Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Lake Shore Bancorp (NASDAQ:LSBK) — банковская холдинговая компания Lake Shore Savings Bank, зарегистрированного на федеральном уровне банка из района Буффало.
Банк сохранил высокую долю рынка на концентрированном рынке. Компания увеличила депозиты, улучшила прибыльность и увеличила прибыль на акцию выше активов.
Кроме того, во время GFC компания преуспела. Он в основном финансируется за счет депозитов, имеет устойчивый кредитный портфель и успешную деятельность по выдаче ипотечных кредитов.
К сожалению, компания получила от OCC приказ о прекращении противодействия в связи с сбоями в ее системах предотвращения мошенничества и борьбы с отмыванием денег. За последние несколько месяцев компания произвела несколько ключевых изменений в руководстве и отразила дополнительные расходы, связанные с соблюдением требований.
Хотя я не считаю, что приказы OCC предполагают значительный риск, их соблюдение требует более высоких будущих расходов. Если процентные расходы банка также увеличатся, рентабельность пострадает в среднесрочной перспективе. Я не считаю ЛСБК перспективой при таких ценах.
Примечание. Если не указано иное, вся информация была получена из документов LSBK, поданных в SEC. LSBK используется как взаимозаменяемое слово для обозначения банка и банковской холдинговой компании.
Описание деятельности
Местный банк, зарегистрированный на федеральном уровне: LSBK является национальным банком, но компания работает только в районе Буффало в Нью-Йорке. В частности, компания получает более половины своих месторождений из графства Чаутокуа. По данным FDIC, компания с 2000 года сохраняет долю депозитов в этой сфере в размере 15%. Однако в рейтинге она занимает лишь 5-е место, поскольку у двух других банков тоже 15%, а у оставшихся двух — 20% и 25%. . Это концентрированный рынок. Когда будет зарегистрировано графство Эри, доля LSBK упадет до менее 1%, поскольку Буффало является частью Эри.
Демографические данные невелики: в округе Джеймстаун-Дюнкерк-Фредония MSA, в который входит графство Чаутокуа, численность работающего населения значительно и последовательно сокращается. Его средний возраст (43 года) выше среднего по стране, но средний доход домохозяйства ниже. Более крупный город Буффало страдает от аналогичной ситуации, теряя население. Нью-Йорк является одним из штатов с самыми высокими налогами, как на индивидуальном, так и на корпоративном уровне, и страдает от чистой эмиграции.
Рост прибыльности: LSBK, тем не менее, смог нарастить свои депозиты (первый график ниже). Самое главное, что компания добилась этого, сохранив при этом эффективность (второй график ниже) и увеличив чистую процентную маржу (третий график ниже).
Это привело к тому, что чистый процентный доход и прибыль на акцию растут быстрее, чем активы, что является признаком управленческих способностей (первая диаграмма ниже).
Бизнес по выдаче ипотечных кредитов: LSBK является инициатором и реселлером ипотечных кредитов, отвечающих требованиям FHLMC. Это дает дополнительный источник дохода, хотя за последний год этот канал иссяк.
Сильная собственность: банковская холдинговая компания принадлежит Lake Shore Mutual Holding Company, концентрирующей 62% акций LSBK. Я предпочитаю компании с сильными владельцами, потому что у них больше возможностей управлять бизнесом компании, чем у мелких акционеров.
Интересным аспектом ЛСБК является то, что его холдинговая компания LSMHC отказалась от права на получение дивидендов. За этот отказ не предусмотрен встречный платеж в виде акций или специальных прав.
Распределение капитала
В основном переменные кредиты на коммерческую недвижимость: кредитный портфель ЛСБК относительно хорошо подготовлен к будущему сценарию с более высокими ставками, поскольку значительная часть его кредитов имеет плавающую ставку. По состоянию на 21 финансовый год 53% кредитов компании имели плавающую ставку, большая часть в сегменте коммерческой недвижимости, что составляло 51% баланса.
Регулируемые ставки — палка о двух концах, особенно в отношении коммерческой недвижимости, поскольку они защищают кредитора за счет заемщика. Если кредит на коммерческую недвижимость с фиксированной ставкой подвергается риску в контексте повышения процентных ставок, поскольку его источники дохода ограничены, этот риск увеличивается из-за более высокого процентного бремени.
Таким образом, переменные ставки защищают от роста процентных расходов, но только за счет более высокой вероятности дефолта заемщика.
Управление рисками GFC: LSBK показал себя очень хорошо во время GFC. В период с 2007 по 2014 год чистые списания составили 3,6 миллиона долларов США. Других видов убытков, таких как продажа недвижимости, компания также не зафиксировала.
Однако правда в том, что в то время у компании был портфель соответствующих ипотечных кредитов на жилье, самого безопасного типа кредита на недвижимость. Сегодня книга другого рода.
Небольшой портфель ценных бумаг: по состоянию на 3К22 у LSBK был небольшой портфель ценных бумаг на сумму всего $70 млн. В основном это были муниципальные облигации. К сожалению, амортизированная стоимость в размере 86 миллионов долларов США повлекла за собой нереализованные убытки в размере 16 миллионов долларов США, причем все они были получены в 22 финансовом году. Это трудно понять, поскольку в 21 финансовом году ценные бумаги банка приносили в среднем 2,3% доходности. Они не должны показывать такие огромные потери. В балансе LSBK показаны 20%-ные потери по амортизированной стоимости, в то время как ETF муниципальных облигаций показывают средние потери в размере 10% до сентября 2022 года.
