Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Мегапроектная строительная компания Tutor Perini (NYSE:TPC) в начале этого года пережила ряд негативных событий, включая отмену крупного дорожного проекта, отказ в апелляции в федеральном суде и понижение S&P рейтинга их долга до «B-». от «В+». Но благодаря продолжающемуся сильному денежному потоку и проекту Бруклинской тюрьмы стоимостью 2,95 миллиарда долларов цена акций восстановилась. Цена акций TPC выросла примерно на 18% с момента моей статьи о рекомендации «покупать» в декабре 2022 года. Однако я понижаю рейтинг TPC до «придерживаться», поскольку меня по-прежнему беспокоят их бухгалтерские отчеты, а также у меня есть серьезные сомнения относительно проекта бруклинской тюрьмы. Это обновление моей предыдущей статьи.
Проблемы бухгалтерского учета
График реализации бизнес-модели Tutor Perini для проектов разделен на три временных периода. Во-первых, это первоначальный дизайн и торги/переговоры по проекту. Во-вторых, это собственно строительство. Третий, который зачастую является самым сложным, — это судебные разбирательства по поводу окончательных выплат. Проблемой для большинства инвесторов TPC является отчетность по GAAP как о доходах, так и о балансе в течение срока реализации этих проектов. По моему мнению, типичные показатели, такие как выручка и прибыль на акцию, могут вводить в заблуждение относительно фактических результатов деятельности из-за стандартов учета проектов GAAP. Некоторые инвесторы предпочитают использовать ежегодные денежные средства от операций на акцию вместо EPS, поскольку на «денежные средства» меньше влияют интерпретации/допущения бухгалтерского учета GAAP.
За первые девять месяцев 2023 года денежные средства от операционной деятельности составили $181,8 миллиона, или примерно $3,38 на акцию, по сравнению с $251,3 миллиона или $4,89 на акцию за первые девять месяцев 2022 года. Результаты бухгалтерского учета по GAAP за последние два года были ужасными. , но поскольку я не большой поклонник практики бухгалтерского учета крупных проектов, меня это не особо беспокоит. Я больше фокусируюсь на денежных средствах, а не на прибыли на акцию по GAAP. (См. ниже финансовые отчеты за 3-й квартал.)
В моей предыдущей статье я уже освещал проблему дебиторской задолженности, которая улучшилась, но есть и связанные с ней проблемы, которые вызывают беспокойство. TPC взяла на себя обвинение в размере 83,6 миллиона долларов в первом квартале 2023 года после проигрыша апелляции 2-го окружного суда (текст решения) на постановление судьи по банкротству о том, что у TPC нет раздела.
365(b)(1)(A) соглашение о приоритетной аренде устраняет иск.
Проблема, с которой я столкнулся, заключается в том, что если бы суд по делам о банкротстве уже вынес решение против их требования о приоритете, Tutor Perini не следовало бы сохранять это требование в своей финансовой отчетности. В случае, если их апелляция будет успешной, а это не так, тогда и только тогда они должны записать/сохранить сумму претензии в своей финансовой отчетности. По моему мнению, обвинение должно было быть предъявлено, когда судья по банкротству вынес против них решение в августе 2020 года. В аналогичном деле они в настоящее время ведут судебный процесс против застройщика, и «руководство сделало оценку общей ожидаемой суммы возмещения претензий TPBC к отдельным владельцам застройщика и администрации порта по этому проекту, и такая оценка включена в выручку». записано на сегодняшний день» согласно их 10-Q. «Смета» даже не упоминается. По моему мнению, инвесторам следует сообщить приблизительную сумму. Я понимаю, что указание суммы может ослабить их позицию на переговорах, но если они потерпят неудачу и будет взиматься дополнительная плата, акции TPC могут немного пострадать в зависимости от суммы оценки/начисления.
Я предполагаю, что их подход к бухгалтерским отчетам сохранится, поскольку в январе генерального директора Рональда Тьютора (82) заменяет нынешний финансовый директор Гэри Смолли. Я на самом деле рад, что Рон Тьютор наконец-то начинает уходить со сцены. Хотя он по-прежнему владеет значительным количеством акций (15,7% согласно последнему доверенному заявлению), он продавал акции TPC в течение многих лет, включая последние несколько месяцев. Его репутация, на мой взгляд, оказала негативное влияние на компанию и цену акций. О нем было много негативных статей в СМИ, особенно о его катастрофических инвестициях в Голливуд, но эти вопросы выходят за рамки данной статьи. Его репутация также включает в себя агрессивно низкие ставки на проекты, а затем полагаться на заказы на изменение для получения прибыли.
