Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Phinia Inc. (NYSE:PHIN) недавно сообщила о более низкой прибыли на акцию по GAAP, чем ожидалось, и компания является недавним дочерним предприятием. Однако я не понимаю, почему компания может торговаться с показателем EBITDA, близким к 4x. Я также считаю, что дальнейшее улучшение рынка коммерческих автомобилей и потенциальное внедрение водородных решений могут привести к значительному росту свободного денежного потока («FCF») и росту чистых продаж. Кроме того, программа обратного выкупа акций может повысить спрос на акции PHIN. Несмотря на риски, связанные с недавними усилиями по реструктуризации, изменениями в природоохранном законодательстве или отношениями с предыдущим владельцем PHIN, я считаю, что акции сильно недооценены.
Phinia, недавний дополнительный доход, увеличивший прогноз на 2023 год
Phinia разрабатывает, проектирует и производит интегрированные компоненты и системы, которые способствуют оптимизации производительности, повышению эффективности и снижению выбросов при сгорании коммерческих автомобилей и других промышленных применений.
Компания является недавно созданным дочерним предприятием крупной и авторитетной корпорации. Многие инвесторы могут не знать ноу-хау, накопленного в прошлом внутри более крупной организации.
6 декабря 2022 года BorgWarner Inc. (BWA) объявила о планах полного юридического и структурного отделения подразделений BorgWarner по топливным системам и послепродажному обслуживанию от BorgWarner путем выделения ее стопроцентной дочерней компании PHINIA, которая была образована 9 февраля. , 2023. 3 июля 2023 года BorgWarner завершила выделение в рамках сделки, призванной квалифицироваться как необлагаемая налогом для акционеров Компании для целей федерального подоходного налога США. Источник: 10-Q.
Недавний отчет о квартальной прибыли, который оказался ниже ожиданий, также может объяснить текущую оценку. В последнем квартальном отчете Phinia Inc. отметила более низкую квартальную выручку, чем ожидалось, а также показатель EPS GAAP ниже, чем ожидалось. Квартальная выручка составила около $896 млн, а прибыль на акцию составила около $0,24 на акцию.
Мне также не нравится тот факт, что за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 года, рентабельность топливных систем снизилась примерно до 9,9%. Очевидно, что операционная маржа сейчас ниже, чем в 2022 году.
За девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 г., рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась почти до 14%. За тот же период 2022 года он был близок к 15,1%. Компания отметила, что некоторые контрактные соглашения о производстве с бывшей материнской компанией и вышестоящими поставщиками, связанные с инфляционными издержками, стали причиной снижения рентабельности.
Себестоимость продаж увеличилась на 26 миллионов долларов США в связи с некоторыми соглашениями о контрактном производстве с бывшей материнской компанией, которые были заключены в связи с выделением. Источник: 10-Q На себестоимость продаж также повлияли более высокие расходы, связанные с поставщиками, и инфляционные расходы, составившие около 23 миллионов долларов США, возникшие в основном из-за внеконтрактных коммерческих переговоров на сумму 17 миллионов долларов США с поставщиками Компании и обычных договорных соглашений о передаче товаров поставщикам. Это влияние было частично компенсировано инициативами по чистой экономии в цепочке поставок на сумму 7 миллионов долларов США. Источник: Источник: 10-Q
За девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 года, Phinia Inc. сообщила о скорректированной EBITDA в размере 363 миллионов долларов США, что может означать, что общая EBITDA составит около 484 миллионов долларов США. В настоящее время общая стоимость предприятия составляет 1,8 миллиарда долларов, и я считаю, что текущее значение EV/EBITDA недалеко от 4x. Учитывая эту цифру, я бы сказал, что Финия выглядит не дорого.
Стоит также отметить, что компания недавно увеличила свой прогноз на 2023 год, что, я считаю, может вскоре повысить общую оценку. Ожидается, что в 2023 году скорректированные продажи составят около $3,40–3,45 млрд, а скорректированная EBITDA составит от $465 до $475 млн.
