Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Investcorp Credit Management BDC, Inc. (NASDAQ:ICMB) столкнется со многими новыми проблемами в ближайшие месяцы и годы. Компания инвестирует в компании среднего рынка, но на среднем рынке США наблюдается небольшой спад, который, вероятно, продолжится в ближайшие месяцы. Рост доходов сокращается, стоимость рабочей силы растет, а будущие инвестиции пока приостановлены. Эти факторы еще больше усложнят задачу ICMB по поиску крупных, растущих компаний среднего рынка для инвестиций. Компания медленно, но верно разрушает акционерную стоимость, а ее чистая стоимость активов снижается уже более 5 лет. Дивидендная доходность компании кажется высокой и привлекательной, но не дайте ей себя обмануть, поскольку аналитики и количественный рейтинг Seeking Alpha предполагают возможное сокращение дивидендов в ближайшие годы.
Бизнес модель
Investcorp Credit Management — компания по развитию бизнеса, которая инвестирует в компании среднего рынка США, имеющие годовой доход не менее 50 миллионов долларов США и EBITDA не менее 15 миллионов долларов США. Менеджмент инвестирует от 5 до 25 миллионов долларов в каждую из своих портфельных компаний. Их цель — инвестировать в быстрорастущие компании, которые органически расширяют свой бизнес или готовятся к приобретению. ICMB является 41-й из 48 публично торгуемых BDC США, исходя из их рыночной капитализации.
Средний рынок США
Поскольку ICMB инвестирует в компании среднего рынка, компании и будущим инвесторам важно иметь представление о тенденциях среднего рынка США. С середины 2020 года показатели роста, занятости и совокупных доходов были высокими, но эта тенденция, вероятно, закончится в ближайшие месяцы. Индекс бизнеса RSM на среднем рынке США вырос до 130,6 во втором квартале 2022 года со 126,3 в первом квартале, но показатели третьего квартала могут быть ниже. Обычно рост выручки компаний среднего рынка превышает темпы роста выручки компаний из индекса S&P 500. Вероятно, эта тенденция сохранится и в следующие 12 месяцев, однако рост выручки за предыдущие 12 месяцев на 12,2%, по оценкам, снизится до 9,1%, что является значительным падением. Рост затрат на рабочую силу, инфляция и глобальные разногласия окажут негативное влияние, поскольку компании надеются сохранить агрессивные темпы роста до конца года и в 2023 году.
Что мы видим, так это то, что компании среднего рынка начинают проявлять большую склонность держать денежные средства в резерве, а планы расширения на следующие 12 месяцев приостанавливаются по сравнению с тем, что было 6-8 месяцев назад. Руководители компаний указали, что они уже заплатили более высокие цены за ресурсы, и 74% из них планируют сделать это в ближайшие пару месяцев. Из-за тенденции увольнений компаниям среднего бизнеса необходимо внедрять программы оздоровления сотрудников и повышать заработную плату, что означает, что стоимость рабочей силы растет с начала года и, вероятно, останется высокой в течение следующих месяцев и, возможно, лет. Активность слияний и поглощений среди компаний в первой половине 2022 года была тяжелой, и аналитики ожидают, что эта тенденция, вероятно, сохранится и в 2022 году. Это означает, что некоторые компании среднего рынка, в которых ICMB имеет долю, могут иметь более низкую доходность, чем ожидалось ранее. Подводя итог, ICMB будет трудно найти новые инвестиции для добавления к существующим портфельным компаниям. Кроме того, из-за уже высоких и дальнейшего роста процентных ставок компании среднего рынка, вероятно, будут откладывать будущие инвестиции, что делает ситуацию ICMB еще более сложной с точки зрения новых кредитов.
Оценка
Коэффициент стоимости акций ICMB к балансовой стоимости еще больше снизился до 0,63x с 0,67x со времени моей последней статьи, и дела у компании идут не очень хорошо. За последние 5 лет цена акций упала почти на 56%, ни оценка их активов, ни цена акций не смогли восстановиться после краха пандемии, и я не вижу никаких признаков того, что она вернется к допандемическому уровню. Чистая стоимость акций на акцию снижалась в течение многих лет. В третьем квартале 2017 года чистая стоимость акций на акцию составляла $12,39, а два года спустя, к третьему кварталу 2019 года, этот показатель снизился до $10,51. Во время и после пандемии NAV на акцию еще больше снизилась (3 квартал 2020 года — $7,81; 1 квартал 2022 года — $6,93). В то же время отношение долга к собственному капиталу выросло более чем вдвое с 1 квартала 2017 года с 0,67x до 1,71x к началу 2022 года. Из-за этих факторов общая доходность ICMB на данный момент составляет почти -20%, и я не могу увидеть любые признаки того, что это может измениться в ближайшие годы. Особенно, если менеджменту необходимо сократить текущие дивиденды.
Специфические для компании риски
Компании приходится сталкиваться с некоторыми внешними и некоторыми внутренними факторами риска. Не говоря уже об очевидном разрушении стоимости акций, которое продолжается уже много лет. Единственным положительным фактором является то, что более 90% их кредитного портфеля представляют собой кредиты с плавающей процентной ставкой, поэтому повышение процентных ставок не повредит ICMB. Несмотря на эти хорошие новости, внешние факторы среднего рынка действуют против компании, а замедление темпов роста затрудняет поиск новых и процветающих целей. Один из рисков (впрочем, он характерен для BDC) заключается в том, что ICMB управляется извне. Это означает, что руководство не так заинтересовано в успехе компании, как внутреннее руководство.
Мой взгляд на дивиденды ICMB
Вероятность будущего сокращения дивидендов возросла со времени моей последней статьи. Как я упоминал ранее, руководству, возможно, придется сократить дивиденды. Пока они этого не сделали, но вероятность возросла со времени моей последней статьи в мае. Показатель дивидендной безопасности компании Seeking Alpha упал до F, что означает, что вероятность того, что руководство сократит дивиденды в ближайшие годы, составляет примерно 64%. Оценки аналитиков такие же. Они ожидают снижения дивидендов на 6,6% в следующие 12 месяцев. Текущий коэффициент выплат ICMB почти на 20% выше среднего показателя за 5 лет, составляющего 88%. Чистая прибыль компании сократилась на 12% по сравнению со средним показателем за 5 лет. Таким образом, будущие дивиденды ICMB на данный момент нельзя назвать стабильными и безопасными.
Последние мысли
В своей предыдущей статье я заявил, что ICMB может быть справедливым выбором для инвесторов, осознающих риски, но я больше не считаю эти риски приемлемыми. Со времени выхода моей последней статьи я изменил свой рейтинг с «Держать» на «Продавать». Причины этого просты. Внешние факторы обращаются против ICMB, и руководству приходится решать и внутренние проблемы. Компания постоянно разрушает акционерную стоимость, и теперь текущие дивиденды тоже находятся под угрозой.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
