Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Designer Brands (NYSE:DBI) производит и продает обувь в Северной Америке. Компания управляет розничными сетями DSW Designer Shoe Warehouse и The Shoe Company, а также такими обувными брендами, как Jessica Simpson, Vince Camuto и Lucky Brand, а также недавно приобретенными Topo Athletic и Keds. Акции в последние годы показали не очень хорошие результаты: акции потеряли большую часть своей стоимости, а текущая дивидендная доходность в 2,26% не спасает прибыль. В дополнение к слабым прошлым годам, недавно опубликованные результаты третьего квартала привели к еще большему падению акций Designer Brands: однодневное падение составило 33%.
Катастрофа третьего квартала
Компания Designer Brands сообщила о результатах за третий квартал/2023 финансовый год 5 декабря. Сообщенный результат и прогноз стали шоком для рынка, как видно на графике акций: акции Designer Brands упали на 33% за день из-за отчета.
Сообщенные результаты оказались очень плохими по сравнению с ожиданиями: доходы недополучили 36,4 миллиона долларов, что соответствует примерно 4,4% ожидаемых доходов. Сопоставимые продажи снизились на 9,3% по сравнению с прошлым годом, что отражает плохую макроэкономическую ситуацию для дизайнерских брендов. Из-за продаж ниже ожиданий прибыль компании также сильно упала: заявленная нормализованная прибыль на акцию составила почти половину ожидаемого значения, при этом нормализованная прибыль на акцию составила 0,24 доллара США по сравнению с ожидаемыми 0,46 доллара США.
Кроме того, прогнозы Designer Brands на весь 2023 финансовый год были понижены, что также омрачило четвертый квартал финансового года. Предыдущий прогноз Designer Brands включал прогноз EPS на уровне от 1,2 до 1,5 доллара и был обновлен до 0,4–0,7 доллара в отчете за третий квартал, что более чем вдвое снизило средний показатель EPS прогноза. Прогноз доходов также был обновлен: органический рост продаж Designer Brands снизился до высоких однозначных цифр вместо прежних средне- и высоких однозначных цифр, а доходы от приобретения Keds снизились до 60–70 миллионов долларов по сравнению с предыдущей оценкой. от 75 до 85 миллионов долларов. На мой взгляд, снижение прогноза Keds на целых 19% выглядит очень тревожным; такое снижение прогнозов не кажется разумным и ставит под сомнение нынешнее руководство.
Отчет компании о прибылях и убытках за третий квартал дает некоторый контекст слабым финансовым показателям. Как и многие другие компании в настоящее время, Designer Brands называет макроэкономическое давление негативным фактором, существенно влияющим на потребительские покупки. Наряду с теплой погодой, давление на потребительские покупки оказало давление на обувной рынок, что компания Designer Brands увидела в слабой выручке; Показатели сезонной обуви DSW за квартал в основном соответствовали испытывающей трудности отрасли.
В Designer Brands также признают, что компании необходимо оптимизировать розничный ассортимент – слабые показатели отчасти объясняются слабой ориентацией на розничное предложение. Новый президент DSW Лаура Денк уделяет большое внимание предложению DSW в своем отчете о финансовых результатах и упоминает, что Nike возвращается к предложениям розничной сети с сильным началом продаж. На мой взгляд, внимание Лауры Денк к ассортименту имеет большое значение для финансового будущего компании. Я надеюсь, что больший акцент улучшит прибыльность и тенденцию продаж Designer Brands, хотя я ожидаю, что адаптация, вероятно, займет немало времени, прежде чем она материализуется в финансовых показателях.
Долгосрочные финансовые тенденции
До пандемии Covid компании Designer Brands удавалось последовательно увеличивать выручку: с 2005 по 2019 финансовый год компания достигла среднегодового темпа роста выручки на уровне 6,1%. Однако после пандемии деятельность Designer Brands, похоже, получила более необратимый удар. Несмотря на новые приобретения, доходы не вернулись к допандемическому уровню. Я считаю, что уровень доходов, скорее всего, сигнализирует о плохих фундаментальных показателях операционной деятельности; Признание дизайнерскими брендами проблем с ассортиментом кажется хорошим первым шагом к улучшению.
