Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Cherry Hill Mortgage Investment Corporation (NYSE:CHMI) — это ипотечная компания REIT, которая управляет портфелем MSR (прав на обслуживание ипотеки) и агентства RMBS (ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой) с использованием заемных средств с целью получения дохода для инвесторов. Хотя в настоящее время компания имеет привлекательную оценку и двузначную доходность, ее прошлое полно неэффективности и низкой доходности, что заставляет меня неохотно инвестировать в нее. Цена акций компании упала почти на -80%, а ее общая доходность за это время составила -30%, включая реинвестирование двузначных дивидендов.
Что еще хуже, ранее этим летом фонд сократил квартальные дивиденды на 44% с 27 центов на акцию до 15 центов на акцию. Это не первый (и, вероятно, последний) раз, когда компания сокращает дивиденды. С 2018 года квартальные дивиденды компании сократились с примерно 50 центов на акцию до 15 центов на акцию. Часто те инвесторы, которые ищут высокодоходные акции, говорят, что их не волнует цена акций их активов, потому что «они занимаются этим только ради дивидендов», но когда прибыль компании (и цена акций) рано или поздно начинает снижаться. дивиденды сокращаются (или многократно сокращаются), и эти инвесторы внезапно расплачиваются за то, что не обращают внимания на фундаментальные показатели компании.
Одна из самых больших проблем с CHMI, а также со многими ипотечными компаниями REIT заключается в том, что они имеют чрезмерную заемную долю, и когда что-то идет не так, их потери умножаются, и на их возмещение уходит целая вечность. Например, если ваш портфель упал на 25%, вам нужно заработать 33%, чтобы вернуть свои деньги. Если ваш портфель упадет на 35%, вам придется заработать 53%, чтобы вернуться к безубыточности. Если ваш портфель упадет на 50%, вам придется заработать 100%, чтобы вернуть свои деньги. Теперь эти расчеты проводятся до того, как появится какое-либо кредитное плечо. Многие ипотечные REIT имеют высокий уровень кредитного плеча, поэтому падение их чистых активов на 50% может даже полностью их уничтожить. Когда мы смотрим на динамику балансовой стоимости CHMI за последние 5 лет, мы замечаем, что она так и не оправилась от резкого падения в 2020 году и никогда не сможет восстановиться.
Доходы компании (измеряемые по операционным фондам) значительно сократились за последние 5 лет почти вдвое. Ожидается, что в этом году он упадет значительно ниже 1 доллара после того, как всего несколько лет назад он превышал 2 доллара. Аналитики ожидают, что доходы компании стабилизируются или, возможно, немного вырастут после 2024 года, но это предполагает, что экономика сможет избежать рецессии, а ипотечные рынки будут работать хорошо, что не является данностью, учитывая всю неопределенность в сегодняшней экономике, не говоря уже о том, как ипотека ставки находятся на самом высоком уровне с 2006 года.
Люди обычно говорят, что ипотечные кредиты, обеспеченные агентством, практически «безрисковы» и к ним следует относиться почти как к государственным облигациям, поскольку правительство гарантирует их выплату, если заемщики не смогут выплатить ипотеку, но это неправильный взгляд на агентские ипотечные кредиты, и это приведет к инвесторы потеряют много денег. Почему? Хотя ипотечные кредиты, обеспеченные агентством, могут быть защищены от возможного дефолта, они не защищены от значительного падения стоимости. Черт возьми, даже государственные казначейские облигации не защищены от падения стоимости, и если фонд имеет в них чрезмерную долю заемных средств, он может потерять значительную сумму денег, как мы видели на примере нескольких региональных банков, которые обнаружили, что вы действительно можете обанкротиться, владение «безрисковыми» государственными облигациями, если у вас избыточный заемный капитал и их цена значительно падает.
Когда ставки по ипотечным кредитам вырастут, вы ожидаете, что компании, обслуживающие ипотечные кредиты, будут зарабатывать больше денег, но рост ставок приведет к значительному падению цен на активы, что нанесет ущерб их балансовой стоимости, а также доходности. Вот почему mREIT в последнее время испытывают такие трудности, хотя им следовало бы создать банк.
У CHMI коэффициент кредитного плеча составляет 4,4x, что является примерно средним показателем для mREIT, но опять же можно сказать, что большинство mREIT сильно (и опасно) перегружены заемными средствами и находятся всего в одном «черном лебеде» от банкротства.
Сказав все это, я признаю, что на самом деле сейчас фонд торгуется по невероятно низкой цене. В настоящее время они торгуются по балансовой стоимости 0,70, что означает, что инвесторы теперь могут покупать эти акции со скидкой 30% к их балансовой стоимости. Это вторая по величине скидка, предлагаемая этой акцией за последние 5 лет. Как вы уже можете догадаться, самая большая скидка была во время краха COVID в 2020 году, когда акции торговались со скидкой 70% (другими словами, цена к балансовой стоимости составляла 0,30), но эта скидка длилась недолго, как и большинство скидок от Кризис Covid-19 и вряд ли повторится снова, если не считать события «черного лебедя». Исторически эти акции торговались по средней балансовой стоимости 0,9, поэтому они также торгуются со скидкой по сравнению со своим историческим средним значением.
Он также торгуется по форвардному коэффициенту P/E (технически P/FFO, поскольку это REIT) на уровне 5 для оценок этого года и 4,6 для оценок на следующий год. Это то, что я бы посчитал невероятно дешевым, даже учитывая ожидаемое падение прибыли на 34% в этом году.
Но многие также могут утверждать, что эти акции дешевы по уважительной причине, учитывая их историческую низкую эффективность, высокий уровень левереджа, сокращение дивидендов с годами и все связанные с этим риски. Я считаю эту акцию спекулятивной игрой, которая может удивить некоторых читателей, поскольку люди часто связывают спекулятивные игры с компаниями, которые имеют очень высокие P/E или вообще не имеют P/E (из-за отсутствия прибыли). Многие инвесторы не считают торговлю акциями с низким коэффициентом P/E со скидкой 30% к их балансовой стоимости спекуляцией, но это отчасти потому, что такие акции находятся всего в одном событии черного лебедя от потери всего, и когда вы инвестируете в При таких акциях вы предполагаете, что в ближайшее время не произойдет события «черного лебедя», которое можно считать спекуляцией.
В конце концов, почему инвесторы должны вкладывать свои деньги в актив, который имеет плохую репутацию и продолжает сокращаться, когда существует так много других акций и фондов с гораздо лучшей репутацией?
Кстати, эта компания также предлагает привилегированные акции (CHMI.PR.A)(CHMI.PR.B), которые также имеют высокую доходность, но относительно низкий риск. Имейте в виду, что привилегированные акции не являются облигациями и не должны рассматриваться как таковые. Если компания обанкротится, ее привилегированные акции, скорее всего, будут уничтожены так же, как и ее обычные акции, но, по крайней мере, владельцы привилегированных акций имеют приоритет в выплате дивидендов перед держателями обычных акций, и они с меньшей вероятностью (хотя все же возможно) получат значительное сокращение дивидендов. . Цены на акции привилегированных акций, как правило, более стабильны и менее волатильны по сравнению с их обычными аналогами, но не всегда. Некоторые инвесторы могут найти большую ценность в привилегированных акциях этой компании по сравнению с ее обычными акциями, если их соблазнит высокая доходность, предлагаемая компанией.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
