Ascent Industries (ACNT): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Введение

Ascent Industries (NASDAQ:ACNT) — промышленно-производственная компания, претерпевшая обширную и полную реконструкцию. Это изменение было инициировано, когда летом 2020 года крупнейший акционер, хедж-фонд Privet Funds, получил контроль над советом директоров в результате борьбы за доверенных лиц. С тех пор ACNT претерпел множество значительных изменений, которые мы будем излагать и аргументировать. почему мы считаем, что эти изменения, реализованные сейчас, делают ACNT привлекательным инвестиционным потенциалом.

ACNT имеет два различных направления деятельности: Ascent Tubular и Ascent Chemical. Компания была основана в 1967 году под прежним названием Synalloy Corporation и ранее торговалась под тикером SYNL. Ребрендинг Synalloy на Ascent произошел в августе этого года после того, как изменения, осуществленные новым руководством, сделали прежнюю компанию едва узнаваемой. Таким образом, полный ребрендинг был согласован с другими инициативами. Штаб-квартира компании находится в Оук-Бруке, штат Иллинойс, и имеет 6 предприятий по производству труб и 3 предприятия по химическому производству, в которых работает более 750 сотрудников.

Мы считаем, что трансформация, которую ACNT претерпела за последние два года, фундаментально изменила будущие перспективы бизнеса к лучшему. В ближайшие годы мы видим рост выручки выше аналогов, увеличение доли рынка, активные и синергетические возможности для слияний и поглощений, а также значительное увеличение рентабельности. Неряшливый отчет за 3-й квартал открыл, на наш взгляд, лучшую возможность для входа в ACNT с тех пор, как было подтверждено исполнение нового руководства. По всем этим причинам мы считаем, что небольшой и незаметный ACNT заслуживает внимания инвесторов.

Тезис

Обзор

Нашу диссертацию по ACNT можно разделить на три основные концепции:

1. Новое руководство
2. Изменение финансовых показателей за счет значительного увеличения маржи
3. Продолжающиеся возможности слияний и поглощений в сфере специальных химикатов

Хотя эти сегменты обширны, это связано с тем, что в каждом из них содержится множество факторов, которые мы включим в нашу общую диссертацию. Мы также хотим подчеркнуть, что, на наш взгляд, заниженная оценка играет роль в нашем тезисе, но мы поговорим об оценке в отдельном разделе.

Смена руководства

Установка

Вся история ACNT начинается с прихода нового руководства в 2020 году. Эта смена руководства была вызвана тем, что крупнейший акционер ACNT, хедж-фонд Privet Funds, объявил конкурс по доверенности на несколько мест в совете директоров. Привет утверждал, что годы бесхозяйственности привели как к значительным операционным недостаткам, так и к низким доходам акционеров. Старое руководство ACNT яростно боролось против этого изменения, выпустив за этот период несколько релизов, в которых утверждалось, что Privet действовал иррационально и не был готов к успешному ведению бизнеса. В конечном итоге Privet выиграл битву за прокси в июне 2020 года, получив три места в совете директоров и фактически получив контроль над ACNT.

Из этих трех новых членов двое стали основными движущими силами перемен в ACNT: Бен Розенцвейг и Крис Хаттер. Первым крупным изменением, произошедшим после получения контроля над ACNT, стала замена бывшего генерального директора г-ном Хаттером осенью 2020 года. Прежде чем углубляться в изменения, ниже мы представим профессиональную историю г-на Розенцвейга и г-на Хаттера.

Бен Розенцвейг — исполнительный председатель правления ACNT. Помимо своих обязанностей в ACNT, он является партнером Privet Fund, крупнейшего акционера ACNT. Он присоединился к Privet в 2008 году после работы инвестиционным банкиром в Alvarez and Marsal. Г-н Розенцвейг имеет обширный опыт работы в качестве члена совета директоров: в настоящее время он состоит из четырех, а ранее — еще из трех. Мы отмечаем, что из семи должностей в советах директоров, на которых работал г-н Розенцвейг, на пяти наблюдался положительный рост акций. Г-н Розенцвейг окончил с отличием Университет Эмори по специальности «Финансы и экономика».

