Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
CAVA Group (NYSE:CAVA), владелец быстрорастущей современной сети средиземноморских продуктов питания, проверяет все, что касается ее потенциала стать следующей крупной пищевой сетью Америки.
Демонстрируя уникальное и здоровое меню и разумно управляемый с упором на исключительную операционную эффективность и удовлетворенность сотрудников, руководство CAVA взяло страницу из книги историй огромного успеха, таких как Chipotle (CMG) и Texas Roadhouse (TXRH).
Единственная проблема — оценка.
Знакомство с группой CAVA
CAVA начала свою деятельность в 2006 году как ресторан средиземноморской кухни с полным спектром услуг под названием CAVA Mezze, основанный группой из трех американцев греческого происхождения. Эти трое воспользовались успехом своего ресторана, чтобы расширить свою деятельность на производство потребительских товаров, таких как соусы и спреды, которые продаются через специальные бакалейные магазины, такие как Whole Foods.
Более десяти лет спустя, в 2018 году, группа увидела возможность войти в сферу быстрого питания, приобретя Zoe’s Kitchen, ранее испытывающую трудности сеть продуктов питания, владевшая более чем 250 высококачественными объектами недвижимости, предназначенными для использования в сфере общественного питания. .
Помимо впечатляющей демонстрации деловой проницательности, приобретение такого обширного портфеля недвижимости позволило быстро, образованно и относительно дешево расширить территорию.
Сегодня переход от Zoe’s Kitchen к магазинам CAVA завершен. По состоянию на конец третьего квартала у CAVA было более 290 точек продаж в США, а на конец года планировалось открыть около 310 мест.
CAVA демонстрирует три качества, которые обожают инвесторы в ресторанном бизнесе. Во-первых, это огромная взлетно-посадочная полоса для роста. Имея всего около 300 заведений в США, у CAVA впереди десятилетия географического расширения, учитывая, что более зрелые сети быстрого обслуживания, такие как Domino’s (DPZ), KFC (YUM) и McDonald’s (MCD), имеют более 7000 заведений в регионе. Даже относительно небольшая сеть Chipotle охватывает более 3300 точек.
Во-вторых, это уникальное расположение меню. CAVA предлагает относительно здоровое и разнообразное меню. Его легко можно рассматривать для ежедневного потребления большинством групп клиентов, включая тех, для кого здоровье и благополучие являются главным приоритетом. Сравните это с ресторанами типа McDonald’s или Pizza Hut, которые могут быть вкусными, но, давайте будем честными, большинство людей не будут чувствовать себя слишком хорошо, питаясь эти два дня подряд. Меню не только создает потенциал для повышения пожизненной ценности клиентов за счет более высокого уровня вовлеченности, но и является отличительным признаком. Подумайте, сколько у вас различных вариантов бургера или пиццы быстрого приготовления по сравнению с количеством вариантов курицы по-гречески в лаваше.
Наконец, юнит-экономика находится на одном уровне с высокоэффективными QSR, такими как Chipotle: CAVA демонстрирует прибыль на уровне ресторана в середине двадцатых годов (подробнее об этом позже).
С момента IPO в июне 2023 года акции компании находились в довольно сложном положении, хотя они выросли на 13% по сравнению с первоначальной публичной ценой и почти вдвое превысили официальную цену IPO в 22 доллара, которая на самом деле не была доступна для широкой публики.
Так что качественно история довольно проста. Но это только половина уравнения.
Обзор бизнеса и важность масштаба
В третьем квартале 2023 года общий доход CAVA составил $175,5 млн, что на 26,1% больше, чем в предыдущем году. Сопоставимые продажи выросли на 14,1%, при этом доля трафика составила 7,6%, что отражает здоровый модуль роста.
Маржа на уровне ресторанов составила 25,3%, что на 100 б.п. меньше, чем во втором квартале, но все еще находится на хорошем уровне. Для сравнения, у Chipotle она составляет 26,3%.
Третий квартал также ознаменовал второй квартал подряд положительной операционной прибыли компании, составившей $2,8 млн, хотя операционная рентабельность снизилась с 3,3% во втором квартале до 1,6% в третьем квартале.
Как мы видим, все производственные затраты на уровне ресторанов имеют тенденцию в правильном направлении: продукты питания и напитки выигрывают от снижения инфляции и улучшения относительных цен, значительное сокращение рабочей силы, а процент арендной платы от продаж ниже 8% в течение двух кварталов подряд.
В связи с этим компания заявила, что планирует существенно повысить заработную плату, что приведет к увеличению валовой прибыли на 100-120 б.п.
В целом, экономика ресторанного уровня CAVA впечатляет и является четким доказательством потенциала компании, если руководство сможет обеспечить правильное масштабирование ее расширения.
Столь впечатляющая юнит-экономика заставляет задуматься о том, почему операционная прибыль настолько низка, заигрывая с отрицательной территорией. И ответ должен быть очевиден: CAVA не хватает масштаба.
У компании амбициозные планы роста, но она все еще находится на самых ранних этапах повышения узнаваемости бренда, создания программ лояльности клиентов, запуска маркетинговых кампаний и наращивания потенциала развития недвижимости. Кроме того, она только что стала публичной компанией, что сопряжено со значительными накладными расходами.
