Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
First US Bancshares (NASDAQ:FUSB) — небольшой региональный банк со штаб-квартирой в Бирмингеме, штат Алабама. Он имеет 21 филиал, работает в трех штатах и ведет большую часть своего бизнеса в Алабаме. Вместе со своими двумя дочерними компаниями, Acceptance Loan Company и FUSB Reinsurance, это типичный региональный банк. Он предлагает вкладчикам личные и бизнес-банковские услуги, а также предоставляет заемщикам личные, коммерческие и ипотечные кредиты.
После финансового кризиса он упал с более чем 32 долларов в 2005 году до менее 4 долларов в 2011 году. За последнее десятилетие он откатился назад и достиг максимума выше 14 долларов, но так и не сохранил своей былой славы. Теперь, когда разразился COVID, банк – как и сектор в целом – находится под давлением.
Здесь, в информационном бюллетене Contra the Heard Investment, мы купили множество финансовых бумаг после финансового кризиса. FUSB был куплен Бенджем Галландером за 8,32 доллара в декабре 2015 года, прежде чем он сменил символ с USBI на FUSB. Просидев несколько лет в стороне, я недавно купил себе половинную позицию примерно за 7,60 доллара.
Зачем инвестировать сейчас?
У меня было три причины для покупки. Во-первых, оценки низкие. В этой таблице Morningstar показаны текущие показатели FUSB в сравнении со средним показателем за 5 лет и индексом. Например, цена к книге в настоящее время составляет 0,52. Это существенно лучше, чем индекс на уровне 2,92 или его собственное 5-летнее скользящее среднее значение 0,79.
Источник: оценочная таблица Morningstar от FUSB, июнь 2020 г.
Банк также выглядит дешевым по сравнению с аналогами. Здесь таблица оценки Seeking Alpha показывает, что FUSB недооценен по сравнению с другими финансовыми компаниями по большинству показателей:
Источник: таблица оценок Seeking Alpha компании FUSB, июнь 2020 г.
Подводя итог, можно сказать, что оценки кажутся низкими как в историческом плане, так и в относительном выражении по сравнению с аналогами и рынком в целом.
Во-вторых, в восстановлении рынка не участвовал ФУСБ, не участвовали в ралли и региональные банки. Ниже приведена диаграмма, сравнивающая результаты с начала года по сравнению с SPDR S&P Regional Banking ETF (KRE), iShares US Regional Banks ETF (IAT), iShares Russell 2000 ETF (IWM) и SPDR S&P 500 ETF (SPY). ).
Источник: расширенная функция диаграмм FUSB на Yahoo Finance.
Сначала американские Bancshares отставали от банковского сектора, а сектор отставал от рынка. Это делает ФУСБ отстающим среди отстающих. В конечном итоге разрыв между FUSB и его аналогами должен сократиться, а разрыв между сектором и S&P должен сократиться. Другими словами, акции должны вернуться к среднему значению, и ситуация должна выровняться. Если или когда это произойдет, акции должны превзойти другие инвестиционные возможности.
В-третьих, инсайдеры купили 100 000 долларов с момента начала спада в феврале. Они были покупателями и до кризиса, и за последние 12 месяцев инсайдерских продаж не было.
Источник: INK Research.
По моему мнению, наблюдать за тем, что делают инсайдеры, важнее, чем слушать то, что они говорят, наблюдать за внешними инвесторами или читать прогнозы аналитиков. Инсайдеры держат руку на пульсе корпорации и имеют хорошее представление о том, что происходит на самом деле. Эта недавняя инсайдерская активность подтверждает оптимистичную оценку предприятия, и владельцев следует воодушевлять поддержкой со стороны должностных лиц и директоров. INK Research — это фантастический ресурс, который может предоставить более подробную информацию тем, кто интересуется недавней инсайдерской деятельностью или собственностью.
Другие соображения
В дополнение к вышеупомянутым факторам, количество акций First US Bancshare за последнее десятилетие увеличилось лишь с 6,0 до 6,8 миллионов. Размывание может сработать, если рост прибыли на акцию превышает выпуск акций, но в целом лучше придерживаться компаний, которые ограничивают размытие; Кстати, лучше избегать организаций, которые выкупают акции на пиках цикла.
Что еще более важно, ФУСБ генерировал годовую прибыль в течение восьми из последних 10 лет, а его рентабельность активов (хотя и немного ниже, чем у большинства региональных банков-аналогов) неуклонно улучшалась. Фирма также обеспечивает дивидендную доходность в размере 1,6% при коэффициенте выплат 16%. Такая низкая выплата предполагает, что дивиденды могут быть увеличены.
