Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Saga Communications (NASDAQ:SGA) недавно сообщила о более высоком, чем ожидалось, квартальном доходе, а также о дальнейшем увеличении суммы расходов, связанных с программированием, что может в долгосрочной перспективе привести к росту свободного денежного потока. Кроме того, руководство сообщило об очень чистом балансе без финансовой задолженности, что будет способствовать обещанному неорганическому росту в ближайшие годы. Я вижу много рисков, связанных с ростом социальных сетей и тем, как это влияет на бизнес-модель Saga. При этом я считаю, что рынок не признает ноу-хау SGA, которая также торгуется недооцененной.
Сага Коммуникейшнс
Saga Communications — компания, занимающаяся приобретением, развитием и эксплуатацией радиооборудования на территории США. К 2022 году у компании было 79 FM-передатчиков, 34 AM-станции и 80 сигналов метро, работающих на 27 рынках по всей стране. Большая часть доходов компании поступает от продажи рекламных площадей в ее радиопередачах, что составляет около 89% выручки компании за 2021 и 2022 годы.
Несмотря на большое количество станций, которыми управляет Saga Communications, все эти операции объединены в один бизнес-сегмент. Помимо доходов от рекламных площадей, которые составляют основную часть годового дохода, компания поддерживает отношения с торговыми представителями национальной рекламы, через которые она получает рекламу для трансляции на своих станциях. Представители получают комиссию, основанную на общем доходе, полученном от рекламы, транслируемой по всей стране.
Бизнес-модель идеальна, поскольку контракты могут быть заключены в краткосрочной перспективе, что позволяет постоянно анализировать результаты для клиентов и изменять содержание при необходимости. Уровень доходов Saga определяется количеством аудитории на момент трансляции, классификацией рынка, который обслуживает станция, и количеством конкурентов, присутствующих на региональном уровне для каждой радиостанции.
Последний квартальный отчет
В последнем квартальном отчете Saga сообщила о более высоком, чем ожидалось, квартальном доходе, а прибыль на акцию по GAAP за второй квартал составила около $0,55. Рынок отпраздновал квартальный отчет о прибыли ростом цен на акции.
За три месяца, закончившихся 30 июня 2023 года, Saga сообщила о чистой операционной выручке в размере 29 миллионов долларов США, при этом операционная прибыль составила 4,2 миллиона долларов США, а чистая квартальная прибыль составила около 3,3 миллиона долларов США. Цифры были хуже, чем за квартал от 30 июня 2022 года.
В первой половине 2023 года Saga Communications сообщила о снижении совокупных активов за счет уменьшения денежных средств, нематериальных активов и лицензий на вещание. Обязательства также уменьшились, однако большинство инвесторов могут не осознавать, что баланс не увеличивается.
По состоянию на 30 июня 2023 года Saga сообщила, что оборотный капитал составляет 40 миллионов долларов, а чистые основные средства — 53 миллиона долларов. Совокупные текущие активы значительно превышают совокупные текущие обязательства. Меня не особо беспокоит вопрос ликвидности. Совокупные активы были равны $229 миллионам. Соотношение совокупных активов и совокупных обязательств близко к 4х, поэтому я считаю, что баланс достаточно чистый.
Модель DCF
Текущая цель Saga Communications состоит в том, чтобы управлять радиостанциями с самой высокой стоимостью на рынках среднего размера, которые занимают места между 20 и 200 в соответствии с Отчетом об инвестициях в радио США. Компания была основана в 1986 году, поэтому я считаю, что Saga накопила большой опыт в отрасли и знает, как выбирать лучшие места для увеличения будущих продаж.
Программирование и маркетинг — два ключевых фактора для Saga при завоевании аудитории на каждом рынке. Из-за особенностей радиорынков концентрация аудитории крайне непропорциональна трем или четырем станциям с наибольшим охватом и охватом.
Сага отметила увеличение операционных расходов, включая увеличение расходов на права на программирование, расходы на продвижение и расходы на обучение продажам. Я твердо верю, что в долгосрочной перспективе увеличение расходов на права на программирование, продвижение и сопутствующие расходы, скорее всего, приведет к увеличению связей с рекламодателями и большему росту доходов.
Saga концентрирует свои программы на развитии децентрализованной местной аудитории с целью достижения больших долей рынка на региональном уровне и позиционирования себя как одного из крупнейших операторов в каждом из них. Эти стратегические рамки обусловлены правилами в отношении радиооператоров, такими как ограничение собственности на восемь станций на одном рынке. Я верю, что эта стратегия будет продолжать быть успешной в ближайшие годы, как она была успешной на протяжении многих десятилетий.
Принимая во внимание баланс, общую сумму финансового долга и маржу свободного денежного потока, я считаю, что Saga могла бы предпринять новые приобретения. Руководство отметило, что компания продолжает искать новые приобретения, и сделало несколько комментариев о том, как она может финансировать новые выплаты дивидендов и сделки M&A. В соответствии с этой финансовой моделью я предполагал, что слияния и поглощения, скорее всего, будут успешными и, скорее всего, увеличат будущую прибыль от свободного денежного потока.
Инвесторы оценят намерение руководства относительно будущих выплат дивидендов и обратного выкупа акций. Мы можем ожидать дальнейшего спроса на акции после слов, прозвучавших во втором квартале относительно переменных дивидендов и обратного выкупа акций.
