Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Genetron Holdings Ltd. (NASDAQ:GTH) предлагает заманчивую арбитражную доходность в размере ~9,2% с трехмесячным сроком возврата и благоприятными шансами на своевременное закрытие сделки. Если сделка завершится, держатели АДА получат 4,03 доллара США/АДА наличными (после вычета депозитарной комиссии за аннулирование 0,05 доллара США/АДА) за свои акции. В настоящее время торговая цена GTH составляет $3,68/ADS.
С учетом вышесказанного, эта сделка вызывает некоторые опасения. Во-первых, это зарубежная сделка (китайская приватизация). Вместе с этим возникают присущие геополитические риски, которые трудно оценить. GTH — биотехнологическая компания, работающая в основном в Китае, но имеющая небольшое присутствие в США, включая клиническую лабораторию в Мэриленде, а также патентную интеллектуальную собственность. Всегда существует вероятность какого-то правительственного подавления биотехнологии со стороны любой страны, что может поставить под угрозу эту сделку. Однако эскалация китайско-американских отношений кажется маловероятной, особенно в год выборов.
Кроме того, в этом же духе существует возможность «дыма и зеркала», которую время от времени можно обнаружить при инвестировании в эти китайские частные сделки (т. е. сделка объявляется, но затем, по-видимому, останавливается на неопределенный срок или полностью исчезает). Этот риск усугубляется тем, как эти китайские компании представляются международным инвесторам на начальном этапе. GTH доступен только через американские депозитарные акции («ADS»), которые представляют собой капитал в структуре предприятия с переменной долей участия («VIE») на Каймановых островах. Это означает, что владелец ADS не имеет права обращения за помощью в Китае, где расположены физические активы, операции и управление компании. Кроме того, правовая структура не позволяет или, по крайней мере, строго ограничивает пострадавших держателей АДА от использования средств правовой защиты, если сделка идет не по плану или вообще разваливается. Таким образом, это вполне законный риск, который следует учитывать не только в отношении сделки GTH, но и в отношении многих из этих китайских приватизаций.
Эта сделка также связана с регуляторным риском. Сделка обусловлена получением 3 из 6 акционеров-спонсоров одобрения прямых иностранных инвестиций («ODI») от SAFE, NDRC и/или Министерства торговли Китая или любого из их партнеров для конвертации и перевода в оффшор ~ 13 миллионов долларов США. из ~$52 млн, необходимых для завершения сделки. Между специальным комитетом, назначенным для представления интересов миноритарных акционеров, и группой покупателей велось много переговоров о том, взимать ли плату за прекращение сделки в случае, если спонсоры не получат одобрения ODI. После обсуждения специальный комитет решил отказаться от этого требования, установив:
(i) в интересах Компании ускорить процесс транзакции; (ii) риск расторжения Предполагаемой сделки из-за невозможности получения Одобрения ODI является относительно приемлемым, учитывая, что обязательства по долевому участию Спонсоров ODI составляют менее 50% от общей суммы обязательств; (iii) получение одобрения ODI является разумно практичным, учитывая детали предполагаемой процедуры ODI, предоставленные Группой покупателей; и (iv) Группа покупателей не имела достаточной гибкости в этом вопросе, учитывая внутреннюю политику спонсоров ODI.
Заявление о доверенности GTH, стр. 25. Несмотря на оценку специального комитета, это остается весьма реальной проблемой, поскольку оставляет возможность группе покупателей действовать под предлогом того, что она может обменять необходимые средства на доллары США.
Существует также вероятность того, что несогласие акционеров сорвет эту сделку. Стороны договорились о пороге <15% для акционеров, реализующих свои права несогласных. Группа покупателей по-прежнему может двигаться вперед по своему усмотрению, даже если пул несогласных перейдет порог. При этом уже около 70% или более акций будут отданы в пользу слияния, что затрудняет рост пула несогласных за пределы отметки в 15%.
Еще одна проблема заключается в том, что дата общего собрания не назначена. Судя по моим собственным эмпирическим данным о китайской приватизации, сделки с меньшей вероятностью будут разорваны после того, как будет назначена дата общего собрания. В соглашении предусмотрена длительная дата прекращения — 11 октября 2024 г. (давая сторонам 1 год на закрытие сделки). Основываясь на заявлениях своих доверенных лиц, GTH ожидает, что эта сделка завершится в первом квартале 24 года (т.е. к 31 марта), но пока компания не объявит дату встречи, сохраняйте осторожность в отношении размера инвестиций.
Что касается размера, эта транзакция действительно доступна только для небольших портфелей. Общая EV сделки составляет ~$108 млн. Однако почти 60% акций GTH передаются частной компании. Это означает, что для закрытия сделки будет приобретено акций всего на сумму около $52 млн. По состоянию на пятницу средний объем GTH составлял всего ~14 тыс. При текущей торговой цене $3,69/ADS в конкретный день торгуются акции на сумму всего ~$51 тыс. Это затрудняет создание значительной позиции, особенно в более крупном портфеле.
И наконец, в случае разрыва сделки негативная сторона будет значительной. В течение года, предшествовавшего объявлению о сделке, GTH постепенно катилась в небытие:
Фактически, незадолго до объявления о сделке компания получила письмо от Nasdaq о несоблюдении требований из-за неспособности поддерживать цену акций выше 1 доллара за ADS. В рамках соглашения GTH скорректировала соотношение ADS с 5:1 до 15:1, чтобы восстановить соблюдение требований. Если предположить, что сделка сорвется, можно ожидать, что эта компания растворится в воздухе.
Хотя эта сделка не для слабонервных, отсюда и арбитражный спред, похоже, что сделка закроется, поэтому она заслуживает внимания арбитражера.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
