Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Runway Growth Finance (NASDAQ:RWAY) — это BDC относительно приличного размера, специализирующийся на предоставлении капитала компаниям на поздней стадии и растущим компаниям, которые стремятся привлечь другие источники, помимо собственного капитала. Таким образом, RWAY предоставляет капитал предприятиям, которые стремятся финансировать рост, избегая дальнейшего размывания капитала, что, в свою очередь, подтверждает, что компании действительно находятся на более продвинутой стадии, чем типичные компании, финансируемые венчурным капиталом на ранней стадии.
Структура портфеля
Основное внимание уделяется категории первого залога, старшему обеспеченному кредиту со средним размером кредитного билета от 10 до 100 миллионов долларов США.
Как мы можем видеть на диаграмме выше, в настоящее время RWAY удерживает около 94% своих активов в виде старших обеспеченных кредитов с первым залоговым обеспечением.
Эту картину еще больше усиливают следующие факты:
- Средний доход $57,1 млн.
- Средний LTV 17,6%
- Совокупный коэффициент валовых/чистых убытков 0,34%/0,12%
Это означает, что RWAY действительно сместил свой портфель в сторону более предсказуемого и менее спекулятивного спектра предприятий, поддерживаемых венчурным капиталом, поскольку в среднем базовые предприятия уже способны генерировать заметные продажи, имея при этом чрезвычайно низкий уровень левереджа.
Обычно показатель LTV в размере ~40–50% можно считать удовлетворительным с точки зрения предполагаемого финансового риска. Таким образом, тот факт, что в портфельных округах RWAY этот показатель составляет всего ~18%, ясно указывает на высокую степень консерватизма в структуре (и совокупные коэффициенты убыточности подтверждают это).
Более того, ситуация с рейтингами риска портфеля RWAY очень хорошая, поскольку около 98% портфеля имеют средневзвешенный рейтинг риска 3 или выше (рейтинговая шкала от 1 до 5, где более низкое число отражает более высокий рейтинг кредитного качества).
Здесь стоит отметить, что даже более традиционные BDC, которые не инвестируют в компании, поддерживаемые венчурным капиталом, как правило, имеют более высокую концентрацию своих портфелей в категориях рейтинга риска 4 и 5. В каждом конкретном случае это варьируется, но в среднем это число составляет ~6-10%.
И если мы посмотрим на объемы сделок, заключенных RWAY, я думаю, мы сможем понять, почему качество было таким высоким. Из приведенной выше диаграммы совершенно очевидно, что RWAY избирательно придерживается своих жестких стандартов андеррайтинга при поиске новых объемов, даже несмотря на то, что это будет означать менее ускоренный рост.
В последнем сообщении о прибылях и убытках Грег Грейфельд, генеральный директор, нарисовал аналогичную картину, подтвердив, что RWAY продолжает уделять внимание качеству, а не количеству:
Наше внимание к выдаче кредитов с низким соотношением стоимости кредита к стоимости для высококачественных компаний позволило нам создать портфель, который может продолжать преуспевать, а не просто выживать… Наше терпение в размещении капитала в 2023 году было стратегическим, и текущая среда более кредитоспособна. -дружественный, чем в начале этого года. Мы ожидаем, что такая благоприятная для кредиторов среда сохранится и в 2024 году, и мы начинаем видеть увеличение благоприятных инвестиционных возможностей.
Тезис
На самом деле есть два аспекта, которые мне нравятся в RWAY, помимо защитных характеристик ее портфеля (как описано выше).
Во-первых, это доходность портфеля Фонда, которая по состоянию на третий квартал 2023 года составила 18,3%. Это одна из самых высоких доходностей портфеля, которую мы заметим в пространстве BDC.
Интересно, что, глядя на график выше, мы можем заметить, как средневзвешенная доходность постоянно растет — в основном благодаря почти 100%-ной подверженности долгу с плавающей процентной ставкой. Конечно, не все объясняется более высоким SOFR; также произошел незначительный рост премии за кредитный риск, которую RWAY вкладывает в свои инвестиции.
В результате такой высокой доходности дивиденды RWAY также обеспечивают привлекательную доходность в контексте всего сегмента BDC. В настоящее время RWAY предлагает дивидендную доходность в размере 12,6%, что на 150–200 базисных пунктов выше среднего показателя BDC.
Дополнительный уровень безопасности в отношении способности RWAY адаптироваться к этим распределениям обусловлен довольно хорошими коэффициентами покрытия (например, ~ 120% на основе данных за третий квартал).
Второй аспект, который, по моему мнению, еще больше снижает риски фонда и делает инвестиционную историю привлекательной, — это профиль кредитного плеча RWAY.
В настоящее время отношение долга к собственному капиталу RWAY составляет 79%, что является одним из самых низких показателей в секторе, поскольку соответствующий средний показатель составляет 117%.
Это отличное дополнение к разумно структурированному портфелю и хорошо покрытой дивидендной доходности, что дает RWAY большой запас прочности для защиты своей доходности в 12,6% от потенциальных проблем в экономике или общего увеличения уровней дефолта среди предприятий ниже инвестиционного уровня. .
Наконец, преобладающий спред также кажется довольно стабильным, учитывая отдаленные профили погашения долга, которые фонд принял в качестве внешнего рычага для содействия расширению базы чистой стоимости активов. Если сделать поправку на револьвер, у RWAY есть пять облигаций с фиксированной ставкой, сроки погашения которых распределены между 2026 и 2027 годами, что должно помочь избежать сжатия спреда из-за более дорогой стоимости капитала.
Нижняя линия
Хотя RWAY является BDC, ориентированным на венчурный капитал, что, по определению, несет в себе множество рисков, базовая структура ее портфеля и динамика на фронте кредитного плеча делают этот BDC интересной инвестицией, которую стоит рассмотреть.
Текущая дивидендная доходность в размере 12,6% хорошо покрыта и подкреплена консервативным портфелем, который должен предоставить инвесторам возможность получать высокие и стабильные потоки доходов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
