Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В истории Seeking Alpha ровно ноль статей, подробно обсуждающих CB Financial Services (NASDAQ:CBFV). Это позор. ЦБ держался лучше во время финансового кризиса, чем почти любой американский банк, упав всего лишь с $17 до $12 за акцию во время паники.
Инвестиции в фирму приносили более 6% ежегодно за последние 10 лет. Во время окончательного «стресс-теста» для финансового сектора ЦБ обеспечил акционерам значимую положительную прибыль. А в 2014 году компания осуществила крупное слияние, которое дало большой толчок ее бизнесу. Несмотря на отличный долгосрочный график акций, банк сегодня остается одним из самых дешевых и сильных общественных банков в США.
Данные CBFV от YCharts
В октябре 2014 года Community Bank объединился с First Federal, и объединенная организация стала CB Financial Services и зарегистрирована на Nasdaq. Раньше Community Bank торговался под тем же тикером на доске объявлений и поэтому оставался незамеченным для большинства инвесторов.
Почему CB Financial Services?
После слияния CB теперь управляет 16 банковскими отделениями на юго-западе Пенсильвании. Она также управляет фирмой по управлению активами Bishop Group и приобрела страховое подразделение Exchange Underwriters в рамках слияния First Federal. Банк наиболее распространен в южных пригородах Питтсбурга и простирается до более сельской местности, почти до Моргантауна, Западная Вирджиния. Вот его расположение:
Бычья ситуация для этого банка довольно проста. Если вы проведете проверку стоимости всех публично зарегистрированных местных/региональных банков США на крупной бирже на предмет высокой рентабельности капитала (ROE), высокой рентабельности активов (ROA), дивидендной доходности 3,5%+ и торговли на уровне или ниже балансовую стоимость, вы выплюнете ровно четыре имени. Я владею всеми четырьмя из них. Из этой группы CB, возможно, является наиболее привлекательным в настоящий момент.
Первая причина носит технический характер: акции только сейчас прорываются, достигнув рекордных максимумов (не считая случайного скачка в 2015 году). Этот прорыв на новую территорию должен вызвать техническую реакцию, в результате чего в ближайшем будущем акции поднимутся до $25.
Но в этой истории есть нечто большее, чем просто красивый график. Компания довольно дешевая с точки зрения оценки. Даже перейдя от банков за пределами банков к всему рынку, вы не найдете много качественных фирм, торгующих по коэффициенту PE 11x, дивидендной доходности 4% и по балансовой стоимости. На рынке 2016 года фирма с такими показателями обычно испытывала бы затруднения или, по крайней мере, имела бы серьезные операционные проблемы.
Однако ЦБ этого не делает. Прибыль, по общему признанию, немного снизилась по сравнению с 2015 годом. За первые шесть месяцев 2016 года прибыль на акцию составила 98 центов, что немного ниже, чем 1,11 доллара в первые шесть месяцев 2015 года. Тем не менее, это по-прежнему темп роста прибыли в размере 2 долларов в год. , что является фантастическим показателем для акции стоимостью 23 доллара.
И отсюда доходы не должны снижаться дальше. Кредитная база и экономические риски компании достаточно диверсифицированы, поскольку большая часть ее активов приходится на богатые пригороды Питтсбурга. Питтсбург имеет репутацию «Стального города», но сегодня эта репутация уже не имеет значения.
Город имеет разнообразную и в целом процветающую экономику, возглавляемую Университетом Питтсбурга и Карнеги-Меллон, различными крупными медицинскими фирмами и некоторыми тяжеловесами финансовой индустрии во главе с PNC Financial (NYSE:PNC) и Банком Нью-Йорка Меллон (NYSE:PNC): БК).
За пределами Питтсбурга у CB есть еще несколько сельских отделений. Они более подвержены воздействию тех вещей, которые можно ожидать, в частности, угля и природного газа. В этом году компания умеренно увеличила резервы на возможные потери по кредитам, чтобы подготовиться к тому, что ситуация в этой области продолжит ухудшаться.
