Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Сетевое инвестирование было впервые предложено Бенджамином Грэмом, известным как отец стоимостного инвестирования и написавшим «Анализ ценных бумаг» и «Разумный инвестор». Предпосылка такой стратегии проста: как указано выше, если цена достаточно низкая, практически любая акция может быть выгодной сделкой.
Грэм в «Анализ ценных бумаг» утверждает, что «цена часто является важным элементом, поэтому акции (и даже облигации) могут иметь инвестиционную ценность на одном уровне цен, но не на другом». Еще одно ключевое уточнение, сделанное в тексте, заключается в том, что «инвестиции могут быть оправданы в группу вопросов, которые не были бы достаточно безопасными, если бы они были сделаны в любой из них по отдельности».
Эти «окурки» зачастую чрезвычайно занижены в цене. Они часто торгуются настолько дешево, что если бы пришел покупатель, в одночасье продал все их активы и распределил их среди акционеров, акции принесли бы приличную прибыль. Их часто называют окурками, потому что, как и мокрый конец сигары, они никому не нужны, но если вы возьмете его в руки, вы получите последнюю «затяжку» бесплатно.
Стратегия
Чистые акции работают, потому что они обе настолько дешевы, что не могут расти практически нигде, кроме как вместе, но по отдельности они представляют собой настолько ужасный бизнес, что было бы спекулятивно инвестировать в какую-либо одну акцию. Здесь жизненно важен некоторый уровень диверсификации — я предлагаю как минимум десять имен, если вы готовы поработать, чтобы понять каждое из них; Грэм предполагает, что 20-30 будет достаточно.
Таким образом, моя стратегия состоит в том, чтобы купить примерно 2/3 чистых текущих активов и продать по цене 1x чистой текущей стоимости активов (NCAV) или через два года – в зависимости от того, что наступит раньше. Это небольшая адаптация к простому пересмотру портфеля каждый год или около того и продаже акций, поскольку они торгуются выше NCAV, что соответствует моему желанию иметь возможность постоянно добавлять деньги в портфель по мере необходимости.
Важным вариантом этой стратегии является покупка акций ниже чистого оборотного капитала, определяемого как [Денежные средства и их эквиваленты] + 0,75*[Дебиторская задолженность] + 0,5*[Запасы].
При покупке этих акций важно помнить, что они неликвидны и могут иметь спреды между ценой покупки и продажи до 50% и более от цены акции. Поэтому вы должны использовать лимитные ордера – назовите свою цену, а затем дождитесь исполнения. Мне, как ни странно, удается исполнять свои ордера на несколько центов ниже средней точки спроса и предложения.
Новые нетто-чистые акции
После вспышки коронавируса и последующего кредитного кризиса – и экономического спада! – практически весь рынок стал намного дешевле. Это было событие «черного лебедя», вероятность которого была очень низкой, но влияние было довольно высоким, и его мало кто предсказал. Положительная сторона здесь заключается в том, что мир инвестиционных сетей за очень короткий период увеличился примерно вдвое, и многие из них представляют собой предприятия более высокого качества, переживающие временные неудачи, и их можно купить по выгодной цене.
Однако имейте в виду, что рынки в большинстве случаев эффективны. Хотя я считаю, что рынок отреагировал слишком остро – и не смог оценить то, что я считаю уверенностью в государственной помощи – это правильно, что практически все компании будут сжигать деньги в течение немалого периода времени. Владение акциями с запасом прочности помогает защититься от падения, но сейчас существует больший риск сжигания денежных средств, чем некоторое время назад.
Voxx International (NASDAQ:VOXX)
- Voxx — производитель электроники, акции которого торгуются по цене 0,57x чистой текущей стоимости активов. Недавно я опубликовал свой анализ акций и считаю, что они не только недооценены при ликвидации, но и сильно неверно оценены в соответствии с консервативной оценкой суммы частей. Я считаю, что большая часть потерь денежных средств от Коронавируса уже учтена в цене, и Voxx сегодня продается по редко встречающимся распродажным ценам.