Учитывая, что продажи коммерческих автомобилей в Китае с ключевыми клиентами оказались ниже, чем ожидалось, влияние забастовок в Северной Америке и менее благоприятный валютный курс, чем ожидалось, компания пересматривает свой прогноз на 2023 финансовый год: чистые продажи составят $3,44 млрд на $3,50 млрд, скорректированные продажи составят $3,40 млрд. до $3,45 млрд, скорректированная EBITDA — с $465 до $475 млн, а рентабельность скорректированной EBITDA — с 13,6% до 13,9%. Ожидаемая ставка налога на весь 2023 год также пересмотрена до 34%. Источник: PHINIA — PHINIA сообщает об хороших результатах за третий квартал 2023 года.
Балансовый отчет
Имея на счету значительную сумму наличных денег, Phinia получает платежи от клиентов с небольшим опозданием, поэтому руководство использует часть долгового финансирования для функционирования. Общая сумма основных средств превышает общую сумму долгосрочной задолженности, поэтому меня не особо беспокоит общая сумма задолженности.
По состоянию на 30 сентября 2023 года руководство сообщило о денежных средствах, их эквивалентах и денежных средствах с ограничением использования в размере 367 миллионов долларов США, при этом дебиторская задолженность составила около 1,175 миллиарда долларов США и запасы на сумму 529 миллионов долларов США. Общие текущие активы составляют около 2,124 миллиарда долларов, а коэффициент текущей ликвидности превышает 1x, поэтому я считаю, что ликвидность здесь не является проблемой.
Кроме того, с учетом основных средств стоимостью около 889 миллионов долларов США, инвестиций и долгосрочной дебиторской задолженности в размере 130 миллионов долларов США, а также гудвила, близкого к 486 миллионам долларов США, общие активы составляют 4191 миллион долларов США. Соотношение активов и пассивов близко к 2х, поэтому я бы сказал, что баланс остается достаточно стабильным.
Краткосрочные займы составляют около 87 миллионов долларов США, при этом кредиторская задолженность составляет 817 миллионов долларов США, общие текущие обязательства составляют около 1,321 миллиарда долларов США, пенсионные обязательства — 94 миллиона долларов США и долгосрочный долг — 713 миллионов долларов США. В итоге общие обязательства составили 2,299 миллиарда долларов.
Непогашенный долг и стоимость капитала, предполагаемые в моей финансовой модели
В последнем квартальном отчете Phinia Inc. отметила долговые соглашения и кредиты, процентные ставки по которым составляли около 5% и привязаны к EURIBOR и SONIA. Учитывая эту информацию, я считаю, что стоимость капитала, близкая к 3% и 9%, имела бы смысл.
В следующих строках представлена информация о Срочном кредите А и Срочном кредите Б, которые компания Phinia включила в последний квартальный отчет. Обратите внимание, что EURIBOR в настоящее время составляет около 3%-4%, однако в ближайшем будущем она может измениться.
Процентная ставка равна (1) исключительно в случае кредитов, выраженных в долларах США, скорректированный срок SOFR, (2) исключительно в случае кредитов, выраженных в евро, межбанковской ставке предложения в евро («EURIBOR») или (3) исключительно в случае кредитов, выраженных в фунтах стерлингов, скорректированная средняя базовая ставка индекса овернайт стерлингов («SONIA») (которая включает корректировку кредитного спреда в размере 0,0326% к SONIA), в зависимости от обстоятельств, в каждом случае для применимого процентного периода плюс ставка в отношении скорректированного срочного SOFR для возобновляемой кредитной линии и срочного кредита A, EURIBOR и SONIA в диапазоне от 2,50% до 3,00% в зависимости от нашего консолидированного коэффициента чистого левереджа, а также в отношении скорректированного срочного SOFR для срочного кредита B, 4,00%. Кроме того, Компания будет выплачивать ежеквартальную комиссию за обязательство, исходя из фактической ежедневной суммы доступного обязательства по возобновляемой кредитной линии. Источник: 10-Q
Я верю, что разработка новых продуктов и восстановление рынка коммерческих автомобилей могут способствовать будущему росту бизнеса.
