Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Avantax (NASDAQ:AVTA) ожидает роста выручки в 2023 году и недавно приняла агрессивные меры по повышению текущей оценки, включая тендерное предложение Нидерландов и программу обратного выкупа акций. На мой взгляд, у компании достаточно денежных средств для найма новых финансовых специалистов, а дальнейшая продажа активов может сделать AVTA еще более привлекательной. Кроме того, я ожидаю большего внимания со стороны инвесторов, поскольку текущие доходы продолжают расти. Существуют риски спада на фондовом рынке и неэффективности предлагаемых клиентам инвестиций, однако текущая цена акций выглядит слишком низкой.
Авантакс
Компания Avantax, зарегистрированная в штате Делавэр, которая ранее называлась Blucora, Inc., предлагает услуги и платформы по управлению активами, ориентированные на налогообложение. Клиентами обычно являются потребители, владельцы малого бизнеса, специалисты по налогообложению и сертифицированные бухгалтерские фирмы. Компания управляет одним отчетным сегментом.
Avantax занимает 10-е место в категории IBD в списке 25 лучших сетей B/D по версии Cerulli по количеству активов под управлением. Учитывая такие цифры, я считаю, что мы можем ожидать значительную сумму комиссий за консультационные услуги, управление активами и брокерские услуги.
Avantax ожидает дальнейшего роста продаж и роста рентабельности EBITDA
Avantax, Inc. предлагает интегрированные услуги и платформы по управлению активами, ориентированные на налогообложение, помогая частным лицам, владельцам малого бизнеса, профессиональным налоговым фирмам, финансовым специалистам и фирмам CPA.
Я считаю, что только принятие во внимание послужного списка роста и ожидаемого будущего роста Avantax является достаточной причиной для проведения исследования по поводу акций. С 2018 по 2023 год компания отметила рост выручки на уровне около 15% CAGR.
Кроме того, в Avantax отметили, что рост рынка в сочетании с продажами в новых магазинах, сохранением активов и изменением ассортимента ценных товаров может привести к значительному потенциальному долгосрочному росту. Компания также ожидает, что рентабельность EBITDA составит от 16% до 18%. Учитывая недавнее снижение рентабельности EBITDA с 21% в 2022 году до примерно 16% в 2023 году, увеличение до 18% может вызвать спрос на акции и рост цен на акции.
Ожидания и рекомендации рынка
Компания сообщила, что прогноз на 2023 год близок к $750–758 млн, скорректированная EBITDA — около $124,5–135,5 млн и чистая прибыль — $25,5–40,4 млн. Учитывая текущую макроэкономическую ситуацию, я считаю, что цифры весьма оптимистичны. Многие аналитики ожидают неблагоприятного экономического сценария в 2023 году. Однако руководство ожидает положительной чистой прибыли в 2023 году.
Другие аналитики также сообщили, что чистый объем продаж в 2024 году составит около $821 млн, EBITDA в 2024 году — около $138 млн, EBIT в 2024 году — $69 млн, а операционная рентабельность — около 8,41%. Кроме того, аналитики также ожидают, что чистая прибыль в 2024 году составит около $38,3 млн, при этом прибыль на акцию составит $1,02 на акцию, а свободный денежный поток в 2024 году составит $90 млн. Я считаю, что ожидания этих участников рынка выгодны, поскольку компания ожидает роста операционной рентабельности, роста чистой прибыли и роста рентабельности свободного денежного потока.
Последний балансовый отчет включал уменьшение денежных средств и активов
Что касается баланса, то я считаю, что последний квартальный отчет был не таким уж удачным. Компания сообщила об уменьшении наличных средств, оборотных активов, сокращении основных средств и совокупных активов. Также стоит отметить, что общая сумма обязательств увеличилась, поэтому соотношение активов и пассивов не улучшилось. На мой взгляд, новый баланс может быть одной из причин, объясняющих снижение цены акций в первом квартале 2023 года.
В частности, компания сообщила о денежных средствах в размере 144 миллионов долларов США, при этом дебиторская задолженность составила 25 миллионов долларов США, дебиторская задолженность по комиссионным и консультационным гонорарам составила 21 миллион долларов США, а также предоплаченные расходы и другие текущие активы, близкие к 19 миллионам долларов США. Общие текущие активы составили 211 миллионов долларов.
Кроме того, с учетом основных средств, оборудования и программного обеспечения на сумму 51 миллион долларов США, активов в форме права пользования на сумму 18 миллионов долларов США, гудвилла на сумму 266 миллионов долларов США и приобретенных нематериальных активов на сумму 261 миллион долларов США, общая сумма активов составила 847 миллионов долларов США. Соотношение активов и пассивов было близко к 2x, поэтому я считаю, что баланс действительно выглядит стабильным. При этом я надеюсь, что менеджмент успешно остановит то снижение активов, которое мы наблюдали в 2023 году.
