Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Hallador Energy предлагает уникальную возможность увеличения стоимости благодаря интегрированному участию в угольной и энергетической отраслях. В 2022 году компания осуществила серьезный финансовый поворот: чистая прибыль и операционный денежный поток резко возросли. Hallador также укрепил свой баланс и заключил долгосрочные соглашения о продаже электроэнергии и угля на общую сумму более 600 миллионов долларов. Тем не менее, акции торгуются с прибылью всего в 5 раз, что дает большие скидки по сравнению с аналогами в отрасли. Мой оптимистичный взгляд основан на значительном улучшении финансовых показателей, благоприятной ситуации в энергетической отрасли, четкой траектории роста и возможности получения огромной прибыли от дальнейших стратегических слияний и поглощений. Поскольку руководство реализует как органическое расширение, так и потенциальные выгодные приобретения, я вижу, что разрыв в оценке закрывается, и акции приближаются к медианным мультипликаторам сектора.
Подробное описание компании
Hallador Energy использует интегрированную бизнес-модель на рынках угля и электроэнергии:
Добыча угля:
В настоящее время Халладор добывает 6-7 миллионов тонн угля ежегодно на своих подземных шахтах в Октауне и на других наземных предприятиях, расположенных в Индиане. Компания владеет более чем 75 000 акров прав на добычу полезных ископаемых в регионе.
Комплекс Октаун представляет собой одно из крупнейших камерно-столбовых горнодобывающих предприятий в США. Октаун состоит из двух действующих шахт, в которых используются комбайны непрерывного действия для добычи высокосернистого энергетического угля из пласта Индиана V. Уголь поступает на централизованную обогатительную фабрику Октауна производительностью переработки 1800 тонн в час.
Компания также управляет небольшими открытыми шахтами на своих площадках в Эйс, Фриландвилле и Просперити, которые производят смесь угля с высоким и низким содержанием серы для смешивания. Всего в 2022 году Hallador продала 6,3 млн тонн угля на 14 электростанциях в 5 штатах.
Ключевые преимущества угольных операций Hallador включают в себя:
- Стратегическое расположение в основном бассейне Иллинойса (ILB). Шахты Халладора расположены в центре плодородного региона бассейна Иллинойса, известного своей недорогой добычей. ILB обеспечивает более 1/5 потребности США в угле.
- База долгосрочных запасов: Доказанные и вероятные запасы в настоящее время составляют 66 миллионов тонн, что обеспечивает ежегодный уровень добычи примерно в 7 миллионов тонн в течение почти десятилетия до истощения. Сильная резервная база сопряжена с небольшими обязательствами по рекультивации.
- Низкозатратная структура: рудники Халладора сохраняют конкурентоспособные позиции со средней себестоимостью в 2022 году 37 долларов США за тонну. Централизованная обработка также увеличивает прибыль.
- Стабильная клиентская база коммунальных предприятий: 90% объемов угля продаются всего 5 крупным коммунальным предприятиям по многолетним соглашениям о поставках, что обеспечивает прозрачность объемов и цен.
Электрические операции:
В конце 2021 года компания Hallador расширила производство электроэнергии, приобретя электростанцию Мером мощностью 1 ГВт, расположенную на юго-западе Индианы.
В стратегическом плане Merom обеспечивает диверсификацию топлива и расширение рынка для Hallador, выходя за рамки только добычи угля:
- Прямая внутренняя синергия: существующие турбины и котлы Мерома создают внутренний спрос на около 3 миллионов тонн угля Халладора в год. Это позволяет удерживать прибыль по всей вертикальной цепочке создания стоимости.
- Опциональность: наличие как горнодобывающих, так и энергетических предприятий дает менеджменту дополнительную гибкость в рыночной среде. Сочетание контрактных и рыночных продаж электроэнергии может произвольно меняться в зависимости от цен.
- Экономическое преимущество: владение собственным заводом позволяет Халладору заправлять Мером по ценам ниже спотового рынка. Это обеспечивает более низкие затраты на производство конкурентоспособной электроэнергии.
Повернись
Халладор воспользовался беспрецедентными условиями на энергетическом рынке за последние два года, чтобы изменить свою финансовую картину:
- Пятилетний максимум цен на уголь привел к росту средней контрактной цены, а общая чистая прибыль по сравнению с долгосрочным периодом изменилась с убытка примерно в 4 миллиона долларов до прибыли в 85 миллионов долларов.
- Рост добычи угля на 13% в 2022 году в сочетании с приобретением Merom привел к увеличению операционных денежных потоков.
- Долг сократился на 50% до $59 млн, в результате чего левередж снизился до разумного уровня 0,71x EBITDA по состоянию на третий квартал 2023 года на руководство.
Все более диверсифицированная структура доходов, сочетающая устаревший уголь с продажей новой электроэнергии, обеспечивает стабильность. Валовая прибыль выросла с 20% до 30%. Hallador превратился в финансово более сильный бизнес.
