Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Компания Savers Value Village (NYSE:SVV), основанная в 1954 году, управляет комиссионными магазинами в США, Канаде и Австралии под брендами Savers, Value Village, Village des Valeurs, Unique и 2nd Avenue. Компания продает в розницу самые разные товары: от одежды до товаров для дома и книг. Около половины доходов Savers Value Village поступает из США, а остальная часть поступает в основном из Канады.
Компания провела IPO и начала торговаться в июне 2023 года. С тех пор акции потеряли около 30% своей стоимости.
В поисках устойчивого уровня роста
Из-за пандемии Covid выручка Savers Value Village в 2020 году была очень низкой. С тех пор компания пережила хорошее восстановление как в 2021, так и в 2022 году, поддерживая темпы роста в те годы, которые намного превышали устойчивые темпы роста. Похоже, что руководство Savers Value Village воспользовалось возможностью, чтобы продемонстрировать значительный рост перед IPO, поскольку спустя годы компания стала публичной.
Более устойчивую оценку роста следует сравнивать с уровнем доходов до пандемии. С 2019 по прогнозируемый 2023 год выручка Savers Value Village составила $1,50 млрд. СГТР составил 5,6%, что представляет собой более справедливую оценку на будущее. В соответствии с прогнозом, достигнутый рост в 2023 году по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составит 4,4%. В 2023 году компания открыла 12 новых магазинов, но в 2024 году ускоряет рост базы магазинов, поставив цель открыть 22 новых магазина, что почти удвоит рост. С другой стороны, поскольку инфляция замедляется по сравнению с высоким уровнем предыдущих лет, рост также оказывает давление вниз – я бы не оценил слишком сильное ускорение в будущем, но все же считаю, что компания имеет хорошие возможности для некоторого роста в ближайшие годы. . Представляя возможное ускорение роста, Savers Value Village потратила все больше средств на капитальные затраты в 2022 и 2023 годах, при этом среднегодовые расходы за эти годы составили 106 миллионов долларов США по сравнению со средним показателем в 2019-2021 годах, составлявшим всего 30 миллионов долларов США.
Стабильность в условиях макроэкономической турбулентности
Savers Value Village в последние кварталы демонстрировал стабильные результаты: рост был последовательным: от роста на 5,6% в первом квартале до роста на 3,8% в третьем квартале. В отличие от многих ритейлеров, таких как Target, Big 5 Sporting Goods, Caleres и Foot Locker, доходы Savers Value Village не снизились из-за текущего давления на потребительские расходы. Типично для комиссионных магазинов, компания предлагает покупателям очень низкие цены, а значительную часть расходов в магазинах компании можно охарактеризовать как необходимые, а не дискреционные. Я считаю, что эти факторы играют ключевую роль в фантастической стабильности Savers Value Village.
Помимо стабильных показателей выручки, рентабельность в основном была стабильной и значительно превышала уровень рентабельности EBIT до пандемии 2019 года, составлявший 3,8%. В третьем квартале рентабельность EBIT компании по GAAP, по-видимому, сильно упала, составив 5,2% за квартал по сравнению с рентабельностью EBIT в предыдущем году, составлявшей 17,4%. Однако с учетом единовременных компенсационных выплат в размере $48,3 млн, связанных с IPO, рентабельность сохранилась с скорректированной рентабельностью EBIT в размере 17,5% за квартал. Доходность от продаж за фунт переработки выросла с $1,42 в третьем квартале 2022 года до $1,50 в третьем квартале 2023 года, что немного выше инфляции в США за этот период.
Доказанная стабильность ценна для инвесторов: низкую волатильность прибыли следует рассматривать в низкой бета-коэффициенте, что снижает стоимость капитала компании и, как следствие, повышает справедливую стоимость акций. Хотя низкая волатильность, вероятно, будет рассматриваться как более низкая общая долгосрочная ожидаемая доходность, компания хорошо вписывается в портфель акций, не склонных к риску.
Некоторая недооцененность, несмотря на высокий P/E
Учитывая, что на момент написания форвардный коэффициент P/E составлял 26,5, акции Savers Value Village кажутся очень дорогими. Однако из-за низкого риска компании и некоторых возможностей роста прибыли этот коэффициент не выглядит справедливой оценкой всей картины. Чтобы лучше оценить оценку и примерно оценить справедливую стоимость акций, я построил модель дисконтированных денежных потоков.
В модели DCF я ожидаю скромный рост в будущем с оценкой в 2024 и 2025 годах на уровне 6%, что представляет собой немного ускоренный рост с ожидаемым более высоким ростом количества магазинов. После этого, по моим оценкам, рост замедлится до постоянного роста в 2%, что соответствует совокупному среднегодовому темпу роста выручки в размере 4,3% в период с 2022 по 2032 год. Что касается рентабельности, я не вижу существенных факторов, изменяющих долгосрочный уровень. Однако после того, как рентабельность EBIT в 2023 году составит 10,3%, я оцениваю, что маржа вырастет до 14,0% в 2024 году и в дальнейшем, поскольку единовременные расходы на компенсацию акций в размере 48,3 миллиона долларов включены в показатель EBIT за 2023 год. По моим оценкам, из-за более быстрого роста количества магазинов конверсия денежного потока изначально будет слабой, которая со временем улучшится по мере замедления роста.
С учетом упомянутых оценок и стоимости капитала в 6,73% модель DCF оценивает справедливую стоимость Savers Value Village в 20,46 доллара, что примерно на 23% выше цены акций на момент написания. Согласно модели, акции имеют благоприятное соотношение риска и прибыли, поскольку уровень риска акций низкий.
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
В третьем квартале расходы по процентам Savers Value Village составили около $18,7 млн. Учитывая текущий объем процентной задолженности компании, годовая процентная ставка Savers Value Village достигает 9,48%; Сумма кажется очень высокой, хотя ее часть, возможно, может быть отнесена на счет аренды компании. Поскольку IPO было проведено с расчетом на погашение долга, я оцениваю, что соотношение долга к собственному капиталу в долгосрочной перспективе немного снизится до 20%.
В качестве безрисковой ставки по стоимости акционерного капитала я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,05%. Премия за риск по акциям составляет 4,60 % — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная 5 января. Savers Value Village, недавно вышедшая на IPO, еще не имеет бета-оценок. Однако из-за ранее упомянутой стабильности я оцениваю бета-версию как очень низкую; в CAPM я оцениваю бета в 0,5. Наконец, я добавляю небольшую премию за ликвидность в размере 0,3%, получая стоимость собственного капитала 6,65% и WACC 6,73%.
Еда на вынос
Savers Value Village ускоряет рост количества своих магазинов за счет увеличения объема капитальных затрат. Компания стабилизировала свою деятельность после пандемии и постпандемических последствий, продемонстрировав более репрезентативный долгосрочный уровень роста в последние кварталы. В отличие от многих ритейлеров, Savers Value Village поддерживает стабильную деятельность в нынешней сложной макроэкономической среде, что делает ее акции выбором с низким уровнем риска. Учитывая доказанную стабильность компании, я считаю, что ее акции все еще несколько недооценены, несмотря на кажущуюся высокую цену. На данный момент я рекомендую покупать акции.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