На сегодняшний день Saga выплатила акционерам более 109 миллионов долларов США в виде дивидендов с момента выплаты первого специального дивиденда в 2012 году. Компания намерена выплачивать регулярные ежеквартальные денежные дивиденды в будущем. В соответствии со своими стратегическими целями по поддержанию сильного баланса и возвращению стоимости нашим акционерам, Совет директоров Saga также продолжит рассматривать возможность объявления специальных денежных дивидендов, переменных дивидендов и обратного выкупа акций в будущем. Источник: пресс-релиз за второй квартал.
Моя финансовая модель включает чистую прибыль в 2034 году, близкую к 17 миллионам долларов США, с ростом чистой прибыли на 3,52%, износом и амортизацией на сумму -3 миллиона долларов США и расходами по отсроченному подоходному налогу, близкими к 9 миллионам долларов США. Кроме того, с учетом компенсационных расходов в размере около 1 миллиона долларов США, отсроченных и других компенсаций в размере 9 миллионов долларов США, а также уменьшения дебиторской задолженности и расходов предоплаты на сумму -2 миллиона долларов США, я предположил, что изменения в кредиторской задолженности близки к 6 миллионам долларов США, что подразумевает, что финансовый директор в 2034 году составит 38 миллионов долларов США. Если мы также вычтем капитальные затраты в размере -29 миллионов долларов США, подразумеваемый FCFF составит 9 миллионов долларов США.
Теперь я также включил соотношение EV/FCF около 11x, что близко к значению EV/FCF, сообщенному с 2018 по 2023 год. Обратите внимание, что медианное значение EV/FCF за 5 лет составляет около 8,01x, но соотношение EV/FCF составляло более чем в 20 раз до 2018 года.
Если предположить, что WACC составляет 7,2%, предполагаемая стоимость компании составит 127 миллионов долларов. Но если предположить, что денежные средства и краткосрочные инвестиции составят 34,4 миллиона долларов, а финансовый долг близок к 0 миллионам, то стоимость акционерного капитала составит 164 миллиона долларов.
На балансе компании отражены денежные средства и краткосрочные инвестиции в размере $34,4 млн по состоянию на 30 июня 2023 г. и $38,3 млн по состоянию на 7 августа 2023 г. Источник: пресс-релиз за второй квартал.
Наконец, подразумеваемая цена акций будет близка к 27 долларам за акцию, а внутренняя норма доходности составит около 2,56%.
Соревнование
Конкуренция на радиорынке логически высока и создается как напрямую со стороны других радиостанций, так и косвенно со стороны других развлекательных услуг. Пунктуальный фактор конкуренции заключается в захвате аудитории. В случае с Saga ее операторы конкурируют за аудиторию посредством содержания передачи и представления талантов для ведения программ. Создание постоянной базы аудитории позволяет привлекать рекламодателей и получать больший доход от этого канала. Кроме того, конкуренция в отношении содержания рекламных площадей также обусловлена телевизионными сигналами, Интернетом, газетами, журналами и новыми возможностями цифрового охвата, такими как онлайн-трансляция, цифровые платформы и социальные сети.
Риски
Saga объявила о смерти генерального директора, задолженность которого составила около 65% от общей суммы покупательной способности. К сожалению, я считаю, что Saga Communications, скорее всего, потеряет значительную часть ноу-хау и опыта, накопленных этим руководителем бизнеса.
Помимо почти полной зависимости Saga от доходов от рекламы, компания концентрирует большую часть своих доходов на пяти крупнейших рынках, которые она обслуживает. Сумма доходов от этих рынков составила 38%, 39% и 40% от общего дохода за последние три года соответственно. Я полагаю, что, несмотря на некоторый риск концентрации, более низкий спрос на рекламу на этих рынках, скорее всего, приведет к снижению чистых продаж Saga.
Что касается стратегии приобретения, правильное понимание рыночных тенденций играет фундаментальную роль при оценке рисков. В том же смысле возможность приобретения новых станций и доли рынка имеет важное значение для текущей стратегии компании. Я считаю, что неудачная интеграция слияний и поглощений или отсутствие новых целей для поглощений, скорее всего, приведут к снижению неорганического роста, что может привести к еще большему снижению оценок EV/FCF.
В более широком смысле радиосреда в настоящее время находится под угрозой из-за появления новых форм развлечений. Точно так же на радиорынке государственные регулирующие органы стремятся внедрить новые спутниковые технологии и цифровую передачу, которые могут повлиять на бизнес и операционные результаты Saga. При этом добавлю, что рамки бизнеса компании ограничены большой серией законов, касающихся использования частотных каналов и будущих решений в отношении радиорынка, которые могут повлиять на текущую структуру бизнеса.
Заключение
Я считаю, что при отсутствии долгов, наличии свободного денежного потока и многолетнем опыте работы в отрасли компания Saga Communications могла бы торговаться по более высоким ценам. Я считаю, что недавнее увеличение операционных расходов, включая затраты на программирование, может оказать положительное влияние на доходы в ближайшие годы. Кроме того, принимая во внимание чистый баланс и отсутствие финансового долга, мы можем увидеть новые приобретения, которые повысят чистый объем продаж и неорганический рост. Онлайн-трансляции, цифровые платформы и социальные сети представляют собой наибольшие риски для Saga, однако даже принимая во внимание эти риски, я думаю, что Saga недооценена.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