Что касается списка обязательств, компания отметила кредиторскую задолженность на сумму $4 млн, комиссионные и консультационные услуги к оплате на сумму $13 млн, а также начисленные расходы и другие текущие обязательства на сумму около $111 млн. Долгосрочная задолженность составляет около 157 миллионов долларов США, при этом обязательства по долгосрочной аренде составляют 29 миллионов долларов США, отложенные налоговые обязательства составляют около 21 миллиона долларов США, а общая сумма обязательств составляет 379 миллионов долларов США.
Компания выполнила тендерное предложение на голландском аукционе о приобретении около 8,3 миллиона акций по цене около 30 долларов за акцию. Я считаю, что уменьшение денежных средств может быть объяснено этой сделкой.
27 января 2023 г. мы объявили модифицированное тендерное предложение «Голландского аукциона» на покупку наших обыкновенных акций на общую сумму покупки до 250,0 млн долларов США по цене за акцию не менее 27,00 долларов США и не выше 31,00 долларов США. После заключения Тендерного предложения мы выкупили и впоследствии выкупили примерно 8,3 миллиона наших обыкновенных акций по цене покупки 30,00 долларов США за акцию, за совокупное денежное вознаграждение в размере 250,0 миллионов долларов США. Источник: 10-Q
Теоретически сокращение количества акций может привести к повышению стоимости акций. Это было отмечено в случае с Avantax, как видно из цены акций ниже. Сразу после сокращения количества акций с примерно 48 миллионов до почти 38 миллионов цена акций упала с примерно 30 долларов за акцию до примерно 20-23 долларов за акцию.
Моя модель денежного потока и выводы Engine Capital
На мой взгляд, Avantax, скорее всего, продолжит привлекать внимание клиентов, поскольку реализованная стратегия отличается от стратегии, предлагаемой конкурентами. На мой взгляд, дополнительная информация о том, как компания помогает состоятельным людям платить немного меньше налогов, может привлечь внимание инвесторов. В целом, согласно моей модели DCF, стратегия будет успешной.
Наша стратегия роста начинается с нашей цели – дать клиентам возможность достичь своих целей, предоставляя комплексные финансовые услуги через уникальную систему налогообложения. Исторически сложилось так, что индустрия управления активами в значительной степени не могла сосредоточиться на влиянии налогов или реализовывала стратегии с налоговыми льготами только для самого богатого сегмента клиентов, игнорируя налоговые последствия для широкого круга клиентов. Мы стремимся реализовать целостные, долгосрочные стратегии минимизации налогов для налоговых ситуаций наших клиентов, одновременно расширяя доступ к этим стратегиям для более широкой группы. Источник: 10-Q
Я также предположил, что общая сумма текущих доходов будет продолжать расти, как мы видели в последнем квартале. Квартальная регулярная выручка увеличилась почти на 9,7%. На мой взгляд, участники рынка, скорее всего, оценят регулярный доход, поскольку его легче прогнозировать, и он может оказать благотворное влияние на оценку акций.
Регулярный доход состоит из консультационных сборов, скользящих комиссий, комиссий от программ обналичивания, а также определенных доходов от транзакций и комиссий, которые описаны далее в разделах «Доход от консультационных услуг», «Комиссионный доход», «Доход от активов» и «Доход от транзакций». и комиссионные доходы» соответственно. Источник: 10-Q
В последнем квартале Avantax сообщила о сокращении общего числа независимых специалистов почти на 8,6%. Я предполагал, что в будущем компания успешно привлечет больше независимых финансовых специалистов. Стоит отметить, что количество сотрудников, по данным YCharts, выросло с менее чем 300 в 2014 году до более чем 900. Учитывая наличные деньги в размере $144 млн, на мой взгляд, руководство могло бы нанять больше в ближайшие годы. В результате больше сотрудников могут предложить больше финансовых рекомендаций и можно связаться с большим количеством клиентов, что может стать катализатором будущего роста чистых продаж.
Кроме того, на мой взгляд, дальнейшая продажа активов может принести денежные средства, что может повысить оценку Avantax. Продажа небольших подразделений с целью выкупа акций кажется более разумной, чем продажа всей компании. Миноритарные инвесторы могут не получить доход от акций, если компания будет продана полностью по текущей цене акций 20–22 доллара или ниже. Если компания попытается продать себя, а претендентов не окажется, цена акций может упасть, и сделка может быть совершена по низкой цене.
