Sonida Senior Living (SNDA): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционный брифинг

Читатели знают, что с середины прошлого года я довольно нейтрально отношусь к инвестиционным перспективам Sonida Senior Living, Inc. (NYSE:NYSE:SNDA). Однако проблемы компании начались задолго до этого. На рисунке 1 вы можете видеть ежемесячную доходность акций SNDA с ​​2014 года по момент написания статьи. Представьте себе, что вы наблюдаете, как ваш капитал уничтожается почти каждый месяц в течение последних 9 лет подряд. Совершенно скучно, и за это мы можем поблагодарить целую волну макроэкономических и своеобразных перекрестных течений. Я обсуждал многие из них в своем последнем анализе SNDA:

• Во время пандемии количество банкротств пожилых людей в США заметно возросло. В секторе, чувствительном к процентным ставкам, в 2021–2022 годах произошло больше банкротств, чем за пять предыдущих лет вместе взятых. Эта тенденция продолжилась и в 23 финансовом году.
• Затраты на персонал управляемых жилых и медицинских учреждений составляют ~60% операционных затрат сектора. Ставки возмещения, конечно, растут. Но они растут медленнее, чем заработная плата.
• Как уже упоминалось, «это была бесполезная гонка ко дну» с точки зрения операционной рентабельности. По данным GrantThornton, на момент последних публикаций около 90% всех домов престарелых в США имели операционную рентабельность в 3%.

Переходя к настоящему, самое важное обновление, которое стоит осветить, — это реструктуризация долга компании. Это было абсолютно важно для выживания SNDA как действующего предприятия. Сейчас нас ждут более чем захватывающие инвестиционные дебаты. С одной стороны, SNDA еще предстоит подняться на гору, чтобы привлечь сложный капитал к своей рыночной стоимости. Не меньшее давление на рынки капитала оказывается и со стороны инфляции/ставки, а также колебаний валютных курсов. Однако — как знают наши особые ситуации/испытывающие трудности инвесторы — реструктуризация долга и последующая ясность могут быть прибыльными. Все зависит от того, как SNDA сможет собрать войска отсюда и продемонстрировать рынку, что да, капитал действительно ценен в ее руках.

Считалось, что Кейнс сказал: «Когда меняются факты, я меняю свое мнение», и главный вопрос, который у нас сейчас возникает, заключается в том, изменились ли инвестиционные факты для SNDA достаточно, чтобы рынок изменил свое мнение о компании.

Более того, чтобы успешно инвестировать, вам нужно мыслить с точки зрения комбинаций и перестановок. Что может произойти и насколько вероятно это произойдет? В этом отношении профиль риска все еще слишком велик, чтобы моя инвестиционная кора могла охватить SNDA. Сохраняется неопределенность в отношении способности компании восстановить свою физическую деятельность, производя необходимый денежный поток, чтобы со временем ее рыночная оценка выросла. Плюс реструктуризация долга, в каком-то смысле, просто отбрасывает банку в сторону.

Таким образом, хотя потенциал на фронте спекулятивных и особых ситуаций существует, элемент неопределенности в отношении вероятностей на данный момент слишком высок. Таким образом, я вынужден сохранить рейтинг компании — на данный момент. В этом отношении есть что обсудить и о чем подумать. Нет-нет, еще раз держи.

Рисунок 1. Месячная динамика акций SNDA, 2014 г. — дата

• Плотные ежемесячные закрытия за последние 2 года, невозможность поймать предложение с каждым шагом ниже.
• Объем практически полностью сократился по сравнению с диапазоном 2014–2020 годов. Никаких свидетельств объемных покупок или продаж, подтверждающих нейтральную точку зрения.
• Цены упали после резкого падения с 400 долларов за зайца до ~ 10 долларов за акцию на момент написания статьи.
• Вопрос в том, является ли реструктуризация долга достаточным катализатором, чтобы изменить эту картину?

Рисунок 2. Динамика акций SNDA с ​​начала года.