Новая Бруклинская тюрьма стоимостью 3 миллиарда долларов
В течение следующих нескольких лет на цену акций TPC может существенно повлиять контракт на проектирование строительства Бруклинской тюрьмы стоимостью 2,95 миллиарда долларов, который они заключили в мае прошлого года. Эта новая тюрьма является частью замены острова Райкерс и, как ожидается, будет иметь от 886 до 1020 коек. Это совершенно ошеломляющая сумма — около 3 миллионов долларов за койку, в зависимости от конечного количества кроватей и ожидаемого значительного перерасхода средств. Дополнительные новые тюрьмы также запланированы в Квинсе, Манхэттене и Бронксе. Ожидается, что TPC примет участие в торгах по этим проектам.
Графическое изображение предлагаемой бруклинской тюрьмы
Фактическое завершение строительства этой предполагаемой тюрьмы далеко не бесспорно. Нью-Йорк в настоящее время переживает финансовый кризис из-за огромного количества иммигрантов, как нелегальных, так и легальных, прибывающих в город, в то время как многие финансовые фирмы продолжают покидать город. Город сокращает расходы практически по всем категориям. Существует также сильное политическое давление с целью закрытия острова Райкерс как можно скорее. Частично проблема, на мой взгляд, в том, что новое здание больше похоже на 5-звездочный отель (см. чертежи предлагаемого здания), а не на какое-то гораздо более дешевое, банально выглядящее бетонное здание для охраны преступников. Влиятельный местный общественный совет хочет создать что-то эстетически приятное, а не просто уродливое здание рядом с существующим зданием суда. Учитывая, что в Нью-Йорке почти ничего не строится в рамках бюджета, стоимость одной кровати может значительно превысить 3 миллиона долларов.
Поскольку этот проект стоимостью 3 миллиарда долларов составляет основную часть их текущего портфеля в 10,6 миллиарда долларов, инвесторам необходимо следить за местной политикой Нью-Йорка, поскольку она может повлиять на этот проект. Прежде чем проект будет фактически завершен, может пройти много лет и множество изменений в конструкции.
Отставание в размере 10,6 миллиардов долларов
Помимо проекта бруклинской тюрьмы, есть и другие новые проекты: проект ремонта моста I-494 стоимостью 62 миллиона долларов, проект международного аэропорта Тиниан стоимостью 222 миллиона долларов, центр для посетителей в парке Эверглейдс стоимостью 47 миллионов долларов и водоочистная станция Майами-Дейд стоимостью 40 миллионов долларов.
Отставание по сегментам
Отставание по клиентам
Банкнота на сумму 500 миллионов долларов со сроком погашения в 2025 году
У Tutor Perini есть большая стена рефинансирования в 2025 году, которая нависает над ценой акций, когда срок погашения их векселей на 500 миллионов долларов наступит 1 мая 2025 года. К счастью, в последнее время произошли два позитивных события. Во-первых, процентные ставки упали с конца октября, когда эффективная доходность по высокодоходным долговым обязательствам B упала с более чем 9,5% до 7,5%. (Tutor Perini в настоящее время имеет рейтинг «B-» S&P.) Такое улучшение на 200 базисных пунктов может указывать на то, что TPC может сэкономить 10 миллионов долларов в год на процентных расходах по своим облигациям на 500 миллионов долларов. Хотя потенциальный купон 7,5–8% по-прежнему выше текущего купона в 6,875%, это намного лучше, чем потенциальный купон 9,5–10,0%.
Второе событие заключается в том, что на прошлой неделе в их кредитное соглашение были внесены поправки относительно «положения о весеннем сроке погашения». Владельцы 89,8% срочного кредита B на сумму 368,2 млн долларов дали согласие на изменение даты с 30 января 2025 г. наступает срок платежа. Несогласные держатели с долей 10,2% все равно могут потребовать выплаты, если облигации с процентной ставкой 6,875% все еще будут в обращении 30 января 2025 года. Эта поправка дает им немного больше времени и гибкости для пролонгации своих облигаций.
Последние результаты
Отчет о прибылях и убытках за 3 квартал и девять месяцев 2023 и 2022 годов
Балансовый отчет за 3 квартал 2023 г. и на конец 2022 г.
Заключение
Некоторые инвесторы держат акции TPC, поскольку Закон об инвестициях в инфраструктуру и создании рабочих мест на сумму 1,2 триллиона долларов от 2021 года (текст Закона) все еще может привести к заключению значительного количества новых контрактов. Уход Рона Тьютора из компании также может быть положительным событием, поскольку он слишком часто становился объектом негативной огласки.
У меня есть серьезные сомнения по поводу проекта Бруклинской тюрьмы. Я ожидаю множества задержек и возможных изменений дизайна, чтобы сэкономить деньги. Реальность такова, что город не может себе позволить этот проект. Поскольку я не настроен оптимистично в отношении проекта Бруклинской тюрьмы и поскольку у меня по-прежнему есть сомнения относительно их бухгалтерской практики, я оцениваю Tutor Perini как «держать», что является понижением по сравнению с моей предыдущей оценкой «покупать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
