Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Noodles & Company (NASDAQ:NDLS) управляет ресторанами и работает в качестве франчайзера с 377 ресторанами, принадлежащими компании, и 91 рестораном, работающим по франшизе, по состоянию на третий квартал 2023 года. Сеть ресторанов предлагает блюда, в состав которых, как следует из названия компании, в основном входят лапша и макароны.
Амбиции роста и прибыльность компании отстали после того, как компания стала публично торговаться в 2013 году. В результате акции оказались очень плохой инвестицией – на данный момент акции потеряли 93% своей первоначальной стоимости. Следующие годы могут стать возвращением Noodles & Company к росту прибыли, что сделает акции весьма интригующими для наблюдателей.
Годы сбоя в росте и прибыльности
Noodles & Company стремилась к увеличению количества магазинов. С 2010 года по краткосрочную выручку компания достигла среднегодового темпа роста в размере 6,9%, при этом рост в основном был достигнут в предыдущие годы, согласно доступным историческим финансовым данным — с 2010 по 2016 год среднегодовой темп роста значительно выше — 14,1%. Впоследствии рост замедлился как до пандемии Covid, так и ухудшился в 2020 году из-за ее последствий.
Сбой в росте — не единственная финансовая проблема после первоначально хороших лет роста: у Noodles & Company были проблемы с прибыльностью и после 2014 года. С 2010 по 2014 год компания достигла приличного уровня рентабельности со средней рентабельностью EBIT. на 4,7%, но с тех пор маржа упала очень близко к нулю, а в некоторые годы даже была отрицательной. В настоящее время остаточная рентабельность EBIT Noodles & Company составляет 1,5%, что немного выше, чем 1,0% в 2022 году, но все еще находится на низком уровне.
Готовимся к новому росту доходов
Похоже, что Noodles & Company снова готовится к восстановлению роста. Компания расширяет свои франчайзинговые магазины как минимум на 24 в 2024 году в южной части США, поскольку видит хорошие возможности в этом регионе. Помимо роста франчайзинга, Noodles & Company увеличивает объем внутренних инвестиций. После того, как капитальные затраты компании достигли пика в 2014 году, у компании было несколько лет с весьма минимальными инвестициями. Однако пандемия положила начало новой волне инвестиций: компания увеличила свои капитальные затраты до текущей цифры в $48,1 млн, что более чем вдвое превышает ежегодные расходы в 2017–2020 годах.
Согласно мартовской презентации Noodles & Company для инвесторов, чистые затраты на разработку новых объектов оцениваются примерно в 900 тысяч долларов США – хотя текущий уровень капитальных затрат включает в себя значительную сумму затрат, связанных с техническим обслуживанием, эта сумма, похоже, также включает в себя значительный объем новых разработок. Поскольку для увеличения объемов новых ресторанов требуется время, я считаю, что рост компании начнет медленно ускоряться с увеличением уровня инвестиций. В третьем квартале компания открыла четыре новых ресторана, но одно франчайзинговое заведение за этот период было закрыто.
Чтобы рост был достойным стремления, Noodles & Company необходимо повысить свою прибыльность. У компании есть ряд инициатив по решению проблемы плохих доходов. Во-первых, Noodles & Company нацелена на маржинальную прибыль магазинов в размере 20% за счет нормализации цен на продукты питания, улучшения контрактов на продукты питания и улучшения ресторанной технологии, которая в основном снижает потребность в рабочей силе. В третьем квартале рентабельность вклада Noodles & Company составила 16,4%, что все еще ниже запланированного показателя, но немного выше показателя предыдущего года в 16,2%.