Однако произошло обратное. Доля необслуживаемых кредитов снизилась с 1,32% активов в конце прошлого года до всего лишь 0,87% по состоянию на последний квартал. В своем последнем сообщении руководство компании заявило, что увидело, что ее региональная экономика начала восстанавливаться, и что самый слабый момент, похоже, уже позади.
Итак, теперь у вас есть фирма, торгующая с прибылью в 11 раз, у которой больше резервов на возможные потери по кредитам, чем у неработающих кредитов. Качество кредитов в настоящее время существенно улучшается, поэтому компании не нужно создавать дополнительные резервы, что устраняет это влияние на доходы. Сокращение резервов на возможные потери по кредитам, если оно будет реализовано, обеспечит солидный потенциал роста прибыли.
В любом случае, у вас есть банк, торгующийся по балансовой стоимости с прибылью 11x, который только что выходит из минимума прибыли и движется как к более высокой прибыли на акцию, так и, возможно, к более высокому коэффициенту PE в будущем. 13x прибыль в 2017 году в размере 2,25 доллара на акцию (оба скромных предположения) дает вам 29,25 доллара на акцию. По этой цене вы получите балансовую стоимость в 1,3 раза и дивидендную доходность в размере 3,1% (при условии еще одного повышения дивидендов на 1 цент). Это соответствует показателям других региональных банков с аналогичными показателями рентабельности.
Почему это дешево?
На мой взгляд, эта цена должна быть выше 25 долларов и легко может достичь 30 долларов в следующем году, если руководство будет верным в том, что региональная экономика набирает обороты. Так почему же он торгуется со значительной скидкой, особенно на рынке, где люди завышают цены на высокодоходные акции за огромные премии?
Я считаю, что рынок не учел преобразующий характер слияния First Federal. Эта единственная сделка практически сразу удвоила бизнес фирмы. После сделки выручка и чистая прибыль подскочили на 90%, а EBITDA выросла более чем вдвое. Однако количество акций выросло с 2,5 млн до 4,1 млн, то есть на 64%.
Таким образом, сделка фактически удвоила прибыльность фирмы, увеличив при этом количество акций лишь на две трети. Это чрезвычайно выгодная сделка, и акции должны были подняться выше. Вместо этого с 2012 года, до слияния, CBFV обычно торгуется на уровне около 20 долларов.
Можно утверждать, что старый Community Bank был полностью оценен на оценочной основе. Акции торговались с приличной премией к балансовой стоимости и имели более высокий коэффициент PE. Однако в рамках Первой федеральной сделки компания совершила огромную покупку. И акции просто не отражают это — пока.
Слияние произошло как раз в тот момент, когда энергетический рынок начал разрушаться; местная экономика имеет значительную долю угля и природного газа, что, вероятно, оказывает давление на оценки. Однако сейчас, когда на этом фронте наступил дно (особенно в этом году цена природного газа значительно выросла по сравнению с минимумами), этот встречный ветер проходит.
Это правда, что стагнация процентных ставок остается проблемой для банковского сектора. Однако это не объясняет дисконт ЦБ по сравнению с аналогами. На самом деле ЦБ справился с ситуацией хорошо. Стоимость депозитов компании составляет всего 0,49% — задумайтесь об этом на минутку — и она получает чистую процентную маржу (NIM) в размере 3,82%, что значительно превышает медианный показатель.
Общая база активов ЦБ немного снизилась за последний год. Это негатив. Тем не менее, руководство отметило, что оно специально не борется за повышение стоимости срочных депозитов, как это делают другие коллеги. процентные ставки по кредитам. В результате чистая процентная маржа выросла на 4 базисных пункта за последний год, в то время как многие банки отмечают снижение маржи по мере сужения спреда по казначейским облигациям на 2-10 лет.
