Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
После отчета о прибылях и убытках за первый квартал 2023 года акции Coda Octopus Group, Inc. (NASDAQ:CODA) значительно выросли. Отчет был опубликован 16 марта, и акции подскочили на 57%, с $6,29 до $9,89. Однако после публикации отчета о прибылях и убытках за второй квартал 2023 года он упал, и я думаю, что это падение сделало акции более привлекательной точкой входа для тех, кто верит, что выполнит свой план роста.
Двумя ключевыми компонентами плана роста компании являются дисплей с дополненным зрением для дайверов (DAVD) и продукты эхоскопа. Эхоскоп — это гидролокатор подводной съемки, а DAVD — это проекционный дисплей для дайверов. В число клиентов эхоскопа входят крупные нефтегазовые компании, компании, занимающиеся возобновляемыми источниками энергии, компании по подводному строительству, правоохранительные органы, военно-морские силы, порты, горнодобывающие компании, органы обороны, водолазные компании, научно-исследовательские институты и университеты. Основными клиентами DAVD являются военные и военно-морские силы.
Несмотря на более разумную оценку, остаются вопросы о перспективах их роста, несмотря на в целом положительные комментарии руководства и попутный ветер расходов со стороны отраслей, использующих эти продукты (возобновляемые источники энергии, правоохранительные органы, вооруженные силы). В этой статье я расскажу, почему акции так сильно выросли после отчета за первый квартал, почему они упали после второго квартала и куда они могут пойти дальше.
Рост после первого квартала
Я бы объяснил рост цены акций на 57% некоторыми комментариями генерального директора Coda Аннмари Гейл об общем адресном рынке DAVD. После того, как аналитик задал вопрос по этому поводу, Гейл ответила:
Мы как бы смоделировали около 15% этого рынка за пять лет, и это может быть консервативно, но учитывая кривую внедрения, и, как я уже сказал, когда вы постепенно внедряете новые технологии, это займет время. Таким образом, 15% этого доступного рынка в США составит около 47 миллионов долларов. И мы так думаем – и это всего лишь 15%, на которые мы нацелены.
Это очень многообещающий прогноз, учитывая, что общий годовой доход Coda колеблется от 16 до 25 миллионов долларов. Продукт DAVD относится к бизнес-сегменту морских технологий, операционная рентабельность которого в 2022 году составила 44%.
Учитывая операционную рентабельность в 43%, достигнутую сегментом в 2022 году, и $47 млн целевого рынка, который, по прогнозам Гейла, Coda захватит через 5 лет, операционная прибыль только для продукта DAVD составит $20 млн в 2027 году. При нынешней стоимости предприятия в $69 млн Операционная прибыль Coda в 2027 году чуть более чем в 3 раза превышает операционную прибыль DAVD. Это уже дешево, но выглядит еще дешевле, если включить в него другие продукты бизнес-сегмента Martine Technology и морского машиностроения.
Подобные рыночные комментарии трудно опровергнуть, поскольку продукт DAVD — это очень нишевый продукт, требующий определенного уровня знаний в области глубоководного дайвинга, которого нет у большинства аналитиков и портфельных менеджеров. Это ясно видно и на ежеквартальных телефонных конференциях, поскольку многие из вопросов являются относительно простыми о продуктах и отрасли.
Это не так уж и плохо; вот для чего нужны эти телеконференции. Я также не утверждаю, что обладаю глубокими знаниями об отрасли или продуктах, поскольку считаю себя скорее инвестором широкого профиля. Я просто поднимаю этот вопрос, потому что без таких глубоких знаний в отрасли труднее найти дыры в этих прогнозах и легче работать с приведенными цифрами.
Я думаю, именно это произошло после первого квартала и привело к росту на 57%. Однако результаты и комментарии за второй квартал сбили инвесторов с ног.
Падение после второго квартала
Результаты второго квартала не оправдали ожиданий, поскольку продажи другого растущего продукта, эхоскопа, во втором квартале снизились. Вот что сообщила Гейл во время телеконференции:
Во втором квартале продажи Echscope упали, и это во многом связано с ожидаемыми продажами на территории Азии, которые не были реализованы во втором квартале, как ожидалось. Однако мы продолжаем концентрироваться на нашей главной стратегии по увеличению нашей доли на рынках гидролокаторов.
