Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Knife River Corporation (NYSE:KNF) — это компания, занимающаяся строительными материалами и подрядной деятельностью, базирующаяся в Бисмарке, штат Северная Дакота, и предлагающая широкий спектр продукции: заполнитель, асфальт, строительные материалы, цемент, товарный бетон и т. д. До начала этого года компания , была дочерней компанией MDU Resources Group (MDU).
Благодаря этим мероприятиям Knife River зафиксировала выручку в третьем квартале 2023 года в размере $1,09 млрд (рост на 12% в годовом сопоставлении), а также EBITDA в размере $241,4 млн (рост на 40%) и свободный денежный поток в размере $203,43 млн.
Введение
На данный момент Knife River работает в 14 штатах, используя свою вертикально интегрированную операционную инфраструктуру для поддержки объемных предложений с более высокой прибылью. Фирма поддерживает четыре основные вертикали, включая заполнители, которые представляют собой сырье, добываемое из карьеров, например, гравий или готовый песчаный бетон, который находит как розничное, так и коммерческое применение, асфальт, который получит наибольшую выгоду от увеличения инвестиций в инфраструктуру, и подрядные услуги, которые повышают устойчивость компаний и ориентированы на использование мегатенденций государственных инвестиций.
Для широкомасштабного и долгосрочного роста компания Knife River разработала стратегию «EDGE», сочетающую увеличение прибыли с финансовой дисциплиной, масштабным ростом и ориентацией на качество, чтобы максимизировать удовлетворенность заинтересованных сторон и акционеров. К 2025 году эта стратегия направлена на обеспечение диверсифицированного роста выручки, роста денежного потока в соответствии с ростом EBITDA, постоянного улучшения рентабельности EBITDA и повышения рентабельности инвестиций в отрасль. Даже после этого периода Knife River стремится увеличить свою совокупную структуру, достичь рентабельности EBITDA более 20% и стать ведущей фирмой на рынках, на которых она работает.
Благодаря такой операционной стратегии и видению, а также разумной стратегии размещения капитала, я оцениваю Knife River как «покупать», даже несмотря на то, что акции компании торгуются по справедливой стоимости.
Оценка и финансы
Результаты за последний квартал
Поскольку Knife River недавно провела IPO, мы не можем, как обычно, оценить результаты за последний год, хотя я считаю это более информативным. Таким образом, мы будем смотреть на заключительный квартал компании.
В прошлом квартале акции Knife River, поднявшиеся на 40,69%, превзошли как индекс строительной индустрии TradingView (поднявшийся на 18,41%), так и более широкий рынок, представленный индексом S&P 500 (SPY), поднявшимся на 11,90%.
Поскольку строительная отрасль является высококапиталоемкой, вполне логично, что этот сектор получит непропорционально большую выгоду от недавнего смягчения денежно-кредитной политики ФРС и соседних центральных банков.
С другой стороны, я считаю, что превосходство Knife River даже над строительной отраслью является свидетельством позиции компании с точки зрения извлечения выгоды из увеличения инвестиций в инфраструктуру.
Сопоставимые компании
Промышленность строительных материалов очень коммерциализирована – различия между продукцией Knife River и продукции любого конкретного производителя асфальта или заполнителей в лучшем случае незначительны. Учитывая это, я решил сравнить Knife River либо с фирмами по производству строительных материалов аналогичного размера, либо с более крупными компаниями по производству строительных материалов в целом. В эту группу входят производитель заполнителей из Денвера, штат Колорадо, Summit Materials (SUM), CEMEX (CX) в Сан-Педро, Мексика, и группа диверсифицированных предприятий по производству строительных материалов CRH (CRH).
Как показано выше, Knife River продемонстрировала лучшее в своем классе ценовое движение в последнем квартале, вероятно, в результате своего географического и сегментарного позиционирования (в основном в сфере подрядных услуг) для привлечения инвестиций, основанных на более низких ставках.
Несмотря на этот подъем, я считаю, что Knife River демонстрирует солидные, но не превосходящие возможности роста, основанные на мультипликаторах.
Например, у Knife River второй по величине коэффициент P/S и вторая по величине балансовая стоимость на акцию.
Кроме того, компания поддерживает самый высокий показатель ROE (16,60%), самый высокий показатель ROA (7,25%) и в целом имеет низкое соотношение долга к собственному капиталу (хотя у некоторых конкурентов уровень долга еще ниже), что обеспечивает долгосрочное реинвестирование и рост.