Такие показатели, как чистая процентная маржа, являются приличными и составляют 4,97%, а за последние пять лет они составляли в среднем 5,21%. Баланс выглядит сильным, о чем свидетельствуют соотношение кредитов к депозитам около 80%, хорошие показатели капитала, основанные на риске, и уровень необслуживаемых активов менее 1%.
Наконец, я следил за этой организацией с 2011 года, и с 2015 года она принадлежит одному из портфелей Contra the Heard. Знакомство с компанией требует времени, и иногда понимание того, как работают инвестиции, — это половина дела.
Риски
Однако ничто не лишено риска – я делаю ставку на регрессию к среднему значению, но этого может не произойти. Более того, не все регрессии одинаковы. В то время как регресс к среднему значению на бычьем рынке означает рост быстрее, чем эталонный показатель, регресс к среднему значению на медвежьем рынке часто означает падение меньше, чем индекс, а не рост. Очевидно, что первое лучше второго.
S&P, NASDAQ и т. д. также выросли и могут быть перекуплены. Возможны новые максимумы, но периоды давления со стороны продавцов могут возобновиться. Разрыв между Уолл-стрит и Мейн-стрит сегодня кажется особенно большим. Некоторый разрыв – это нормально: Уолл-стрит, в конце концов, смотрит вперед, а Мейн-стрит представляет настоящее. Тем не менее, разрыв между этими двумя показателями, по-видимому, трудно оправдать, и рынок может снова опуститься до того, как пандемия закончится.
Говоря о COVID, безработица и экономический спад часто являются основными факторами, влияющими на уровень погашения кредитов. Последний квартал за 10 квартал показал, что 1433 заемщика, представляющие кредиты на сумму 114,99 млн долларов США или 20,9% непогашенных кредитов, воспользовались краткосрочными льготами по платежам в соответствии с Законом о помощи, облегчении и экономической безопасности в связи с коронавирусом («Закон CARES»). Из этих $114,99 млн примерно 71% включает отсрочку по основной сумме долга и выплате процентов.
Источник: ФУСБ за 10 квартал 2020 года.
114,9 миллиона долларов, или 20,9% непогашенных кредитов, — это ошеломляющая сумма. Даже если 1/5 или 1/10 этих отсрочек приведут к дефолту, это приведет к увеличению резервов на возможные потери по кредитам. Возникает резонный вопрос – сколько из этих кредитов считаются высокорискованными? Руководство попыталось дать ответ. По данным 10-го квартала, 2,7% кредитов относятся к категориям высокого риска, включая гостиницы/мотели и рестораны, а еще 11,8% — к категориям умеренного риска, таким как фаст-фуд, розничная торговля и т.д.
Источник: ФУСБ за 10 квартал 2020 года.
Какими будут потери по кредитам, говорить пока рано. Тем не менее, наибольший риск представляет собой резерв на возможные потери по кредитам, связанные со второй волной COVID-19, будущими блокировками или другими экономическими последствиями. Если рецессия станет глубже или затянется, такие банки, как FUSB, будут вынуждены сообщать о больших резервах на возможные потери по кредитам и чистых убытках.
Еще одним потенциальным риском является его географическая концентрация в нескольких штатах. В отличие от Bank of America (BAC), Citigroup (C), JPMorgan (JPM) и других крупных банков, благосостояние FUSB зависит от экономического состояния небольшого региона (например, Алабамы, некоторых частей Вирджинии и некоторых частей Теннесси). Это означает, что они могут столкнуться с более острой болью, если будущие вспышки COVID (или другие экономические потрясения) будут носить региональный характер и окажутся на их заднем дворе. Согласно отчетам Google о мобильности, экономический спад в Алабаме был более мягким по сравнению с остальной частью Соединенных Штатов, но он еще только начинается, и все последствия этого вируса для экономики и здоровья, возможно, не будут осознаны в течение длительного времени.
Объемы и ликвидность также низкие. Это затрудняет торговлю и приводит к большей волатильности цен на акции, особенно в периоды, когда некоторые инвесторы вынуждены их продавать. Март 2020 года стал примером этого момента, когда тикер упал ниже отметки в 6 долларов.
Учитывая эти риски, я купил меньшую позицию, чем купил бы в противном случае. Я надеюсь, что в будущем я смогу реализовать холдинг по более низким ценам, если потери по кредитам возрастут, или по аналогичным ценам, когда картина потерь по кредитам станет более ясной.
Прошлый опыт и уроки инвестирования в региональные банки
После 2008 года Америка была завалена десятками побитых банков. Некоторые обанкротились, но многие выжили, были приобретены или преуспели самостоятельно. Будучи противниками, мы были покупателями финансовых активов после кризиса.
