GEN Restaurant Group (GENK): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Введение

GEN Restaurant Group (GEN Korean BBQ) (NASDAQ:GENK) (и в дальнейшем GEN) — это инвестиция с высоким потенциалом прибыли благодаря потенциалу расширения до более чем 250 ресторанов, по мнению со-генерального директора Дэвида Кима. Даже в этом случае планка все еще остается относительно низкой для роста, поскольку ресторанов мало, и каждое добавление будет иметь значение как для доходов, так и для прибыльности. Это сопряжено с риском дальнейшего сокращения маржи и крайне рискованной экономики из-за ослабления потребителей.

Для начала давайте посмотрим, что произошло с акциями компании после IPO.

Подведение итогов недавних ходов

GEN была недавним IPO корпорации, которое произошло после успешного публичного дебюта CAVA (CAVA). GEN вышла на биржу с таким же энтузиазмом инвесторов, поскольку в первый день цена акций компании выросла на 38%. Акции выросли до 20 долларов за акцию на своем августовском пике, но затем упали благодаря двум последующим квартальным отчетам о прибылях и убытках, которые, вероятно, умерили ожидания инвесторов.

Прямо сейчас он стоит ниже 10 долларов за акцию при некоторой прибыльности. Из-за этого меня больше интересует сеть ресторанов и то, что она может предложить.

Профиль компании

Как следует из названия, GEN — это сеть ресторанов, предлагающая корейскую кухню. Концепция ресторана направлена ​​на то, чтобы сделать рестораны с гораздо более молодой атмосферой, с более громкой корейской поп-музыкой, играющей на заднем плане, более элитной и современной эстетикой по сравнению с другими ресторанными сетями, и в центре всего этого, позволяя своим клиентам заказывать еду сырую и готовят ее, как хотят.

В GEN меньше поваров, что позволяет компании экономить на таких сотрудниках. Концепция ресторана основана на модели «шведского стола», поскольку позволяет делать неограниченное количество заказов после оплаты базовой цены.

Эти два качества позволяют ресторанам предлагать еду, готовую к подаче как можно быстрее, что само по себе может быть преимуществом, если оно приносит прибыль. Это зависит от того, клиенты не едят так много.

Хотя лояльность клиентов позже будет подтверждена результатами за большее количество кварталов, они имеют прочную репутацию среди своих клиентов, поскольку их рестораны часто получают оценку 4 звезды или выше в отзывах пользователей Google (GOOGL). Хотя существует риск того, что они будут созданы ботами и искусственным интеллектом, я буду воспринимать это как положительный момент, если в дальнейшем это будет сопровождаться хорошими результатами.

Сильные стороны

GEN уже продемонстрировала некоторые сильные стороны на рынке. Их концепция больше нравится поколению Z и миллениалам, поскольку создаваемая атмосфера становится моложе и ярче. Их скорость подачи и качество еды позволяют им убедить других потребителей своими вкусами в том, что GEN — хороший ресторан, где можно попробовать корейское барбекю. Более личный аспект неограниченных заказов и возможность готовить их до уровня, желаемого потребителями, дает компании большую финансовую гибкость в каждом ресторане, поскольку ей придется платить меньше работникам.

Это отразилось на их результатах: рост доходов с 2019 года, предшествовавшего пандемии, до 2023 года, при этом текущие результаты поддерживают ожидаемый доход в размере 180 миллионов долларов в 2023 финансовом году.

Согласно отчетности за 10-й квартал 2023 года, GEN также имеет долг ниже 6 миллионов долларов. Это открывает достойную возможность для ликвидности, поскольку собственный капитал составляет скромные 35 миллионов долларов и показывает, что компания финансово здорова.

Его рентабельность также является положительной, как показано в отчете о прибылях и убытках за третий квартал.

Однако это все сильные стороны GEN в этой статье. Есть причина, по которой цена акций компании упала более чем вдвое за квартал, верно?

Недостатки

Как было показано ранее, основы не идеальны. Чтобы подчеркнуть это более кратко, приведем сравнение выделенных факторов поквартально:

	Q3 2023	2 квартал 2022 г.	Изменить $
Доход	$45.6M	$42.4M	3,2 миллиона долларов
Операционные расходы	$39.3M	35,5 млн долларов США	3,8 миллиона долларов
Операционная прибыль	2,47 миллиона долларов	2,85 миллиона долларов	-$0,38 млн.
Чистая прибыль	2,63 миллиона долларов	2,77 миллиона долларов	-$0,14 млн.