Регуляторные риски
В ноябре 2021 года LSBK признала нарушение кибербезопасности, которое, по утверждению компании, не поставило под угрозу информацию клиентов.
Затем компания объявила, что достигла соглашения с Управлением денежного контролера (одним из регуляторов федеральных банков) относительно плана усовершенствования своих ИТ-процессов для предотвращения нарушений Закона о банковской тайне и анти- правила отмывания денег.
Соглашение привело к включению в состав нового исполнительного директора, главного операционного директора, имеющего опыт предотвращения мошенничества. Затем генеральный директор и президент компании объявили о своем уходе (хотя ему 64 года, так что вопрос, вероятно, не имеет к этому никакого отношения).
Наконец, в феврале 2023 года OCC издал приказ о согласии, эквивалентный приказу о прекращении противоправных действий, предписывая банку соблюдать план усовершенствования BSA/AML. В этот день Совет директоров приостановил выплату дивидендов компании. Последняя новость заключается в том, что через несколько дней главный бухгалтер компании подал в отставку.
Я считаю, что эти события не представляют собой мошенничество или значительные риски для компании. По моему мнению, они отражают недостаток внимания руководства к нормативному бремени, требуемому от федеральных банков.
Однако соблюдение требований, вероятно, приведет к увеличению расходов банка, и к банку могут быть применены штрафы либо потому, что он не соблюдает требования вовремя, либо потому, что обнаружено ранее несоблюдение требований.
Кроме того, вкладчики могут отнестись к вопросу по-разному. В местных средствах массовой информации было опубликовано несколько новостей, в заголовках которых упоминалось «проблемное состояние» банка или «необоснованная практика». Хотя они имеют особое значение в контексте Приказа о согласии OCC, читатели могут интерпретировать их в совершенно иной форме.
Оценка
Недавно компания опубликовала данные о прибыли за 4К22 и 22 финансовый год.
Эти данные показывают, что затраты на регулирование снижают прибыль компании. Непроцентные расходы за квартал выросли на 30% г/г. Результат — четвертый квартал с самой низкой рентабельностью с 2019 года.
При текущей рыночной капитализации в $65 млн компания предлагает коэффициент P/E 11,7x к прибыли за 22 финансовый год. Нам нужно ответить на два вопроса: во-первых, являются ли доходы устойчивыми, и, во-вторых, оправдан ли коэффициент?
Что касается первого фронта, я считаю, что прибыль будет трудно поддерживать в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Компания столкнется с более высокими расходами из-за соблюдения требований OCC, не считая штрафов или репутационного ущерба. Далее, если компании грозит выкуп депозитов, ей придется продать ценные бумаги с существенными убытками. Портфель ценных бумаг компании относительно невелик, справедливая стоимость составляет всего 70 миллионов долларов. Кредиты не могут быть проданы так же легко, как выкуп депозитов.
Наконец, хотя в последнее время компания увеличила свою процентную маржу и не сообщила о большем количестве неначисленных кредитов или лишении права выкупа недвижимости, ее коммерческая недвижимость с плавающей ставкой является рискованной, что может привести к более высоким льготам.
Поэтому мультипликатор следует скорректировать с учетом снижения прибыльности в будущем. Я считаю, что коэффициент 15x является приемлемым, учитывая, что компания имеет сильные позиции в округе Чаутокуа и продемонстрировала способность увеличивать прибыльность за счет повышения эффективности и управления рисками.
Пересчет чистой прибыли за 4К22 в годовом исчислении дает чистую прибыль в размере $4,8 млн на следующий год. Если применить 30%-ное падение чистой прибыли в годовом сопоставлении к чистой прибыли за 21 финансовый год, получится чистая прибыль в размере 4 миллионов долларов США. Я считаю, что эти оценки оптимистичны, поскольку они не учитывают ни рост процентных расходов для LSBK, ни дальнейшее увеличение (по крайней мере, временного) дохода. В любом случае, эти оценки сделают компанию справедливо оцененной только с учетом 15-кратного мультипликатора и текущей рыночной капитализации. Не было бы ни запаса прочности, ни возможности для реализации.
Заключение
У ЛСБК есть несколько интересных качеств: сильная позиция на своем рынке, повышение эффективности, рост рентабельности выше роста активов, а также сильный акционер.
Тем не менее, компания торгуется с едва приемлемым коэффициентом, учитывая относительно оптимистичный сценарий относительно стабильных расходов, как на процентном, так и на операционном фронте. Если компания справедливо оценена только при оптимистическом сценарии, то акции не являются возможностью. Кроме того, впереди у компании значительные риски, в частности, более высокие, чем в среднем, выплаты по депозитам, которые необходимо покрыть за счет реализации убытков в портфеле ценных бумаг.
Тем не менее, я считаю, что препятствия для ЛСБК будут временными, и компания в конечном итоге восстановит прибыльность, сохраняя при этом свои долгосрочные положительные качества.
По этим причинам я считаю акции LSBK интересными, хотя и не перспективными при таких ценах.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