SNDA обеспечивает финансовую гибкость

Как уже упоминалось, решающее изменение в инвестиционном прогнозе SNDA связано с реструктуризацией долга, о которой было объявлено 29 июня. В январе этого года компания уже завершила передачу активов 18 населенных пунктов Fannie Mae. Это уничтожило долг на сумму 36,3 млн долларов с баланса.

1. Соглашение о терпении и реструктуризация долга

Затем в июне фирма подписала всеобъемлющее соглашение о терпении с Fannie Mae. Это стало первым этапом двухэтапного процесса полной реструктуризации долговых обязательств перед агентством. После завершения оба действия изменят все ипотечные соглашения SNDA с ​​Fannie Mae. Вы можете ожидать, что это будет завершено к концу третьего квартала 2023 года, если все пойдет по плану. График отложенных процентов компании после полной реструктуризации представлен на рисунке 3.

Рисунок 3. График отсроченных процентов с соответствующими свойствами

Это, без сомнения, стратегический шаг. Крайне важно, что новый список условий, как ожидается, обеспечит гибкость, необходимую SNDA для операционного роста, и продолжит свою деятельность в непрерывном режиме. Без этого, по моему мнению, не было бы уверенности ни в одном из этих двух факторов.

В соответствии с условиями соглашения Fannie о приостановке выплат, начиная с платежей в июне 23 финансового года, SNDA будет в дальнейшем сокращать выплаты по обслуживанию долга. Также в рамках соглашения SNDA произвела авансовый платеж в размере 5 миллионов долларов США, который был зачтен в счет существующих остатков по кредиту.

Последующая модификация кредита будет включать в себя следующие пункты:

1. Сроки погашения всех обязательств, включая все 12 кредитов со сроком погашения в июле 2024 финансового года, продлены до декабря 2026 года или далее.
2. Соглашение также откладывает или отменяет все предусмотренные договором основные платежи по 37 кредитам Fannie Mae на 3 года или до погашения. Этот шаг позволит SNDA сэкономить 33 миллиона долларов до истечения срока.
3. Наконец, SNDA имеет право на краткосрочное снижение процентных ставок по всем 37 активам в рамках соглашения, что приведет к дополнительной экономии на процентах в размере 6,1 млн долларов США в течение следующих 12 месяцев.

SNDA рассчитывает завершить модификацию кредита к 30 сентября этого года. В рамках модификации кредита SNDA произведет второй платеж в размере 5 миллионов долларов США 1 июня 24 финансового года. Это также будет зачтено в счет консолидированных остатков кредитов.

Наконец, в соответствии с соглашением SNDA с ​​Ally Bank были изменены ковенанты и требования к минимальной ликвидности по кредитной линии в размере 88,1 млн долларов США. Это будет действовать в течение следующих 15 месяцев (теперь, когда прошло примерно 3 месяца после даты соглашения).

Рисунок 4. Обратите внимание на быстрое падение валовой рентабельности по сравнению с 2019 годом. При более внимательном рассмотрении это началось в 2017 году. Проблема в том, что обслуживание долга и процентные расходы при этом не исчезли.

Я бы также отметил, что SNDA владеет привилегированными акциями серии А на сумму около $41 млн, выплачивая ежегодные дивиденды в размере 11% от этой суммы. Эта сумма накапливается и, к счастью, по усмотрению правления.

2. Дополнительные факторы для укрепления баланса

В еще одной попытке укрепить свое финансовое положение SNDA также получила обязательство в размере 13,5 млн долларов США от Conversant Capital — своего крупнейшего акционера. Акционер согласился выплатить эту сумму и заплатит за это 10 долларов за акцию — текущую рыночную цену, как я пишу. Это обязательство будет использоваться по собственному усмотрению компании частично или полностью в течение следующих 18 месяцев.

SNDA сохраняет за собой право использовать обязательства Conversant по долевому участию, используя их полностью или частично. Компания намерена получить $6 млн в июле, что совпадет с первой выплатой основного долга в размере $5,0 млн Fannie Mae. Остальные средства будут доступны для удовлетворения общих потребностей в оборотном капитале или для финансирования второй выплаты кредита в размере 5 миллионов долларов Fannie Mae.