ТАТ Технологии (NASDAQ:TATT)
- TAT Technologies — израильская аэрокосмическая и оборонная компания, которая заключила контракты с армией США, Boeing, Lockheed Martin и многими другими громкими именами в космосе.
- Их основное направление деятельности — системы экологического контроля в самолетах. У него удивительно стабильные доходы квартал за кварталом, и, как правило, продажи со временем растут. ТАТ в целом является прибыльной компанией: в прошлом году ее показатель EBITDA составил $6,4 млн, при этом оставаясь безубыточным на основе свободного денежного потока.
- Акции торгуются по коэффициенту 0,52x NCAV с концентрацией запасов и отрицательными чистыми денежными средствами. TAT Technologies имеет денежные средства в размере около $16 млн и дебиторскую задолженность в $21 млн, что позволяет предположить, что расходы и текущие обязательства за весь год будут более чем адекватно покрыты быстрыми активами, а акции все еще могут торговаться с дисконтом к NCAV.
NCS Multistage Holdings (NCSM)
- NCS Multistage Holdings — производитель оборудования для гидроразрыва со штаб-квартирой в Техасе. Недавно они выиграли крупный иск о нарушении патентных прав и получили по решению суда сумму в 34 миллиона долларов, хотя неясно, когда она будет выплачена. Рынок, судя по всему, не отреагировал на эту новость в какой-либо существенной степени, что позволяет предположить, что эти акции крайне недооценены и их без разбора распродают из-за обвала цен на нефть.
- Без учета оценки в $34 млн акции NCSM торгуются всего по 0,59x NCAV – и 0,38x с поправкой на $34 млн дополнительных денежных средств. Ежегодные операционные расходы NCS Multistage составляют около $88 млн, но я считаю, что при необходимости эта цифра может быть значительно сокращена.
Hudson Global, Inc. (NASDAQ:HSON)
- Hudson Global — консалтинговая компания по подбору персонала и управлению со штаб-квартирой в Коннектикуте, работающая по всему миру. Примечательно, что более половины их доходов (63%) приходится на Азиатско-Тихоокеанский регион, который, вероятно, уже пострадал. К счастью, материковый Китай, похоже, не имеет существенного значения для этого бизнеса. Менеджмент, судя по всему, ориентирован на акционеров: он продал бизнес в Европе на сумму 39 миллионов долларов и в прошлом оппортунистически выкупал акции.
- Во время последнего отчета о прибылях и убытках руководство обсуждало со мной, что у них есть возможность радикально сократить операционные расходы и что они будут проявлять оппортунистический подход к государственным программам поддержки своих сотрудников. Заявить, что вы «собираетесь сделать все, что в наших силах, чтобы избежать какого-либо существенного сжигания денежных средств», при этом выкупая акции по цене ниже наличных денег на акцию, — это исключительно про-акционерный шаг.
- Акции HSON в настоящее время торгуются по коэффициенту 0,57x NCAV, при этом почти все текущие активы сконцентрированы в денежных средствах и дебиторской задолженности (31,7 млн долларов и 15,7 млн долларов соответственно), что предполагает высокий запас прочности. Hudson Global, несмотря на чистые убытки в большинстве прошлых лет, провела последний квартал прибыльно, получив $400 тыс. чистой прибыли и $1 млн EBITDA.
- Здесь есть повод для беспокойства: в 2019 году Hudson потратила $10 млн свободного денежного потока, но в 2018 году заработала $19,1 млн. Hudson Global также сталкивается с долгосрочным снижением выручки. Эти проблемы в основном являются обычным явлением в сетевых сетях. Hudson, несмотря на то, что это несколько посредственный бизнес, сегодня просто оценивается в иррационально низких ценах.
Key Tronic EMS (NASDAQ:KTCC)
- Key Tronic EMS — производитель печатных плат, публичная компания с 1983 года. Компания нерентабельна, но генерирует EBITDA в размере $9,2 млн при рыночной капитализации в $29,8 млн. В последние годы доходы снизились, а чистые убытки почти полностью объясняются износом и амортизационными отчислениями. Key Tronic демонстрирует положительный денежный поток.