Учитывая текущий баланс, я считаю, что мы можем ожидать дальнейшего развития новых продуктов, которые могут увеличить будущий рост чистых продаж. В связи с этим руководство высказало следующие оптимистические ожидания и позитивный долгосрочный прогноз.
Компания сохраняет позитивный долгосрочный прогноз своего глобального бизнеса и стремится к разработке новых продуктов и стратегическим инвестициям для улучшения своей стратегии лидерства в продуктах. Источник: 10-Q.
Стоит также отметить, что дальнейшее улучшение рынка коммерческих автомобилей и внедрение водородных решений могут расширить линейку Phinia FCF. Кроме того, я считаю, что общественная поддержка инициатив по снижению глобальных выбросов может также способствовать росту чистых продаж компании.
Существует несколько тенденций, которые способствуют долгосрочному росту компании, который, как ожидает руководство, продолжится, включая восстановление рынка коммерческих автомобилей, увеличение общего парка транспортных средств, что поддерживает спрос на вторичном рынке, внедрение продуктовых предложений с водородными решениями для автомобилей с двигателем внутреннего сгорания, которые будут служить в качестве жизнеспособная альтернатива электрификации или решениям на топливных элементах, а также все более строгим мировым стандартам выбросов, которые поддерживают спрос на продукцию компании, повышая эффективность и сокращая выбросы. Источник: 10-Q.
Я предполагал, что расходы на реструктуризацию не поставят под угрозу будущие возможности бизнеса.
Согласно последнему квартальному отчету, Phinia Inc., похоже, предпринимает усилия по реструктуризации и оценивает другие варианты снижения структурных затрат. В соответствии с моей финансовой моделью я предполагал, что PHINIA Inc. успешно сократит операционные расходы в ближайшие годы, а более низкий рост численности персонала может не повлиять на операционные показатели.
Расходы на реструктуризацию составили 4 миллиона долларов США и 3 миллиона долларов США за три месяца, закончившихся 30 сентября 2023 и 2022 годов, соответственно, и относятся к индивидуально одобренным действиям по реструктуризации, которые в основном связаны с сокращением численности персонала. Компания продолжает оценивать различные варианты снижения существующих структурных затрат в рамках своей деятельности. Поскольку мы продолжаем оценивать нашу деятельность и потребности нашего бизнеса, может потребоваться дополнительная реструктуризация, которая может потребовать значительных затрат. Источник: 10-Q.
Выход на рынки Азии, Америки и Европы, скорее всего, поможет снизить волатильность общего объема чистых продаж.
Phinia сообщает о значительном объеме продаж в Америке, Европе и Азии. В результате я считаю, что компания может предложить более низкую волатильность чистых продаж, чем ее конкуренты, которые работают на более нишевых рынках или демонстрируют географическую концентрацию. Стоит также отметить, что компания предлагает значительную долю инвестиций в евро, поскольку Европа представляется наиболее значимым рынком. Инвесторам, считающим, что пара EUR/USD может вырасти в ближайшем будущем, может понравиться Phinia Inc.
Оценка в секторе и мои оценки стоимости, основанные на моих предыдущих предположениях
Что касается коэффициентов выхода, я взглянул на оценку компаний-аналогов. По данным Seeking Alpha, медианное соотношение EV/Forward EBITDA по сектору составляет около 10x. Это значительно выше текущей оценки, сообщенной Phinia Inc. Похоже, что акции аналогов торгуются немного дороже, чем PHIN. Учитывая эту цифру, я предположил, что коэффициент выхода между 5x и 8x будет иметь смысл.
Мои оценки включают чистую прибыль в 2027 году в размере 266 миллионов долларов США, при этом износ и амортизация инструментов близки к 183 миллионам долларов США, амортизация нематериальных активов — 36 миллионов долларов США, а расходы на вознаграждение, основанные на акциях, — около 12 миллионов долларов США.