Даже до пандемии рентабельность дизайнерских брендов была низкой. Рост был в основном достигнут за счет снижения рентабельности за десятилетие до пандемии, поскольку рентабельность EBIT последовательно падала с 11,3% в 2011 финансовом году до 4,0% в 2019 финансовом году. Тенденция рентабельности, на мой взгляд, очень тревожна, поскольку последовательное ежегодное падение рентабельности возобновилось после 2021 финансового года – фундаментальные проблемы обувных брендов и розничного ассортимента Designer Brands, вероятно, будут довольно постоянными проблемами, которые руководству компании необходимо решать.
Шанс купить дешево или нет?
Ухудшение прибыли, похоже, привело к дешевизне акций, если предположить, что тенденция прибыли восстановится; скользящее соотношение P/E 8,0 на момент написания уже кажется довольно дешевым. Тем не менее, я не обязательно считаю, что падение цен — это очень заманчивый шанс увеличить стоимость акций, поскольку фундаментальные опасения по поводу восстановления прибыли кажутся очень разумными. Чтобы лучше продемонстрировать оценку, я построил модель дисконтированных денежных потоков.
В модели DCF я оцениваю будущее компании в основном в соответствии с долгосрочным прошлым после того, как текущее макроэкономическое давление утихнет – после падения доходов в 2023 финансовом году на 9%, по моим оценкам, дизайнерским брендам все еще придется бороться с ростом лишь на 1%. в 2024 финансовом году. По истечении года я оцениваю восстановление до умеренного роста с ростом доходов в 2025 финансовом году на уровне 6%, который постепенно замедляется до постоянного темпа роста в 2%.
Что касается рентабельности, я бы не ожидал слишком высокого масштабирования, даже если макроэкономическая ситуация улучшится. Долгосрочное ухудшение рентабельности Designer Brands кажется тревожным, и хотя внимание Лауры Денк к ассортименту DSW может изменить эту тенденцию, я не ожидаю слишком многого в качестве базового сценария до того, как будут продемонстрированы лучшие финансовые показатели. По моим оценкам, с улучшением макроэкономической ситуации рентабельность EBIT компании улучшится с оценки 2,7% в 2023 финансовом году до 4,2% в 2025 финансовом году, но впоследствии вернется к устойчивому уровню 3,8%. Учитывая низкий общий рост, конверсия денежных потоков Designer Brands должна быть довольно хорошей.
С учетом упомянутых оценок и стоимости капитала в 13,49% модель DCF оценивает справедливую стоимость Designer Brands в $8,26, что примерно на 7% ниже цены акций на момент написания. Однако модель DCF все еще может сильно различаться в реальных финансовых показателях: на мой взгляд, ориентация на ассортимент является наиболее заметной переменной, которая может улучшить рентабельность EBIT Designer Brands по моим оценкам. Учитывая нынешние слабые финансовые показатели, я по-прежнему действую с осторожностью.
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
В третьем квартале 2023 финансового года у Designer Brands было около $8,8 млн процентных расходов. Учитывая текущий объем процентной задолженности компании, годовая процентная ставка Designer Brands достигает 9,34% — процентная ставка Designer Brands кажется довольно высокой. Тем не менее, компания использует довольно большую сумму долга, и я оцениваю соотношение долгосрочного долга к собственному капиталу в 40%. В качестве безрисковой ставки по стоимости акционерного капитала я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 3,90%. Премия за риск по акциям в размере 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная в июле. Yahoo Finance оценивает бета-коэффициент Designer Brands в 2,01. Наконец, я добавляю небольшую премию за ликвидность в размере 0,3%, получая стоимость собственного капитала 16,08% и WACC 13,49%.
Еда на вынос
Компания Designer Brands сообщила о слабых результатах за третий квартал. Хотя значительная часть результата может быть объяснена давлением на потребительские расходы и теплой погодой, снижающей сезонные продажи обуви, компания, похоже, также борется с проблемами, специфичными для компании. Текущий акцент на розничном предложении DSW потенциально может улучшить долгосрочную тенденцию снижения рентабельности благодаря успешному перезапуску Nike, но до тех пор, пока финансовые показатели не покажут лучшие результаты, я остаюсь осторожным. На данный момент я считаю, что акции оценены справедливо, как это в основном предполагает модель DCF, с небольшим недостатком – на данный момент у меня есть рейтинг «держать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