- Акции KTCC в настоящее время торгуются по коэффициенту 0,51x NCAV, но у компании практически нет денежных средств (всего $500 тыс.), а текущие активы состоят в основном из запасов ($110 млн) и дебиторской задолженности ($87,3 млн). Это говорит о более низком качестве ликвидных активов. KTCC также имеет высокую долю заемных средств: долгосрочный долг составляет 39 миллионов долларов, а обязательства — 157 миллионов долларов.
- Key Tronic, безусловно, представляет собой сеть с некоторыми проблемами и сомнительными оценками, поэтому я склонен пока уклоняться от нее. Я хотел бы видеть больше денежных средств и меньшую кредиторскую задолженность, а также более благоприятные для акционеров мероприятия, такие как продажа активов и выкуп акций.
Шмитт Индастриз (OTC:SMIT)
- Schmitt Industries — это акции с микрокапитализацией, о которых я уже рассказывал в статье «Schmitt Industries: особая ситуация с потенциалом роста 25%», которой управляет менеджер хедж-фонда с высокой стоимостью Майкл Сапата. Шмитт был классической мишенью для активности акционеров, и Сапата успешно продал крупную, убыточную бизнес-линию, получив большую часть рыночной капитализации Шмитта, одновременно используя переносы NOL. Он также объявил о влиянии Covid-19 на Шмитта, предположив, что, несмотря на краткосрочные препятствия, со Шмиттом все будет в порядке, и при необходимости он пойдет на сокращение зарплаты. Менеджмент сильно мотивирован – и состоит в основном из Сапаты и аналитика из его фонда – и явно учитывает интересы акционеров.
- Акции SMIT недавно упали ниже NCAV, торгуясь на уровне 0,79x NCAV, при этом текущие активы почти полностью находятся в наличных деньгах, а обязательства составляют всего $1,2 млн. Хотя акции акции торгуются выше классических 2/3 NCAV, запас прочности по-прежнему отличный, и, вероятно, для акционеров существует потенциал роста, выходящий за пределы NCAV.
Оксбридж Ре (NASDAQ:OXBR)
- Oxbridge Re — интересный выбор, акции которого торгуются по цене около 70% от чистой денежной массы. Oxbridge — это перестраховочная компания, которая в первую очередь страхует малочастотные и серьезные риски от стихийных бедствий — в основном ураганов на юго-востоке США. Хотя около 2 миллионов долларов из этих денежных средств связано с договорами перестрахования, потери можно смоделировать.
- Если предположить, что уровень убытков по перестрахованию составит 20% (вероятность сильного урагана, обрушившегося на США в любой конкретный год), OXBR торгуется с коэффициентом чистых текущих активов 0,61x. Компания примерно выходит на уровень безубыточности по операционной деятельности, хотя мне бы хотелось увидеть дальнейшее сокращение затрат и программу обратного выкупа.
Николас Файнэншл (NASDAQ:NICK)
- Николас Financial является интересным выбором в этом отношении, и можно утверждать, что он не является настоящей сетью-нетто. Николас является субстандартным автокредитором со штаб-квартирой в Клируотере, штат Флорида, и выдает кредиты на юго-востоке США. Компания была прибыльной в течение 2008 года, а недавно объявила о некоторых чистых убытках из-за высоких операционных расходов, что предполагает широкие возможности для сокращения затрат в будущем.
- Субстандартные автокредиты относительно ликвидны, и их достаточно легко оценить, что позволяет предположить, что их можно классифицировать как текущие активы, даже если срок их действия превышает один год. Николас имеет достаточные резервы на случай убытков, и дальнейшие потери по кредитам можно смоделировать – даже если предположить, что потери по кредитам составят еще 25%, NICK торгуется с дисконтом к NCAV. По балансовой стоимости NICK торгуется по коэффициенту всего 0,51x NCAV, имеет сильную денежную позицию и относительно высокий уровень левереджа.
