Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Примечание редактора: Seeking Alpha с гордостью приветствует Xinyu Ru в качестве нового участника. Стать участником Seeking Alpha и зарабатывать деньги на реализацию своих лучших инвестиционных идей легко. Активные участники также получают бесплатный доступ к SA Premium. Нажмите здесь, чтобы узнать больше «
Тезис
Если бы мы сказали вам, что существует компания с устойчивыми конкурентными преимуществами, органически увеличивающая выручку примерно на 40% по сравнению с прошлым годом и прибыль еще более быстрыми темпами, за какой коэффициент соотношения стоимости предприятия к свободному денежному потоку вы бы заплатили? его запас? GigaCloud Technology (NASDAQ:GCT) достигает этих показателей, однако рынок приписывает акциям коэффициент отношения стоимости предприятия к свободному денежному потоку всего в 3,3 раза. В этой статье мы объясняем, почему акции GigaCloud имеют огромную ценность.
Что делает технология GigaCloud?
GigaCloud владеет и управляет онлайн-платформой, которая упрощает продажу и покупку крупногабаритных товаров. Мебель составляет преобладающую часть громоздких предметов, продаваемых на платформе. GigaCloud связывает перепродавцов мебели в развитых странах напрямую с производителями в Азии. Это исключает множество посредников в мебельной промышленности, делает процесс более эффективным и обеспечивает более низкие цены для покупателей.
Кроме того, GigaCloud также управляет логистикой транзакции. Для продавца GigaCloud занимается всей логистикой, а для покупателя GigaCloud управляет запасами. Когда мы разговаривали с экспертом по логистике, который помог открыть склады Lazada в Азии (теперь принадлежащие Alibaba), он отметил, что Amazon (AMZN) и другие платформы B2C не могут создать устойчивое конкурентное преимущество в сфере крупногабаритных товаров. В отличие от небольших посылок, объемные товары хранятся дольше, имеют менее предсказуемый оборот продаж и не могут быть настолько автоматизированы на складе. Даже Amazon и Lazada (LZDA) передавали доставку крупногабаритных грузов различным операторам с небольшой загрузкой, таким как FedEx (FDX). В результате GigaCloud может эффективно конкурировать в сегменте негабаритных товаров.
Бизнес прост и разделен на три основных сегмента: услуги, продажи на платформе 1P и продажи за пределами платформы. Вклад каждого сегмента в выручку составляет 29%, 45% и 26% соответственно. Сегмент услуг генерирует доход от логистических услуг и продаж сторонним компаниям на своей платформе. Бизнес-сегмент 1P представляет собой продажи в результате собственных транзакций GigaCloud на платформе. Внеплатформенная коммерция представляет собой продажу продуктов GigaCloud на других платформах B2C. Со временем возникла тенденция к созданию более устойчивой платформы. Продажи третьим лицам теперь составляют 54% от общей валовой стоимости проданных товаров по сравнению с 25% в четвертом квартале 2020 года.
Устойчивые конкурентные преимущества GigaCloud
По сравнению с другими продавцами мебели у GigaCloud есть несколько устойчивых преимуществ. Мы рассмотрим их в этом разделе.
На наш взгляд, первое преимущество заключается в том, что GigaCloud может эксплуатировать свои заводы дешевле, чем другие. Нанимая внешнюю рабочую силу и заставляя специалистов с китайским прошлым управлять своими заводами (компания возникла в этой стране), по нашим оценкам, у GigaCloud фонд заработной платы примерно на треть меньше, чем у других. Руководство также внедрило культуру бережливости во всем бизнесе. Они ведут бережливую деятельность, которая позволяет им превзойти своих конкурентов. GigaCloud — один из самых эффективных продавцов мебели в отрасли с одной из самых низких затрат, что позволило ему пережить недавний спад в отрасли, чего не смогли сделать некоторые другие.
Второе преимущество заключается в том, что GigaCloud ведет бизнес B2B, а не B2C. Это означает, что у компании в некоторой степени снижается потребность в рекламе. Несмотря на то, что операторам B2C по-прежнему приходится платить за маркетинг и платформу платформе B2C, операторам B2C необходимо рекламировать весь мир, тогда как платформы B2B имеют меньшую и более концентрированную совокупность потенциальных клиентов.