31 октября 2022 года мы заключили с покупателем договор купли-продажи о продаже нашего бывшего бизнеса по разработке налогового программного обеспечения за общую покупную цену в размере 720,0 млн долларов США наличными с учетом обычных корректировок покупной цены, предусмотренных в договоре купли-продажи. Продажа TaxAct впоследствии завершилась 19 декабря 2022 года. Это разделение считалось частью нашего стратегического изменения, направленного на превращение в компанию, занимающуюся исключительно управлением активами, и было решено соответствовать критериям учета прекращенной деятельности в соответствии с ASC 205. Источник: 10-Q
Наконец, я думаю, что достаточное информирование о текущих усилиях по повышению курса акций и оценке акций может вызвать интерес со стороны инвесторов. В результате спрос на акции может привести к снижению волатильности акций и снижению стоимости капитала, что может повысить справедливую цену. Я действительно не думаю, что решением является продажа компании, потому что компания предпринимает множество действий по вознаграждению акционеров. Мы должны быть терпеливыми.
Для оценки будущего потока свободных денежных средств я предположил снижение изменений в дебиторской задолженности, увеличение изменений в кредиторской задолженности и рост амортизационных отчислений. Я считаю, что мои цифры близки к цифрам, наблюдавшимся в прошлом, и в целом они консервативны.
Что касается роста чистой прибыли и роста свободного денежного потока, я заметил, что рынок платформ управления активами, как ожидается, вырастет примерно на 12,85% с настоящего момента до 2030 года. На мой взгляд, Avantax является небольшим конкурентом, поэтому мы могли бы ожидать немного большего роста, чем другие крупные конкуренты. Ожидание большего роста, чем рынок, имело бы смысл.
Ожидается, что к концу 2030 года рынок достигнет оценки примерно в 7,55 миллиарда долларов США. В отчетах также прогнозируется, что рынок будет процветать с устойчивым среднегодовым темпом роста более 12,85% в течение периода оценки. Источник: Прогнозируется, что рынок платформ управления активами достигнет уровня доллара США.
Я также включил средний чистый доход, составляющий около 41 миллиона долларов США в период с 2023 по 2033 год, с примерно стабильным свободным денежным потоком и средним свободным денежным потоком, близким к 100 миллионам долларов США. Обратите внимание, что я также предположил снижение капитальных затрат, как и другие финансовые консультанты. Капитальные затраты составят примерно от 13 до 2 миллионов долларов.
Моя финансовая модель включала в себя доход от продолжающейся деятельности в 2033 году, близкий к -6 миллионам долларов США, с износом и амортизацией приобретенных нематериальных активов в размере 43 миллионов долларов США, компенсацию, основанную на акциях, в 2033 году в размере 64 миллионов долларов США и изменения в отложенных налогах на прибыль в 2033 году в размере -159 миллионов долларов США.
Моя финансовая модель также включала увеличение обязательств по аренде в 2033 году на сумму 2 миллиона долларов, изменения в дебиторской задолженности на сумму -51 миллион долларов, дебиторскую задолженность по комиссиям и консультациям на сумму 2 миллиона долларов, а также предоплаченные расходы и другие текущие активы на сумму -26 миллионов долларов. Кроме того, я предположил, что кредиторская задолженность за 2033 год составит около 41 миллиона долларов, комиссионные и консультационные выплаты около -2 миллионов долларов, изменения в обязательствах по аренде — 20 миллионов долларов и изменения в доходах будущих периодов на сумму 200 миллионов долларов. Наконец, я получил должность финансового директора 2033 года на сумму 121 миллион долларов.
В прошлом Avantax сообщала, что свободный денежный поток составляет около 150 миллионов долларов и около 44 миллионов долларов. Мои цифры включают максимальный свободный денежный поток в размере 218 миллионов долларов и минимум 38 миллионов долларов. Я считаю, что мои цифры консервативны.
При соотношении EV/FCF 9x и WACC 8,1% предполагаемая стоимость предприятия составит около 1,228 миллиарда долларов. Если мы также добавим денежные средства и их эквиваленты в размере 144 миллионов долларов США и вычтем текущую часть долгосрочного долга в размере около 5 миллионов долларов США и долгосрочного долга в размере 157 миллионов долларов США, стоимость собственного капитала будет близка к 1,210 миллиарда долларов США. В целом справедливая цена составит $30 за акцию.
Моя модель DCF предполагала справедливую цену, близкую к 31 доллару за акцию, что близко к справедливой цене, полученной другим инвестором, Engine Capital. Справедливая оценка компании была близка к 27–31 доллару за акцию с помощью финансовой модели, основанной на мультипликаторах транзакций. При коэффициенте сделки, близком к 15x, подразумеваемый капитал составит около $1,3 млрд, а подразумеваемая цена сделки составит $31 за акцию. Инвестор-активист считает, что продажа Avantax была бы очень интересной, учитывая преимущества получения эффекта масштаба в сфере управления активами.