Старые чистые чистые акции
Во время нынешнего краха рынка я обнаружил, что владение акциями с таким большим запасом прочности защищает от значительной части риска падения. Тем не менее, скидки на нетто-сети, которые до краха торговались ниже NCAV, в основном увеличились в свете паники по поводу коронавируса, и (по крайней мере, некоторые) вполне закономерно. Я приветствую это – это дает мне больший запас прочности и дает мне возможность для роста, если пандемия окажется хотя бы немного менее ужасной, чем ее оценил Уолл-стрит.
Support.com, Inc. (СПРТ)
- Support.com был широко известен в начале 2000-х годов, но сейчас переживает устойчивый упадок. Руководство вернуло акционерам излишки денежных средств в виде специальных дивидендов в конце декабря 2019 года и теперь сосредоточено на преобразовании бизнеса и переходе на модель прямых продаж потребителю. SPRT торгуется по коэффициенту 0,65x NCAV с сильной позицией.
Gigamedia Limited (NASDAQ:GIGM)
- Gigamedia Ltd. — тайваньская игровая и развлекательная компания с постоянно падающими доходами и небольшими операционными убытками. Это довольно классический азиатский нетто-нет с нелепой денежной позицией, почти полным отсутствием кредитного плеча и небольшими расходами денежных средств. Акции GIGM торгуются по коэффициенту 0,44x NCAV.
Emerson Radio (NYSE:MSN)
- Emerson Radio — это сеть с некоторыми проблемами, и очевидно, что дисконтированная оценка оправдана. Это один из крупнейших производителей потребительских радиоприемников в США, доходы которого во многом зависят от Walmart и Amazon. У Emerson есть контролирующий акционер Кристофер Хо, который выступает против ликвидации компании, но не прочь выкупить ее.
- Чтобы узнать больше об Emerson, прочтите эту статью – мало что изменилось, за исключением того, что теперь акции торгуются по коэффициенту 0,4x NCAV и сталкиваются с растущими потерями по сравнению с запасом наличности.
Ричардсон Электроникс (NASDAQ:RELL)
- Richardson Electronics находится в аналогичной ситуации, поскольку это производитель электроники с некоторыми проблемами в управлении и контролируется Эдом Ричардсоном, который владеет большинством голосов через непубличные акции класса B. У Richardson Electronics действительно есть перспективный бизнес-сегмент — здравоохранение, которое в основном производит трубки для компьютерных томографов.
- Текущие активы примерно равномерно распределены между денежными средствами, дебиторской задолженностью и запасами, а акции в настоящее время торгуются по коэффициенту 0,44x NCAV.
Westell Technologies (OTCPK:WSTL)
- Как и Ричардсон, Westell Technologies контролируется одним акционером, имеющим очевидный эмоциональный интерес к бизнесу. «Дядя Базз», как его называли, более или менее довел бизнес до конца и отказался вносить значимые изменения или продавать бизнес. Когда другие члены совета директоров рассматривали стратегические альтернативы, им угрожали исключить из совета директоров, предполагая, что этот единственный контролирующий акционер не желает действовать рационально в интересах компании, несмотря на несколько попыток активистов изменить ситуацию.
- Акции WSTL торгуются по коэффициенту 0,42x NCAV, и им грозит серьезная потеря денежных средств из-за коронавируса из-за укоренившегося руководства и продемонстрированного нежелания существенно сокращать расходы или ликвидироваться. Это более опасная акция, но если появится дядя Базз, мы ожидаем огромный потенциал роста.
Рубикон Технология (OTC:RBCN)
- Как и Schmitt Industries, Rubicon Technology контролируется стоимостным инвестором Тимом Брогом. Г-н Брог имеет успешный опыт приобретения компаний и их продажи после улучшения операционной деятельности. Некоторое время назад я рассказывал об акциях RBCN и считаю, что мой тезис все еще актуален. Рубикон торгуется по коэффициенту 0,72x NCAV, в основном в денежной форме.