Третье преимущество связано с размером и объемом продаж GigaCloud. Большой объем валовой стоимости товаров, торгуемых на ее платформе, означает, что GigaCloud может объединить доставку продуктов для снижения транспортных расходов. Учитывая, что транспортные расходы обычно могут составлять до 30% стоимости предмета мебели, это преимущество экономии средств, на наш взгляд, является значительным.
Четвертое преимущество GigaCloud — глубокие связи с китайскими поставщиками мебели. У нее больше непассивных отношений с азиатскими производителями мебели, чем у других, и их количество продолжает расти. Было бы непросто развивать такие отношения, начиная с нуля. Поскольку они могут помочь этим китайским производителям продавать свою продукцию и обеспечивать для них логистику, мы думаем, что новому участнику будет сложно объединить такое количество поставщиков.
Руководство не афиширует эти конкретные конкурентные преимущества, которые мы выявили. Вместо этого руководство склонно рассказывать историю о том, как GigaCloud может лучше других находить покупателей и продавцов, как его логистическое подразделение обеспечивает более эффективный путь к конечному потребителю и как оно использует свою запатентованную технологию искусственного интеллекта для более эффективного объединения и управления мебелью. цепочка поставок.
По нашему мнению, все выявленные нами преимущества в совокупности обеспечивают GigaCloud экономическую прибыль, примерно равную той же чистой прибыли, что и в среднем по индексу S&P 500. Благодаря способности понимать, чего хотят клиенты, лучше, быстрее и больше стабильно, чем другие, GigaCloud может закупать востребованную мебель в больших объемах по сниженной цене, а затем продавать ее конечным покупателям. Это составляет основу продаж мебели GigaCloud и ее прибыльности.
Траектория роста
GigaCloud быстро растет и завоевывает долю рынка. Согласно недавно опубликованным квартальным результатам, выручка GigaCloud выросла на 39% по сравнению с прошлым годом. Валовая стоимость товаров, продаваемых на платформе, выросла на 41%. В таблице ниже мы представляем вам эволюцию ключевых показателей компании за последние 2 года:
Очевидно, что платформа приносит пользу обеим сторонам своей пользовательской базы. Число активных покупателей и продавцов продолжает расти. Кроме того, сумма, потраченная на одного покупателя, продолжает расти гораздо быстрее, чем темпы инфляции.
Как описано выше, недавние результаты GigaCloud за третий квартал 2023 года были очень хорошими. Доходы от продаж как услуг, так и собственных платформ и сторонних платформ росли устойчивыми темпами: 27%, 38% и 58% соответственно. Поскольку стоимость грузовых перевозок оставалась стабильной, GigaCloud смогла последовательно увеличить валовую прибыль с 26,4% в предыдущем квартале до 27,4%. В третьем квартале прошлого года высокие затраты на фрахт скрывали истинную прибыльность бизнеса. Но это единовременное повышение транспортных расходов из-за Covid теперь полностью вернулось к норме.
Судя по прогнозам руководства по доходам на четвертый квартал 2023 года и цифрам, которые они уже увидели к ноябрю, эти быстрые темпы роста, вероятно, сохранятся. Если компания продолжит расти нынешними темпами, то в 2024 году она, вероятно, заработает около 130 миллионов долларов свободного денежного потока. В настоящее время мебельная промышленность переживает спад, и вносятся корректировки в запасы после резкого увеличения потребительских расходов во время карантина Covid. Но таблица ниже показывает, как GigaCloud увеличивает доходы намного быстрее, чем конкуренты, и, следовательно, завоевывает долю рынка:
По данным Федеральной резервной системы и Бюро переписи населения США, общий объем мебели, продаваемой в США, составляет около 140 миллиардов долларов в год, или около 700 долларов на одного работающего взрослого в год. Wayfair в настоящее время составляет около одной десятой от общей суммы расходов. Завершая математические расчеты, платформа GigaCloud в настоящее время осуществляет лишь около 0,5% от общего объема продаж мебели в США. Учитывая ценность, которую GigaCloud добавляет с обеих сторон своей платформы, мы считаем вполне разумным ожидать, что GigaCloud сможет увеличить свою долю рынка до 5% от общего числа транзакций с мебелью. GigaCloud имеет большой охватываемый рынок, на котором она может органично расти в течение многих лет.