Крис Хаттер — член совета директоров, а также президент и генеральный директор ACNT. До прихода в ACNT г-н Хаттер был соучредителем UPG Enterprises, частной диверсифицированной промышленной компании, специализирующейся на производстве стали. Г-н Хаттер увеличил объем продаж UPG до более чем 1,6 миллиарда долларов США, имея в своем штате 3000 сотрудников на 9 производственных площадках. Следует отметить, что за время его работы UPG успешно осуществила более дюжины приобретений небольших сталелитейных компаний. Г-н Хаттер окончил Университет Иллинойса в Урбане-Шампейн по специальности «Финансы» и получил степень MBA в области финансов в Университете Льюиса.

2021 — Закладываем фундамент

Компания, которую возглавил г-н Хаттер, страдала от неэффективности, дезорганизации, задержек с поставками, разрозненности бизнес-направлений, небезопасной рабочей среды и раздутых затрат, и это лишь некоторые из унаследованных проблем. Столкнувшись с широкомасштабными проблемами, г-н Хаттер первоначально сосредоточился на насущных вещах и закладке фундамента для слаженной организации, функционирующей как единая команда. Одним из примеров низко висящих плодов было решение прекратить деятельность частного самолета, приобретенного предыдущим руководством. Что касается создания согласованной организации, г-н Хаттер посетил все объекты ACNT, пообщавшись с сотрудниками, чтобы по-настоящему получить фундаментальное понимание того, что необходимо изменить для создания единой компании. Г-н Хаттер также ясно дал понять, что план заключался не в сокращении затрат для достижения процветания, а в том, чтобы перестроить, переоснастить и реорганизовать компанию, которая потеряла всякое чувство направления.

Эти первоначальные меры были немедленно отражены в 1 квартале 2021 года, который стал первым прибыльным кварталом ACNT по GAAP с 4 квартала 2018 года. Что сделало этот прибыльный квартал еще более впечатляющим, так это то, что он произошел, несмотря на то, что продажи немного снизились по сравнению с прошлым годом. Мы считаем, что этот квартал стал первым случаем, при первой же возможности, когда новое руководство доказало свою способность достигать целей по увеличению рентабельности. Во время сообщения о прибылях и убытках за первый квартал г-н Хаттер продолжал подчеркивать, что все еще существуют возможности для дальнейшего повышения эффективности бизнеса. Акцент на правильном стимулировании сотрудников и привлечении нужных людей также оставался главным приоритетом. Такое внимание к людям было подчеркнуто приходом на работу нового руководителя Ascent Tubular Тима Линча, который привнес более чем 20-летний опыт работы в сталелитейных компаниях с крупной капитализацией. Еще одним ключевым моментом, отмеченным в отчете за первый квартал, было то, что Закон о безопасной питьевой воде станет значительным попутным ветром для Ascent Chemical.

Выполнение планов санации продолжилось во втором квартале, а в третьем квартале финансовые показатели по всем направлениям продолжали резко улучшаться. Это также сопровождалось устойчивым ростом доходов. Это были второй и третий кварталы подряд, когда новое руководство доказало свою эффективность. Изменения, осуществленные г-ном Хаттером, начали обретать форму. Некоторые из выдающихся операционных улучшений за эти кварталы:

• Своевременные поставки в течение первых трех кварталов 2021 года улучшатся на 184%.
• Совершенствование процесса цепочки поставок в трубном бизнесе с целью снижения количества имеющихся на складе SKU, что приводит к значительному сокращению складских дней.
• Проведение саммита по безопасности для повышения безопасности работников и удержания сотрудников
• Добавлен новый финансовый директор Аарон Тэм, чей опыт заключается в создании культуры анализа на основе показателей, конвертации денежных средств и процессов повышения прибыльности.
• Переход трубного бизнеса от складского дистрибьютора к производителю продукции под заказ

