Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В отличие от большинства банков, восстановление финансового кризиса C&F Financial Corporation (NASDAQ:NASDAQ:CFFI) затянулось на поздних стадиях игры. Банк обладает уникальным сочетанием активов, которое открывает множество краткосрочных возможностей, и в преддверии второго падения в 2013–2014 годах именно возврат к среднему уровню доходов от ипотечного банковского обслуживания (MB) побудил инвесторов тормоза.
Я тоже обманулся, полагая, что значительная часть деятельности по рефинансированию является частью основной базы доходов банка. Но они не были (и до сих пор непоследовательны — не так уж и плохи), и, к сожалению, я во второй раз обжегся из-за этой ошибки, потому что это была основная причина, по которой я отказался от акций после краха — даже когда они торговались незначительно. ниже балансовой стоимости.
Со времени моего последнего обновления CFFI прибавил 24% (в годовом исчислении — общая доходность), и это даже после падения на 12% с 52-недельного максимума. Если одно можно сказать наверняка, так это то, что удержание C&F обеспечит волатильность, но под всем этим у меня такое ощущение, что рынок, возможно, упускает что-то особенное.
Жонглер
Я считаю, что отчасти причина низкой оценки банка (1,14X TBV ~ $35,91) по-прежнему кроется в падении доходов от MB два года назад. И подразделение Consumer Finance (CF) CFFI, которое по сути является субстандартным автокредитором или «нестандартным» кредитным подразделением, как более красноречиво выражаются финансисты, также хорошо справляется с задачей отпугивания искателей инвестиций. Если начать с этих слов выбора (ипотечное банковское дело и что-нибудь суппрайм) в начале этой статьи, это означает, что большинство из них не дойдет до конца, но эти два подразделения на самом деле не так уж и плохи.
С начала года подразделение MB принесло чистую прибыль в размере $1,577 млн по сравнению с $499 тыс. за аналогичный период прошлого года. Ставки немного снизились в прошлом квартале, поэтому их рост имеет смысл (увеличивает спрос на кредиты), и в следующем квартале ожидается еще больший рост. Кредиты, удерживаемые для продажи, на конец квартала (66,6 млн долларов США) были на 51,56% выше общего показателя на конец года, добавив немного больше позиции, созданной во втором квартале. Мы вернемся к розничному банковскому обслуживанию (RB) позже, но важно отметить, что MB, по сути, является кредитором складских помещений RB, что для меня означает больший контроль над кредитными стандартами (по сравнению с традиционными складскими кредитами) и другие синергии.
За эти услуги RB взимает с MB ежедневную авансовую ставку FHLB плюс 50 базисных пунктов (намного лучше, чем ставки по большинству краткосрочных активов), а также получает выгоду от позиции первого выбора при покупке: RB может приобретать исходные данные MB по номинальной цене. с продажами сторонним инвесторам, таким как Wells Fargo Home Mortgage и Penny Mac. Если подумать, МБ выступает своего рода фильтром для РБ, который в любой момент может начать приобретать эти кредиты и существенно нарастить кредитный портфель. Это обеспечивает большую свободу действий по мере оборачиваемости активов, а также увеличивает контроль CFFI над размером портфеля RB. Осматриваем землю, чтобы количественно оценить, насколько быстрым может быть этот рост, а также сколько вариантов у RB: баланс кредита RB составляет всего 664 миллиона долларов, а MB создала и продала только в прошлом квартале активы на сумму 205,3 миллиона долларов и 200,19 миллиона долларов соответственно.
Возвращаясь к CF, субстандартному автокредитору банка, отношения аналогичны, но немного более благоприятны для RB, поскольку кредиты CF имеют более высокую ставку — либо одномесячные векселя с плавающей ставкой LIBOR плюс 200 б.п., либо фиксированные кредиты со ставками между 3,8-8%.
Кредиты CF действительно сопряжены с большим риском. Это популярный сегмент, и хотя конкуренция снижает рентабельность (доходность приближается к историческому минимуму), она также увеличивает количество подержанных автомобилей, что в конечном итоге оказывает давление на стоимость перепродажи. Некоторые из этих рисков смягчаются тем фактом, что эти кредиты носят краткосрочный характер (процесс репо начинается гораздо раньше, чем в случае с недвижимостью — начинается в течение 60-90 дней с просрочкой платежа), и что кредиты имеют более высокую доходность. что поддерживает огромную чистую процентную маржу в размере 6,37% (в годовом выражении за третий квартал).