Перспективы роста
Несмотря на турбулентность для производителей угля на фоне давления на декарбонизацию, Халладор придерживается четкой дорожной карты роста, основанной на контрактных продажах. В настоящее время компания имеет заключенные соглашения о продаже угля и электроэнергии на сумму более 600 миллионов долларов. Более половины из 13+ миллионов законтрактованных тонн угля имеют установленные цены в среднем 52,60 доллара за тонну до 2027 года, что значительно превышает себестоимость продукции компании в высоком диапазоне 30 долларов. Халладор также указал в своем отчете о прибылях и убытках за второй квартал 2023 года, что обеспечит около 27% будущей выработки электроэнергии электростанцией Мером до 2025 года по цене 34 доллара за МВтч. Компания дополнительно подписала соглашения на общую сумму $366 млн о продаже 3,3 млн МВтч в 2026-2028 годах по цене $56 за МВтч.
Учитывая, что текущие цены на электроэнергию в 2026 году значительно превысят контрактный уровень, эти видимые объемы обеспечивают хорошую видимость прибыли. Открытая позиция без контрактов в размере 80% действительно вносит некоторую волатильность, но позволяет полностью участвовать в росте, поскольку энергетические рынки потенциально ужесточаются еще больше.
Улучшение финансового профиля
Халладор сохраняет гибкое финансовое положение даже после того, как в прошлом году он профинансировал почти 50 миллионов долларов США на рост и техническое обслуживание. Денежные средства от операционной деятельности легко покрывают капитальные затраты компании.
Руководство планирует достичь нейтральной по отношению к чистому долгу позиции в течение следующих 6–9 месяцев ко второму кварталу 2024 года. Это может проложить путь к доходам акционеров, начиная с потенциального выплаты дивидендов. Разумно управляемый баланс дает Hallador возможность выбора в размещении капитала, включая органический рост, приобретения, выкупы или дивиденды, чтобы раскрыть акционерную стоимость.
Оценка
Несмотря на значительное улучшение финансового и операционного профиля компании, разрыв в оценках Hallador сохраняется: акции торгуются с коэффициентом форвардной прибыли примерно в 5 раз. Это отражает скидку ~50% к ценам производителей угля:
Если применить к Hallador’s средний кратный коэффициент в 10 раз, это будет означать двукратное увеличение оценки. Потенциал роста более 100% существует просто за счет множественной конвергенции.
Дешевый уровень не может объяснить двузначный рост денежных потоков Hallador в укреплении конечных рынков. Хотя некоторая скидка оправдана из-за меньшего размера компании, я вижу рост цен на 50-100%, вероятно, обусловленный расширением нескольких аналогов и ростом прибыли на акцию.
Катализаторы
- Дополнительные выплаты долга создают основу для выплаты дивидендов: Достижение целевого показателя чистого долга может побудить Hallador инициировать выплату дивидендов акционерам.
- Более жесткие энергетические рынки стимулируют форвардные контракты: поскольку большая часть будущей электроэнергии не имеет цен, более жесткие условия поставок, приводящие к существенному росту цен на электроэнергию, напрямую повлияют на чистую прибыль Hallador.
- Активные сделки в консолидации отрасли: недавняя покупка Merom и сильный балансовый отчет дают Hallador хорошие возможности для других приобретений, повышающих стоимость на фоне консолидации отрасли.
Риски
- Концентрация клиентов: на долю нескольких крупнейших коммунальных предприятий в настоящее время приходится большая часть доходов Hallador от добычи угля. Потеря одного крупного контракта создает риск ухудшения ситуации.
- Риск сырьевых товаров: рынки энергетического угля и электроэнергии остаются нестабильными. Существенное снижение, хотя и несколько смягчено долгосрочными контрактами, окажет давление на отчет о прибылях и убытках.
- Законодательное/нормативное регулирование: все угледобывающие компании сталкиваются с растущими регулятивными угрозами, связанными с ограничением выбросов и сокращением использования. Однако низкая оценка Hallador уже не учитывает эти риски.
Заключение
Hallador Energy полностью преобразовала свой бизнес за последние 24 месяца, резко повысив прибыльность, укрепив свой баланс и расширив масштабы и возможности благодаря стратегическому приобретению Merom. В настоящее время компания управляет эффективной интегрированной платформой по добыче угля и производству электроэнергии, которая имеет уникальные возможности для извлечения выгоды из благоприятных условий энергетического рынка. Несмотря на то, что с фундаментальной точки зрения все акции отмечены правильно, акции HNRG торгуются с большими скидками по сравнению с аналогичными компаниями. Это представляет собой привлекательную схему соотношения риска и вознаграждения для оппортунистических инвесторов, которым комфортно в условиях присущей сырьевой волатильности. Я ожидаю, что цены акций компаний угольной отрасли сблизятся к 10-кратному коэффициенту P/E, что подразумевает как минимум 100%-ный потенциал роста по сравнению с текущими уровнями, что обусловлено продолжающимся исполнением Халладора.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