Coda также не оправдала прогнозы выручки и прибыли за квартал. Этот квартал был своего рода мокрым одеялом для истории роста, и инвесторы отреагировали соответствующим образом. Акции упали примерно на 20% после публикации результатов и отчета о прибылях и убытках. Это не удивительная реакция; До публикации результатов акции торговались по скользящему 12-месячному коэффициенту EV/EBIT, равному 18, а с тех пор этот коэффициент упал примерно до 13. Учитывая финансовую историю Coda, этот коэффициент по-прежнему выглядит относительно высоким, но если вы верите в рост история, это гораздо более разумная оценка.
Что делает оценку еще более интригующей, так это то, что большая часть разочарований в росте вызвана продажами Echscope. Комментарий DAVD был весьма положительным. Гейл упомянула во время разговора, что:
Привязная система DAVD в настоящее время перешла из фазы исследований и разработок ВМФ в фазу внедрения на местах. А во втором квартале мы продали системы DAVD на 1 миллион долларов, которые будут переданы новым командованиям ВМФ. В рамках наших прогнозов на 2023 финансовый год у нас запланирован доход в 2 миллиона долларов от DAVD.
Таким образом, во втором квартале мы достигли 50% запланированной выручки от этого продукта, и с учетом возможностей, которые мы в настоящее время реализуем, мы считаем, что достигнем цели DAVD на 2023 финансовый год.
Это интересно для инвесторов, потому что я считаю, что акции выросли после первого квартала благодаря рыночным комментариям DAVD в первом квартале, а комментарии по этому продукту оставались положительными во втором квартале. Таким образом, основная история роста, которая обеспечит $20 млн операционной прибыли к 2027 году, не изменилась.
Оценка
Выше я упоминал, что 13-кратный показатель EBIT является высоким показателем для Coda, учитывая его исторические показатели, поскольку продажи и прибыль практически не изменились с 2013 года. Этот тип финансовых показателей не гарантирует роста коэффициента.
Хотя операционная прибыль не изменилась с 2013 года, в цене акций были взлеты и падения, а затем и взлеты и падения. Очевидно, что лучше всего покупать в период снижения прибыли и продавать в период роста. Например, в 2019 году операционная прибыль выросла на 88% по сравнению с предыдущим годом, а акции в какой-то момент выросли почти на 180% из-за роста прибыли и многократного расширения. На пике скользящее соотношение EV/EBIT превышало 50. Однако в следующем году операционная прибыль упала более чем на 50%, а акции в какой-то момент упали на 70% от своего пика из-за спада, прибыли и многократного сокращения из-за энтузиазма инвесторов. ослабел.
Что интересно, в комментариях к финансовым результатам 2019 года во многом были те же темы для обсуждения, что и сегодня. Ниже приводится выдержка из пресс-релиза с подробным описанием результатов за 2019 год:
В 2020 финансовом году Компания планирует выпустить на рынок ряд новых и инновационных продуктов. Среди этих обновлений будет ряд значительных достижений в области флагманской технологии гидролокаторов компании Echscope. Мы считаем, что это приведет к кардинальным изменениям на рынке подводных гидролокаторов. Компания также сосредоточится на коммерциализации проекционного дисплея Diver Augmented Vision Display (DAVD) Gen 1 для военно-морских и коммерческих водолазных операций после недавней принятия NAVSEA прототипа GEN 1 DAVD. Мы считаем, что этот новый продукт значительно улучшит управление водолазными операциями и, учитывая его поистине революционный характер, может стать стандартом для водолазных операций.
Несмотря на этот положительный комментарий, прибыль упала в 2020 году и с тех пор не восстановилась. Трудно винить кого-либо в отставании в 2020 году из-за пандемии и последующего сокращения инвестиций со стороны многих компаний, использующих его продукты, но тот факт, что они не восстановились до пика 2019 года, вызывает беспокойство, учитывая, как они добивались роста в с тех пор их продукты Echscope и DAVD.