Однако наиболее примечательно то, что в третьем квартале ACNT приобрела производителя специализированной химической продукции DanChem. ACNT покупает DC за 32,95 миллиона долларов. На момент приобретения прогнозировалось, что выручка DC в 2021 году составит $30 млн при марже EBITDA 18%. Это означает, что ACNT выплатила DC коэффициент EBITDA примерно в 6 раз. ACNT профинансировала эту покупку через существующую кредитную линию. Данное приобретение существенно расширило возможности специального химического подразделения АЦНТ по всем направлениям. Например, DC имеет самый большой парк горизонтальных реакторов в контрактной специализированной химической промышленности. Горизонтальные реакторы используются для различных продуктов, таких как нефтехимия, фармацевтика, продукты питания и напитки, а также пластмассы. Приобретение DC также привело к найму главы Ascent Chemicals Джона Зуппо, который ранее был генеральным директором DC. Ожидалось, что приобретение DC ускорит разработку продукции, обеспечит выход на новые конечные рынки, расширит производственные возможности и углубит текущие отношения с клиентами благодаря возможностям перекрестных продаж. Также важно отметить, что г-н Зуппо входит в совет управляющих SOCMA. Мы считаем, что это дает Ascent Chemicals два основных преимущества. Во-первых, роль г-на Зуппо в SOCMA (Обществе химических производителей и филиалов) дает Ascent Chemicals, по сути, серьезную печать одобрения, поскольку глава этой крупной торговой организации находится в должности руководителя. Во-вторых, это дает г-ну Зуппо доступ к возможностям продаж от компаний, которые обращаются к SOCMA в поисках партнера для производства химикатов для них.

Тема операционных улучшений продолжилась в четвертом квартале, когда произошло еще одно значительное улучшение финансовых показателей. Хотя цифры были ошеломляющими, руководство все же повторило, что на невероятные финансовые показатели 2021 года повлияла одна из самых сильных ценовых конъюнктур за всю историю. Г-н Розенцвейг прямо заявил об этом во время телефонного разговора в четвертом квартале…

Мы прекрасно понимаем, что работаем в очень динамичной рыночной среде, поэтому мы ожидаем, что цены начнут нормализоваться где-то во втором квартале. В результате, продолжение активного обеспечения того, чтобы мы могли получать конкурентоспособную прибыль и любую ценовую среду, остается одним из наших главных приоритетов в этом году (2022).

Даже с учетом невероятной ценовой ситуации финансовые результаты за первый полный год под руководством нового руководства ясно продемонстрировали их способность достигать поставленных целей. Ниже мы суммировали некоторые из нескольких ключевых финансовых улучшений.

Метрика	2019	2020	2021	И/и Улучшение	2021 против 2019 года
Доход	$305.20	$256.00	$334.70	31%	10%
Валовая прибыль	$30.80	$22.70	$60.80	168%	97%
Валовая прибыль	10%	9%	18%	900 бит/с	800 бит/с
Чистая прибыль	$3.00	$27.30	$20.20	4750 бит/с	2320 бит/с
EBITDA	$9.20	$4.50	$41.00	811%	346%

нажмите, чтобы увеличить

В 2021 году г-н Хаттер, г-н Розенцвейг и их команда доказали свою способность осуществлять успешные изменения в ACNT. Хотя они действительно извлекли выгоду из невероятно устойчивого спроса, сам факт того, что они смогли извлечь из него выгоду, также говорит об их способностях к исполнению. В ходе этого процесса ACNT заложила оперативную основу для многолетнего улучшения за счет сокращения раздутых расходов, привлечения более опытного руководства и создания общей сплоченной компании, которая работала над одной и той же целью. Мы рассматриваем 2021 год как отличный первый шаг в истории улучшения ACNT, и его результаты вселили в нас полную уверенность руководства в продолжении реализации своих планов по улучшениям.

2022 — Продолжение исполнения, но не без сбоев

В то время как в 2021 году основное внимание было сосредоточено на извлечении выгоды из устойчивой среды спроса, согласовании организации и улучшении сроков поставок, в 2022 году основное внимание уделялось выявлению низкомаржинальных доходов, которые необходимо устранить, сокращению ненужных затрат и реализации успешных бизнес-стратегий. Импульс, продемонстрированный ACNT в своем бизнесе, сохранится и в 2022 году, но динамика акций упала.