нажмите, чтобы увеличить

В приведенной выше таблице показано некоторое снижение их операционных расходов по сравнению с их доходами. Маржа упала под давлением главным образом из-за более высоких расходов на питание, чем доходов.

Поскольку рост расходов объясняется усилиями по расширению, стоит сравнить цифры в более широком масштабе — на этот раз 9 месяцев с 9 месяцами.

	9 мес. 2023 г.	9 мес. 2022 г.	Изменять %
Стоимость еды	$43.6M	41,0 млн долларов США	6.3%
Заработная плата и льготы	$42.4M	36,1 млн долларов	17.5%
Расходы на проживание	$10.9M	9,0 млн долларов США	21.1%
Операционные расходы	13,0 млн долларов США	11,2 миллиона долларов	16.1%
Износ и амортизация	3,48 миллиона долларов	3,23 миллиона долларов	7.7%
Предварительные расходы	2,12 миллиона долларов	0,98 млн долларов США	135.6%

нажмите, чтобы увеличить

Что касается 2023 года, то в этом году было открыто 4 ресторана, а в этом году их общее количество достигнет 35. Это увеличение на 9,68%, которое можно использовать для сравнения, можно ли объяснить увеличение затрат увеличением количества работающих ресторанов или инфляцией затрат.

Затраты на продукты питания выросли меньше благодаря расширению цепочки поставок GEN. Инвесторы не увидят резкого увеличения износа и амортизации до окончания каждого открытия, поэтому этот показатель составляет всего 7,7%.

Затраты на открытие значительно выше, однако это можно объяснить как более высоким бюджетом, так и увеличением количества ресторанов, добавляемых в год. Это не то же самое, что открыть 2 ресторана в год, чем открыть 4 из них через год, а это 100-процентный рост.

Последние три расхода — заработная плата, проживание и операционные расходы — выросли больше, чем было бы разумно, особенно расходы на проживание. Расходы на заработную плату можно отнести к общей инфляции заработной платы, а не к законопроекту о повышении заработной платы в фаст-фуде в Калифорнии.

Расходы на проживание могут состоять из арендной платы, налогов на недвижимость, страховки и общих сборов за техническое обслуживание, которые могут включать в себя услуги по уборке и содержание парковки в зависимости от местоположения. Увеличение варьируется в зависимости от обстоятельств и может иметь собственное увеличение заработной платы, если определенные услуги не учитываются как часть заработной платы.

Операционные расходы относятся к другим расходам в ресторане и не совпадают с общими и административными расходами, которые относятся на корпоративную сторону.

Какой бы ни была причина повышения, оно не устраняет неэффективность, возникшую в настоящее время из-за общей инфляции. Масштабируемость системы снабжения продовольствием будет интересна не только компании. Чтобы наилучшим образом смягчить общую инфляцию, технологические достижения, например, в других аспектах ресторанов, лучше всего помогут смягчить безудержную заполняемость и операционные расходы. Дальнейшая оптимизация ресторанного бизнеса, требующая меньше работников, также может помочь снизить затраты на заработную плату и потенциально дать компании больше гибкости в повышении заработной платы.

В долгосрочной перспективе компании придется переосмыслить свою бизнес-модель, если снижение рентабельности продолжится, поскольку это может поставить под угрозу существование компании.

Возможности

Сеть ресторанов, насчитывающая всего 34 ресторана, позволяет каждому открытию ресторана стать значимым дополнением к компании в целом. Перспектива выхода на новые рынки внутри страны открывает новые возможности для повышения узнаваемости и известности бренда по всей стране. Их успех в Калифорнии уже дает GEN возможность предвидеть такой успех в меньшем масштабе, и теперь они стремятся расширить свою деятельность в Соединенных Штатах.

Во время отчета GEN о прибылях и убытках за второй квартал 2023 года Дэвид Ким отметил, что благодаря широкому рынку GEN сможет обслуживать гостей в более чем 250 ресторанах, что более чем в 7 раз превышает количество ресторанов, доступных в настоящее время. Если компания хорошо проведет свое расширение, можно увидеть значительный рост выручки, а прибыльность последует за ней, если вышеупомянутые недостатки рентабельности сойдут на нет.

