Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Компания First Western Financial (NASDAQ:MYFW) со штаб-квартирой в Денвере, штат Колорадо, является холдинговой компанией с оборотом в 2,0 миллиарда долларов и материнской компанией как First Western Trust Bank, так и First Western Investment Management. Как вы, вероятно, можете сказать по двум дочерним компаниям, которые я изложил, у MYFW есть два основных сегмента: управление активами и ипотечное банковское обслуживание. В отличие от большинства банков, которые обычно выдают кредиты и депозиты в качестве лидера отношений, MYFW — это скорее компания по комплексному управлению активами, которая выдает кредиты и предоставляет депозитные услуги. Вторым основным источником бизнеса является подразделение, ориентированное на ипотеку, которое добилось огромного роста доходов в результате недавнего национального жилищного бума.
Хотя я бы не считал имя MYFW нарицательным, если вы предприниматель или состоятельный человек в городе Денвер, вы, вероятно, сталкивались с этой компанией раз или два. В общей сложности у MYFW 15 «центров прибыли», из которых 11 являются филиалами (восемь в Колорадо, два в Аризоне и один в Вайоминге), а остальные четыре поровну разделены между офисами по выдаче кредитов и трастовыми центрами.
В целом, я считаю, что операционные результаты прошлого года были весьма впечатляющими, и я думаю, что в ближайшие кварталы могут появиться несколько катализаторов (например, банковские слияния и поглощения), которые привлекут внимание к MYFW и заставят инвесторов получить большее признание за наличие уникальной франшизы, конкурирующей с более крупными компаниями. региональные банки на сфокусированном рынке. По сравнению с прогнозом будущей прибыльности и почти нетронутым кредитным качеством, трудно осознать недавнюю скидку к сопоставимой оценке. Хотя цена акций в последнее время выросла, я по-прежнему вижу значительный потенциал роста и считаю себя оптимистом при сегодняшних ценах.
Как можно видеть на графике ниже, акции MYFW быстро выросли за последние пару недель и теперь торгуются по курсу 1,6x к материальной балансовой стоимости за акцию, в то время как большинство аналогов аналогичного размера торгуются по курсу 1,65x. Несмотря на то, что недавняя скидка по отношению к аналогам резко ужесточилась, я лично считаю, что, учитывая текущие оценки аналогов, MYFW должен быть ближе к 2,0x (что предполагает целевую цену ~$33 и потенциал роста около 25%).
Анализ кредитного портфеля
Как, вероятно, можно догадаться из начала статьи, MYFW имеет большой сегмент своего кредитного портфеля, полученный из объектов недвижимости и коммерческой недвижимости. Из его кредитного портфеля в 1,5 миллиарда долларов почти 30% приходится на жилые дома на 1-4 семьи, что сопоставимо со средним банковским показателем по стране, составляющим около 10%. Помимо жилой, коммерческая недвижимость составляет еще 29% портфеля (18,4% занимают CRE, не принадлежащие собственникам, и 10,6% — занятые собственниками CRE).
Хотя коммерческая недвижимость в сочетании с жилыми домами, вероятно, будет занимать большую часть портфеля в обозримом будущем, денежные средства и ценные бумаги составят еще 23%, что является очень значительным сегментом. Это огромное сопротивление ликвидности обусловлено характером клиентов, которых он обслуживает, и потребностью в наличных деньгах, которые можно легко использовать в ипотечных продуктах. Два последних оставшихся сегмента — это строительство и кредитование C&I, которые составляют 8,5% и 9,5% кредитного портфеля соответственно.
Прогноз доходов
Прежде чем смотреть вперед, я думаю, стоит немного оглянуться назад, учитывая недавние успехи. Оглядываясь назад на прошлый год, можно увидеть, что ипотека сыграла важную роль в резком повышении уровня прибыльности. В целом рост кредитования меня немного разочаровал, но доходность по кредитам и стоимость депозитов остались стабильными, что дает мне надежду на устойчивый уровень рентабельности, превышающий аналогичный уровень.
Учитывая показатели ROA в 1,5% в 2020 году, на которые во многом повлияли высокие результаты ипотечного банкинга как во втором, так и в третьем кварталах, я думаю, что основной доход, вероятно, немного сократится в следующем квартале (или двух).
