Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Наш текущий инвестиционный тезис:
- Greenhill (NYSE:GHL) в последнее десятилетие боролась за рост и завоевание доли рынка, по существу торгуя в боковом направлении, одновременно испытывая снижение маржи.
- Отсутствие найма управляющего директора является проблемой в будущем, поскольку предполагает сохранение нынешних показателей.
- Текущий медвежий рынок будет тормозить производительность. Аналитики полагают, что рост произойдет в 23 финансовом году, но мы настроены скептически.
- Прогнозная оценка Greenhill предполагает, что она оценена адекватно, но мы считаем, что возможно дальнейшее снижение, если оценки не будут верны.
Описание Компании
Greenhill & Co. — независимый инвестиционный банк, предоставляющий финансовые и стратегические консультационные услуги. Услуги включают слияния и поглощения, реструктуризацию, финансирование, продажу активов и привлечение частного капитала.
Greenhill описывает свой бизнес следующим образом.
Цена акции
Цена акций Greenhill потеряла свою стоимость за последние 10 лет, потеряв более 80% своей стоимости с 2013 года. Это отражает неспособность компании добиться последовательного роста доли рынка, оставаясь мелким игроком в крупной отрасли.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые результаты Greenhill за последнее десятилетие. Судя по цене акций, компания не смогла добиться роста, столкнулась с волатильностью и имеет низкую прибыль.
Доход
Выручка Greenhill снизилась по сравнению с 22 финансовым годом, но между ними наблюдались периоды сильного роста и снижения. Компания была восприимчива к тому, что выигрыши в проектах влияли на годовые показатели. 21 финансовый год был пиковым годом для компании, и даже если мы сравним рост до этого момента, он не впечатляет. В отличие от этого, такие консультанты, как Houlihan Lokey (HLI), Evercore (EVR) и другие, росли более чем на 10% в год.
Трудно дать однозначный ответ на вопрос, почему бизнес показал низкие результаты за тот период, но одной из причин, безусловно, является отсутствие роста управляющего директора или управляющего директора. В 20212 году в Гринхилле было 66 докторов медицинских наук, что на 13 больше за 10 лет. Напротив, у Хулихана Локи было 115 в 2012 году и 289 к 22 марта. Качественный набор докторов медицинских наук может иметь большое значение для бизнеса, по сути, «добавляя» значительный уровень прибыльности каждый год, который теоретически будет расти. Отсутствие роста в этом сегменте оказало большее давление на нынешних управляющих компаний, заставляя их получать дополнительную работу, одновременно имея возможность обслуживать текущих клиентов.
В сочетании с вышеизложенным мы видели, как Greenhill испытывает трудности с расширением своей клиентской базы. Число клиентов с оборотом >1 миллион долларов оставалось неизменным на протяжении всего периода, лишь однажды выйдя за пределы диапазона 45-66. Кроме того, общее количество платящих комиссионные клиентов осталось на прежнем уровне. Новые клиенты из топ-10 предполагают высокую способность получать работу, но, похоже, это компенсируется оттоком. Это подтверждает идею о том, что нынешние управляющие компании изо всех сил пытаются выиграть в дополнение к уровню прошлого года.
Оба этих фактора не изменятся в одночасье, поэтому трудно утверждать, что следующие 10 лет не будут похожими на последние.
Кроме того, в ближайшем будущем Greenhill столкнется с препятствиями на рынке из-за замедления консультативной деятельности. Инфляция и опасения рецессии заставляют инвесторов сомневаться в совершении сделок и, следовательно, ужесточают оценки, что значительно затрудняет заключение сделки через границу. Кроме того, с ростом процентных ставок стоимость капитала увеличилась, что сделало финансирование сделок и бизнеса намного более дорогим. Опять же, это действует как препятствие для сделки, поскольку инвесторы потребуют компенсации за дополнительные затраты/более низкую оценку (будущие денежные потоки, дисконтированные по более высокой ставке) по цене сделки. Кроме того, другие консультационные услуги также страдают из-за процентных ставок, поскольку становится все труднее финансировать компании, а долговые рынки блокируют доступ многих предприятий. Как показано на следующем графике, с 2021 года активность в сфере слияний и поглощений шла в одном направлении.
Это, вероятно, будет означать дальнейшее снижение доходов в 23 финансовом году, поскольку компания изо всех сил пытается получить работу на фоне снижения активности.
