Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Dave (NASDAQ:DAVE) — это приложение для цифрового банкинга, целью которого является предоставление различных финансовых продуктов и услуг, таких как выдача наличных и инструменты составления бюджета. Dave — относительно уникальная компания в сфере цифрового банкинга благодаря своей бизнес-модели, в которой она получает доход в основном за счет подписки на свой инструмент бюджетирования, а также дополнительных комиссий за мгновенный перевод и чаевых за использование предложения выдачи наличных «ExtraCash».
Более того, в отличие от традиционных банков, имеющих собственные депозитные продукты, Дэйв сотрудничает с Evolve (поставщиком банковских услуг как услуги), чтобы предоставлять своим клиентам депозитный продукт. В результате, несмотря на то, что Дэйв называется цифровым банком, он не генерирует доход за счет типичного чистого процентного спреда. Вместо этого он зарабатывает реферальные комиссии за депозиты в рамках партнерства с Evolve.
В настоящее время акции торгуются по цене от 5 до 6 долларов за акцию, и сейчас акции упали примерно на 39% по сравнению с январем этого года, когда произошло обратное дробление акций.
Потенциальный краткосрочный катализатор может позволить Дэйву обеспечить прибыльный рост. Однако я считаю, что, учитывая характер бизнеса, остается ключевой риск того, что Дэйв может продолжать видеть проблемы в оптимизации структуры затрат, поскольку это ускоряет рост в ближайшем будущем. Ожидания руководства по увеличению расходов на маркетинг во втором квартале и в последующий период могут оказать дальнейшее давление на прибыльность. Между тем, Дэйв также ожидает, что рост выручки замедлится до 11–23% в 2023 финансовом году.
На данный момент я оцениваю акции нейтрально. Моя модель целевой цены предполагает, что при текущей цене акции Дэйва остаются либо полностью, либо слегка переоцененными.
Риск
Несмотря на относительно устойчивый рост выручки, превышающий 30% по состоянию на первый квартал, компания Dave была убыточной и генерировала отрицательные операционные и свободные денежные потоки/OCF и свободный денежный поток. Поскольку Дэйв в первую очередь полагался на денежный поток от финансирования как на основной источник ликвидности, увеличение убытков может повлиять на свободный денежный поток и, по сути, на перспективы ликвидности, несмотря на относительно безопасный уровень денежных средств сегодня.
Более того, меня больше всего беспокоит сегодня то, что потери могут не только продолжиться, но и остаться устойчивыми. Я чувствую, что Дэйву будет сложно снизить ключевые операционные расходы/операционные статьи, которые привели к его отрицательным операционным убыткам, в первую очередь из-за их структурной важности для операционной деятельности Дэйва.
Этими двумя статьями были компенсации и льготы/C&B и другие операционные расходы. C&B включает затраты на сторонние и внутренние колл-центры, а также общую заработную плату, в то время как прочие операционные расходы включают затраты на технологии и инфраструктуру, комиссию процессора, убытки от транзакций, а также комиссию по банковским картам и мошенничество. Учитывая, что влекут за собой эти действия, я ожидаю, что они могут продолжать расти вместе с ростом пользователей и количества транзакций.
Вместе они представляют собой крупнейшие операционные расходы, и, похоже, Дэйву не удалось достичь здесь операционного рычага — они стабильно оставались в процентах от выручки, а не имели тенденцию к снижению. C&B была самой большой статьей расходов в процентах от выручки, составляя в среднем около 40% выручки. Между тем, прочие операционные расходы обычно составляли ~30% выручки, но в первом квартале они даже выросли до ~31% выручки.
Учитывая их размеры и необходимость для деятельности Дэйва, я считаю, что они также будут продолжать увеличивать операционные расходы и будут относительно устойчивыми. Например, в первом квартале Дэйву удалось добиться роста выручки примерно на 38 %, несмотря на сокращение расходов на маркетинг примерно на 22 % в годовом исчислении, однако расходы на C&B и другие операционные расходы увеличились на 36 % и 25 % последовательно и остались относительно неизменными в годовом исчислении в процентах от выручки.
Поскольку Дэйв увеличивает маркетинговые расходы во втором квартале и в дальнейшем для расширения своей пользовательской базы, я ожидаю, что потери увеличатся, даже если мы предположим, что C&B и другие статьи эксплуатационных расходов в процентах от дохода останутся неизменными.
С другой стороны, увеличение маркетинговых расходов может также поставить под угрозу среднесрочную ликвидность. Хотя денежные средства и их эквиваленты/уровень CCE, вероятно, находятся на безопасном уровне в течение следующих 12-18 месяцев, растущие потери свободного денежного потока потенциально могут сократить этот взлетно-посадочную полосу.
Кроме того, повышенный уровень соотношения долга к собственному капиталу (D/E) с недавнего времени также увеличит подверженность Дэйва макрорискам, что еще больше создаст потенциальное давление на прогноз свободного денежного потока за счет увеличения риска роста процентных расходов.
Коэффициент D/E составлял 0,93x в то же время в прошлом году, но в первом квартале он увеличился более чем на 92% до 1,79x, поскольку Дэйву нужно было привлечь больше капитала за счет выпуска долговых обязательств из-за отрицательного операционного денежного потока в прошлом году. За тот же период процентные расходы почти удвоились в годовом исчислении до ~$2,9 млн в первом квартале с ~$1,5 млн. На этом уровне они составили значительную долю в 30% потерь свободного денежного потока в первом квартале.