Я приглашаю читателей ознакомиться с письмом Engine Capital, в котором содержатся умные рекомендации относительно будущих шагов Avantax. Активист считает, что Avantax пойдет на пользу, заключив сделку с крупной фирмой. По данным Engine Capital, Avantax не может реально конкурировать с крупными фирмами, а отрасль находится в процессе консолидации.
Avantax получает прибыль из двух разных источников: услуг, которые она оказывает своим финансовым консультантам, и сбора денежных средств. Компания имеет ограниченный контроль над прибылью, получаемой от денежных операций, а также над распределением прибыли со своими финансовыми консультантами. Поэтому, сравнивая маржу Avantax с аналогами, мы считаем важным изолировать выручку и прибыль от сервисной стороны бизнеса, исключая денежные операции, а также выплаты финансовым консультантам. Источник: Письмо Engine Capital Issues совету директоров Avantax относительно срочной необходимости изучения стратегических альтернатив | Деловой провод
Avantax просто является субмасштабной компанией и не может конкурировать на равных с более крупными фирмами. Поскольку размер имеет значение в сфере управления активами, Avantax ценится значительно больше для крупного консолидатора, чем как отдельная организация. Источник: Письмо Engine Capital Issues совету директоров Avantax относительно срочной необходимости изучения стратегических альтернатив | Деловой провод
На мой взгляд, Avantax — это покупка. Если эта деятельность в конечном итоге подтолкнет компанию к продаже за 27–32 доллара, мы заработаем доллары. Напротив, если компания не продаст себя, я считаю, что органический рост и дальнейший найм сотрудников также могут привести к росту цены акций.
Риски
Я считаю, что падение фондового рынка — один из крупнейших рисков для Avantax. Если клиенты считают, что их инвестиции в Avantax не приносят достойных результатов, они могут закрыть свои счета. В результате гонорары за консультации снизятся, чистые продажи могут снизиться, а рентабельность свободного денежного потока снизится из-за снижения эффекта масштаба. В связи с этим руководство дало следующее объяснение.
Обслуживание клиентов и производительность являются важными факторами успеха нашего бизнеса. Высокое качество обслуживания клиентов и производительность продуктов помогают повысить удержание клиентов и увеличить продажи продуктов и услуг. Снижение или предполагаемое снижение эффективности в абсолютном или относительном отношении может привести к снижению продаж взаимных фондов и других инвестиционных продуктов, увеличению объемов погашений и прекращению отношений по управлению активами. Такие действия могут уменьшить нашу совокупную сумму консультационных активов и снизить комиссию за управление. Источник: 10-К
Я также думаю, что меньшее количество финансовых специалистов, скорее всего, снизит комиссионные, получаемые от взаимных фондов и других партнеров. Кроме того, если многие финансовые специалисты поймут, что Avantax не предлагает то, что им нужно, или предлагает продукты низкого качества, имидж Avantax ухудшится, что может привести к снижению свободного денежного потока, чем ожидалось.
Большую часть наших доходов мы получаем за счет комиссий и сборов, получаемых нашими финансовыми специалистами, в том числе штатными финансовыми специалистами. Наша способность привлекать и удерживать продуктивных независимых подрядчиков и штатных финансовых специалистов в значительной степени способствовала нашему росту и успеху. Если нам не удастся привлечь новых финансовых специалистов или удержать и мотивировать наших финансовых специалистов, наш бизнес может пострадать. Источник: 10-К
Наконец, на мой взгляд, если Avantax решит продать себя, а претендентов не будет достаточно, Совет директоров может принять решение продать компанию по более низкой цене, чем текущая рыночная цена. Если сделки не будет, слухи могут оказать пагубное влияние на бизнес-модель. Хорошие сотрудники могут решить работать на других конкурентов, что может снизить производительность в будущем.
Заключение
Avantax продолжает предоставлять выгодные рекомендации, выкупает собственные акции и приобретает значительное количество акций на рынке. На мой взгляд, если маржа EBITDA будет выше, как и ожидалось, к фирме присоединится больше независимых финансовых специалистов, а результаты, предоставляемые клиентам, будут привлекательными, будущий свободный денежный поток будет иметь тенденцию к увеличению. Я также считаю, что продажа определенных активов с целью выкупа акций — лучшая идея, чем выставление компании на продажу. Понятно, что компания сильно недооценена, но нам придется набраться терпения. Видимо, руководство принимает правильные меры.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
