Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Когда в октябре Келланова (К) выделила бизнес WK Kellogg Co (NYSE:KLG), я нашел это выделение интригующим. WK Kellogg, в состав которого входит унаследованный бизнес печально известной компании по производству зерновых, стала меньшим подразделением пищевого конгломерата. Бизнес сталкивается с реальными проблемами, но получает выгоду от более низких ожиданий. Учитывая множество действующих факторов и событий, а также сохраняющуюся неопределенность, я все еще немного сомневаюсь в отношении акций, но мне интересно внимательно следить за этим дополнительным доходом.
Резюме
По условиям разделения инвесторы Kellanova получили одну акцию WK Kellogg за каждые четыре акции, которыми они владели в Kellanova, при этом разделение вступило в силу в начале четвертого квартала.
WK Kellogg описала себя как стартап со 117-летней историей, который на самом деле представляет собой бизнес стоимостью 2,7 миллиарда долларов, в котором работают около 3000 человек, которые производят около 800 миллионов фунтов зерновых в год. На долю операций в США приходится около 80% продаж, а также меньшая деятельность в Канаде и странах Карибского бассейна.
Эти бренды зерновых включают в себя одноименные бренды Kellogg’s, а также такие варианты, как Special K, Froot Loops, Pops и Frosted Flakes и другие. Несмотря на то, что популярность хлопьев в целом снижается, хлопья остаются любимым завтраком для многих детей и взрослых, а бренд WK Kellogg пользуется большой известностью.
Рынок зерновых был тяжелым в течение нескольких лет: объем продаж в 2020 году составил 2,8 миллиарда долларов при относительно скромной рентабельности EBITDA, составляющей около 10% от продаж. Выручка упала до $2,4 млрд в 2021 году, при этом рентабельность EBITDA снизилась до всего 2% от продаж, а выручка восстановилась до $2,7 млрд в 2022 году, при этом рентабельность EBITDA составила 6,5% от продаж.
В преддверии разделения компания прогнозирует, что продажи в 2024 финансовом году останутся на уровне около $2,7 млрд, а рентабельность EBITDA составит около 10%, при этом EBITDA ожидается на уровне $260 млн. Чтобы еще больше повысить производительность, компания выделила инвестиционную программу на полтриллиона долларов на ближайшие три года, чтобы модернизировать операции и повысить рентабельность EBITDA до среднего уровня, что в случае достижения будет означать, что показатель EBITDA составит около 400 миллионов долларов.
Мысли об оценке
На момент выделения WK Kellogg работала с чистой долговой нагрузкой в размере 465 миллионов долларов США, что, по утверждению компании, приведет к удвоенному коэффициенту валового левериджа, исходя из валового долга в 500 миллионов долларов США. Однако это основано на показателе EBITDA в 250 миллионов долларов, поскольку в 2022 году EBITDA составляла всего около 175 миллионов долларов.
Проблема в том, что оценка осложнялась краткосрочными затратами на разделение, но что более важно, самостоятельными затратами, которые должен был понести бизнес в будущем, а также довольно агрессивными планами чистых капиталовложений, объявленными на ближайшие годы, причем последний утечка денежных потоков.
Поскольку у Келлановы было 342 миллиона акций в обращении, то, учитывая коэффициент обмена, в обращении должно было быть около 85 миллионов акций WK Kellogg. Эти акции торговались по 15 долларов до дробления, а сразу после этого торговались по 11 долларов за акцию, что дало компании оценку предприятия в 1,5 миллиарда долларов. Учитывая представленные данные о продажах и EBITDA, это выглядело как нетребовательная оценка, но в ней было много движущихся частей.
Если бы компания могла достичь показателя EBITDA в размере 250 миллионов долларов, я ожидал, что прибыль до налогообложения составит около 100 миллионов долларов, что после уплаты налогов снизится до прибыли менее доллара на акцию, но это была весьма неопределенная цифра.
Торговля ровная
Акции стоимостью 11 долларов в начале октября упали до минимума в 9 долларов и изменились, а затем постепенно восстановились до 13 долларов незадолго до конца года, чему способствовал ралли на рынках в целом, что, в свою очередь, стало результатом огромного снижения процентных ставок. Это привело к росту цен на акции многих компаний, особенно игроков с большей долей заемных средств.