Согласно данным о количестве сделок, Greenhill консультирует в основном в диапазоне от 100 до 500 миллионов долларов, что делает его консультантом для среднего бизнеса. Как правило, это сегмент с наибольшей активностью, поскольку в сегменте с большой/мега-капитализацией по своей природе мало компаний, которые могут совершать транзакции, и существует больший уровень риска. С другой стороны, более мелкие сделки сопряжены с большим риском по другим причинам и обычно предназначены для специализированных инвесторов. По этой причине средний рынок должен быть наиболее устойчивым.
Кроме того, Greenhill сильно диверсифицирован по отраслям и географическому положению. Это выгодно, поскольку снижает риск зависимости от чрезмерно открытой отрасли/региона.
Как показано ниже, Европа и технологический сектор больше всего пострадали от замедления. На оба объекта приходится менее 30% присутствия Greenhill, что снижает влияние на бизнес.
Допуск
Исторически Greenhill удавалось добиться высокой рентабельности, за исключением нескольких конкретных лет. Это снова является отражением нестабильности компании, основанной на проектной работе. Тем не менее, бизнес может добиться высокой рентабельности, несмотря на крайне плохие результаты в 22 финансовом году.
Основной движущей силой этого ужесточения маржи является жесткость компенсаций. Выручка на одного сотрудника снизилась на 203 тысячи долларов, а компенсация снизилась всего на 53 тысячи долларов. Учитывая более высокую прибыль в хорошие годы, вполне вероятно, что компенсационная стратегия Greenhill, вероятно, будет ориентирована на фиксированные пакеты, что дает инвесторам большую отдачу при более высокой прибыли. В результате этого размер компенсации в процентах от дохода вырос до 74%, хотя на протяжении большей части десятилетия он был ближе к 60%.
Баланс
Балансовый отчет Greenhill довольно скуден. В последние годы бизнес пережил период сокращения доли заемных средств, сохраняя при этом как обратные выкупы, так и выплаты дивидендов.
Как показано на следующем графике, средние разводненные акции Greenhill постоянно снижались на протяжении большей части десятилетия.
Руководство намерено сохранить эти распределения, хотя вполне вероятно, что 23-й финансовый год будет мягким.
Перспективы
Выше представлено общее мнение о результатах Greenhill за 23 финансовый год. Учитывая неопределенность на рынке, на прогнозы не следует полагаться, однако они могут дать некоторые ориентиры.
Интересно, что аналитики прогнозируют рост выручки на 23%. Это противоречит тому, что предполагает рыночная информация. Аналитики прогнозируют либо повышение устойчивости в 23 финансовом году, восстановление активности в сфере слияний и поглощений, либо выгоды от конкретных сделок. Устойчивость может быть обеспечена за счет развитой практики реструктуризации, которая представляет собой направление бизнеса, которое обычно хорошо работает во время рыночного спада. Если этот сегмент сможет компенсировать слабые показатели слияний и поглощений, рост возможен.
Следует отметить, что ранее аналитики оценивали около $310 млн, с недавним понижением оценочной стоимости. Вероятно, эта цифра будет продолжать меняться.
Мы считаем, что рыночные условия и коммерческое положение компании предполагают дальнейшее снижение выручки в 23 финансовом году.
Сравнение аналогов
Выше представлено сравнение Greenhill с аналогами компании-консультанта по бутикам.
Greenhill — одна из компаний с наихудшими показателями, поскольку в ней наблюдается гораздо большее сокращение рентабельности и отсутствие роста. Рентабельность начала десятилетия позволила бы компании подняться в списке, но еще неизвестно, удастся ли снова достичь этих уровней.
Оценка
Оценка Greenhill в долгосрочный период резко выросла в результате более значительного, чем ожидалось, снижения прибыли. В форвардном плане компания, похоже, торгуется с небольшим дисконтом по отношению к элитным советникам, но в соответствии с уровнем выпуклости. Проблема, с которой мы сталкиваемся, заключается в том, что, с нашей точки зрения, цели перспективного роста кажутся труднодостижимыми, что может означать многократное расширение Greenhill, но по неправильной причине.
Последние мысли
Гринхилл пережил потерянное десятилетие. В то время как многие из ее конкурентов выросли и увеличили свою долю на рынке, компания, похоже, осталась на прежнем уровне. Кроме того, компания показала себя очень чувствительной к текущим рыночным условиям и остановилась.
Сравнивая свои финансовые показатели с другими IB, Greenhill уступает по всем показателям. Его форвардная оценка предполагает применение правильного дисконта, но мы также не уверены в том, возникнут ли такие форвардные результаты.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