Кроме того, с изменениями в дебиторской задолженности на сумму около -215 миллионов долларов США, изменениями в запасах на сумму около -105 миллионов долларов США и изменениями в кредиторской задолженности и других текущих обязательствах на сумму около 295 миллионов долларов США, я получил в 2027 году чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, в размере около 453 миллионов долларов США. . Наконец, если мы включим капитальные затраты в 2027 году, включая затраты на оснастку, в размере около -168 миллионов долларов, свободный денежный поток в 2027 году составит 299 миллионов долларов.
При свободном денежном потоке, близком к 95–299 миллионам долларов, WACC 3–9% и коэффициенте EV/FCF от 5x до 8x, я получил стоимость предприятия, близкую к 1,7–2,9 миллиарда долларов. Кроме того, если мы добавим денежные средства и вычтем долг, предполагаемая оценка собственного капитала составит от 1,2 до 2,5 миллиарда долларов при медианном капитале в 1,7-2,05 миллиарда долларов.
Если разделить на текущее количество акций, медианная подразумеваемая справедливая цена составит 37,1–44,2 доллара за акцию, и мы будем говорить о внутренней норме доходности примерно 7% и 15%.
Риски
Phinia Inc. сообщает об определенных связях с BorgWarner, которые некоторые инвесторы могут не оценить. Кроме того, BorgWarner может принять решение не предоставлять услуги Phinia Inc. или повысить цены. В результате я считаю, что у Phinia Inc. может снизиться свободный денежный поток, а стоимость акций может снизиться.
Эти услуги не включают в себя все услуги, которые мы получали от BorgWarner в прошлом, и BorgWarner обязана предоставлять переходные услуги только в течение ограниченного периода времени после завершения Выделения. После выделения и прекращения действия каких-либо соглашений о переходных услугах нам необходимо будет предоставлять внутри компании или получать от неаффилированных третьих лиц услуги, которые мы больше не будем получать от BorgWarner. Источник: 10-Q.
Мне также не нравится, что Phinia Inc. сообщает о кредиторской задолженности перед BorgWarner. В будущем, если руководство будет вынуждено платить гораздо быстрее, увеличение оборотного капитала может привести к новым долгам, что может снизить оценку акций Phinia Inc.
В сокращенном консолидированном балансе Компания отражает 186 миллионов долларов США в составе кредиторской задолженности и 99 миллионов долларов США в составе прочих текущих обязательств. Ранее эти суммы были представлены как «Причитающиеся BorgWarner текущие». Кроме того, по состоянию на 31 декабря 2022 года Компания отразила 957 долларов США в составе «Прочие долгосрочные обязательства». Эти суммы ранее были представлены как Долгосрочные обязательства перед BorgWarner. Источник: 10-Q
Наконец, я думаю, что компания может существенно пострадать от волатильности цен на топливо, что может привести к снижению рентабельности EBITDA и снижению стоимости акций Phinia. Кроме того, изменения в условиях труда или изменения в экологическом законодательстве могут снизить как маржу свободного денежного потока, так и спрос на акции.
Мой вывод
Даже принимая во внимание недавнюю более низкую, чем ожидалось, прибыль на акцию по GAAP, компания Phinia Inc. может предложить акционерам значительный потенциал роста. Значительная географическая диверсификация, которая может привести к снижению волатильности чистой выручки от продаж, улучшение рынка коммерческих автомобилей и внедрение водородных решений также могут привести к дальнейшему росту чистых продаж.
В целом, если недавние усилия по реструктуризации и более низкий рост численности персонала не помешают будущему росту свободного денежного потока, я считаю, что за акциями Phinia Inc. стоит следить. Существуют очевидные риски, вытекающие из ее отношений с BorgWarner, а изменения в природоохранном регулировании могут повлиять на акции. Однако акции Phinia Inc. в настоящее время очень недооценены.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