Кроме того, GigaCloud недавно подписала несколько международных договоров аренды дополнительных складских площадей. Бизнес GigaCloud может расти не только в США, но и в Европе, некоторых развитых странах Азии, а также в Канаде. Теперь, когда GigaCloud имеет глубокие отношения с тысячами продавцов и производителей мебели, постоянные затраты на тиражирование ее бизнес-модели в других странах довольно низкие.
Приобретение Благородного Дома
Хотя у GigaCloud впереди большой путь органического роста, мы считаем, что его стратегия предполагает неорганический рост. В конце октября 2023 года GigaCloud завершила сделку по приобретению Noble House, другого B2B-торговца мебелью аналогичного размера. На момент покупки Noble House находился в главе 11 и, следовательно, терпел убытки и не мог расплатиться со своими кредиторами. Рынок был обеспокоен тем, что любое потенциальное приобретение может повлиять на прибыль GigaCloud. Однако мы считаем, что рынок пришел к неправильному выводу по нескольким причинам.
Во-первых, наше обоснованное предположение состоит в том, что Noble House пострадала от тех же факторов, которые скрывали истинную базовую прибыль GigaCloud. А именно, поскольку эти B2B-мебельные компании предоставляют своим покупателям фиксированную цену доставки, рост ставок фрахта (как для доставки, так и для грузовых автомобилей) во время карантина Covid означал, что GigaCloud теряла деньги на многих доставках. Однако, учитывая, что грузовые лайнеры увеличили свою пропускную способность, а расходы на товары в экономике снизились, фрахтовые ставки вряд ли снова вырастут в 10 раз.
Во-вторых, процесс Главы 11 позволяет GigaCloud реструктурировать Noble House, чтобы сделать его более эффективным и сократить свою базу затрат. В частности, GigaCloud сможет консолидировать склады и получить выгоду от масштабирования, снижая затраты на аренду. Кроме того, GigaCloud сможет реструктурировать соглашения Noble о грузовых перевозках и расходы на персонал, чтобы они соответствовали их собственным.
В-третьих, во время отчета о прибылях и убытках за третий квартал руководство отметило, что они работают над улучшением Noble House, и подсчитало, что потребуется около 2-3 кварталов, чтобы прибыль от приобретения увеличилась. В долгосрочной перспективе, по нашему мнению, Noble House будет генерировать норму прибыли, аналогичную средней по отрасли до аномального цикла бума и спада фрахтовых ставок Covid. По нашим оценкам, Noble House будет генерировать около 7-8% чистой прибыли.
Согласно недавнему отчету о прибылях и убытках, приобретение также позволит GigaCloud получить доступ к гораздо большему количеству продавцов мебели и каналов продаж, чем раньше. Это также позволяет GigaCloud консолидировать складские площади, а также еще больше укрепить и диверсифицировать конкурентные преимущества, изложенные выше. Таким образом, в отличие от рынка, который, похоже, считает, что покупка Noble была неудачной и разрушит свободный денежный поток, мы считаем, что приобретение приведет к увеличению прибыли примерно в середине 2024 года. Это дополнит высокие темпы органического роста GigaCloud.
Оценка
Итак, сколько бы вы заплатили за бизнес, доходы которого растут примерно на 40% по сравнению с прошлым годом и имеют устойчивые конкурентные преимущества, которые со временем растут и диверсифицируются? В таблице ниже мы приводим текущую рыночную оценку бизнеса:
При текущем коэффициенте соотношения стоимости предприятия к свободному денежному потоку в 3,3 раза мы считаем, что GigaCloud глубоко недооценена. По нашему мнению, эта недооценка предоставляет инвестору возможность асимметричного риска и вознаграждения и обеспечивает тот «запас безопасности», который описал Бенджамин Грэм в книге «Разумный инвестор».