CB торгуется с коэффициентом 11x минимальной прибыли, при этом прибыль, вероятно, значительно вырастет в следующем году, поскольку в кредитном портфеле неработающие активы уменьшаются, а экономика Питтсбурга несколько укрепляется. Если что-то не пойдет существенно не так с экономикой в целом, трудно не ожидать, что CB Financial в следующем году вырастет по мере роста прибыли. Учитывая балансовую стоимость акций, они имеют сильную встроенную поддержку, и любой интерес к акциям компании может мгновенно поднять коэффициент PE на один или два оборота.
Риски и выводы
Я создаю корзину местных банков, стоимость которых должна вырасти на 8-10% в год в течение следующих десяти или двух лет. CB Financial является высококачественным участником корзины. При 11-кратной прибыли вы получаете доход владельца в размере 9%, чуть менее половины которого возвращается вам в виде дивидендов.
Даже если фирма просто работает, ваш капитал должен приносить 9% в год просто за счет прибыльности фирмы. Любое увеличение оценки от балансовой стоимости в 1,0 раза увеличивает доходность, равно как и рост коэффициента PE по сравнению с текущими 11 цифрами. Повышение процентных ставок, хотя и не кажется неизбежным, в конечном итоге произойдет и предоставит возможность значительного увеличения прибыльности и изменения рейтинга акций.
На фондовом рынке 2016 года не так уж много мест, где можно получить такие высококачественные дивиденды с низким уровнем риска в размере 4% и значительным потенциалом роста акций. Что может пойти не так?
Если процентные ставки окажутся отрицательными, как в Европе, это станет серьезной проблемой для компании. Учитывая, что доходность по кредитам составляет почти 4,5%, а по депозитам она платит менее 0,5%, ее прибыльность все еще может снизиться. Осталось всего 49 базисных пунктов, чтобы депозиты снизились, прежде чем они достигнут нуля, в то время как процентные доходы могут упасть гораздо дальше.
Новый спад на общем рынке жилья или в экономике Питтсбурга нанесет ущерб фирме. ЦБ имеет сбалансированный кредитный портфель и не подвержен большим рискам по рискованным кредитам, таким как строительная бумага. Тем не менее, трудно найти убежище, если вся экономика рухнет.
В частности, для CB компания выиграет, если рост цен на природный газ продолжится. Кроме того, было бы полезно восстановление настроений в отношении угольной промышленности. В этом отношении неожиданная победа Трампа, вероятно, будет значительным плюсом; Клинтон, напротив, ненавидит уголь. Она заявила: «Мы собираемся вытеснить из бизнеса множество угольщиков и угольных компаний». Поскольку CB ведет бизнес в угольной стране, это реальный риск.
Тем не менее, эти риски кажутся более чем заложенными в акции. Энергетика (особенно уголь) находится в упадке настолько долго, что, если бы она могла ударить по балансу банка, это, вероятно, уже произошло бы. Уровень проблемных кредитов довольно низок и в настоящее время движется в направлении коррекции, поэтому нет особых оснований рассчитывать на высокую скидку для CB по сравнению с другими банками-аналогами сообщества.
Риск спада на рынке жилья реален — жилье сейчас очень жаркое и, вероятно, не останется таким навсегда — однако это ударит по общественным банкам в целом. Поскольку ЦБ торгуется со значительной скидкой по сравнению с группой аналогов, он изолирован с точки зрения оценки, даже если весь сектор в некоторой степени распродается.
Если позаботиться о недостатках, то и преимущества должны проявиться хорошо. Бычий случай здесь прост, но эффективен. Имея всего лишь 11-кратную прибыль, 1,0-кратную балансовую стоимость, доходность 3,9% и прибыльность активов выше средней, это сильный банк, торгующийся по действительно низкой оценке. Учитывая, что прибыль вот-вот вырастет, а акции сейчас достигают новых рекордных максимумов, сочетание как фундаментального, так и технического импульса должно поднять акции выше 25 долларов в короткие сроки и до 30 долларов в течение следующих 12 месяцев.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