Азиатско-Тихоокеанская корпорация проводов и кабелей (NASDAQ:APWC)
- Asia Pacific Wire & Cable Corporation, которую часто называют одной из самых недооцененных акций, является тайваньской инфраструктурной компанией, которая работает примерно на уровне безубыточности и выплачивает дивиденды благодаря успешному активисту.
- Акции торгуются с незначительным коэффициентом NCAV 0,08x и чистым оборотным капиталом всего 0,15x, что предполагает огромный потенциал роста для обыкновенных акций. Очевидный риск заключается в том, что он просто лежит на месте, медленно снижая свою ценность с течением времени.
Deswell Industries (NASDAQ:DSWL)
- Deswell Industries — еще один производитель электроники со штаб-квартирой в специальном административном районе Макао, известном своим игорным сектором. Компания выплачивает дивиденды в размере 3,1% и имеет сильную денежную позицию, а оставшиеся текущие активы в основном представлены дебиторской задолженностью. Deswell прибыльна и имеет довольно сильный рост доходов. Раньше он принадлежал мне, и я продавал его по цене около NCAV. Расположение штаб-квартиры в благоприятном для бизнеса районе Китая и регулярная выплата дивидендов позволяют предположить, что риск мошенничества здесь незначителен. Чтобы узнать больше о Deswell, я нашел эту статью информативной.
- На текущих уровнях DSWL торгуется на уровне 0,71x NCAV.
Компания New Home (NYSE:NWHM)
- Я участвовал в нескольких сделках с The New Home Company. Компания занимается жилищным строительством и застройщиком на Западном побережье и имеет уникальное предложение по строительству целых кварталов и поселков. Чистый чистый оборотный капитал отрицателен, но сейчас акции торгуются на уровне менее 1/3 от NCAV.
- По сути, это ставка на жилье на одну семью с использованием заемных средств, но скидка на NCAV падает до нуля, если руководству придется списать свои запасы более чем на 25%.
- Если вы готовы пойти на небольшой риск или настроены оптимистично в отношении жилья, этот вариант определенно стоит посмотреть. Однако структура капитала и более низкое качество ликвидных активов снижают качественный запас прочности.
CSS Industries (NYSE:CSS)
- CSS Industries была приобретена через компанию NCAV, о чем было объявлено 20 января этого года, а торговля прекратилась 10 марта.
- К сожалению, я продал компанию CSS, когда они сожгли NCAV до того, как было предложено приобретение, и я упустил лодку. Я поддерживаю это решение, поскольку сжигание ликвидных активов лишает меня запаса прочности, но данная ситуация должна подчеркнуть недостатки более активного подхода к данной инвестиционной стратегии.
- Альтернативой является классический двухлетний период владения Беном Грэмом, при котором активы не пересматриваются до его истечения.
Покупатель, будь осторожен
Все китайские фирмы
- Проще говоря: если вы не можете доверять цифрам, у вас не может быть запаса прочности. Из-за высокого риска мошенничества со стороны китайских фирм и компаний, ведущих операции в материковом Китае, их следует избегать при любых обстоятельствах.
Нова Лайфстайл (NASDAQ:NVFY)
- Nova Lifestyle подпадает под вышеперечисленное, но хорошо это скрывает. Компания получает практически всю свою продукцию из Китая и также продает ее там. Руководство участвует в ряде сделок со связанными сторонами в ущерб держателям обыкновенных акций и было вынуждено провести обратное дробление для соблюдения требований листинга. Могут быть основания полагать, что к бухгалтерской отчетности следует относиться скептически, а ее «программа обратного выкупа» не выполнена. Меня соблазнила огромная скидка, я продал акции со скромными потерями и соответствующим образом адаптировал свою стратегию.