Прогресс никогда не бывает линейным, и мы отмечаем, что руководство повторяло эту же мысль во время своих телеконференций. В частности, во время телефонного разговора в 4 квартале 21 мин., когда г-н Розенцвейг заявил…

Я скажу, что мы не ожидаем, что наш рост в этом году будет таким же линейным, как в последние несколько кварталов. Мы по-прежнему привержены реализации нашей стратегии, добиваясь успехов в тех областях, которые мы можем контролировать, и пытаемся постепенно наращивать стоимость.

В первой половине 2022 года финансовые показатели ACNT продолжали получать выгоду от той же устойчивой среды спроса, что и в 2021 году. При этом выручка, EPS, EBITDA выросли по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в первой половине 2022 года на 52%, 380% и 200%. % соответственно.

Однако в третьем квартале устойчивый спрос начал охлаждаться. Кроме того, в третьем квартале ACNT произвела ряд дорогостоящих трубных изделий для одного давнего клиента, при этом ACNT не раскрыла, кто именно был этим клиентом. Однако это оказалось ошибкой, поскольку генеральный директор компании скончался, и новый генеральный директор решил двигаться в другом направлении. В результате ACNT осталась с большим количеством дорогостоящих запасов, оставшихся непроданными, что отрицательно сказалось на прибыли. Однако важно отметить, что ни на одного клиента не приходится более 10% доходов любого бизнес-сегмента ACNT. Сильный доллар США также нанес ущерб ACNT, особенно в сегменте труб малого диаметра. Это связано с тем, что на этот рынок наблюдался значительный приток международных поставщиков, воспользовавшихся сильным долларом США. Эти препятствия также сочетались с увеличением расходов ACNT на инициативы по росту и совершенствованию бизнеса, что еще больше негативно повлияло на прибыль ACNT. Результатом этого стало серьезное ухудшение рентабельности, которую инвесторы ожидали от ACNT под новым руководством.

В кв/кв валовая прибыль, EBITDA и чистая прибыль упали на 585, 792 и 890 базисных пунктов соответственно. Это снижение рентабельности, по нашему мнению, стало основной причиной падения акций примерно на 40% с момента сообщения о прибылях в третьем квартале. Что также, вероятно, оказало понижательное давление на акции, так это то, что руководство заявило, что проблемы с маржой также отразятся на результатах 4 квартала. Хотя нет никаких сомнений в том, что отчет за 3-й квартал был уродливым, он не поколебал нашу уверенность в способности менеджмента выполнить свои долгосрочные планы по улучшению ситуации. Это потому, что это первая ошибка нынешнего руководства за семь кварталов с момента взятия под свой контроль. Хотя 7/7 — это надежда, 6/7 — это все равно отлично.

В ходе наших бесед с руководством после публикации отчета за третий квартал у нас возникло ощущение, что у них есть четкое понимание того, что пошло не так и как это исправить. Хотя мы также ушли с ощущением, что, скорее всего, первый квартал 2023 года также будет неспокойным. Это связано с тем, что в соответствии с их целями по устранению низкомаржинальных доходов существует несколько контрактов с низкой прибылью, срок действия которых истекает в конце 2022 года, и руководство считает, что эти клиенты, скорее всего, не будут продлевать контракты по новым ценам.

Принимая все это во внимание, мы считаем, что падение ACNT, предшествовавшее отчету за 3 квартал, открыло отличную возможность для входа в акции для долгосрочных инвесторов. Мы отмечаем, что г-н Хаттер и г-н Розенцвейг также придерживаются этого мнения, поскольку они приобрели акции на сумму более 50 000 и 25 000 долларов на открытом рынке через два дня после падения прибыли соответственно.

Перегибы

Поля

С тех пор, как в ACNT пришло новое руководство, все финансовые показатели изменились. Хотя отчет за 3-й квартал стал шагом назад, мы призываем инвесторов сделать шаг назад и посмотреть на более широкую картину. Эта более широкая картина — метрики TTM. Мы выделяем статистику TTM потому, что исторически трубный бизнес, в котором работает ACNT, может быть очень нестабильным. Очевидно, это наблюдалось как в 2021, так и в 2022 году. Имея это в виду, рассмотрение показателей TTM позволяет заглушить шум или беспорядок любого конкретного квартала и действительно лучше понять, как работает бизнес.

