Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Decisionpoint Systems (NYSE:DPSI) предоставляет цифровые мобильные решения для различных отраслей. Ее продукция включает RFID-принтеры и сканеры, мобильные телефоны и планшеты повышенной прочности, мобильные рабочие станции и т. д. Компания не разрабатывает и не производит продукцию, а перепродает ее вместе с решениями по усовершенствованию процессов.
DPSI была повторно включена в листинг в 2021 году после исключения из листинга в 2015 году. С тех пор выручка компании выросла, хотя большую часть нового бизнеса съели коммерческие и административные расходы, среди которых первое место занимают вознаграждения менеджеров.
В последнее время в компании наблюдался рост прибыльности благодаря рекордным заказам оборудования от двух клиентов, а также операционному рычагу. Однако без этих сделок рентабельность компании будет низкой.
В обоих случаях (с учетом или без учета недавней прибыльности) компания торгуется с мультипликаторами прибыли, которые не оправданы качеством компании или перспективами роста.
Примечание. Если не указано иное, вся информация была получена из документов DPSI, поданных в SEC.
Описание деятельности
Услуги по оптимизации процессов — не самая лучшая отрасль: DPSI предлагает компаниям разработку и внедрение мобильных решений для своих процессов. Сюда входят аппаратные и программные решения, обычно разработанные и изготовленные другими компаниями.
В некотором смысле рынок компании аналогичен рынку Orion Systems (OESX), компании, о которой я недавно писал. Эти предприятия обладают не лучшими конкурентными характеристиками.
Этот бизнес не является периодическим, поскольку после внедрения решений единственным постоянным доходом становится выкуп оборудования и расходных материалов. Один читатель описал этот вид бизнеса как инициативу, потому что компания должна постоянно обновлять своих клиентов.
Поскольку компания не разрабатывает и не производит компоненты своих решений, входные барьеры низкие, что увеличивает конкуренцию.
Наконец, клиентами являются компании, которые обычно обладают большей переговорной силой. У клиентов есть критерий, по которому можно сравнивать ценность решения. Например, если компания предлагает розничному продавцу новую кассовую систему, улучшения легко измерить с точки зрения скорости, стоимости и т. д. Это устанавливает потолок того, сколько покупатель готов потратить на это решение.
Перерегистрированная компания: DPSI была исключена из листинга в 2015 году после того, как ее генерального директора обвинили в сокрытии информации о торговой деятельности, ее аудитор подал в отставку, а компания нарушила соглашения по части своего долга. Тогда компания занималась тем же бизнесом (решения для улучшения процессов в области мобильности, логистики и цепочек поставок), принося убытки с быстрой скоростью в 7 миллионов долларов в 2013 финансовом году.
DPSI была повторно зарегистрирована в 2021 году после смены руководства, рекапитализации и продажи сегментов решений для логистики и цепочки поставок.
Растет, но теряет прибыльность: с момента повторного листинга DPSI не добилась значительного увеличения доходов, по крайней мере, до последних двух отчетных кварталов. Однако операционная прибыль становилась все хуже и хуже.
Причина, как это обычно бывает в компаниях такого типа, в том, что коммерческие и административные расходы росли гораздо быстрее, чем доходы.
Высокое вознаграждение руководителей. Одним из основных факторов увеличения коммерческих и административных расходов стало невыплаченное вознаграждение руководителей в 21 финансовом году. Компания выплатила своему генеральному директору зарплату плюс бонус в размере 700 тысяч долларов, а затем компенсацию в виде акций в размере 2 миллионов долларов в рамках пересмотра трудового договора. Хотя эти 2 миллиона долларов могут быть единовременным платежом, в 21 финансовом году акционеры получили 1,4 миллиона долларов чистой прибыли, то есть половину того, что было выплачено генеральному директору. Это кажется несбалансированным.
Финансовое положение: В целом DPSI находится в прочном финансовом положении. По состоянию на 3К22 компания не имеет долгов и имеет денежные резервы в размере $9 млн.
Недавние улучшения
Выручка от разового заказа топлива: компания опубликовала два очень хороших квартала во 2К22 и 3К22. Они показали выручку на 40% выше, чем в 1К22.
По данным DPSI, эти доходы в основном были получены за счет незапланированных (это слово используется в MD&A за 2К22) заказов на оборудование двумя клиентами. На оборудование приходится более 90% разницы в доходах.
Я считаю, что такое увеличение доходов не является устойчивым по трем причинам: во-первых, исторически компания демонстрировала циклические доходы; во-вторых, отрасль компании имеет тенденцию к неповторяющимся сделкам из-за ее проектного характера; и в-третьих, компания упомянула, что продажи были незапланированными.
Однако в разделе оценки я предполагаю, что текущий уровень доходов и рентабельности сохранится. Даже при таком предположении DPSI не представляет собой возможности.
Операционный рычаг умножает прибыль: поскольку коммерческие и административные расходы в течение последних двух кварталов были относительно стабильными, рост валовой прибыли переместился в чистую прибыль. Это сигнализирует об уровне операционного рычага компании.
