Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Citizens Community Bancorp (NASDAQ:CZWI) — небольшой банк с активами стоимостью 696 миллионов долларов и филиалами в Висконсине, Миннесоте и Мичигане. Это правда, что многие банки такого размера иногда могут излучать «сонную» атмосферу, но CZWI, кажется, всегда что-то возится, пытаясь продвинуть иглу вперед.
В последние годы это повернуло анализ внутрь себя, что привело к изменению направления отраслевой стратегии. Однако, к сожалению, время было неподходящее, и я думаю, что на более крупных рынках можно было бы добиться более легких побед. Акции выросли из-за повального увлечения банками после выборов, и не то чтобы они переоценены, но, учитывая некоторый незаработанный потенциал роста, акции выглядят уязвимыми.
Все еще платите за неудачное время?
Я сочувствую CZWI, потому что ясно, что банк отстал от рынка из-за неудачного выбора времени. Компания завершила второй этап конверсии в 2006 году, увеличив долю собственного капитала в активах с 10,59% до 20,24% в конце 2007 года. вложено. И это было. С 2006 по 2007 год кредитный портфель вырос на 24% и составил 320 миллионов долларов.
Все внимание было приковано к активам, а капитал был почти достаточно велик, чтобы поддерживать рост кредитов сам по себе, и депозиты, и счет резервов отставали. На конец года депозиты составили всего $207 млн (отношение кредитов к депозитам 154,5%), а покрытие снизилось на 31,7% до 0,43% от чистых кредитов.
Портфель в это время в основном был разделен между 1-4 семейными жилищными кредитами и обеспеченными потребительскими кредитами, которые некоторое время держались хорошо. Списания в 2007–2009 годах в среднем составляли всего 0,14%, но когда они подскочили до +1% в 2010–2011 годах, счет пособий был полностью уничтожен. Совокупные отчисления в резервы за этот двухлетний период составили 12,7 млн долларов США. А если вы добавите еще около 10 миллионов долларов на потери безопасности, вы быстро поймете, как снизить баланс собственного капитала в 78 миллионов долларов до 49 миллионов долларов (2010 г.) за три коротких года. Я знаю, что это было очень давно, но сегодняшняя сумма, +6 лет спустя, все еще имеет много потерянных позиций и составляет 64 миллиона долларов.
Стратегия банка в отношении проникновения на рынок заключалась в некотором смысле «развернуть и сжечь». При нескольких открытиях/приобретениях следует период чистки и перегруппировки — промыть и повторить. Но, честно говоря, я потратил много времени на изложение результатов за 10 лет, потому что мне нужно было выяснить, как такой небольшой банк приобрел филиалы в нескольких штатах (Висконсин, Миннесота и Мичиган).
И, если вы можете представить это в хронологическом порядке, шесть старых филиалов в Висконсине увеличились вдвое с 2002 по 2005 год за счет приобретений и открытия новых филиалов (в Висконсине, Миннесоте и Мичигане). Затем, в период с 2008 по 2009 годы, началась реализация стратегии розничных магазинов (в основном Wal-Mart (WMT)) с добавлением 17 офисов, в результате чего количество офисов в 2011 году увеличилось до 26.
Перенесемся в сегодняшний день: усилия по расширению и некоторому ослаблению все еще продолжаются. В прошлом году были закрыты четыре офиса в магазинах и два филиала с ограниченным обслуживанием, в то же время были открыты два офиса в Райс-Лейк и Манкато, а также было объявлено о приобретении. Покупка, которая увеличила активы на 167 миллионов долларов, была закрыта в июне, и когда в сентябре был объявлен отчет о 2016 финансовом году (конец финансового года), CZWI, наконец, увеличила собственный капитал более чем в 10 раз — с общими активами в 696 миллионов долларов.