Оценка становится действительно интересной, если предположить, что в следующем году компания заработает около 130 миллионов долларов свободного денежного потока. Как будет выглядеть оценка на конец 2024 года, через 12 месяцев?
Исходя из вышеизложенных предположений, GigaCloud в настоящее время торгуется с коэффициентом отношения стоимости предприятия к свободному денежному потоку на конец 2024 года всего лишь 2,3x. Это представляет собой доходность свободного денежного потока около 43% в год. На наш взгляд, на рынке не так много акций, которые предлагают такой потенциал доходности.
GigaCloud растет прибыль и выручка во много раз быстрее, чем индекс S&P 500. Мы считаем, что компанию следует оценивать как минимум по соотношению цены и прибыли индекса S&P 500, которое в настоящее время составляет около 21x. В следующей таблице представлена наша оценка справедливой стоимости компании:
По нашим оценкам, справедливая стоимость акций GigaCloud составляет $69,30 за акцию по сравнению с текущей ценой около $13,45 за акцию. Это представляет собой потенциал роста на 515%. Мы по-прежнему оптимистичны в отношении этой компании в долгосрочной перспективе из-за ее устойчивых преимуществ, позволяющих GigaCloud обеспечивать устойчивую высокую норму прибыли на акционерный капитал и совокупную прибыль с течением времени.
Некоторые моменты для решения претензий коротких продаж
Основываясь на имеющихся данных, мы отмечаем, что в акциях существует большая база коротких продавцов (около 17% акций в обращении), и что известный продавец коротких продаж опубликовал отчет о том, почему компания не существует. Есть ряд аргументов, которые можно опровергнуть этот отчет о коротких продажах, и мы отмечаем их в этом разделе.
В кратком отчете, опубликованном 28 сентября 2023 года, утверждается несколько ключевых моментов: (1) компания намеренно завышает свои доходы, учитывая, что объем товаров, поступающих на некоторые из ее складов, которые их частные детективы наблюдали в течение нескольких часов, на каждом складе, (2) что у них недостаточно сотрудников, указанных в их годовом отчете, для обработки GMV на сумму 660 миллионов долларов, и что (3) у компании было всего несколько грузовиков, поэтому они не могли выполнять такой большой объем услуг. как заявляет GigaCloud в своих финансовых отчетах.
Первое опровержение заключается в том, что, как говорилось в последнем отчете о финансовых результатах, GigaCloud все еще находится на пути к тому, чтобы стать эмитентом в США к концу этого года. На данный момент компания зарегистрирована на Каймановых островах в качестве холдинговой компании с главным офисом в Лос-Анджелесе. Компания намерена все больше базироваться в США, поскольку ее генеральный директор сейчас находится там. Мы считаем, что для завершения этого процесса новому аудитору из США, скорее всего, придется интенсивно работать со счетами GigaCloud. Если компании было что скрывать, почему она добровольно открылась для более интенсивных проверок в США?
Второй момент заключается в том, что GigaCloud провела независимую проверку своих операций и отчета о коротких продажах через международную юридическую фирму White & Case LLP и FTI Consulting, эксперта по судебно-бухгалтерскому учету. Эти фирмы теперь поставили на карту свою репутацию благодаря этому независимому обзору, полностью осознавая претензии игрока, занимающегося короткими продажами. Мы считаем, что White & Case LLP и FTI Consulting не пришли бы к выводам, изложенным в недавнем пресс-релизе GigaCloud от 13 ноября 2023 года, если бы у них была хоть малейшая причина рисковать своей репутацией.
