Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Прибыль National Bankshares (NASDAQ: NASDAQ:NKSH) упала на 17% по сравнению с предыдущим кварталом до $0,61 на акцию в первом квартале. Снижение прибыли было связано с увеличением расходов на резервы и падением доходов. Прибыль, вероятно, продолжит снижаться в ближайшие кварталы из-за увеличения расходов на резервы на фоне ухудшения ситуации в экономике с конца первого квартала. Более того, чистая процентная маржа, вероятно, продолжит снижаться после снижения процентных ставок в марте. С другой стороны, умеренный рост кредитов в рамках Программы защиты зарплат во втором квартале, вероятно, ограничит снижение доходов. В целом я ожидаю, что в 2020 году прибыль снизится на 10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $2,38 на акцию. Расходы на резервы трудно предсказать из-за неопределенностей, связанных с COVID-19; следовательно, существует вероятность неожиданного отрицательного дохода в предстоящем году. Целевая цена на декабрь 2020 года предполагает высокий потенциал роста по сравнению с текущей рыночной ценой. Тем не менее, я принимаю нейтральную оценку НКШ из-за рисков и неопределенности.
Расходы на резервы, вероятно, увеличатся в ближайшие кварталы
НКШ отразил расходы по резервам в размере $479 тысяч в первом квартале 2020 года по сравнению с $200 тысячами в первом квартале 2019 года. конец марта 2019 года. Кроме того, соотношение резервов к кредитам в период с 2013 по 2018 год составляло в среднем 1,27%, что намного выше, чем соотношение в первом квартале. В результате текущие резервы кажутся слишком низкими для пандемии, что, вероятно, приведет к увеличению расходов на резервы в ближайшие кварталы.
Как упоминалось в отчете за 10-й квартал, руководство учитывало экономические факторы, включая безработицу, банкротства и уровень вакантных жилых помещений до марта 2020 года, чтобы определить резервы на первый квартал. Значительное ухудшение уровня безработицы с конца первого квартала, вероятно, приведет к увеличению пособий в оставшиеся три квартала года.
Помимо формирования резерва на потери по кредитам на основе анализа данных, НКШ имеет возможность увеличить резерв на основании решения руководства. Как упоминалось в отчетности за 10 квартал, политика компании допускает нераспределенный профицит в размере до 5% сверх расчетной потребности. Чтобы учесть ожидаемые кредитные потери из-за пандемии, руководство зафиксировало как можно больший нераспределенный профицит в первом квартале. Тем не менее, профицита, скорее всего, будет недостаточно для покрытия убытков, вызванных пандемией, за последние три квартала этого года. Следовательно, расходы на создание резервов, скорее всего, увеличатся по сравнению с первым кварталом. Учитывая эти факторы, я ожидаю, что НКШ зарегистрирует расходы на резервы в размере $1,6 млн в 2020 году по сравнению с $0,1 млн в 2019 году.
Непрерывность расходов в сторону понижения наносит ущерб чистому процентному доходу
Снижение ставки по федеральным фондам на 150 б.п., вероятно, приведет к сокращению чистой процентной маржи, NIM, в оставшуюся часть года. Чистая процентная маржа NKSH довольно чувствительна к процентной ставке, поскольку стоимость ее финансирования устойчива к снижению. В структуре депозитов компании высока доля недорогих депозитов, что дает ограниченное пространство для снижения общей стоимости фондирования. Согласно данным, приведенным в отчетности за 10 квартал, недорогие депозиты, включая до востребования и сберегательные депозиты, по состоянию на 31 марта 2020 года составляли 89% от общего объема депозитов.
Анализ чувствительности ставок, проведенный руководством, показывает, что чистая процентная маржа была достаточно чувствительна к изменениям процентных ставок по состоянию на 31 марта 2020 года. В следующей таблице из отчетности за 10 квартал представлены результаты моделирования.
Из приведенной выше таблицы я могу понять, что снижение процентной ставки на 100 б.п. может снизить чистый доход на средний или высокий однозначный процент. Учитывая факторы, упомянутые выше, я ожидаю, что чистая процентная маржа снизится на 11 б.п. во втором квартале и на 15 б.п. за весь год. В следующей таблице показаны мои оценки доходности, затрат и чистой процентной маржи.
Участие НКШ в Программе защиты зарплат (ГЧП) частично компенсирует негативное влияние сжатия чистой процентной маржи на чистый процентный доход. Как упоминалось в отчетности за 10 квартал, в апреле НКШ профинансировал кредиты в рамках ГЧП на сумму $48,2 млн. Следовательно, я ожидаю, что кредиты последовательно вырастут на 6,5% во втором квартале, а затем снизятся на 6% в третьем квартале, когда кредиты будут прощены. Рост кредитования, кроме ГЧП, вероятно, останется вялым из-за неопределенности, связанной с COVID-19, и экономического спада. Рост безработицы снизит спрос на кредиты на потребительскую недвижимость, а замедление деловой активности сократит спрос на коммерческую недвижимость. Сегменты потребительской и коммерческой недвижимости являются основными направлениями деятельности НКШ, поскольку на конец первого квартала на них приходилось около 74% общего объема кредитов. Исходя из этих факторов, я ожидаю, что к концу года кредиты составят 727 миллионов долларов, что практически не изменится по сравнению с концом 2019 года. В следующей таблице показаны оценки моего баланса.
Ожидается, что прибыль снизится на 10%
Увеличение расходов на резервы, вероятно, будет основным фактором снижения прибыли в предстоящем году. Кроме того, сокращение чистой процентной маржи окажет давление на доходы, что будет частично компенсировано ростом кредитов через ГЧП. В целом я ожидаю, что прибыль снизится на 10% в годовом исчислении до $2,38 на акцию. В следующей таблице показаны мои оценки отчета о прибылях и убытках.
Фактические доходы могут существенно отличаться от оценок, поскольку расходы на резервы очень сложно предсказать в условиях пандемии COVID-19. Неопределенность, связанная с серьезностью и продолжительностью пандемии, затрудняет прогнозирование расходов на резервы.
Риски оправдывают большой дисконт к справедливой стоимости
Для оценки NKSH я использую историческое соотношение цены к балансовой стоимости P/TB. В прошлом компания торговалась со средним коэффициентом P/TB 1,48, как показано в таблице ниже. 
Умножение среднего коэффициента P/TB на прогнозируемую балансовую стоимость на акцию в размере $28,4 дает целевую цену в $42,1 на декабрь 2020 года. Эта целевая цена предполагает потенциал роста на 48,6% по сравнению с ценой закрытия НКШ на 2 июля. В таблице ниже показана чувствительность целевой цены к соотношению P/TB.
Помимо потенциала роста цен, NKSH также предлагает дивидендную доходность в размере 4,7% при условии, что компания сохранит полугодовые дивиденды на текущем уровне в $0,67 на акцию. Как обсуждалось ранее, НКШ несет высокий уровень риска из-за пандемии COVID-19. Риски оправдывают существенную скидку к целевой цене; следовательно, я принимаю нейтральную оценку НКШ.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
