Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
PhenixFIN (NASDAQ:PFX) — малоизвестная компания с микрокапитализацией, чья чистая стоимость акций составляет ~70%. Его баланс состоит из инвестиций и денежных средств. Инсайдеры скупают акции на открытом рынке, и компания, похоже, готовится к ликвидации или продаже в ближайшем будущем. Если PFX торгуется примерно на 80–90% от NAV, это предполагает потенциал роста примерно на 12–20%.
Фон
PFX — компания по развитию бизнеса («BDC»), существующая с 2011 года (ранее известная как Medley Capital или MCC). В августе 2018 года внешний менеджер MCC Medley Management (MDLY) предпринял попытку трехстороннего слияния MDLY, MCC и Sierra Income (неторгуемого BDC MDLY). Это создало бы второй по величине BDC с внутренним управлением.
Короче говоря, слияние было отменено в мае 2020 года (примерно через 2 года после объявления), и MCC было разрешено интернализировать свое управление с 1 января 2021 года. Нынешним генеральным директором PFX является Дэвид Лорбер, соучредитель FrontFour Capital Group. (хедж-фонд, ориентированный на события и активистов).
Учебник по BDC
BDC предоставляют финансирование малым и средним компаниям, а кредиты обычно являются субстандартными (ниже инвестиционного уровня или без рейтинга). Хотя доходность BDC может быть заманчивой (около 8%), дивиденды далеко не безопасны из-за субстандартного характера базовых инвестиций. С точки зрения инвестора, BDC похожи на REIT, где они оба должны распределять более 90% прибыли среди акционеров, и оба они не облагаются налогом на корпоративном уровне. BDC также часто используют кредитное плечо, чтобы увеличить свою прибыль (и убытки).
Беглый просмотр списка BDC показывает, что средний BDC торгуется примерно в 1 раз по балансовой стоимости и приносит ~8%.
Оценка
После разворота 1-20 в июле 2020 года PFX в настоящее время торгуется на уровне ~$40 с заявленной NAV в $55,91 на акцию (на основе последнего 10-го квартала). Другими словами, его стоимость составляет около 70% NAV. Активы состоят в основном из инвестиций в размере 168 миллионов долларов США (сочетание акций, привилегированных акций и долговых обязательств) и 59 миллионов долларов США денежных средств. Что касается обязательств, то общая сумма обязательств составляет 78 миллионов долларов, которые мы примем по номинальной стоимости. В результате у нас остаются чистые активы примерно в 150 миллионов долларов, а с 2,7 миллионами акций мы получаем ~55 долларов на акцию NAV.
У меня не обязательно есть опыт для анализа каждой отдельной инвестиции, чтобы определить справедливую стоимость, поэтому я просто предполагаю, что заявленная стоимость точна (справедливая стоимость определяется независимыми оценочными фирмами).
Стимулы
Вероятно, сейчас самое время обсудить этот тезис с точки зрения стимулирования. Как правило, BDC заинтересованы в максимально возможном увеличении активов, поскольку менеджменту обычно выплачивается базовая плата за управление (~ 1-2% от AUM). Однако в соответствии с нынешней интернализованной структурой PFX руководство больше не несет комиссий за управление.
Кроме того, на основе структуры поощрительных комиссий (когда руководство получает комиссионные в зависимости от того, насколько доход от инвестиций превышает пороговую ставку), у них должен быть стимул осуществлять больше инвестиций для повышения своей прибыли. Тем не менее, за три месяца, закончившихся 31 марта 2021 года, руководство заработало в общей сложности 0 долларов США как в виде базовых управленческих, так и поощрительных комиссий.
В довершение ко всему, PFX сокращает свой баланс и, похоже, сворачивает свою деятельность, поскольку они не выдают новых кредитов и не делают новых инвестиций. Эти действия противоречат тому, что должна делать типичная управленческая команда BDC.
В целом, эти действия в совокупности сигнализируют о том, что PFX, возможно, рассматривает возможность ликвидации или ожидает каких-либо действий по слияниям и поглощениям в будущем. Если это произойдет, PFX может потерять около 80-90 центов за доллар (или ~ 45-50 долларов, что предполагает потенциал роста на 12-20%).
Инсайдерская деятельность
На данный момент некоторые Грэммиты (включая меня), возможно, уже убеждены в том, что стоит добавить немного этого окурка в свои портфолио. Но что действительно меня поразило, так это то, что инсайдеры скупали акции на открытом рынке.
Источник: Датарома
Генеральный директор (Дэвид Лорбер) приобрел 12 500 акций (~ 483 000 долларов США), а несколько директоров приобрели 1650 акций (~ 66 000 долларов США). Учитывая, что Лорбер зарабатывает 450 тысяч долларов базовой зарплаты (и до 100% его базовой зарплаты в виде бонусов), это довольно значительная сумма по сравнению с его зарплатой. Другими словами, его прошлогодняя базовая зарплата была переведена непосредственно в акции PFX.
Инсайдерские покупки на открытом рынке еще больше выравнивают стимулы руководства и акционеров и снижают вероятность того, что руководство обманет акционеров.
Катализаторы
1. Выкуп
PFX выкупала свои акции на протяжении всего 2021 года: 13 082 акции по цене ~ 30 долларов в феврале и 6 691 акция по цене ~ 31 доллар в марте. В результате выкупа чистая стоимость акций на акцию за последние несколько месяцев выросла на 0,11 доллара.
2. Продажа
Продажа PFX (или ликвидация) по цене около 80-90 центов за доллар не будет слишком удивительной.
Риски
1. Управление
Всегда существует риск того, что менеджмент обескровит компанию, набивая собственные карманы, оставив акционеров ни с чем. Но учитывая отсутствие базовой платы за управление и инсайдеры покупают акции на открытом рынке, риск того, что руководство окажется мошенником, кажется низким.
2. Плохие инвестиции
Денежные средства баланса PFX всегда можно было инвестировать куда-то еще с низкой доходностью, что нанесло бы ущерб акционерам. Однако пока нет никаких свидетельств плохого распределения капитала; напротив, PFX разумно выкупала акции ниже NAV.
Еда на вынос
Если взять все вместе, PFX кажется хорошей асимметричной ставкой, обратная сторона которой защищена кучей денег и инвестиций (хотя и не на должном уровне). Если PFX торгуется примерно на 80–90% от NAV, это предполагает потенциал роста примерно на 12–20%. Инсайдеры покупали акции на открытом рынке, и компания, похоже, готовится к ликвидации или продаже.
Основываясь на приведенном выше анализе, я рекомендую открывать длинную позицию по PFX.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