Хотя комиссионный доход (в основном ипотечный), вероятно, немного снизится из-за недавнего повышения ставок по ипотечным кредитам, я думаю, что основная чистая процентная маржа банка, вероятно, останется стабильной, если не улучшится в ближайшие месяцы. Стабильная базовая маржа в сочетании с улучшением кредитного портфеля, скорее всего, компенсирует более медленный спад ипотечного кредитования ко второй половине 2021 года. В общем, я моделирую рентабельность активов на уровне 1,3% на следующие два года, что довольно сильно. учитывая относительный размер банка.
Источник: документы SEC и оценки авторов.
MYFW проделал большую работу со своим кредитным портфелем. Хотя потенциал роста при более высоких ставках минимален, основное кредитование CRE должно обеспечить основу для продолжения более высокой доходности по новым кредитам. Кроме того, поскольку кредиты ГЧП (около 8% портфеля) будут прощены в течение следующих нескольких кварталов, я думаю, что чистая процентная маржа, вероятно, будет выше в устойчивом будущем.
При этом большая часть увеличения маржи в краткосрочной перспективе, вероятно, будет обусловлена прощением кредита SBA со стороны SBA, а не основными операционными улучшениями. В целом, я думаю, маржа увеличится примерно на 15 базисных пунктов (по всем вышеупомянутым причинам), но в конечном итоге она потеряет около половины этой прибыли, как только элементы, связанные с прощением кредита PPP, сами собой отойдут в зеркало заднего вида. В целом маржа, вероятно, работает выше, в то время как большинство банков-аналогов сталкиваются с проблемой сжатия маржи.
Нетронутый кредит
Учитывая мой личный опыт работы в нескольких крупных банках, я считаю, что кредитный анализ — это то, с чего следует начинать большинству долгосрочных инвесторов. Оглядываясь назад на оценку банка относительно аналогов, довольно легко увидеть корреляцию кредитных неудач и сжатия оценки.
В более общих чертах, всякий раз, когда банк отлично справляется с выдачей кредитов и донесением информации о риске в портфеле, даже если он более рискован, чем обычно, банк обычно получает премию по сравнению с аналогами (при условии, что они имеют одинаковый относительный размер и рост). траектории).
Источник: документы SEC.
Хотя MYFW не был публичным достаточно долго, чтобы увидеть полный экономический цикл, его крупнейший квартал списаний составил всего 10 базисных пунктов к среднему кредиту (в 4К19). Как видно из диаграммы выше, не только важнейшее соотношение критикуемых кредитов к среднему кредитам снизилось, но и общая сумма критикуемых кредитов в долларах упала за последние восемь кварталов.
Хотя я обычно предпочитаю тратить больше времени на кредитный обзор и указывать на потенциальные выбоины, не многие банки могут сказать, что соотношение критикуемых кредитов к общему объему кредитов в последнем квартале является самым низким за всю историю публичных торгов… особенно в середине глобальный экономический спад.
Заключительные мысли
Несмотря на несколько более низкие, чем ожидалось, доходы в четвертом квартале из-за более значительного, чем ожидалось, снижения результатов ипотечного кредитования, я по-прежнему считаю, что планка прибыльности остается выше аналогов, и рекомендую покупать акции на текущих уровнях. Как и многим банкам с размером активов примерно в 2 миллиарда долларов, в меняющейся среде, вероятно, потребуется больше масштабов, чтобы помочь обеспечить более стабильные доходы, диверсифицировать кредитный портфель и масштабировать операционные расходы. Хотя рентабельность высока, она, вероятно, близка к потолку с учетом размера текущего баланса.
Я не удивлюсь, если MYFW воспользуется своей относительно новой оценкой акций для проведения слияний и поглощений. Однако я думаю, что инвесторы могут спать спокойно, зная, что эта команда менеджеров проделала отличную работу с кредитами. На мой взгляд, MYFW вряд ли будет покупать весь банк, а скорее сосредоточится на бизнесе, связанном с управлением инвестициями.
Глядя на прибыльность и основные операции по сравнению с ее оценкой немного ниже аналогов, я чувствую себя очень комфортно, рекомендуя First Western Financial как надежное дополнение к большинству любого долгосрочного инвестиционного портфеля.
Источник: документы SEC и оценки авторов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