Третий момент: мы поговорили с тремя бывшими сотрудниками компании, а также с тремя экспертами отрасли. Мы поговорили с этими бывшими сотрудниками на условиях анонимности и связались с ними через их аккаунты в LinkedIn. С каждым из них мы организовали разговоры продолжительностью около полутора часов. Другие бывшие сотрудники не отказали нам в звонках, и они не представили никаких аргументов в поддержку утверждений продавца, занимающегося короткими сделками. Вместо этого бывшие сотрудники опровергли каждое из утверждений отчета о коротких продажах. В частности, они заявили, что 15 000 единиц двадцатифутового эквивалента контейнеров, которые GigaCloud импортирует в США каждый год, соизмеримы с валовой стоимостью товаров около 660 миллионов долларов в год. Каждый из бывших сотрудников рассказал нам, что товар перемещался как на склад, так и за его пределы. По их мнению, 30-процентная валовая прибыль от продаж собственным компаниям была разумным предположением. Единственным моментом, который они не смогли подтвердить или опровергнуть в отчете о коротких продажах, был вопрос об использовании GigaCloud технологии искусственного интеллекта, учитывая, что никто из них не был разработчиком программного обеспечения, а операции по разработке базировались в Китае. Однако они смогли подтвердить, что логистическое программное обеспечение GigaCloud было первоклассным.
Четвертый момент заключается в том, что отчет о коротких продажах демонстрирует явное непонимание того, как работает индустрия крупногабаритных посылок. Во-первых, когда мы разговаривали с бывшими сотрудниками Amazon, они заявили, что Amazon использовала сторонних партнеров по доставке грузов с небольшим количеством грузовиков для прохождения конечной мили для негабаритных товаров. Использование GigaCloud сторонних поставщиков является нормой в отрасли, и отсутствие у них грузовиков не является проблемой. Мы считаем, что ситуация прямо противоположная: их ключевым преимуществом являются прочные отношения с основным поставщиком. Во-вторых, исследователи коротких продаж, похоже, не понимают, что в сегменте крупногабаритных товаров нормально привлекать стороннюю рабочую силу. Эти два простых момента показывают, что игроку, продающему короткие позиции, не хватает четкого понимания отрасли.
По нашему мнению, отчет о коротких продажах не соответствует действительности и не содержит понимания многих деталей, характерных для логистической и мебельной промышленности. Учитывая большую базу коротких позиций по акциям, существует потенциал для значительного короткого сжатия. До краткого отчета акции торговались с разумными коэффициентами относительно их текущей прибыли. Но цена акций не полностью отражала истинную базовую прибыльность компании из-за повышенных транспортных расходов. Поскольку в результате расточительства, последовавшего за Covid, преобладали высокие транспортные расходы, отчеты о прибылях компании скрывали истинную основную прибыль. Более высокие затраты на фрахт привели к сокращению базовой прибыли примерно на 70 миллионов долларов в год. Кроме того, рост выручки компании ранее застопорился из-за коррекции запасов мебели, но теперь GigaCloud возобновил быстрый темп роста. Когда рынок начал понимать, что происходит, инвесторы подняли цену на акции до 18 долларов за акцию, как раз перед тем, как было объявлено о приобретении Noble Home и опубликован краткий отчет.
Нам известно о некоторых коллективных исках, которые пытались подать в конце отчета о коротких продажах. Мы считаем, что это, вероятно, оказало депрессивное и искажающее воздействие на цену акций. Хотя покупка акций GigaCloud сопряжена с рисками, мы считаем, что их текущая оценка обеспечивает исключительное вознаграждение по сравнению с этими потенциальными рисками. И без отчета о коротких продажах эта глубокая возможность получения прибыли никогда не была бы такой хорошей.
Риски
Как мы отмечали в предыдущем разделе, претензии, высказанные в отчете о коротких продажах, представляют собой риск для инвестиций. Существуют и другие риски, связанные с бизнесом и его способностью развивать отношения с торговыми посредниками в США. В будущем существуют риски, связанные с ростом конкуренции в секторе мебельных платформ. Существуют также риски, связанные с потерей выгодных логистических отношений. Однако, учитывая низкую оценку акций, по нашему мнению, выгоды намного перевешивают эти риски. Оценка г-на Маркета обеспечивает значительный запас прочности.
Краткое содержание
Подводя итог, мы считаем, что GigaCloud глубоко недооценена. Мы считаем, что благодаря устойчивым конкурентным преимуществам, которые со временем растут и диверсифицируются, акции принесут инвесторам значительную прибыль с течением времени. Мы считаем, что инвестору будет сложно найти на рынке акции с более выгодной стоимостью. По нашему мнению, выгоды от инвестиций в GigaCloud намного перевешивают риски, а текущая цена обеспечивает значительный запас прочности.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