Американские банки, принадлежащие мне, Бенджу Галландеру, Бену Стадельманну или Contra the Heard за последнее десятилетие, включали Bank of America, Bank of Commerce Holdings (BOCH), First Busey (BUSE), Cascade Bancorp, которые были приобретены First Interstate BancSystem. (FIBK) в мае 2017 года, Fidelity Southern, которая объединилась с Ameris Bancorp (ABCB) в 2019 году, First United (FUNC), Macatawa Bank (MCBC), NASB Financial (OTC:NASB), Riverview Bancorp (RVSB), Suffolk Bancorp, которая была приобретена People’s United Financial (PBCT) в апреле 2017 года, Sun Bancorp, которая была приобретена OceanFirst Financial (OCFC) в 2018 году, Synchrony Financial (SYF) и VIST Financial, которая объединилась с Tompkins Financial (TMP) в 2012 году.
Эти инвестиции позволили извлечь несколько ключевых уроков для тех, кто интересуется этой сферой. Самый главный урок — стараться избегать взрывов. Не существует надежного способа сделать это, но оценка коэффициентов достаточности капитала и кредитного плеча является хорошей отправной точкой. Помимо раскрытия информации о компаниях, Депозитные счета являются отличным ресурсом. У меня еще не было случаев банкротства каких-либо активов, но в моих списках наблюдения были банки, которые обанкротились, и в каждом случае этому способствовали низкий уровень капитала и высокий уровень левереджа.
Инвесторы также должны принять волатильность. Например, вскоре после того, как я купил NASB и RVSB, они упали примерно вдвое в кратчайшие сроки и затянулись, прежде чем выйти на многолетний подъем. Даже BOCH и BUSE, которые ни разу не упали материально после покупки, долгое время никуда не делись. Это подводит меня к следующему важному уроку: будьте терпеливы! Для получения или роста дивидендов может потребоваться много времени, и еще больше времени для того, чтобы материализовался прирост капитала. Терпение также увеличивает вероятность слияний и поглощений, что может еще больше улучшить результаты. Как видно из приведенного выше списка банков, многие из них были приобретены.
Если COVID перерастет в финансовый кризис или долговой кризис, вы тоже можете набраться терпения, открывая позиции. Иногда даже стоит подождать, пока акции почти удвоятся от своего минимума и риски снизятся, прежде чем переходить к серьезным последствиям. Например, инвестиции в First United и Suffolk Bancorp были значительно ниже своих минимумов, но все же принесли хорошую прибыль.
Наконец, продавайте их, когда они выходят за пределы вашего диапазона справедливой стоимости. Каждые десятилетие или два банки взрываются, и часто есть возможность выкупить их позже.
Для полной информации: либо Contra the Heard, либо я по-прежнему владеем позициями в Bank of America, First United, Synchrony Financial и (очевидно) First US Bancshares. Если вас интересует дополнительная информация о некоторых из этих фирм или прошлых холдингов, прочтите мою статью «В поисках альфа» за март 2019 года здесь.
Заключение
First US Bancshares — небольшой региональный банк со штаб-квартирой в Бирмингеме, штат Алабама, имеющий 21 филиал в трех штатах. Это довольно типичный региональный банк, управляется консервативно и выплачивает акционерам скромные дивиденды.
Недавно я открыл позицию примерно по цене 7,60 доллара. Хотя я следил за этим именем в течение многих лет, а мой коллега Бендж Галландер владеет им с 2015 года, я нажал на курок только недавно, потому что оценки сейчас низкие, инсайдеры покупают, а его показатели с начала года отстают, что позволяет предположить, что оно может регресс к среднему значению.
Однако мне не хватило смелости занять полную позицию. Это связано с тем, что COVID-19 увеличил риски потери кредитов и изменил экономический ландшафт. Отсроченные кредиты в соответствии с Законом CARES в настоящее время составляют 114,99 миллионов долларов США или 20,9% непогашенных кредитов. Даже если небольшая часть этих отсрочек в конечном итоге окажется невыполненной, это приведет к большим чистым убыткам и резервам на возможные потери по кредитам.
Надежда состоит в том, чтобы купить больше в какой-то момент в будущем и конкретизировать позицию, как только картина потерь по кредитам прояснится – так или иначе.
Отказ от ответственности
Высказанные мнения – несовершенные и часто подверженные изменениям – не предназначены и не должны восприниматься как советы или рекомендации. Contra the Heard Investment Newsletter не является инвестиционным или финансовым консультантом. В отличие от информационного бюллетеня Heard Investment, он предоставляет исследования, а не советы. Информация, содержащаяся в этой статье, считается точной и достоверной, но не гарантируется автором.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