В начале ноября компания объявила квартальные дивиденды в размере 0,16 доллара на акцию, поскольку ежегодная выплата в размере 0,64 доллара на акцию обеспечивает довольно хорошую дивидендную доходность, колеблющуюся в районе 5% и составляющую 13 долларов на акцию.
Неделю спустя WK Kellogg опубликовала более мягкие результаты за третий квартал. Заявленные продажи упали примерно на 2% до $692 млн, что резко контрастирует с 5%-ным увеличением продаж с начала года на $2,11 млрд.
Компания действительно сообщила об улучшении рентабельности: рентабельность так называемого скорректированного показателя EBITDA увеличилась примерно на три пункта до 7,5% и составила $51 миллион. За первые три квартала года эта рентабельность увеличилась на аналогичный процент до 9,9% от продаж, при этом EBITDA составила 206 миллионов долларов. Значительное увеличение рентабельности и снижение продаж обусловлено ожидаемой ценовой эластичностью, при которой цены выросли на 11% и изменились, что более чем компенсировалось снижением объемов на 13%.
Подобные тенденции наблюдались и в первой половине года, но рост цен фактически стабилизируется, а снижение объемов усиливается. Несмотря на это наблюдение, компания с гордостью заявляет, что за последний год она увеличила долю рынка, о чем свидетельствует презентация доходов за третий квартал.
На 2023 год компания прогнозирует выручку на уровне середины прогноза на уровне $2,73 млрд, поскольку четвертый квартал является сезонно более мягким: скорректированная рентабельность EBITDA составит около 9,1-9,2% при показателе EBITDA около $250 млн. Кроме того, компания уже обозначила прогноз на 2024 год: продажи останутся без изменений, а скорректированная EBITDA составит в среднем 260 миллионов долларов.
И сейчас?
Хотя и радует тот факт, что компания достигает своих целей на 2023 год, реальность такова, что в 2024 году большого роста не предвидится. ожидал. Чистый долг в 551 миллион долларов по состоянию на второй день октября выше, чем я ожидал, поскольку сюда, кроме того, не включены 145 миллионов долларов обязательств после выхода на пенсию, причем долг оказался выше, чем ожидалось, поскольку инвестиции в бизнес уже начались.
Учитывая прогноз EBITDA на 2024 год в размере 260 миллионов долларов, реалистичная операционная прибыль в следующем году по-прежнему составит около 100 миллионов долларов. Однако сюда не входят расходы, связанные с пенсионными активами, поскольку картина немного туманна, как я и предполагал во время выделения. Более того, повышение EBITDA всего на 10 миллионов долларов в 2024 году выглядит незначительным, поскольку компания намеревалась увеличить EBITDA до 400 миллионов долларов примерно через три года после инвестиций в недвижимость бизнеса.
При количестве акций в 86 миллионов рыночная стоимость выросла до $1,1 миллиарда, или почти до $1,7 миллиарда, если принять во внимание более высокую чистую долговую нагрузку. Это по-прежнему приводит к очень дешевым показателям продаж и нетребовательным показателям EBITDA, однако финансовая ситуация остается довольно сложной, а перспективы генерирования свободных денежных потоков весьма ограничены.
Последнее слово
Учитывая все тенденции, я не уверен в акциях WK Kellogg Co. Несмотря на то, что EBITDA улучшается, основную озабоченность вызывает структура роста, или, лучше сказать, отсутствие качества этого роста. Я наблюдаю это, даже несмотря на то, что компания утверждает, что увеличивает долю рынка на своих ключевых рынках.
Опасения по поводу здоровья ее продукции вредят бизнесу здесь, поскольку свободный денежный поток очень скромен, особенно с учетом значительной инвестиционной программы, которую предстоит реализовать, и все это в сочетании с относительно высокой дивидендной доходностью в 5%, выплачиваемой здесь.
Несмотря на все это, я по-прежнему занимаю выжидательную позицию, конечно, учитывая разочаровывающий прогноз по EBITDA на 2024 год и увеличение чистой долговой нагрузки, что означает, что я продолжаю занимать выжидательную позицию.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