Глядя на профиль маржи ACNT по TTM, можно по-настоящему увидеть, сколько улучшений менеджмент уже внедрил в бизнес. Даже несмотря на ожидаемое снижение рентабельности в 4-м квартале и незначительное снижение рентабельности в 1-м квартале, мы ожидаем, что рентабельность TTM сохранит тенденцию к росту. Хотя проделанная работа впечатляет, для инвесторов наиболее важно то, какая работа будет проделана в будущем для дальнейшего повышения рентабельности.

Как в наших беседах с руководством, так и в их публичных заявлениях, мы пришли к выводу, что будущее увеличение рентабельности будет обусловлено четырьмя основными источниками.

1. Химический бизнес, который по своей природе более высокомаржинален, становится более вносящим вклад
2. Устранение низкорентабельных доходов от трубной промышленности и заполнение этих мощностей высокорентабельными работами.
3. Автоматизация производственного цеха
4. Приобретение высокорентабельных химических заводов

Мы считаем, что эти четыре цели по увеличению маржи достижимы, и считаем, что вероятность этого очень высока. Руководство ясно дало понять, что их цель на ближайшие 24 месяца — изменить соотношение доходов между трубным и химическим бизнесом с 75/25 до 50/50. Эта инициатива сама по себе повысит общий профиль рентабельности ACNT, поскольку химический бизнес имеет более высокий профиль рентабельности. В перспективе, исходя из текущей рентабельности EBITDA, руководство стремится к тому, чтобы трубный бизнес имел рентабельность в 10-15%, а химический бизнес — в 13-20%.

Устранение низкорентабельных доходов также должно обеспечить попутный ветер для роста рентабельности в 2023 году. ACNT, оставшаяся от прошлого руководства, в настоящее время имеет некоторые контракты на трубную продукцию, которые получают низкую рентабельность EBITDA, выражаемую однозначным числом. Хотя выручка, скорее всего, снизится в первом полугодии 2023 года из-за того, что контракты не будут продлены, мы по-прежнему будем рассматривать это как чистый позитив. Это связано с тем, что это откроет перед ACNT производственные мощности для выполнения высокодоходных заказов, что соответствует долгосрочным целям ACNT.

Хотя руководство уже значительно улучшило безопасность труда на производственных участках своих предприятий, увеличив количество несчастных случаев с >7 в год до чуть выше 3, им еще предстоит реализовать большую часть своих планов по автоматизации. Эти планы автоматизации первоначально принесут прибыль, поскольку расходы на автоматизацию не компенсируются ростом спроса, как это делают расходы на маркетинг или продажи. Однако негативное влияние на прибыль будет временным, и как только автомат будет установлен, ACNT получит большую выгоду от меньших затрат на рабочую силу, сокращения сроков производства и увеличения объемов производства.

Наконец, мы считаем, что ACNT разработала надежный список потенциальных объектов слияний и поглощений в сфере специализированной химической продукции. Мы более подробно рассмотрим эту концепцию в разделе приобретения нашей диссертации, но эти цели приобретения будут немедленно увеличивать прибыль, как это произошло с приобретением DM.

Доход

Наряду с изменением прибыли, ACNT также испытала серьезное изменение в своих доходах. Как мы уже отмечали ранее, доходы действительно выиграли от значительного стимулирования спроса в частях 21 и 22, но даже с учетом этого рост доходов ACNT под новым руководством был впечатляющим. Прежде всего отметим, что выручка ACNT в 2021 году составила $334 млн, что на 10% выше предыдущего максимума. Не менее впечатляюще и то, что за все семь кварталов с момента прихода к власти нового руководства ACNT добилась увеличения доходов TTM. В дополнение к этому, в пяти из семи кварталов по отдельности наблюдался рост в квартальном исчислении, а в шести – в годовом исчислении.