Будучи крупнейшей сетью ресторанов, предлагающей корейское барбекю, вы также открываете возможность добиться вирусного успеха, если ее концепция будет более сильно резонировать с потребителями, или изменение потребительского поведения благодаря внешним факторам, таким как органический маркетинг влияния (который я определяю как очень влиятельных людей в социальных сетях). средства массовой информации, продвигающие компанию без того, чтобы компания ранее обращалась к ним с просьбой о таком партнерстве), устная реклама, а также другие методы, которые потребители используют для распространения информации о воспринимаемом ими «отличном» опыте.

Угрозы

Общая инфляция все еще может угрожать компании, поскольку потребители теряют покупательную способность, а у компании будет ограниченная возможность повышать цены. Это происходит потому, что GEN — это небольшая сеть ресторанов с меньшей узнаваемостью, что может помешать компании и дальше поднимать цены в качестве «премии за бренд», которую потребители были бы готовы платить. В подтверждение этого в предыдущих отчетах о прибылях и убытках упоминалось лишь незначительное повышение цен, что также объясняет, почему доходы снижаются. Хорошая новость заключается в том, что доходы будут увеличиваться вместе с количеством клиентов, посещающих их рестораны, но это по-прежнему угрожает бизнесу с точки зрения прибыли.

Кроме того, законопроект о фаст-фуде в Калифорнии является одним из шагов, который может способствовать общей инфляции цен. Поскольку GEN не является «рестораном с ограниченным обслуживанием», минимальная заработная плата, указанная в счете за фаст-фуд, не будет распространяться на компанию. Если появится еще один законопроект, нацеленный на ранее незатронутое население ресторанов, GEN будет вынуждена повысить свою операционную эффективность, чтобы остановить спираль инфляции заработной платы (когда заработная плата увеличивается, тогда компании в ответ повышают цены, но затем заработная плата должна будет снова увеличиться, чтобы поддерживать). Это, безусловно, бросит компании вызов в краткосрочной перспективе, но может обеспечить долгосрочное преимущество, если ей удастся это сделать.

Кроме того, потребительские расходы становятся все слабее, поскольку сбережения обычных людей иссякают и они вынуждены использовать долг для финансирования своего положения. Сбережения в США по-прежнему низкие, что подтверждает вышеупомянутую реальность. Единственное, что может помочь GEN, — это долгосрочный рост потребительских расходов на рестораны, а в противном случае это было бы связано с изменением потребительского поведения, а не с улучшением макроэкономических факторов. Рост безработицы, сопровождаемый рецессией, также может угрожать компании, поскольку и то, и другое обычно сопровождается снижением потребительских расходов, поскольку обычные люди прибегают к оплате исключительно за то, что необходимо для жизни, а в некоторых случаях даже вынуждены выбирать между едой и газом. другие потребности.

Оценка

Для начала, какие методы оценки здесь применимы?

• Доходы и ожидания по доходам
• Свободный денежный поток (OCF — PPE как капитальные затраты)
• Ожидания на прибыль и прибыль на акцию
• Поля
• Капитал

Я попытаюсь оценить выручку, прибыль на акцию и рентабельность на 2023, 2024 и 2025 годы, использовать текущие свободные денежные потоки, а также определить «обеспеченную оценку» через собственный капитал. Для целей оценки результаты и ожидания текущего года будут иметь приоритет над ожиданиями на 2024 и 2025 годы.

Что касается свободного денежного потока, стоит взглянуть на раздел инвестиционной деятельности отчета о движении денежных средств, чтобы определить, что считается капитальными затратами (CapEx), поскольку используемое уравнение для свободного денежного потока будет следующим:

• Свободный денежный поток = Операционный денежный поток — Капитальные затраты.

*В первом числовом столбце указаны цифры за 9 месяцев 2023 года, завершившиеся 30 сентября, во втором столбце указаны цифры за 2022 год за тот же период.

Судя по представленным статьям, только «приобретение основных средств» может считаться капитальными затратами, поскольку это единственная статья их инвестиционной деятельности, которую можно разумно привязать к их бизнесу.

