Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Maplebear Inc., более известная как Instacart (NASDAQ:CART), продолжает падать в цене на свои акции после IPO. Несмотря на то, что она начала свою деятельность как публичная компания с относительно более разумной оценкой по сравнению с пиковой частной оценкой в 39 миллиардов долларов, которой она достигла в разгар пандемии.
Поскольку сейчас компания торгуется с дисконтом почти 90% к этой оценке, мы считаем, что сейчас подходящее время для оценки акций.
Обзор компании
Instacart позиционирует себя как лидер цифровых онлайн-платформ для продуктовых магазинов. У компании есть некоторые данные, подтверждающие это, в том числе партнерство с более чем 1400 розничными баннерами в более чем 80 000 точках. По оценкам компании, ее партнеры представляют более 85% продуктового рынка США. Тем не менее, большинство клиентов по-прежнему совершают покупки непосредственно в магазинах этих розничных продавцов или через приложения или веб-сайты, контролируемые розничными торговцами.
Вероятно, наиболее важным показателем для оценки Instacart является валовая стоимость транзакции или GTV. GTV — это общая стоимость продуктов, проданных компанией, на основе цен, указанных на Instacart. Одна из основных причин, по которой клиенты используют Instacart, — удобство. Масштаб Instacart позволяет им повысить скорость выполнения заказов. В 2018 году самым быстрым вариантом доставки было запланировать следующее доступное двухчасовое окно доставки. Теперь их самый быстрый вариант доставки называется приоритетным: среднее время доставки составляет менее пятидесяти минут и составляет примерно 36% их заказов в третьем квартале.
Мы считаем, что компания разумно использовала партнерские отношения для укрепления своих позиций и привлечения новых клиентов. Например, недавно они начали партнерство с Mastercard (MA) в США, которое предоставляет держателям карт, отвечающим критериям, двухмесячную бесплатную пробную версию Instacart+ и скидку 10 долларов на вторую соответствующую критериям покупку Instacart каждый месяц.
Недовольство клиентов и сотрудников
Хотя Instacart, похоже, выполняет свое обещание стать удобным вариантом для покупок продуктов, к сожалению, у него есть крайне недовольные клиенты и сотрудники. Хотя большинство людей, которые тратят время на публикацию отзывов клиентов в Интернете, могут быть мотивированы неудачным опытом, похоже, что средний показатель Instacart особенно плох. Например, его рейтинг Trustpilot составляет 1,2 звезды из 5. Для сравнения, Target (TGT) имеет 1,7 звезды, и даже Walmart (WMT) имеет более высокий балл — 1,5 звезды.
Чтобы оценить удовлетворенность сотрудников, мы изучили отзывы сотрудников Glassdoor. Оценка 3,4 из 5 звезд выглядит не так уж и плохо, но, читая комментарии, становится ясно, что многие покупатели чувствуют себя недоплаченными. Тем не менее, многие из них отмечают, что действительно ценят гибкость работы и возможность выбирать рабочее время. Генеральный директор Instacart Фиджи Симо также имеет очень низкую оценку: рейтинг одобрения составляет всего 35%.
Конкуренция и риск дезинтермедиации
Самая большая угроза, которую мы видим для бизнес-модели Instacart, заключается в том, что у ее поставщиков возникнет искушение обойти компанию. Известно, что продуктовая индустрия имеет очень низкую норму прибыли, и вполне вероятно, что она захочет вернуть себе часть прибыли, которую они в настоящее время теряют из-за Instacart. Исторически существует множество примеров компаний, которые перешли от использования оптовых и розничных торговцев к модели, более ориентированной на потребителя, как только у них была готова стратегия. Примеры включают Apple (AAPL), которая в конечном итоге решила открыть свои собственные специализированные магазины, и Tesla (TSLA), которая обошла дистрибьюторов автомобилей. Это увеличило валовую прибыль компании и позволило ей лучше контролировать качество обслуживания клиентов.
На данный момент многие продуктовые ритейлеры готовы сотрудничать с Instacart, пока они готовят собственную логистику и инфраструктуру. Одним из лучших примеров является компания Kroger (KR), которая сотрудничает с Instacart, но в то же время автоматизирует свои новые склады, лицензируя технологию Ocado (OTCPK:OCDDY), и экспериментирует с автоматическими доставками с помощью электрического беспилотного транспорта. Совсем недавно Крогер также экспериментировал с использованием беспилотных грузовиков. Хотя Nuro, стартап, с которым сотрудничал Крогер, испытывает некоторые проблемы, на его веб-сайте перечислено несколько городов, в которых они уже работают. В любом случае, партнерство Kroger явно указывает в одном направлении. Устранение посредников, подобных Instacart, и вертикальная интеграция онлайн-продуктов от склада до места доставки.