Вопрос в том, повлияет ли это на цену акций SNDA. Обратите внимание: 10 долларов — это текущая рыночная стоимость. Следовательно, на мой взгляд, размещение нескольких ордеров по ценовой лестнице по цене 10 долларов, вероятно, подтолкнуло ее к этому уровню.

3. Разбивка последних цифр

Напомним, что SNDA должна представить свои цифры за второй квартал 2023 финансового года, скорее всего, в конце этого месяца. В мае компания опубликовала прибыль за первый квартал.

Заполняемость и доход на занятый номер («RevPOR») являются ключевыми показателями, которые следует тщательно изучать для SNDA. К счастью для инвесторов, в 23 финансовом году произошли статистические улучшения в обоих случаях. Средняя заполняемость активов компании в первом квартале составила 84%, и руководство считает, что эта цифра будет расти и в 2023 году. Выручка в первом квартале также выросла на 6% до $56,6 млн за квартал, что привело к увеличению чистой операционной прибыли примерно на 750 б.п. (« НОИ»). Руководство также прогнозирует, что в будущем темп роста выручки составит 10% при заполняемости 85%.

Кроме того, SNDA также зафиксировала рост общих ставок на 9,1%, что привело к увеличению RevPOR на 5,6% по сравнению с первым кварталом прошлого года. Сюда входят 1500 договоров аренды, а показатель RevPOR также вырос примерно на 6% по сравнению с четвертым кварталом 22 финансового года. Таким образом, он набирает обороты вокруг своей заполняемости.

Наконец, в первом квартале операционный денежный поток компании составил $3 млн, что является значительным шагом на $4 млн по сравнению с предыдущим годом. Крайне важно, что в сочетании с реструктуризацией долга, если SNDA сохранит такие темпы генерации денежных средств, поток денежных средств будет положительным «впервые в недавней истории компании».

4. Смена руководства

В дополнение к недавним событиям SNDA объявила о приеме на работу нескольких новых руководителей и внутренних повышениях. Некоторые из них были сделаны в июне, некоторые — в конце 22 финансового года. Назначения следующие:

• Кэрол Бернелл, Дон Маунт и Донна Браун были назначены вице-президентами по операциям, каждый из которых отвечает за контроль над одним из трех географических доменов компании.
• SNDA приветствовала Риана Кларк в качестве вице-президента по развитию бизнеса и приобретениям. В этой роли Кларк будет возглавлять инициативы по активизации роста компании на всех рынках. У нее более 15 лет опыта работы в секторе жилья для престарелых, с очевидным опытом работы на стороне инвестора, а также на стороне заключения сделок в качестве инвестиционного банкира. Недавно она работала в портфеле кредитов на жилье для пожилых людей Orix Муниципальное и Инфраструктурное в Orix Corporation USA.
• Майкл Каричер был назначен «директором по персоналу». Ранее он был исполнительным президентом отдела кадров в Remington Hotels/Ashford Hospitality.
• Наконец, Джей Рид — бывший вице-президент SNDA по информационным технологиям — был назначен техническим директором.

Теперь у нас есть четкий набор показателей, по которым можно сравнивать эти новые назначения. Новым руководителям, безусловно, предстоит подняться на более высокий уровень, чем просто муравейник — это больше похоже на гору Эверест.

Тем не менее, если этот поход по горе окажется успешным, то это поставит SNDA в потенциально привлекательную позицию для получения быстрого и потенциально крутого прироста капитала.