Мы моделируем выручку ACNT к 2022 году с выручкой более 420 миллионов долларов, что представляет собой рост на 25%. Хотя мы прогнозируем снижение выручки на 8% в 2023 году из-за вероятной потери контрактов, мы видим возврат к росту и рекордные доходы в 2024 году и в последующий период. Мы считаем, что рост ACNT в будущем будет стимулироваться:

1. Недавно реализованный подход «Единая команда»
2. Операционная эффективность
3. Перекрестные продажи

Раньше ACNT была чрезвычайно разрозненной и разрозненной организацией, пока к власти не пришло новое руководство. Два примера, подтверждающие это, заключаются в том, что первые команды продаж часто, сами того не зная, боролись друг с другом за один и тот же бизнес. Это привело к заключению контрактов с низкой маржой, о которых мы упоминали ранее, поскольку персонал отдела продаж был заинтересован в получении любого вида дохода независимо от профиля маржи. Таким образом, в соответствии со своими экономическими стимулами, отделы продаж занижали ставки по проекту, чтобы получить этот доход, неосознанно отбирая более высокорентабельную работу у другой команды в ACNT. Во-вторых, девять производственных предприятий ACNT ранее хранили только продукцию, произведенную на этом предприятии. Это было крайне неэффективно, особенно для небольшой компании, чьи мощности имеют возможность хранить продукцию стороннего производства. Девять заводов расположены в восьми разных штатах, поэтому ACNT по своей сути имеет хорошее географическое присутствие, но это преимущество было по существу нейтрализовано при старом руководстве. Поскольку клиентам все равно придется платить за индивидуальную доставку с разных заводов, ждать продукта и иметь дело с совершенно другой командой.

Теперь, в соответствии с подходом «Единая команда», который реализуется руководством, торговый персонал объединен либо в Ascent Tubular, либо в Ascent Chemical, поэтому каждая команда продаж имеет полное представление о том, на что претендует ACNT в целом, и позволяет избежать каннибализации прибыли. Кроме того, для повышения эффективности каждый завод будет хранить товары высокого спроса, характерные для этого региона, независимо от того, какой завод их произвел. Эта инициатива была одним из сторонников повышения своевременности поставок с менее 30% при предыдущем руководстве до более чем 80% сейчас. Мы также считаем, что более единая организация приведет к расширению возможностей перекрестных продаж. Возможности перекрестных продаж еще больше расширяются благодаря отраслевым связям, которые новое руководство, в частности г-н Хаттер, Линч и Зуппо, привносит в ACNT. Мы считаем, что их обширные отраслевые сети, основанные на многолетнем опыте и позициях в советах директоров торговых организаций в своей отрасли, обеспечат как новые отношения, так и широкие возможности перекрестных продаж.

Сокращение доли заемных средств

Под руководством нового руководства ACNT также добилась впечатляющего улучшения своего баланса и коэффициента левереджа. Эти улучшения были обусловлены всеми предыдущими инициативами, которые мы упомянули. Кроме того, предложение прав с полной подпиской в ​​декабре 2021 года на сумму 10 миллионов долларов также улучшило ликвидность ACNT. Размещение завершилось выпуском 785 тыс. акций по цене $12,75. Важно отметить, что предложение было сделано исключительно существующим акционерам. Несмотря на то, что это произошло более года назад, мы по-прежнему считаем, что это подчеркивает сильную базу акционеров ACNT.

Улучшение баланса и сокращение доли заемных средств в бизнесе были главным приоритетом для нового руководства после получения контроля над ACNT. Это потому, что они знали, что это необходимо для реализации стратегии слияний и поглощений, которую они намеревались реализовать.

Как показано выше, ACNT значительно снизила коэффициент чистого левереджа с более чем 8x до вполне разумного значения 1,4x. Опять же, мы хотим отметить, что мы ожидаем, что это соотношение будет расти в течение следующих двух кварталов. Это связано с препятствиями, о которых мы ранее говорили, с которыми ACNT придется столкнуться в это время, но при отсутствии долговых соглашений инвесторам не следует беспокоиться по этому поводу.

Слияния и поглощения

Дорожная карта слияний и поглощений для ACNT является надежной, и мы считаем, что она сыграет основной фактор в бычьем развитии акций. Мы считаем, что ACNT разработала ряд новых приобретений на сумму более 350 миллионов долларов США, а рентабельность EBITDA находится на высоком уровне. Подавляющее большинство этих целей относятся к области специальной химии. Это связано с тем, что руководство сосредоточило особое внимание на приобретениях в этой отрасли из-за их высокой рентабельности, низких капитальных вложений и того факта, что отрасль специальной химической продукции чрезвычайно фрагментирована.

