Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Horizon Technology Finance (NASDAQ:HRZN) — это относительно небольшая компания BDC, специализирующаяся на кредитовании компаний венчурного профиля.
Согласно инвестиционной политике HRZN, при рассмотрении новых инвестиций применяются следующие критерии:
- Сумма сделки до $50 млн.
- Срок сделки основан на периоде 3–5 лет со значительным периодом выплаты только процентов.
- Приоритетные проценты над собственным капиталом и необеспеченным долгом
При взгляде на вышеупомянутые инвестиционные критерии сразу приходит на ум то, что HRZN, похоже, не следует консервативному процессу андеррайтинга инвестиций.
Например, мы не видим акцента на предсказуемом генерировании денежных средств, нециклических отраслях или любом другом аспекте, который был бы связан с разумными фундаментальными условиями.
Тем не менее, это также не должно быть большим сюрпризом, поскольку ключевым целевым сегментом HRZN являются компании, находящиеся на ранней стадии роста, которые в основном поддерживаются венчурными игроками.
Текущее разделение портфеля HRZN прекрасно иллюстрирует эту ситуацию. А именно, львиная доля AuM HRZN приходится на спекулятивные по своей сути сектора, такие как науки о жизни, технологии, технологии здравоохранения и т. д. Спекулятивный характер еще больше усиливается тем фактом, что базовые компании все еще находятся на ранней стадии развития и часто требуют денежных вливаний. или кредиты, чтобы закрыть пробелы в генерировании денежных средств до тех пор, пока не будет достигнут новый прорыв.
По состоянию на третий квартал 2023 года только 8% предприятий, получивших финансирование от HRZN, были отнесены к категории «более поздней стадии», где обычно наблюдаются некоторые закономерности нейтральности денежных потоков.
Почти треть портфеля все еще находится на этапе, требующем значительного финансирования и на котором нет уверенности в том, удастся ли предприятиям реализовать успешную стратегию выхода на рынок. Другими словами, примерно треть портфеля HRZN по определению является спекулятивной.
Остальные 63% риска составляют предприятия, которым необходим капитал для обеспечения роста. Здесь важно отметить, что в большинстве случаев рост необходим для достижения выгод от эффекта масштаба, чтобы базовые фиксированные затраты могли быть компенсированы достаточным уровнем выручки, тем самым обеспечивая положительные базовые денежные потоки. Это означает, что эти компании имеют небольшую погрешность, когда незначительные отклонения от прогнозируемого плана роста могут привести к дополнительной необходимости вливания капитала или более дорогому долговому финансированию, чтобы поддерживать бизнес на плаву до тех пор, пока не будут достигнуты целевые показатели денежного потока (или маржи). достигнуто.
Что касается внешнего кредитного плеча, которое является важной частью бизнеса для каждого BDC, HRZN имеет относительно насыщенный долгами баланс. По состоянию на второй квартал 2023 года профиль кредитного плеча HRZN достиг уровня 1,2x, что можно отнести к более агрессивному уровню типичного игрока BDC.
В результате повышенного риска HRZN имеет одну из самых высоких доходностей долгового портфеля в отрасли (по словам генерального директора Роба Помроя в последнем отчете о прибылях и убытках):
Доходность нашего долгового портфеля в размере 17,1% продолжает подтверждать структурирование наших инвестиций с плавающими процентными ставками в условиях роста процентных ставок. Мы снова добились одной из самых высоких доходностей долгового портфеля в отрасли BDC.
Тезис
По моему мнению, из-за дополнительных рисков, связанных с характером бизнеса, которому HRZN предоставляет финансирование, этот BDC не является привлекательным BDC для рассмотрения. Соотношение риска и прибыли нарушено, когда потенциальная доходность не оправдывает риск.
Позволь мне объяснить.
Во-первых, HRZN значительно отставала от общего рынка BDC, хотя рыночные условия были чрезвычайно благоприятными для BDC. Таким образом, даже в период сильных попутных ветров на отраслевом уровне, когда более «рисковые» BDC должны добиться лучших результатов по сравнению с консервативными, HRZN показала худшие результаты.
Глядя на преобладающую дивидендную доходность HRZN, мы также видим, что Фонду довольно сложно передать инвесторам доходность в ~17%. Сейчас доходность HRZN составляет всего 10%, что даже ниже среднего показателя по сектору (~11,5%).
Основной причиной этого является неудовлетворительное качество инвестиционного портфеля, в котором, как уже говорилось выше, заметный уклон смещается в сторону довольно спекулятивных и в большинстве случаев прожигающих деньги компаний.
Таблица выше является прекрасным примером этого.
Качество портфеля HRZN постоянно ухудшается с конца 2022 года. Например, хотя по состоянию на конец 2022 года у HRZN было только 5,1% инвестиций, помеченных как испытывающие финансовые трудности с высокой вероятностью обесценения капитала, сейчас в третьем квартале 2023 года. , соответствующий показатель увеличился до 13,5%.
Это существенно не только с точки зрения скорости изменений, но и в контексте всего портфеля.
Даже Джерри Мишо, президент компании, в отчете о прибылях и убытках за третий квартал признал структурные трудности инвестиций HRZN:
Уровень венчурной активности остается под значительным давлением, поскольку венчурные инвестиции в новые портфельные компании, сделанные в 2021 году и первой половине 2022 года, значительно переоценены на текущем экономическом рынке. В результате способность компаний, поддерживаемых венчурным капиталом, привлекать новый капитал становится сложной задачей. В сочетании с практически закрытым рынком IPO и сдержанным рынком слияний и поглощений технологическим и медико-биологическим компаниям, поддерживаемым венчурным капиталом, становится все труднее привлекать столь необходимый капитал для финансирования операций и роста.
Нижняя линия
В целом HRZN подвержен ряду неблагоприятных факторов риска, помимо тех, которые типичны и уже несколько высоки для стандартных BDC.
В случае с HRZN наблюдается огромная концентрация компаний венчурного профиля, большинство из которых не в состоянии генерировать денежные потоки устойчивым образом и, таким образом, полагаются на частное внешнее финансирование. Такая стратегия работает в мире с низкими процентными ставками и когда рынки слияний и поглощений и IPO активны. Сейчас, когда общие условия финансирования ужесточились, перспективы многих компаний, работающих на ранних стадиях развития, значительно ухудшились, что сделало их финансовые перспективы еще более спекулятивными.
Учитывая относительно непривлекательную доходность HRZN (особенно в контексте уровня базового риска) и весьма неблагоприятную динамику качества портфеля, я бы не стал инвестировать в HRZN.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