Дальнейшие соображения

На момент написания статьи у вас есть SNDA по цене $10,00 за акцию, торгуется всего с 0,3-кратной форвардной продажей и 51-кратным денежным потоком. Несмотря на огромное снижение стоимости, описанное ранее, есть несколько моментов, которые следует учитывать:

1. Похоже, что акции наконец-то нашли дно. В мае он поднялся до 52-недельного минимума в 6 долларов и торгуется на 66% выше этой отметки.
2. Благодаря этому последнему толчку у нас теперь есть потенциальные цели роста до $12,50, как показано ниже (рис. 5). Они хороши во времена фундаментальной неопределенности, поскольку показывают, что происходит на рынке, и устраняют внутритрендовую волатильность. Следовательно, прорыв выше может привести нас к 12,50 доллара — цифре, к которой я тоже отношусь более серьезно. Но у нас также есть цель снижения до 7 долларов, и применима та же логика.
3. На рисунке 3, дневном графике облаков, вы видите, что акция торгуется над облаком с отстающей линией на месте. Этот мощный индикатор предполагает, что тренд мог перейти от медвежьего или нейтрального к бычьему. На мой взгляд, прорыв отстающей линии над облаком (он показан синей линией) может быть или не быть бычьим моментом. Например, движение выше (или ниже) может иметь потенциальное значение, потому что:
   • Это может активировать технически полученную цель в $12,50 (или $7 при понижении).
   • Предположим, что краткосрочный тренд является бычьим (или медвежьим). С помощью дневного графика вы смотрите на ближайшие недели торговли.
   • Таким образом, это может привести к появлению большего количества краткосрочных целей роста (или снижения).

Как видите, в этих предположениях много «можно». Следовательно, вы будете играть в SNDA скорее на спекулятивной стороне, стремясь к притоку капитала после того, как реструктуризация долга произойдет в полном объеме, и привлекая толпу особых ситуаций, которые ищут резкого поворота.

Это не соответствует моим собственным инвестиционным принципам. Я ищу долгосрочных производителей денежных средств, капитал которых в их руках более ценен, чем мой. Я ценю потенциал прибыли, обусловленной событиями (будучи инвестором в области медицинских и биотехнологий, большая часть доходности акций сектора обусловлена ​​именно этим). Но есть дополнительный элемент риска исполнения, который не связан с такими вещами, как конвейеры, клинические активы или результаты исследований. Вместо этого он в основном операционный и связан с макросами. Таким образом, чтобы торговать SNDA, вам нужно подумать о более коротких временных рамках и потенциальной точке продажи на гораздо более коротком сроке, чем я предпочитаю.

Помните, что задача состоит в том, чтобы умножить или, по крайней мере, защитить капитал, а не подвергать его риску ухудшения ситуации. Следовательно, на мой взгляд, независимо от всех тысяч способов содрать шкуру, как говорится, мне понадобится больше плоти, чтобы положить на скелет инвестиционного проекта SNDA, чтобы оценить его как покупку прямо сейчас. В этом отношении, на мой взгляд, SNDA в настоящее время не является инвестиционным уровнем.

Рисунок 5.

Рисунок 6.

Обсуждение

Такие события, как реструктуризация долга и корпоративное оздоровление, являются выгодным приобретением для тех, кто находится в особой ситуации. Однако я пока не уверен, что это точно применимо к SNDA. Переговоры с кредиторами оказались плодотворными: условия и ковенанты компании были продлены до 2026 года и далее. Отлично. Но дело в том, что компании по-прежнему необходимо расширять операции и производить больше операционных денежных потоков для обслуживания своих обязательств. В противном случае мы окажемся на том же месте через 3-4 года.

Таким образом, SNDA должна действительно зарекомендовать себя с этого момента. Он должен полностью превзойти ожидания по доходам и росту бизнеса. Новым руководителям необходимо доказать, что они на вес золота, и добиться результатов. Самое главное, чтобы акции компании торговались выше, необходимо улучшить настроения. Забудьте об этом без убедительных доказательств первых двух пунктов.

Таким образом, на мой взгляд, риск исполнения на данный момент все еще высок. Вы можете сыграть в SNDA на специальных площадках. вперед и искать более краткосрочный прирост капитала при наличии принципов управления рисками и контроля рисков. Однако, на мой взгляд, вы бы играли в более спекулятивную игру. Это не соответствует моим собственным инвестиционным принципам. Таким образом, я повторяю, что SNDA пока стоит придержать, но я очень внимательно слежу за дальнейшими движениями компании и ее акций.

Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.