Мэннинг и Напье (NYSE:MN)
- Manning & Napier — это мираж стоимости, и цифры на акцию, которые вы видите на многих сайтах, не полностью размыты. Согласно их 10-К, Уильям Мэннинг владеет долями в связанных компаниях, которые можно обменять на чуть более 63 миллионов акций MN на неограниченный срок, а это означает, что акционеры MN на самом деле размыты в 5 раз. Скорректированная NCAV на акцию составляет чуть более 2 долларов США при цене акции около 1,17 доллара. Хотя это скидка на скорректированную NCAV, я считаю, что эта причудливая структура создана в интересах менеджеров, а не акционеров, и следует избегать акций.
Снижение риска
Я твердо верю, что защита ваших недостатков приведет к тому, что ваши преимущества позаботятся о себе сами. Хотя почти непревзойденный запас прочности, который обеспечивают эти акции, в основном достаточен для управления рисками, есть несколько других стратегий, которые вы можете использовать. Как обсуждалось выше, есть два жестких требования: одновременно владеть как минимум десятью различными акциями и не покупать китайские фирмы или компании, ведущие значительную деятельность в Китае. Дополнительно я рекомендую:
- Особую осторожность следует проявлять к фирмам с отрицательным или очень низким чистым оборотным капиталом, поскольку это означает, что качество текущих активов ниже, чем может показаться.
- Избегайте компаний с высокой скоростью расходования средств: у меня нет точных цифр, но повторяющиеся убытки, превышающие 10% NCAV, должны быть серьезным тревожным сигналом.
- Устранить все компании, занимающиеся биотехнологиями и разведкой ресурсов, поскольку их заявленный бизнес по своей природе является спекулятивным и сожжет все их активы, если они не добьются успеха.
- Энергетических компаний, вероятно, следует избегать, хотя к некоторым компаниям энергетического сектора, возможно, стоит присмотреться еще раз. Эти компании часто являются спекулятивными и в последние годы значительно снизили историческую доходность NCAV.
- Избегайте акций, которые имеют явно своекорыстное управление или существенное размывание акций за счет выпуска акций. Эти факторы позволяют предположить, что компания, скорее всего, прогорит NCAV еще до того, как получит от него хоть пенни.
- Обратите внимание на компании с рыночной капитализацией менее 100 миллионов долларов. Это наименее эффективный сегмент рынка, и компании с гораздо большей рыночной капитализацией подлежат дополнительному контролю со стороны аналитиков и, вероятно, будут оцениваться более точно.
- Избегайте компаний, которые в недавнем прошлом не торговали выше чистой текущей стоимости активов. Поскольку прибыльная сделка здесь зависит от ликвидации или изменения восприятия рынка, это помогает выявить ловушки стоимости, которые не делают ни того, ни другого.
(Источник: https://www.netnethunter.com/your-essential-guide-to-net-net-stocks/)
Результативность стратегии
С 1 августа 2019 года моя стратегия чистого чистого инвестирования (плюс несколько «особых ситуаций», таких как арбитраж и продажа активов) практически достигла уровня безубыточности, опередив рынок более чем на 15% с бета-коэффициентом SPY около 0,6. Эти результаты соответствуют (даже на самом высоком уровне) академическим данным о стратегии и неофициальному опыту.
«Всегда казалось и до сих пор кажется смехотворно простым сказать, что если можно приобрести диверсифицированную группу обыкновенных акций по цене ниже, чем только применимые чистые текущие активы – после вычета всех предшествующих требований и счисления за ноль фиксированных и других активов – результаты должны быть вполне удовлетворительными. По нашему опыту, они были такими уже более 30 лет».
-Бенджамин Грэм, «Разумный инвестор»
Диверсификация в нетто-пространстве жизненно важна для вашей прибыли, и я считаю, что лучше всего интересоваться доходностью не какой-то одной компании, а портфеля в целом, поскольку, как правило, это акции с очень серьезными проблемами и многими причинами, которые не нравятся. их. Именно по этим причинам они представляют собой такую возможность для предприимчивых инвесторов и останутся таковыми в обозримом будущем, пока вы готовы зажать нос и покупать.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