Эта фрагментация рынка начала происходить в 1980-х годах, когда более крупные предприятия, владевшие этими химическими заводами, начали выводить эти «грязные активы» из своих балансов. В большинстве случаев эти дочерние компании были проданы руководителю завода и продолжали управляться, принадлежать и управляться тем же человеком или его семьей. Другая причина фрагментации рынка заключается в том, что каждый тип химического предприятия обычно оборудован только для производства определенной продукции. Это приводит к тому, что многие крупные клиенты-клиенты имеют только один единственный источник для определенных критически важных химикатов. Учитывая владельцев этих заводов и отсутствие разнообразия в цепочках поставок у их клиентов, отрасль созрела для слияний и поглощений. Многим из этих владельцев и операторов перспективных заводов уже за 60 или за 70, и они ищут возможность получить ликвидность, чтобы обналичить их. Мы считаем, что ACNT может это обеспечить. Многие из крупных клиентов хотят разнообразия в своей цепочке поставок химической продукции, и мы считаем, что ACNT может это обеспечить.

Руководство уже продемонстрировало свою способность осуществлять успешные приобретения по разумным ценам посредством приобретения DC. Мы также не отмечаем, что в 2022 году ACNT заметила, что на рынок выходят другие участники торгов, и вместо того, чтобы платить скромную 6-кратную EBITDA, как рассчитывает ACNT, они предлагают 10-12-кратную EBITDA. Именно поэтому ACNT не совершила никаких приобретений в 2022 году. Однако в ходе наших обсуждений с менеджментом они подчеркнули, что многие из тех сделок, которые заключались с EBITDA в 10-12 раз, теперь возвращаются на рынок, поскольку покупатель не смог найти финансирование. Мы считаем, что такое терпение и мышление, ориентированное на ценность, является важным позитивным шагом вперед, поскольку ACNT показала, что они не будут переплачивать за актив, даже если рынок переплачивает. Несмотря на то, что долг ACNT под руководством нового руководства рос, это происходило устойчиво и осмотрительно. В дальнейшем мы ожидаем, что любые приобретения будут гарантированы таким же образом. Что касается финансирования будущих приобретений, ACNT будет финансировать их за счет существующей заемной способности в размере 36,7 млн ​​долларов США, а также дополнительных заимствований в размере 40 млн долларов США за счет выделенной функции аккордеона. Руководство отметило, что они не решаются привлекать капитал посредством раунда акционерного капитала из-за плохих результатов акций в 2022 году, но будут открыты для такого типа финансирования, когда акции вернутся к подростковому уровню.

Мы также отмечаем, что г-н Хаттер расширил свой предыдущий бизнес UPG за счет более чем дюжины приобретений более мелких производителей промышленной стали. В конечном итоге к моменту его ухода годовой доход компании превысил 1,6 миллиарда долларов. Руководство и ACNT в целом ясно продемонстрировали способность успешно определять цели приобретения, платить правильную цену за эти цели и плавно интегрировать их в бизнес. В целом, мы считаем, что этот пакет планов по приобретению специальных химических веществ стоимостью 350 миллионов долларов, который разработала ACNT, обеспечит огромный потенциал роста акций. ACNT выиграет от увеличения доходов, более высокой прибыли и большего количества возможностей перекрестных продаж.

Оценка

Мы считаем, что акции ACNT в настоящее время недооценены при сравнении их как с аналогами в химической отрасли, так и с аналогами в области трубной промышленности. Компании-конгломераты часто торгуются по сниженной цене по сравнению с аналогами, но мы считаем, что ACNT сможет закрыть этот разрыв в оценке с помощью изложенных нами фьючерсных инициатив.

Во-первых, если сравнивать ACNT с аналогичными компаниями по производству труб и металлов, компания торгуется со скидкой, хотя у ACNT самые высокие доходы и рост прибыли на акцию. Мы воспользовались услугами группы коллег Seeking Alpha, чтобы найти подходящие компании Universal Sustainable & Alloy Products Inc. (USAP), Olympic Steel (ZEUS) и Haynes International (HAYN). Коэффициент TTM PE ACNT 2,9 по-прежнему почти на целый оборот ниже, чем у ZEUS с самой низкой компоновкой.