Прогноз
Я думаю, что наиболее разумно понять лучший и худший сценарий, применить вероятности к обоим сценариям и сравнить с текущей ценой, чтобы определить, оправдывают ли акции инвестиции. Исторически сложилось так, что инвестиции обычно оправдываются тогда, когда волнение инвесторов, которое мы можем измерить с помощью мультипликатора прибыли, низкое.
На мой взгляд, наихудший сценарий выглядит следующим образом: коэффициент EV/EBIT, равный 8, с EBIT в 6 млн долларов в 2027 году. Это подразумевает неизменную прибыль и низкую заинтересованность инвесторов, поскольку история роста не реализуется. Это соответствует прошлым финансовым показателям. Стоимость предприятия с учетом этих допущений составит 48 миллионов долларов.
В лучшем случае EBIT составит $25 млн при коэффициенте EV/EBIT, равном 18 в 2027 году, что является пиковым коэффициентом, достигнутым за последние 12 месяцев. Стоимость предприятия с учетом этих допущений составит 450 миллионов долларов.
Учитывая исторические финансовые показатели и в целях консервативности, я присвою вероятность 70% наихудшему сценарию и 30% — лучшему. Это подводит меня к ожидаемой стоимости предприятия в 169 миллионов долларов в 2027 году. По сравнению с нынешними 69 миллионами долларов, инвестиции сегодня обеспечат 145%-ный потенциал роста в течение следующих 4,5 лет, или чуть более 20% в год. Это очень хорошая доходность, но она может быть еще лучше для инвесторов, которые более оптимистичны в отношении потенциала роста DAVD и Echscope.
Риски
Как я уже упоминал выше, основной риск, который я вижу, — это продолжение прошлых финансовых показателей с учетом текущего мультипликатора прибыли. Если пройдет еще одно десятилетие без роста доходов, инвесторы подвергнутся риску многократного сокращения. Я считаю, что потенциал снижения может составить 50%, поскольку мультипликатор может сократиться вдвое по сравнению с нынешним уровнем.
Одной из потенциальных причин реализации сценария отсутствия роста является серьезная рецессия, которая может оттолкнуть инвестиции в продукцию Coda. Именно это произошло в 2020 году, когда прибыль сократилась более чем вдвое. Прошло уже более двух лет, а доходы так и не восстановились, поэтому новая рецессия может подтолкнуть рост на несколько лет вперед.
Кроме того, акции Coda являются относительно неликвидными акциями, ежедневный объем торгов которых составляет около 300 тысяч долларов. Эта неликвидность будет увеличиваться, если сработает риск отсутствия роста и акции упадут. Это означает, что если инвестору необходимо быстро и внезапно продать акции, он может при этом снизить цену акций. Лучший способ справиться с этим риском — использовать контроль размера позиции и инвестировать в Coda только с долгосрочным временным горизонтом. Если есть вероятность, что инвестору срочно понадобятся вложенные деньги, лучше вообще не инвестировать в акции.
Последние мысли
Комментарии рынка, полученные в ходе отчета о прибылях и убытках за первый квартал 2023 года, привели к тому, что инвесторы, которые не очень хорошо знают продукты Coda, были слишком воодушевлены перспективами роста Coda. Объявление о втором квартале немного погасило это волнение, хотя история роста DAVD не изменилась.
Однако трудно совместить этот потенциал роста с прошлыми финансовыми результатами Coda. Выручка и прибыль колебались из года в год, но от начала до конца прибыль оставалась неизменной. По этой причине я стараюсь быть немного более осторожным в отношении перспектив роста, хотя история интригует; Кажется, у Coda лучший продукт на нише, но растущем рынке. Подобная история хорошо себя зарекомендовала и в отношении других компаний, таких как XPEL, Inc. (XPEL). Но даже при консервативном прогнозе я думаю, что инвестиции в Coda могут обеспечить доходность более 20% в год до 2027 года.
Я не думаю, что это инвестиция в банку из-под кофе, когда инвесторы могут купить и забыть. Будет важно внимательно следить за историей роста и следить за тем, чтобы он оставался на правильном пути. В противном случае я вижу потенциал снижения акций, если будущие финансовые показатели будут соответствовать прошлым.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