Поскольку сегодня мы все еще находимся в условиях высоких процентных ставок, вероятность дальнейшего увеличения процентных расходов остается высокой. Согласно отчету за 10 квартал, Dave подвержен плавающим процентным ставкам по выпуску долговых обязательств. Несмотря на паузу в повышении ставок в последнее время, рынок продолжает ожидать дальнейшего повышения ставок.
Катализатор
Учитывая предложение об усилении маркетинговой деятельности для стимулирования роста пользователей, мне, вероятно, было бы больше всего интересно следить за тем, как они будут развиваться во втором квартале и в последующий период:
Как отметил Джейсон, мы ожидаем увеличения маркетинговых расходов в ближайшие кварталы, чтобы извлечь выгоду из спроса на ExtraCash и более высокой отдачи от инвестиций, которых мы можем достичь в больших масштабах в эти периоды. Мы ожидаем, что эти инвестиции, а также восстановление спроса на ExtraCash после налогового сезона должны ускорить получение доходов от ExtraCash в течение оставшейся части года.
Источник: отчет о прибылях и убытках за 1 квартал 2023 года.
Значительно сократив маркетинговые расходы и по-прежнему наблюдая рост числа новых участников на 27% в первом квартале, я могу предвидеть лучший сценарий, при котором Дэйв сможет продолжать стимулировать рост доходов, сохраняя при этом хорошую юнит-экономику/UE.
Я думаю, что есть три ключевых фактора, которые отличают предстоящую маркетинговую инициативу от прошлых: во-первых, Дэйв начнет с более низких затрат. Во-вторых, он также начнется с более высокого уровня существующего взаимодействия и транзакций и самого низкого уровня просрочек за последние четыре года, и в-третьих, Дэйв, как ожидается, также будет лучше понимать наиболее эффективные маркетинговые каналы и тактики для оптимизации, учитывая уроки прошлых последних кварталов.
Кроме того, я по-прежнему считаю, что действительно существует большое количество ОАП, связанное с финансово недостаточно обеспеченным населением. За пределами США я также ожидаю, что ТАМ будет намного больше, и если Дэйв сможет успешно масштабировать эту модель с прибылью в США и хорошо разбираться в ключевых факторах юнит-экономики, эту модель можно будет воспроизвести и в других крупных растущих странах. такие рынки, как Латинская Америка или Индия, предоставляя привлекательную возможность трансграничного расширения.
Оценка/Ценообразование
Моя целевая цена для Дэйва основана на следующих предположениях для сценариев «быков» и «медведей» модели целевой цены на 2024 финансовый год:
- Допущения по бычьему сценарию (вероятность 50%) — Дэйв завершит 2023 финансовый год с доходом в $240 млн, что примерно на 17% прогнозируется в годовом сопоставлении примерно в середине его прогноза. Учитывая текущую макроэкономическую слабость, рыночные настроения в отношении акций финансовых услуг, а также убыточные перспективы, я ожидаю, что Дэйв сохранит свой довольно депрессивный P/S на уровне ~0,3x в конце 2024 финансового года.
- Допущения по «медвежьему» сценарию (вероятность 50 %) — Дэйв не сможет выполнить прогноз на 2023 финансовый год с выручкой в $220 млн, прогнозируемым ростом на 7,4% в годовом сопоставлении, в отличие от роста примерно на 11% в самом нижнем конце прогноза. В этой конкретной ситуации я ожидаю, что P/S Дэйва сократится до 0,2x, что ниже сегодняшнего значения.
Объединив всю приведенную выше информацию в свою модель, я пришел к взвешенной целевой цене на 2023 финансовый год в размере 4,92 доллара за акцию. Учитывая, что в последнее время Дэйв торгуется на уровне 5,4–6 долларов за акцию, я прихожу к выводу, что акции по-прежнему полностью или слегка переоценены.
Моя целевая цена также кажется весьма чувствительной к ожидаемому росту выручки в 2023 финансовом году. Я думаю, что, учитывая убыточные прогнозы Дэйва, инвесторам потребуется хотя бы умеренная двузначная доходность, чтобы оправдать покупку.
Мои выводы показывают, что Dave необходимо достичь средней оценки выручки, чтобы обеспечить хотя бы ~7%-ный потенциал роста. Однако это, вероятно, будет непривлекательной прибылью для многих инвесторов в рост. Самой большой проблемой здесь, по-видимому, является относительно низкий уровень P/S. Но учитывая, что ожидается замедление роста с +30% в 2022 финансовом году до ~17% при моем лучшем сценарии в 2023 финансовом году, а также отрицательные рентабельность и денежные потоки, расширение P/S, вероятно, будет немного сложным.
Заключение
Я ожидаю, что Дэйв продолжит видеть краткосрочные убытки, в первую очередь из-за планов руководства по увеличению расходов на маркетинг. Компания также ожидает замедления роста выручки в 2023 финансовом году.
Я присваиваю акции нейтральный рейтинг со взвешенной целевой ценой $4,92 за акцию, предполагая, что Dave полностью оценена или немного переоценена при текущей цене в $5,4-$6.
Достижение средней оценки выручки обеспечит доходность акций примерно в 7%, но похоже, что соотношение риск/доходность в настоящее время все еще может быть не слишком привлекательным, особенно с учетом убыточных перспектив. Я даю акциям нейтральную оценку.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