Кроме того, поскольку доступны только свободные денежные потоки за последние 9 месяцев, я буду использовать среднее значение за три квартала в качестве заполнителя для свободного денежного потока за четвертый квартал. То же самое произойдет и с операционными денежными потоками, которые за 9 месяцев 2023 года составят $13,49.

• Капвложения за 9 месяцев = 9,46 млн долларов США; Капвложения Q4 = 9,46/3; Капвложения в четвертом квартале = 3,15 млн долларов США.
• Капвложения в 2023 г. = 9,46+3,15 = 12,61 млн долларов США.
• ОКФ Q4 = 13,49/3; OCF 4 квартал = 4,50 млн долларов США
• OCF 2023 = 13,49+4,50 = 17,99 млн долларов США

При этом вот оставшиеся цифры свободного денежного потока (FCF). Суммы на акцию определяются путем сложения акций класса А (4,14 миллиона) и акций класса Б (28,14 миллиона) вместе (32,28 миллиона).

Операционный денежный поток 2023 г.	Капвложения 2023 г.	Сумма в кубических футах $	За акцию
17,99 млн долларов США	12,61 миллиона долларов	5,38 миллиона долларов	$0.17

нажмите, чтобы увеличить

Теперь определимся с маржой. За 9 месяцев каждого года маржа составляет:

	2023 %	2022 %
Валовая прибыль	15%	17.37%
Маржа операционной прибыли	6.63%	7.29%
Чистая прибыль	8.56%	9.4%

нажмите, чтобы увеличить

Валовая прибыль учитывает только расходы на ресторан, операционная маржа учитывает ресторанные и административные расходы, а чистая прибыль учитывает чистый доход, показанный в отчете о прибылях и убытках, который включает все расходы и прибыль.

Я также должен объяснить, почему чистая прибыль оказывается выше операционной рентабельности. Это связано с тем, что GEN получила прибыль от кредитов на удержание сотрудников и статьи с надписью «капитал в доходе объекта инвестиций по методу долевого участия», что привело к увеличению чистой прибыли компании. Судя по всему, это доход, который они получили от инвестиций. Он использовал метод долевого участия, который определяет их прибыль или убытки на основе доли владения. Будет полезно изучить это позже, чтобы увидеть, каковы их инвестиции, или связано ли это с найденными заметками, как показано на предыдущем изображении, с подробным описанием их инвестиционной деятельности.

Снижение валовой прибыли выглядит более масштабным, чем снижение операционной и чистой прибыли. Это действительно так, поскольку для сравнения: валовая прибыль снизилась на 13,7%, операционная прибыль — на 9,1%, а чистая прибыль — на 9%.

Учитывая это, а также потенциальную слабость потребителей, будет необходима скромность в ожиданиях. Я ожидаю еще одного сравнительного снижения рентабельности чистой прибыли на 5% в 2024 году и сохранения рентабельности в 2025 году. Пока предстоит определить чистую прибыль за год.

Я ожидаю, что рост доходов снизится, поскольку потребители меньше едят вне дома, чему способствует появление новых ресторанов, поэтому я ожидаю темп роста GEN на 3% в 2024 году. Я ожидаю, что к 2025 году будет открыто как минимум 40 ресторанов и некоторое восстановление. поэтому я ожидаю, что рост около 8% будет скромным.

Учитывая эти цифры, вот мои прогнозы на будущие годы:

	2023	2024	2025
Доход	180 миллионов долларов	$185.4M	200,2 миллиона долларов
Чистая прибыль	8.56%	8.13%	8.13%
Рост	10%	3%	8%
Чистая прибыль	15,41 миллиона долларов	15,07 млн ​​долларов США	16,28 миллиона долларов
прибыль на акцию	$0.48	$0.47	$0.50

нажмите, чтобы увеличить

Имея эти цифры, все, что осталось, — это определить капитал, что можно легко сделать, вычитая активы из обязательств или глядя на акционерный капитал в нижней части баланса.

• Собственный капитал: 35,01 млн долларов США; 1,08 доллара США за акцию

В настоящее время, при цене закрытия понедельника 18 числа в $7,16, не большая часть цены акций обеспечена собственным капиталом.