Как видно из сверки доходов по GAAP с основными результатами, представленной ниже, расходы на слияние и закрытие филиалов принесли свои плоды. По GAAP за 2016 финансовый год прибыль на акцию составила $0,49* по сравнению с основными результатами (без учета непериодических статей) в размере $0,78, что на 34,48% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
*Предостережение: приведенная ниже сверка показывает, что прибыль на акцию по GAAP за 2016 год составила 0,59 доллара, тогда как в предложении выше я только что сказал, что она составила 0,49 доллара (это было исправлено). По 10K указано 0,49 доллара, и эта сверка взята из объявления о прибылях, которое предшествовало его подаче. В 10K профессиональные гонорары, зарегистрированные в 2015 году, были переклассифицированы в 2016 год. Говорят, что гонорары привязаны к слиянию, поэтому они не являются повторяющимися и означают, что основные доходы, указанные ниже, по-прежнему верны (должно быть — снова действуйте с осторожностью). Наряду с парой других небольших изменений, профессиональные гонорары в 2016 году были скорректированы с 712 тысяч долларов до 1,3 миллиона долларов. До уплаты налогов была скорректирована на 900 тысяч долларов — опять же были и другие небольшие корректировки.
Спасибо Читателю, который нашел эту мою ошибку. Если у кого-нибудь возникнут вопросы или возникнут проблемы с какими-либо номерами, которые я представляю, пожалуйста, дайте мне знать!
Из объявления о доходах:
Благодаря улучшению профиля прибыли акции растут, и оптимистичная команда постепенно начала отказываться от программы обратного выкупа акций по ставке 10%, о которой было объявлено в конце августа. Все хорошо, но у меня есть несколько опасений.
Депозиты, стратегия и покрытие
Депозиты
Депозиты CZWI на конец года выросли на 22% по сравнению с предыдущим годом, но при соотношении L/D на уровне 103% рост может застопориться, если не сохранить темпы. И банку необходимо продолжать расти здесь, потому что структура очень неблагоприятна для условий роста ставок. 49% депозитов находятся на сертификатных счетах, при этом 141 миллион долларов США, или 20% всех активов, срок погашения наступает в 2017 году. Более нормальная ситуация представила бы нам банк, который получает от активов, приносящих проценты, примерно в 10 раз больше, чем он платит в виде процентных расходов. , но коэффициент CZWI колеблется около половины этой суммы. Учитывая это, обнуление 141 миллиона долларов по более высоким ставкам – это не шутка. Только в этом балансе рост на 25 б.п. эквивалентен потере 5,6% прошлогодней основной прибыли до уплаты налогов.
Филиальная сеть
Очевидно, что команда здесь все еще ищет более подходящего кандидата с точки зрения сети филиалов. Но мыслят ли они достаточно масштабно? Одним из пунктов прошлогоднего стратегического плана, состоящего из пяти частей, было «расширение нашего присутствия на быстрорастущих рынках, одновременно сокращая менее продуктивные активы». И это произошло, но давайте будем честными. Из трех добавленных новых городов (Райс-Лейк и Бэррон, штат Висконсин, и Манкато, штат Миннесота) только один имеет рынок (депозиты) в 1 миллиард долларов.
Все филиалы банка находятся в нескольких милях от крупных городов (Миннеаполис, Грин-Бей/Милуоки и Детройт), почему бы не открыть один там? CZWI может легко проникнуть и украсть значительную долю рынка, предложив привлекательные ставки — которые уже окупаются (стоимость средств ~ в два раза больше аналогов аналогичного размера). Это кажется простым решением, но на данный момент компания медленно, шаг за шагом, повышает уровень контента.
Для сравнения ставок я использовал отчеты FDIC, которые вам, к сожалению, придется перепроверять здесь — RSSD-ID 962890.
Нижняя граница
TBV в $11,15 на акцию означает, что CZWI торгуется с небольшой премией (1,1X). А если судить по базовым доходам, которым предстоит подняться еще выше по мере роста ставок, еще больше (15,8X). Это тот тип игры, который можно улучшить по-разному, но я обычно избегаю его из-за большого объема работы.
Очевидно, что отрасль консолидируется, и всегда существует вероятность того, что соседний банк соблазнится активами компании. Но с этой точки зрения присутствие трех штатов может стать проблемой. На бумаге это звучит хорошо, но, вероятно, для этого потребуется более крупный покупатель, который ищет покупки в крупных городах, которые CZWI не может предоставить.
Опять же, это непростая задача, но на нее стоит обратить внимание, учитывая объем сбережений, которые можно было бы получить за счет более дешевой депозитной базы.
Отметим, что инсайдерских покупок не было с 10.11.16, когда акции торговались ниже текущего TBV.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