В то же время, однако, расходы по списаниям и резервам для этого крупного подразделения выталкивают общебанковские показатели в зону «не допускайте» на большинстве экранов акций (и, кстати, после того, как банк был добавлен в список, появилось больше экранов). индекс Russell 2000 за последний квартал (см. раздел «Капитал и дивиденды»). Расходы на создание резервов с начала года составляют $13 млн (рост на 22,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), и это после двух кварталов, когда на кредиты МБ и РБ было выделено ноль. Частота списаний высока и составляет 5,28%, и разумно предположить, что подразделение будет продолжать требовать более высоких расходов на резервы. Но опять же, такова природа субстандартного ипотечного кредитования, и когда пыль утихает, риск оказывается оправданным.
Резкий рост отчислений в резервы в этом году связан с кредитами, приобретенными во втором квартале прошлого года, но даже с учетом них чистая прибыль от CF с начала года составляет 3,6 миллиона долларов (по сравнению с 6,2 миллиона долларов за тот же период прошлого года). И, отступив назад, можно сказать, что 3,6 миллиона долларов на отметке в три четверти года уже являются хорошим показателем для рентабельности активов чуть выше 1% (исходя из среднего баланса активов CF в 291 миллион долларов). Некоторые, очевидно, будут держаться в стороне, но этот план работает, и дополнительным плюсом является то, что процентная составляющая равна доходу RB — спонсора CF.
Визуализация межсделок:
Примечание. В разделе «Исключения» доходы и расходы удаляются и не влияют на консолидированную чистую прибыль. Однако более существенным для этой договоренности является то, что RB действительно должен контролировать кредитование, чтобы обеспечить два других подразделения активами на сумму более 200 миллионов долларов. В 10-м квартале раздел «Прочее» относится к компании Trust Preferred.
Цена правильная
Нестабильные доходы трудно предсказать (очевидно), и в будущем эти другие направления бизнеса будут продолжать оказывать давление на рентабельность по мере приливов и отливов объемов. Это не идеальный вариант, если вы ищете подход, в большей степени основанный на балансе, но в то же время весь процесс немного «самокорректирующийся». Когда рынок авто- и жилищных кредитов будет горячим, CFFI будет сиять, а с другой стороны, краткосрочный характер циклов активов означает, что банк не пострадает слишком сильно в течение слишком долгого времени.
Акции торгуются по балансовой стоимости всего в 1,02 раза (ранее я указывал P/TBV, но для сравнения здесь я перехожу к традиционной балансовой стоимости) и по прибыли на акцию в 11,59 раза. Обе премии как минимум на 17% меньше, чем у аналогов, и я заметил, что коллекция аналогов, которую банк отображает на своем веб-сайте, более региональная, чем мы обычно находим, что для меня означает более актуальное. Волатильность здесь является огромным фактором, но рентабельность инвестиций в капитал CFFI на 23% выше, чем в среднем по аналогам. Рынок определенно чувствует себя «на подъеме», но даже в этом случае этот сильный банк заслуживает более пристального внимания.
Нижняя граница
Возможно, сейчас вы не являетесь покупателем, но если вы владеете акциями, вы должны быть рады услышать, что руководство повторно санкционировало план обратного выкупа на сумму 5 миллионов долларов еще в мае. CFFI был покупателем в прошлом, но сейчас может стать целью, и это заявление подтверждает, что руководство считает акции недооцененными. 5 миллионов долларов — небольшая сумма, но достаточная для размещения 3,3% акций. И это колодец, который банк должен иметь возможность продолжать использовать в будущем: коэффициент выплаты дивидендов с начала года в размере 32,1% оставляет открытым множество вариантов будущих планов капиталовложений. Здесь есть над чем подумать, и я буду честен, говоря, что в последнее время я замедлил свои покупки, но я вижу больше плюсов, чем минусов, и начал накапливать небольшую позицию.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