Теперь, когда у нас есть эти цифры, мы можем использовать их для определения оценки.

Учитывая рост, для определения оценки стоит использовать стандартный коэффициент чистой прибыли и свободного денежного потока, равный 20. С точки зрения доходов более разумной была бы ставка в 3 раза. Поскольку компания прибыльна, доход при комбинировании каждого метода будет составлять только 16% от оценки. Хотя в этом анализе будут использоваться только цифры 2023 года, инвесторы могут на свой страх и риск использовать мои прогнозные цифры для своих расчетов. Некоторые риски, связанные с этим, будут описаны в конце раздела.

Для справки, общее количество акций классов A и B составляет 32,28 миллиона.

	Количество	Соотношение	Рыночная капитализация	Цена акции
Доход	180 миллионов долларов	3x	540 миллионов долларов	$16.72
Чистая прибыль	15,41 миллиона долларов	20x	308,2 миллиона долларов	$9.55
Свободный денежный поток	5,38 миллиона долларов	20x	$107.6M	$3.33

нажмите, чтобы увеличить

После того, как веса (Оценка * Вес) суммируются…

Доход 16%	Чистая прибыль 42%	Свободный денежный поток 42%	Рыночная капитализация	Цена акции
$86.4M	129,44 миллиона долларов	45,19 млн долларов США	261,03 миллиона долларов	$8.09

нажмите, чтобы увеличить

У нас справедливая цена акций $8,09. На данный момент оценка компании кажется справедливой, поэтому особого потенциала роста от заниженной оценки ожидать не стоит.

Однако здесь существуют некоторые риски как для роста, так и для снижения. Акции GENK довольно волатильны и имеют тенденцию к снижению только с августа. Риск роста существует, когда давление продавцов исчерпано и все больше покупателей принимают текущую оценку компании. Кроме того, мои оценки субъективны и основаны на моих представлениях о том, что может произойти в будущем. Они не являются гарантией, и полагаться на них сопряжено с теми же рисками, что и на все прогнозные заявления. Поскольку прошлые результаты также не являются гарантией будущих результатов, я могу ошибаться как в меньшую, так и в лучшую сторону, поэтому всем инвесторам рекомендуется проявлять должную осмотрительность, поскольку я могу недооценивать или переоценивать то, что может принести нам 2024 год. Первоначально ожидалось, что в 2023 году наступит рецессия, и до сих пор все выглядело настолько нормально, насколько это возможно.

В конце концов, я предлагаю инвесторам относиться к оценкам с некоторым скептицизмом.

Ожидания финансирования

В настоящее время 10-летние процентные ставки составляют около 4%, и из-за новизны бизнеса можно разумно ожидать, что средняя процентная ставка составит 7% для новых долговых обязательств, выпущенных компанией со сроком погашения 10 лет. Используя собственный капитал и текущую прибыльность, цель этого раздела — увидеть, насколько больше капитала компания может привлечь за счет долга, не погружаясь в глубокую долговую яму. Это делается для того, чтобы понять, сколько жизней может иметь компания в крайнем случае, когда ей потребуется привлечь денежные средства без размывания акционеров.

В настоящее время задолженность GEN составляет около $5,81 млн, а за последние 9 месяцев они выплатили $284 тыс. процентов в среднем по $94,67 тыс. в квартал. Если предположить, что ежегодные процентные расходы составят 379 тысяч долларов, их долг составит в среднем около 6,51% процентной ставки. Моя оценка средней процентной ставки по будущему долгу составит около 7%, и она будет использована для этой оценки.

В настоящее время акционерный капитал GEN составляет 35,01 миллиона долларов, а их чистая прибыль в 2023 году, как ожидается, составит 15,41 миллиона долларов.

Поскольку у них имеется большое количество наличных денег (32,149 миллиона долларов США), стоит также оценить, сколько эти же деньги принесут проценты в том виде, в котором они приносили до сих пор. В прошлом квартале их процентная прибыль составила $190 тысяч, поэтому их общая процентная прибыль с учетом компенсации в размере $94,67 тысячи в квартал составит $284,67, или $1138,68 в год. Это будет означать, что их денежные средства в настоящее время приносят в среднем 3,5%.

Это будет означать, что реальная процентная ставка по долгу составит 3,5%, если предположить, что такие же проценты применяются к дополнительным средствам.