В то время как DPSI получила операционную прибыль около 0 долларов США в 1 квартале 2022 года с валовой прибылью в 4,3 миллиона долларов США, она получила операционную прибыль в размере 2 миллионов долларов США с валовой прибылью 6,3 миллиона долларов США во 2 квартале 2022 года и операционную прибыль в размере 1,5 доллара США с валовой прибылью 5,8 миллиона долларов США в 3 квартале 22 года. Между двумя показателями рентабельности существовало соотношение 1:1.
К сожалению, операционный рычаг – это палка о двух концах. Снижение квартальной валовой прибыли на 1 миллион долларов означает снижение операционного дохода на 1 миллион долларов, поскольку коммерческие и административные расходы гораздо более устойчивы, чем CoGS. Конечно, коммерческие и административные расходы со временем могут быть сокращены, но это необычно, особенно для компаний с низким уровнем повторных сделок, таких как DPSI.
Оценка
Текущая рентабельность: если учесть, что недавние уровни доходов являются устойчивыми и что компания будет поддерживать свои коммерческие и административные расходы на уровне, то она сможет генерировать около 7 миллионов долларов операционного дохода, что соответствует примерно 5,3 миллиона долларов чистой прибыли.
Историческая прибыльность: Вышеизложенные предположения являются сильными. Во-первых, компания осознала, что неожиданные заказы на оборудование принесли дополнительный доход, который, по моему мнению, не является устойчивым. Во-вторых, компания увеличила коммерческие и административные расходы намного выше выручки, что указывает на отсутствие контроля над расходами.
Если мы вернемся к исторической прибыльности, компания сможет получать 2 миллиона долларов операционного дохода в год или 1,5 миллиона долларов чистой прибыли.
Множители: DPSI в настоящее время торгуется с рыночной капитализацией в 56 миллионов долларов, что предполагает коэффициент P/E 10,6x при оптимистическом сценарии и коэффициент P/E 37x при историческом сценарии.
Бычий тезис: хотя я не рекомендую продавать акции на понижение, я также обращаюсь к более бычьему тезису: почему шансы на это невелики и почему, даже если бы шансы были выше, акции были бы только справедливо оценены, а не представляли бы собой возможность. .
Недавнее увеличение доходов может сигнализировать о том, что DPSI приобрела новых клиентов или что существующие клиенты решили повысить уровень своего бизнеса с помощью DPSI.
Такой уровень бизнеса был бы устойчивым, если бы он возник не в результате единовременного инвестиционного решения клиента, а в результате изменения внутренних или внешних условий.
Примером внутренних изменений могут быть более эффективные продажи или новый продукт или услуга. Компания не упомянула ничего из этого в своем MD&A. В частности, компания не разрабатывает новые продукты, а объединяет продукцию поставщиков в решения.
Внешнее изменение может произойти в результате технологического улучшения, которое создает новое решение, которое DPSI может предложить своим клиентам (например, когда на рынке появились планшеты), изменения в менталитете, которое делает клиента более склонным приобретать решения компании (скажем, необходимость цифровизация из-за пандемии) или макроэкономическое улучшение (увеличение инвестиций из-за более высоких ожиданий бизнеса или более легких условий капитала). Я не верю, что ни один из этих элементов не развился.
Самое главное, что вес доказательств невелик, или, точнее, всего лишь две четверти. На фоне этого относительно слабого свидетельства улучшения бизнеса текущая цена акций предлагает регулярную, стабильную доходность компании, близкую к 10% (см. мультипликаторы ниже).
На мой взгляд, это не асимметричная возможность: если оптимистический сценарий верен (доходы устойчивы), то инвестор получает 10% доходности, которую сегодня можно получить у гораздо более стабильных компаний; но если это не так, то инвестор сталкивается с гораздо более низкой доходностью и вероятностью потерь капитала (по мере корректировки мультипликатора). Это похоже на подбрасывание монеты с хорошими шансами. Я предпочитаю возможности, в которых шансы смещены в сторону инвестора, так называемую «решку я выигрываю, орел не теряю».
В случае DPSI коэффициент, который ближе к историческому среднему заработку, предоставит такую асимметричную возможность: если бизнес не улучшится, инвестор получит регулярную 10%-ную доходность без роста, но если бизнес улучшится, инвестор получает выгоду от этого роста «бесплатно».
Выводы
На мой взгляд, два коэффициента, предлагаемые DPSI (основанные на оптимистическом и историческом прогнозе прибыли), являются дорогостоящими для компании с характеристиками DPSI: конкурентная отрасль, отсутствие роста и рентабельности, а также отсутствие контроля над коммерческими и административными расходами.
Кроме того, я не считаю, что текущий уровень рентабельности является устойчивым, учитывая, что он обусловлен неожиданными заказами на оборудование, которые не обязательно будут повторяться в будущих кварталах.
По этим причинам я не рекомендую DPSI по этим ценам. Я еще раз подумаю, сможет ли компания поддерживать уровень доходов и рентабельности, одновременно сдерживая расходы.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