Все эти затраты являются значительными по сравнению с нынешним размером CAVA. Для сравнения, доля G&A в процентах от продаж CAVA составила 13,9% в третьем квартале 2023 года по сравнению с 6,5% у Chipotle. Предварительные расходы и износ и амортизация у Chipotle составляют 0,4% и 3,2% от продаж соответственно, тогда как у CAVA они выше более чем вдвое.
Это говорит о том, что CAVA предстоит пройти долгий путь, прежде чем она достигнет достаточно больших масштабов, чтобы генерировать операционную прибыль, подобную Chipotle, несмотря на то, что ее юнит-экономика соответствует мексиканской пищевой цепочке.
Траектория роста и риски
CAVA планирует ежегодно расширять свое присутствие примерно на 45-50 магазинов, или на 15%. До сих пор большая часть расширения компании осуществлялась за счет преобразования старых магазинов Zoe’s Kitchen в магазины CAVA — процесс, который дешевле и быстрее по сравнению с органическим расширением. Это избавило компанию от проблем с получением разрешений регулирующих органов, вывозом недвижимости и, по крайней мере, некоторых затрат на открытие.
Этот колодец сейчас пересох, и CAVA необходимо конкурировать с отраслевыми гигантами за наиболее подходящие места для недвижимости, а также создать большую команду в сфере недвижимости.
Кроме того, CAVA придется потратить значительные средства на маркетинг, повышение лояльности клиентов и поддержание низкой текучести кадров — все это имеет решающее значение для долгосрочного успеха этой молодой компании.
Пока нет оснований полагать, что CAVA не сможет добиться всего этого, поскольку компания демонстрирует сильные бизнес-возможности, а также умный маркетинг через социальные сети. При этом всегда есть вероятность того, что он потерпит неудачу, и с этим проверенным рискам брендам, таким как Chipotle или Starbucks (SBUX), не приходится иметь дело.
Со временем, по мере того как компания продолжает предоставлять дополнительную уверенность, значимость этих рисков снизится, но сейчас они все еще довольно высоки.
Это подводит меня к единственному отрицательному моменту, который я могу сказать о CAVA как об инвестиции, — это оценка.
Оценка
Как мы уже говорили, поскольку CAVA все еще очень мала, мы не можем анализировать ее оценку на основе традиционных показателей, таких как коэффициенты прибыли. Таким образом, это тот редкий случай, когда нам придется нести грех рассмотрения показателей продаж и валовой прибыли.
Как мы видим, CAVA в настоящее время торгуется на втором месте (7,35x) по соотношению EV/Sales, что выше, чем у таких прибыльных и проверенных компаний, как Yum Brands, владельца KFC, Taco Bell и Pizza Hut, а также Restaurant Brands International. (QSR), владелец Burger King, Popeyes и Тима Хортонса.
Вероятно, CAVA должна торговаться с премией по сравнению с зрелыми компаниями из-за ее более высокого потенциала роста. Тем не менее, CAVA торгуется с премией даже по сравнению с Chipotle, несмотря на то, что в обозримом будущем прогнозируется, что обе компании будут расти темпами среднего уровня, хотя прогнозируется, что CAVA будет расти немного быстрее.
Если посмотреть на соотношение цена/валовая прибыль, CAVA торгуется с коэффициентом 19,6x за последние двенадцать месяцев, тогда как Chipotle торгуется с коэффициентом 16,2x.
Основываясь на вышеизложенном, я считаю, что CAVA переоценена. Его текущая оценка, на мой взгляд, отражает более высокий потенциал роста, но не учитывает риски, которые весьма значительны.
Компания очень далека от достижения масштаба, ей еще предстоит продемонстрировать доказанную способность органически расширять свое присутствие, узнаваемость бренда все еще очень низкая, и существует множество неизвестных относительно ее способности поддерживать эффективную работу в масштабе.
Кроме того, руководство CAVA довольно четко дало понять о резком замедлении роста в четвертом квартале, нацеливаясь на сопоставимый рост продаж на уровне 0–5%, а также о существенном сокращении рентабельности, тогда как Chipotle ожидает средне-высокий однозначный рост сопоставимых продаж в четвертый квартал и меньшее снижение рентабельности.
Хотя я уверен в способности CAVA добиться успеха в долгосрочной перспективе, я не вижу сценария, при котором CAVA будет генерировать более высокую рыночную прибыль от этой базовой цены. По крайней мере, я бы хотел купить CAVA по той же цене, что и Chipotle, которая отражает 13%-ный потенциал падения, основанный на их коэффициентах EV/продажи, и 17%, основанный на цене/валовой прибыли.
Я твердо верю, что акции будут падать после менее впечатляющих показателей, которые, по прогнозам, будут получены в четвертом квартале, и поэтому призываю инвесторов пока оставаться в стороне.
Заключение
CAVA занимает уникальную позицию в прибыльной индустрии QSR, используя дифференцированное меню, которое обеспечивает привлекательную экономичность и привлекает клиентов, заботящихся о своем здоровье.
Категория быстрого обслуживания больше не является скрытой жемчужиной для инвесторов, и многие ищут следующий Chipotle. И хотя CAVA, кажется, проверяет почти все флажки с точки зрения потенциала, оценка компании на таком уровне слишком высока.
Я призываю инвесторов внимательно следить за CAVA в поисках либо падения цен, либо сюрпризов в сторону роста, при этом отчет о прибылях и убытках за четвертый квартал является основным катализатором.
До тех пор я рекомендую CAVA держать и ожидаю, что акции будут показывать плохие результаты на фоне замедления роста и снижения рентабельности.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