Оценка
Согласно моей оценке дисконтированного денежного потока, в базовом сценарии чистая приведенная стоимость Knife River составляет 71,02 доллара, а это означает, что при текущей цене в 66,91 доллара акции недооценены на 6%.
Моя модель, рассчитанная на 5 лет без учета постоянного роста, предполагает ставку дисконтирования в размере 9%, что уравновешивает гибкую структуру капитализации Knife River с общей более высокой стоимостью капитала. Из-за отсутствия истории роста выручки Knife River я прогнозирую, что рост выручки компании будет соответствовать среднегодовому темпу роста в 3,8% в отрасли строительных материалов, но рентабельность EBITDA составит ~14%, что отражает ожидаемые цели компании на 2025 год.
С другой стороны, модель относительной оценки Alpha Spread, основанная на мультипликаторах, оценивает небольшое завышение курса на 2%, что составляет относительную стоимость в 65,67 доллара.
Таким образом, если взять среднее значение моей чистой приведенной стоимости и относительной стоимости альфа-спреда, справедливая стоимость Knife River должна составить $68,35, что представляет собой недооценку примерно на 2%, то есть акции по существу торгуются по справедливой стоимости.
Приток частного и государственного капитала в инфраструктуру поддерживает основы развития реки Найф
Ключевой стратегической темой Knife River остается обещание увеличения частных и государственных инвестиций в инфраструктуру. И хотя инфраструктура как класс активов выросла до >1 трлн долларов США благодаря сочетанию государственных и частных инвестиций, продолжение этого роста зависит от настроений инвесторов относительно доходности. Команда по управлению активами JPMorgan (JPM), оценивая мультипликатор инвестированного капитала по классам активов, обнаружила, что после частной недвижимости в США и связанных с глобальными акциями (оба из которых имеют большую подразумеваемую волатильность, чем инфраструктура), инвестиции в частную инфраструктуру имеют наибольшую величину. MOIC в 2,5 раза. Таким образом, мы можем экстраполировать продолжающиеся частные инвестиции в инфраструктурные продукты, в то время как такие законы, как Закон о снижении инфляции или планы «Build Back Better» стоимостью триллион долларов, гарантируют государственные инвестиции.
Фирма также поддерживает лучшие в отрасли валовые прибыли во всех сегментах, при этом наблюдая многопроцентный рост почти во всех своих вертикалях. Это результат интенсивного управления базой расходов посредством вертикальной интеграции всех сегментов.
В последнем обсуждались возможности масштабирования и роста прибыли, которые учитываются в более широкой стратегии размещения капитала Knife River. Целями распределения капитала Knife River, прежде всего, являются повышение финансовой гибкости, развитие за счет органического и оппортунистического неорганического роста сильных денежных потоков, снижающих риски, а также постепенная оптимизация портфеля и сокращение доли заемных средств. Хотя в настоящее время компания не выплачивает дивиденды и не занимается обратным выкупом акций, она позиционирует себя как способная обеспечить высокую доходность капитала в долгосрочной перспективе.
Консенсус Уолл-стрит
Аналитики разделяют мое положительное мнение о Knife River, оценивая годовую целевую цену в $77,00, что представляет собой рост цен на 14,46%.
Даже при минимальной прогнозируемой цене в $75,00 аналитики ожидают повышения цен на 11,49%.
Я считаю, что это отражает мнение Уолл-стрит о том, что рынок недооценивает рост, заложенный в операционную стратегию Knife River.
Риски и вызовы
Более высокая стоимость капитала может сдерживать спрос на реке Найф и переработку
Хотя Knife River сохраняет соотношение долга и капитала на уровне выше среднего, как видно из раздела «Сопоставимые компании», чувствительность компании к потенциально жестким процентным ставкам не ограничивается выплатами по ее собственным долгам. В капиталоемкой строительной отрасли спрос на продукцию и услуги Knife River сдерживается более высокими капитальными затратами, что может привести к снижению объемов строительства инфраструктуры.
Политическая обстановка и последующие затраты на соблюдение требований могут нанести вред реке Нож
Поскольку развитие инфраструктуры Knife River зависит от инвестиций в заполнители или проекты с тяжелым асфальтом, растущая предпочтительность инвестиций в общественный транспорт по сравнению с шоссе и дорогами может снизить спрос на продукцию Knife River. Более того, поскольку эти строительные материалы являются углеродоемкими, усиление нормативного давления может увеличить затраты на соблюдение требований в отношении уровней выбросов компании.
Заключение
В перспективе вертикальная интеграция и общее положение Knife River делают ее вероятным победителем в бума инвестиций в инфраструктуру, особенно с учетом потенциального снижения ставок в 2024 году.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