Мы обнаружили наши химические компании Hawkins (HWKN), Koppers Holdings (KOP), Westlake Chemical Partners (WLKP) и Origin Materials (ORGN), используя как отраслевую функцию Seeking Alpha, так и функцию SIC SEC EDGAR. При сравнении ACNT с аналогами в химической отрасли наблюдается такая же дисконтированная оценка, но только в более резкой степени. При этом коэффициент PE ACNT, равный 2,9, значительно ниже среднего коэффициента PE Comp, равного 9,54. Эта дисконтированная оценка снова происходит, несмотря на то, что ACNT демонстрирует более высокие статистические данные по росту выручки, EBITDA и EPS.

Мы также отмечаем для читателей, что ACNT стремится уделять больше внимания химическому бизнесу в будущем. Мы считаем, что за этим поворотом в бизнес-ориентации должен последовать более высокий мультипликатор, поскольку у компаний-аналогов химической отрасли мультипликатор гораздо выше, чем у металлургических и трубных компаний.

Мы считаем важным отметить, что прибыль на акцию ACNT за 3-й квартал, составившая $0,06, является резким падением по сравнению с предыдущими тремя кварталами. Как мы уже подчеркивали, мы видим рост расходов в течение следующих двух кварталов наряду с вероятным падением доходов, что, как мы ожидаем, приведет к снижению прибыли в течение этого времени, что, как следствие, повысит коэффициент PE. Инвесторы должны ожидать, что коэффициент PE ACNT вырастет выше в первой половине 2023 года, но в конечном итоге мы видим, что ACNT выйдет из 2023 года с квартальной прибылью на акцию, вернувшейся в диапазон $0,60-$0,90 и стабильно повышающейся до 2024 года.

Риски

Мы считаем, что инвестирование в ACNT сопряжено со следующими рисками

• Цены на сырьевые товары и инфляция. Большая часть COG ACNT связана с сырьевыми товарами. Если они не смогут оградить себя от инфляции этих товаров, их прибыль снизится, и акции пострадают.
• Неспособность заменить низкорентабельные рабочие места. Большая часть нашей диссертации вращается вокруг того факта, что ACNT планирует заменить низкомаржинальные рабочие места. Если компания не сможет пополнить свои производственные мощности высокорентабельными рабочими местами или вообще какими-либо рабочими местами, акции пострадают.
• Уход руководства. Новое руководство, которое сейчас возглавляет ACNT, является основной причиной нашего оптимизма. Если кто-либо покинет компанию, это негативно повлияет на наше мнение о способности ACNT реализовать свои планы на будущее, и мы считаем, что акции пострадают.
• Приобретения. Если ACNT не сможет успешно найти цели для приобретений, финансовые показатели, скорее всего, достигнут потолка. Если будущие приобретения не будут успешно интегрированы в бизнес, это также негативно повлияет на акции.
• Инсайдерские продажи. Еще одна причина нашего оптимизма заключается в том, насколько хорошо менеджмент и инсайдеры согласуются с общей базой акционеров. Если инсайдеры начнут продавать до того, как произойдут изменения, которые мы видим в будущем, или после того, как произойдут неожиданные препятствия, мы будем рассматривать это как негативный фактор и полагать, что акции пострадают.

Краткое содержание

Подводя итог, мы считаем, что ACNT предоставляет прекрасную возможность для долгосрочно ориентированных инвесторов, у которых есть терпение переждать два, вероятно, непростых квартала. Мы считаем, что новое руководство уже произвело существенные изменения в ранее сонной небольшой компании. Менеджмент и инсайдеры также очень хорошо связаны с акционерами, поскольку инсайдерам принадлежит более 23% акций. Мы видим широкие возможности для будущего увеличения прибыли, а также очень активную дорожную карту приобретений в будущем. По всем этим причинам, а также другим, указанным ранее, мы считаем, что ACNT выделяется как лучший выбор для компаний с микрокапитализацией в 2023 году.

Примечание редактора: эта статья была представлена ​​в рамках конкурса Seeking Alpha’s Top 2023 Pick, который продлится до 25 декабря. Этот конкурс открыт для всех пользователей и участников; нажмите здесь , чтобы узнать больше и отправить свою статью сегодня!

Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.