Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Gladstone Investment (NASDAQ:GAIN) — это BDC с рыночной капитализацией около 480 миллионов долларов и ориентированной на предприятия со средней капитализацией, как и практически все публично торгуемые BDC.
Хотя общие характеристики и направления деятельности GAIN во многом аналогичны любому обычному названию BDC, существует два различных аспекта, которые различают базовый профиль риска и доходности:
- Большинство предприятий, в которые инвестирует GAIN, считаются лидерами рынка, работающими в стабильных отраслях. Кроме того, эти предприятия, как правило, уже имеют прибыльную деятельность, что обеспечивает еще один уровень безопасности в структуре GAIN.
- В отличие от общего сектора BDC, GAIN сильно смещен в сторону инвестиций в акционерный капитал, что теоретически сопряжено с более высокими рисками.
Давайте теперь посмотрим, как эти аспекты повлияли на портфолио GAIN.
По данным последнего квартального отчета, около 67% всех инвестиций размещены в долговые инвестиции, относительно заметную часть которых составляет обеспеченный долг второго залога. Таким образом, только около 55% AUM находится в сегменте первого залога, что можно легко считать одним из самых низких процентов в отрасли.
Компонент собственного капитала, в свою очередь, объясняет ~33% общего риска, что снова является одним из самых высоких показателей, которые мы увидим в пространстве BDC.
Тем не менее, здесь есть оговорка: львиная доля этих 33% связана с привилегированным акционерным капиталом, который имеет совершенно другие характеристики по сравнению с чистым игровым капиталом. Привилегированные акции предусматривают фиксированные платежи, которые необходимо обслуживать в первую очередь, а затем выплачивать дивиденды, так же, как и первый или второй залоговый кредит. Единственная разница состоит в том, что привилегированные акции расположены ниже кредитов в структуре капитала, а это означает, что держатели привилегированных акций получат свои денежные потоки только после того, как держатели кредитов или облигаций будут полностью обслужены.
С точки зрения присутствия в отрасли, GAIN занимает действительно хорошие позиции. Если мы сделаем поправку на «диверсифицированные/конгломератные услуги», оставшийся портфель будет очень диверсифицирован по всем направлениям. Однако наиболее важным элементом в этом контексте является то, что все эти отрасли воплощают в себе простые бизнес-модели, которые, как правило, обеспечивают устойчивый денежный поток.
Еще одним важным фактором, который следует учитывать, является положение кредитного плеча. На данный момент соотношение долга к собственному капиталу GAIN составляет 73,6%, что является третьим самым низким показателем во всей вселенной BDC, состоящей из 28 игроков (средний показатель по сектору BDC составляет 117%).
Вдобавок ко всему, структура погашения долга практически идеально структурирована: первые сроки погашения наступают в 2026 году. С поправкой на облигации от 1 мая 2026 года следующая дата погашения наступает только в 2028 году. Самый большой нюанс здесь заключается в том, что все эти долговые обязательства заимствования основаны на фиксированных процентных ставках на очень выгодных уровнях.
Конечно, самый последний заем, который произошел в мае 2023 года, предполагает немного более агрессивную процентную ставку, но непогашенная сумма составляет менее 20% от общего долгового портфеля, и в случае падения SOFR его можно было бы легко рефинансировать.
Тезис
Учитывая вышеизложенное, мы можем сделать следующие выводы:
- Финансовый профиль GAIN очень хорошо структурирован как с точки зрения задолженности, так и с точки зрения структуры основного долга. Это снижает потенциальный эффект от инвестиций без начисления (по крайней мере, по сравнению со средним показателем по сектору BDC) и в то же время позволяет GAIN продолжать фиксировать очень привлекательные спреды между стоимостью капитала и доходностью портфеля, которая в настоящее время составляет на уровне 14,6%.
- Структура отрасли обеспечивает дополнительный уровень безопасности, поскольку почти все предприятия работают в однозначных отраслях и уже созданы с положительным денежным потоком.
- Хотя общая подверженность акциям действительно высока, если мы немного отвлечемся от луковицы, мы заметим, что на самом деле большая часть этих вложений размещена в привилегированные инструменты, которые предлагают довольно схожие факторы риска и доходности, как и обычные инвестиции в кредит или облигации ( особенно в контексте устоявшегося бизнеса).
Дополнительным положительным аспектом, который следует учитывать, является тот факт, что 100% кредитных инвестиций основаны на финансировании с плавающей процентной ставкой, что позволяет GAIN воспользоваться преобладающими преимуществами среды с более высокими процентными ставками.
Теперь, если мы посмотрим на недавнюю производительность GAIN и сравним ее с индексом BDC, легко увидеть, как GAIN последовательно удавалось регистрировать альфа-производительность.
В результате в настоящее время существует небольшая премия к значению NAV GAIN — около 13%.
При этом я по-прежнему считаю, что GAIN в состоянии обеспечить альфа-производительность в будущем. Другими словами, стоит предположить цену премии NAV, когда предлагаемые в настоящее время дивиденды в размере ~ 10% хорошо покрыты (см. Таблицу выше), а профиль рисков настолько разумен по всем направлениям.
Нижняя линия
GAIN имеет одну из самых защитных структур в секторе BDC. Он не имеет существенного влияния на спекулятивный бизнес и не имеет чрезмерной заемной суммы, что имеет решающее значение на фоне надвигающихся рецессионных рисков. На самом деле, это полная противоположность: GAIN имеет один из самых низких профилей кредитного плеча в сочетании с очень благоприятным долговым портфелем (т.е. фиксированные процентные ставки ниже рыночного уровня на значительный период в будущем). Более того, финансовый профиль GAIN еще больше укрепляется за счет уделения большого внимания хорошо зарекомендовавшим себя предприятиям с устойчивым уровнем генерации денежных средств.
Короче говоря, текущая доходность в 10% и перспективы совокупного дохода кажутся очень привлекательными и стабильными, несмотря на небольшую премию к чистой стоимости активов и потенциальные проблемы, которые могут возникнуть из-за замедления экономики. Это очевидная покупка.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