Поскольку онлайн-покупки продуктов питания становятся все более значительным процентом от общего объема продаж, у этих компаний будет больше стимулов инвестировать в стратегию самостоятельной доставки, в идеале со своих собственных складов. Instacart уже оправдала некоторые недавние увольнения, заявив, что требуется меньше сотрудников, поскольку некоторые поставщики используют своих собственных сотрудников для выполнения заказов, вместо того, чтобы полагаться на покупателей Instacart в магазинах. Другим примером является программа продуктовых магазинов на обочине, когда покупатели едут в магазины, чтобы получить заказы. Многие из этих заказов по-прежнему размещаются через приложение Instacart, но это означает, что Instacart на шаг ближе к исключению из цикла.
Конкурентную среду еще больше усложняет то, что такие конкуренты, как Uber (UBER) и DoorDash (DASH), рассматривают возможность роста доставки продуктов питания. У них есть огромные сети пользователей и водителей, которые можно быстро перераспределить, чтобы конкурировать в этом бизнесе, если они увидят в этом привлекательную возможность.
Финансы
В третьем квартале валовая стоимость транзакций увеличилась на 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $7,4 млрд, тогда как заказы выросли на более скромные 4% до 66,2 млн долларов. Компания сообщила о огромных убытках по GAAP, главным образом из-за расходов на выплату компенсаций, основанных на акциях (SBC), в размере 2,6 млрд долларов США. Хотя весьма вероятно, что это многолетние награды в результате превращения компании в публичную компанию, мы все же считаем эту сумму чрезмерной по сравнению со стоимостью предприятия.
Instacart сообщил, что они обеспечили прибыльность перед IPO пять кварталов подряд, а скорректированная EBITDA за квартал составила $163 млн. Выручка в размере $764 млн представляет собой 10,2% GTV, что, по нашему мнению, является очень высоким показателем для этой отрасли. Удивительно, но средняя стоимость заказа, или AOV, увеличилась всего на 2% в годовом исчислении до $113, что меньше уровня инфляции. Еще одним тревожным событием является то, что производительность GTV в их зрелых когортах (2021 г. и ранее) в целом снизилась по сравнению с прошлым годом. Тем не менее, компании удалось увеличить свои доходы за счет привлечения новых клиентов и увеличения доходов от рекламы. Мы считаем, что доходы от рекламы — это палка о двух концах, поскольку они могут увеличить общий коэффициент использования платформы, но происходит это за счет ухудшения качества обслуживания клиентов.
Перспективы
Прогноз на четвертый квартал был относительно слабым: компания ожидала, что рост GTV в годовом исчислении составит от 5% до 6%, в основном за счет роста заказов. Что касается скорректированной EBITDA, компания ожидает, что она составит от $165 до $175 млн.
Балансовый отчет
Instacart завершила квартал с примерно $2,2 млрд наличными и краткосрочными инвестициями. Компания планирует использовать около $500 млн на программу обратного выкупа акций.
Оценка
По оценкам Seeking Alpha, форвардный мультипликатор EV/EBITDA для компании составляет 7,6x, что является значительным дисконтом к среднему показателю по отрасли, равному 11,2x. Если вы верите, что Instacart сможет успешно защитить себя от конкуренции со стороны Uber, DoorDash и подобных платформ. Помимо предотвращения отказа от посредничества со стороны своих поставщиков, чтобы они не обходили Instacart и не предлагали более дешевую альтернативу напрямую потребителю, акции могут фактически торговаться по привлекательной цене. Похоже, что рынок оценивает компанию где-то между продуктовым ритейлером и технологической платформой.
По средним оценкам аналитиков, форвардное соотношение цена/прибыль на 25 финансовый год составляет около 25x. Учитывая ожидаемый огромный рост продаж онлайн-продуктов, это также не кажется чрезмерным. Нас беспокоит то, что мы не уверены, что у Instacart есть достаточно сильный конкурентный рв, чтобы защитить себя от своих поставщиков и конкурентов.
Риски
Мы уже обсуждали некоторые риски, которые мы видим в Instacart: от конкурентов, у которых есть огромные сети, такие как Uber и DoorDash, до поставщиков, которые потенциально могут стать прямыми конкурентами компании.
Если этого недостаточно, он также сталкивается с проблемами, связанными с правилами работы в сфере свободных рабочих мест. В этом отношении у компании уже были некоторые разногласия, связанные с предполагаемой неверной классификацией покупателей как независимых подрядчиков. Новые правила или положения в этом отношении могут увеличить затраты и сложности для компании.
Заключение
Instacart пережил резкое снижение своей оценки: с пиковой суммы около 39 миллиардов долларов до текущей стоимости предприятия, близкой к 4,5 миллиарда долларов. При текущих ценах акции выглядят дешевыми, но мы обеспокоены конкурентными угрозами, с которыми сталкивается компания. Для людей, которые верят, что Instacart может успешно противостоять конкуренции со стороны других платформ доставки и поставщиков, реализующих модель прямого взаимодействия с потребителем, такая оценка выглядит привлекательной. Однако мы считаем, что риски довольно высоки, и существует слишком большая неопределенность относительно того, как будет развиваться конкурентная среда.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