Чтобы понять, какой объем долга может взять компания (без учета собственного капитала), стоит получить коэффициент, применимый к чистой прибыли, который получается путем деления 1 на процентную ставку (0,07). Число, которое мы получаем:

• 1/0.07 = 14.2857

Чтобы доказать, что уравнение работает, теперь мы оценим процентные расходы по только что полученному числу:

• 14.2857*0.07 = 1

Это означает, что компания может получить $14,29 долга на каждый доллар чистой прибыли за год. Идея состоит в том, чтобы проверить, будет ли чистая прибыль проблемой для использования оставшегося капитала компании в качестве суммы денег, которую можно профинансировать. Идея состоит в том, чтобы избежать отрицательного капитала, оценить, какой объем ликвидности компания может получить от кредиторов, и избежать отрицательной чистой прибыли. Вот какую сумму долга их текущая чистая прибыль может использовать для обслуживания компании:

Чистая прибыль	Множитель	Обслуживаемый долг
15,41 миллиона долларов	14.29	$220.21M

нажмите, чтобы увеличить

Это означает, что, исходя из их чистой прибыли, они могут обслуживать долг на сумму до 220,21 миллиона долларов, прежде чем они станут безубыточными или отрицательными. Поскольку собственный капитал компании составляет всего около 35,01 миллиона долларов, компания может легко обслуживать такой долг с небольшим влиянием на прибыльность. Это не учитывает дополнительные средства, приносящие проценты, которые могут еще больше увеличить сумму долга, подлежащего обслуживанию за счет чистой прибыли.

Это означает, что у компании будет около $35,01 + $32,15 = $67,16 млн ликвидности, прежде чем придется принять крайние меры, чтобы избежать банкротства, предполагая, что компания будет использовать всю свою ликвидность.

Поскольку компания финансово здорова, прибыльна, имеет положительный операционный денежный поток и положительный свободный денежный поток, компания может легко удовлетворить свои потребности в финансировании, если не увеличить свои запасы денежных средств, если руководство того пожелает.

Мои мысли

В целом компания выглядит достаточно здоровой, чтобы в нее можно было инвестировать. Основной риск заключается в макроэкономике, влияющей на доходы и прибыльность, а также в настроениях инвесторов, которые приводят к падению цены акций компании. Поскольку цена акций навсегда отказалась опускаться ниже 7 долларов и торговалась в узком диапазоне, близком к цене акций с 16 ноября, может возникнуть временное дно, куда инвесторы смогут прыгнуть, если увидят возможность. Акции GEN торгуются немного ниже справедливой цены, но, поскольку компания была зарегистрирована менее 8 месяцев назад, возможно дальнейшее снижение, как это может случиться с компаниями, недавно вышедшими на листинг.

Кроме того, резкое снижение на 62,5% от пика может привести к волатильности акций компании, что может еще больше усугубить прибыли и убытки в зависимости от направления движения цен на акции. Моя стратегия заключалась бы в том, чтобы инвестировать осторожно, пока не появится больше данных, которые дадут мне больше уверенности в том, что эта компания сможет добиться успеха сама по себе. По этим причинам я даю компании рекомендацию «Держать» (в пределах оценочного спектра SA Quant — 3,00) с целевой ценой в 8 долларов за акцию на основе предыдущих расчетов.

Заключение

GEN — компания, которая недавно вышла на биржу в ходе очень успешного IPO. Однако, поскольку ожидания инвесторов оправдались с реальностью благодаря результатам компании за второй и третий кварталы 2023 года, цена акций продолжала снижаться, несмотря на недавнее ралли на рынке, которое помогло поднять цены на акции почти по всем направлениям. Некоторые риски, которые следует учитывать и которые могут быть учтены в цене, включают возможность дальнейшего ослабления потребителей, что может привести к более низким, чем ожидалось, темпам роста компании, а также к давлению на маржу, которое еще не решено.

Хотя компания привлекает некоторое внимание со стороны поколения Z и миллениалов, которым нравится концепция и атмосфера ресторанов, только время покажет, сможет ли их лояльность справиться с потенциально более тревожными временами. Таким образом, акции компании торгуются по справедливой цене, и я пока сохраняю осторожность в отношении акций.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.