Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Когда меня спросят, я буду первым, кто признает, что общественные банки не делают хороших пополнений для каждого портфеля. Я говорю это потому, что, имея дело с таким небольшим балансом по сравнению со значительно более крупными региональными аналогами, местные банки видят гораздо больший эффект от каждого операционного сбоя, чем их более крупные аналоги. Всякий раз, когда возникает сбой, основные уровни прибыльности и показатели финансовой доходности кажутся нестабильными и ограничивают дополнительное доверие инвесторов.
Учитывая этот предвестник как своего рода оговорку, я считаю, что компания First Financial Northwest (NASDAQ:FFNW) со штаб-квартирой в Рентоне (NASDAQ:FFNW) имеет очень солидные долгосрочные перспективы роста. Банк имеет 15 филиалов, расположенных по всему рынку метро Сиэтла.
Несмотря на то, что баланс компании составляет 1,4 миллиарда долларов, она относительно невелика по своей природе, но доказала, что демонстрирует солидные показатели доходности. Хотя трудно представить, чтобы банк такого размера получал прибыль выше региональных аналогов, FFNW наблюдает тенденцию постоянного улучшения рентабельности активов.
Подобно более мелким общественным банкам, он имеет глубокую концентрацию на коммерческой недвижимости. Из его кредитного портфеля в $1,1 млрд более 57% посвящено коммерческой недвижимости. Помимо стандартного CRE, на долю семьи из 1–4 человек также приходится примерно треть портфеля. Хотя сами по себе эти категории кредитования являются солидными, я считаю, что фон экономического роста в Сиэтле обеспечивает лучший попутный ветер роста, чем в среднем по стране.
На мой взгляд, FFNW, вероятно, необходимо продолжать расти, чтобы достичь масштаба и улучшить перспективы прибыльности. Тем не менее, я также считаю, что рынок слишком жестко относится к акциям, поскольку в настоящее время они торгуются по цене ниже 1,0x относительно материальной балансовой стоимости за акцию. Всякий раз, когда коэффициент банка приближается к 1,0x, это обычно означает ограниченный рост или надвигающиеся проблемы с кредитами, но, согласно моему анализу, у FFNW нет ни того, ни другого.
Судя по моему моделированию, я полагаю, что к середине следующего года материальная балансовая стоимость FFNW, скорее всего, увеличится до $17,50. Даже если его дисконтированная оценка останется неизменной, это будет означать прибыль в размере 6% в дополнение к дивидендной доходности в 3%. Хотя этот совокупный потенциал роста на 9% довольно скромен (по сравнению с другими аспектами рынка), я оптимистично смотрю на акции, поскольку считаю, что это «минимальное препятствие», поскольку их текущая оценка находится на заниженном уровне.
Я думаю, следует отметить, что если цена акций снова поднимется до уровня 1,2x относительно материальной балансовой стоимости за акцию, это будет означать около 21 доллара за акцию — или примерно 27% потенциала роста по сравнению с текущими уровнями.
Анализ прошлых результатов для моделирования будущих ожиданий
Что касается результатов FFNW за второй квартал, я думаю, что наиболее разумно начать с верхней части отчета о прибылях и убытках. Как видно из отчетных документов, общий процентный доход вырос чуть более чем на 100 тысяч долларов за квартал. После этого общие процентные расходы были заметно ниже, почти на 300 тысяч долларов по сравнению с уровнем первого квартала. Если сложить эти два показателя, доход от спредов вырос более чем на 0,4 миллиона долларов с первого квартала на второй.
Продолжая отчет о прибылях и убытках, можно увидеть, что FFNW покрыла резервы на сумму 0,7 миллиона долларов за квартал. Хотя это было в значительной степени обусловлено улучшением кредитных тенденций, это непрофильное событие, но оно улучшило итоговые результаты (и улучшило ощутимый рост балансовой стоимости).
При рассмотрении обеих этих частей отчета о прибылях и убытках действительно необходимо учитывать рост основного кредита, чтобы определить будущие ожидания. Во втором квартале портфель FFNW незначительно сократился из-за прощения кредита по программе ГЧП. По моему мнению, прощение по ГЧП лишь создает много шума, над которым нужно работать.
Глядя на объемы выдачи кредитов, я с большим воодушевлением смотрю в будущее. За квартал FFNW выдала органические кредиты на сумму чуть более 56,5 миллионов долларов. Из приведенной ниже круговой диаграммы видно, что он был довольно разнообразным, но строительство обеспечило непропорциональный уровень роста.
Источник: документы SEC.
Говоря о самих кредитах, строительство обычно приносит более высокую доходность по кредитам и является предшественником будущего роста кредитов. На мой взгляд, я считаю, что FFNW, скорее всего, увидит средний однозначный рост основного кредита во 2П21. Хотя прощение кредитов по ГЧП, вероятно, продолжит создавать много «шума» в балансе, будущий органический рост кредитов обеспечит банку хорошие условия на следующие несколько кварталов.
С другой стороны, когда я думаю о марже, есть несколько моментов, которые определяют большую часть механики. Во-первых, поскольку стоимость депозитов продолжает снижаться, она должна выступать в качестве некоторого нижнего предела. Тем не менее, меньший доход по ГЧП попадет в отчет о прибылях и убытках (поскольку остатки кредитов по ГЧП сокращаются), что создает определенные препятствия.
Кроме того, учитывая избыточную ликвидность на балансе и более низкую доходность ценных бумаг, я думаю, что это создает тенденцию к снижению в обозримом будущем. Когда я моделирую будущую маржу, я ожидаю, что к концу года она будет ближе к 3,30% (во втором квартале было 3,38%).
Хотя часть комиссионного дохода банка относительно невелика, в последние несколько кварталов он продолжает демонстрировать здоровый рост. Кроме того, база расходов продолжает оставаться под контролем с ограниченной траекторией роста любой отдельной статьи.
На мой взгляд, хотя оба они находятся на схожих траекториях роста, часть роста кредитов банка – и, следовательно, чистый процентный доход – вероятно, окажет наиболее существенное влияние на чистую прибыль.
При моделировании я предполагал, что банк увеличит рентабельность активов с 0,7% до 0,8% в течение следующих нескольких кварталов. Хотя он и невелик, он демонстрирует постоянное улучшение основной прибыльности.
Подведем итоги
Хотя при инвестировании в небольшие, но растущие банки всегда существует растущий риск, я считаю, что текущая оценка FFNW более чем отражает любой значительный сценарий снижения. Кроме того, я думаю, стоит отметить огромную консолидацию в отрасли.
Хотя я бы не стал предполагать, что FFNW будет «продавцом» сегодня, если бы другой крупный банк стремился выйти на рынок Сиэтла с большим масштабом, FFNW предложил бы прекрасную возможность партнерства. Единственная причина, по которой я поднимаю этот вопрос, заключается в том, что большинство продавцов видели, что цена сделки по приобретению почти в 1,5 раза превышает цену материальной балансовой стоимости за акцию (или 50%-ный потенциал роста отсюда).
Поскольку FFNW — очень маленький банк, я думаю, что инвестировать имеет смысл только в том случае, если вы собираетесь работать в нем в течение длительного времени. Пройдет некоторое время, прежде чем основные операционные показатели смогут конкурировать с аналогами, но при этом его оценка, скорее всего, последует этому примеру. На мой взгляд, хотя FFNW, возможно, и не опередит конкурентов в течение следующих 12 месяцев, у меня есть высокая степень уверенности, что это произойдет в течение следующих 3-5 лет.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