Во-вторых, компания пытается увеличить годовой объем продаж на одну точку до 1,5 миллиона долларов. Хотя компания не обязательно связывает цель с маржинальными инициативами, я считаю, что более высокие продажи в одном и том же магазине являются важным фактором повышения прибыльности, поскольку в одном магазине есть определенный объем постоянных затрат, включая арендные платежи и накладные расходы. Согласно мартовской презентации для инвесторов, компания нацелена на цифру в 1,5 миллиона долларов за счет повышения узнаваемости бренда, кулинарных инноваций, цифровой трансформации и преобразования данных, модернизации ресторанов и ценообразования. Я считаю, что повышение узнаваемости бренда играет ключевую роль в возможном улучшении, которое могло бы улучшить увеличение общего масштаба локаций. В третьем квартале средний объем продаж Noodles & Company составил $1,34 млн, как указано в отчете о прибылях и убытках за третий квартал – компания все еще далека от цели.
Несмотря на то, что цели продвигаются вперед, до намеченных целей еще далеко. Небольшие усилия до сих пор приносят хороший эффект, поскольку в 2023 году рентабельность была лучше, а рентабельность EBIT компании в третьем квартале составила 3,3%, что на 0,8 процентного пункта выше уровня предыдущего года. Я ожидаю, что более прочный макроэкономический фон и рост ресторанной базы в какой-то момент должны начать влиять и на прибыльность, но на данный момент я считаю, что инвесторам следует быть весьма осторожными.
Оценка пока не обеспечивает возможности повышения риска
Из-за нестабильной рентабельности Noodles & Company компанию нелегко оценить с помощью одного ключевого мультипликатора — оценка компании во многом зависит от будущих темпов роста прибыли. Чтобы оценить приблизительную справедливую стоимость акций, я построил модель дисконтированных денежных потоков. В этой модели я оцениваю, что рост доходов возобновится: в 2024 году рост доходов составит 7,5%, а в 2025 году рост составит 9%, а затем замедлится до постоянного роста на 2,5%. В целом, среднегодовой темп роста выручки составит 6,0% в период с 2022 по 2032 год.
Что касается рентабельности, я считаю, что инициативы по расширению маржи, а также рост магазинов дадут хороший эффект. По моим оценкам, рентабельность EBIT увеличится с оценки 2023 года в 1,2% на три процентных пункта до рентабельности EBIT в 4,2%, достигнутой в 2026 году и в дальнейшем. Эта оценка отражает в основном хороший успех инициатив, но оставляет место и для положительного сюрприза. Учитывая большой объем капитальных затрат, я оцениваю, что конверсия денежных потоков в ближайшие несколько лет будет плохой, но постепенно улучшится до умеренно хорошей конверсии денежных потоков.
С учетом упомянутых оценок и стоимости капитала в 11,75% модель DCF оценивает справедливую стоимость Noodles & Company в $2,76, что примерно на 9% ниже цены акций на момент написания. Потенциальное изменение курса на рост, похоже, на данный момент не создаст потенциала для роста, если только не будет достигнута более высокая прибыль, чем я оцениваю.
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
В третьем квартале у Noodles & Company были процентные расходы на сумму около 1,2 миллиона долларов. Учитывая текущий объем процентной задолженности компании, годовая процентная ставка Noodles & Company достигает 7,43%. На данный момент компания имеет достаточно высокий объем долга по сравнению с оценкой собственного капитала – я оцениваю долгосрочное соотношение долга к собственному капиталу в 40%, что подразумевает аналогичное финансирование в будущем. В качестве безрисковой ставки по стоимости акционерного капитала я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 3,97%. Премия за риск по акциям в размере 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная в июле. Yahoo Finance оценивает бета-коэффициент Noodles & Company в 1,65. Наконец, я добавляю небольшую премию за ликвидность в размере 0,5%, получая стоимость собственного капитала 14,22% и WACC 11,75%.
Еда на вынос
Похоже, что после нескольких лет перерыва в росте Noodles & Company готовится снова ускорить рост. Компания вложила значительные капиталовложения в развитие ресторанного подразделения и реализует множество инициатив по повышению производительности всех существующих ресторанов. Целевые улучшения еще не дали большого эффекта, но начали иметь определенное значение благодаря повышению прибыльности в третьем квартале. На данный момент оценка не дает достаточного потенциала роста, учитывая уровень риска представленных в настоящее время финансовых показателей; на данный момент у меня есть рейтинг удержания.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
