Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Я закрыл свой призыв «Продать» по CPI Card Group (NASDAQ:PMTS) в конце сентября после того, как акции упали почти на -60% по сравнению с моей мартовской оценкой. Первоначально я поставил рекомендацию «Продавать» акциям из-за сходства, которое я увидел с ростом бесконтактных карт в 2022 году и ростом продаж EMV-карт в 2015 году, после чего акции рухнули. Давайте наверстаем упущенное.
Профиль компании
Напоминаем, что PMTS является производителем кредитных, дебетовых и предоплаченных дебетовых карт. Компания производит карты EMV (чиповые карты) и карты без EMV (только с магнитной полосой), и оба типа карт могут использовать бесконтактную технологию, которая использует технологию связи ближнего радиуса действия («NFC»). Он также предлагает услуги персонализации карт, а также решение SaaS, которое позволяет компаниям мгновенно выдавать карты своим клиентам.
Прибыль за 3 квартал
По результатам третьего квартала, опубликованным в прошлом месяце, выручка PMTS упала на -15,0% до $105,9 млн. Это не соответствует оценкам аналитиков, согласно которым объем продаж составит 113,9 миллиона долларов.
Валовая прибыль снизилась на -480 базисных пунктов до 34,1%. Основной причиной спада стало сокращение операционной задолженности, наряду с увеличением материальных затрат. Компания действительно увидела некоторую выгоду от снижения затрат на транспортировку.
Скорректированная EBITDA упала на -25% и составила $21,2 млн с $28,3 млн год назад. Прибыль на акцию в 33 цента не оправдала ожиданий на 16 центов.
По сегментам выручка по дебету и кредиту упала на -15,8% до $83,8 млн. Валовая прибыль сегмента составила 33,9%, снизившись на -440 базисных пунктов. EBITDA сегмента составила $23,1 млн, снижение на -27,1%.
Компания привела примеры увеличения выпуска карт крупными банками. Он отметил, что карты Chase выросли на 16%, в то время как Wells Fargo (WFC) увеличил количество новых счетов на 22%, а Citigroup (C) — на 5%. Однако в нем говорится, что между выпуском новых автомобилей и производством существует несоответствие, поскольку еще в 2022 году банки перезаказывали карты.
Доходы от Prepaid Debit упали на -11,8% до $22,3 млн. Валовая прибыль сегмента составила 34,8%, снизившись на -610 базисных пунктов. EBITDA сегмента упала на -24,2% до $7,3 млн.
Компания заявила, что снижение показателей Prepaid во многом было связано с перерывами между кварталами, и ожидает, что весь год будет примерно таким же, с небольшим ростом.
В целом PMTS получила $12,5 млн свободного денежного потока за квартал и $16,2 млн за год. Компания закончила год с долгом в 272,7 миллиона долларов и 10,5 миллиона долларов в денежных средствах и их эквивалентах, что соответствует кредитному плечу 2,9x. В течение года компания погасила часть долга, выкупив векселя на сумму 17 миллионов долларов.
Заглядывая в будущее, PMTS прогнозирует, что продажи в 2023 году снизятся на среднее однозначное число. Это сопоставимо с предыдущим прогнозом, согласно которому выручка останется неизменной и будет выражаться низкими однозначными цифрами.
Между тем, компания ожидает, что скорректированная EBITDA упадет на средние однозначные цифры по сравнению с предыдущим прогнозом, согласно которому скорректированная EBITDA вырастет на средние и высокие однозначные цифры.
Ожидается, что свободный денежный поток удвоится по сравнению с уровнем 2022 года по сравнению с предыдущим прогнозом более чем вдвое. Ожидается, что год закончится с кредитным плечом 3,0x по сравнению с предыдущим прогнозом 2,5-3,0x.
Компания заявила, что ожидает, что продажи в четвертом квартале будут аналогичны продажам в третьем квартале. В компании заявили, что первоначально прогнозировали улучшение ситуации в четвертом квартале на основе переговоров и котировок с клиентами, но спрос так и не материализовался.
В своем отчете о прибылях и убытках за третий квартал исполнительный вице-президент по комплексным платежным решениям Джон Лоу сказал:
«Оглядываясь назад, мы видим, что в 2022 году мы продемонстрировали рост значительно выше среднего: наш дебетовый и кредитный сегмент увеличился на 32%, поскольку клиенты имеют высокий спрос на карты, учитывая ограниченное предложение на рынке. Поскольку в 2023 году цепочка поставок стабилизировалась, а сроки выполнения заказов сократились, а также в сочетании с экономической неопределенностью и стрессом в хлебопекарной отрасли, клиенты отказались от заказов в этом году больше, чем мы ожидали, и нацелены на более короткие месяцы поставок для своих запасов, в результате чего мы обновили наши прогноз среднего однозначного снижения продаж за год. Однако по сравнению с 2021 годом прогнозируемые продажи в этом году все равно будут примерно на 20% выше уровня 2021 года. А совокупные двухлетние тенденции будут более соответствовать продолжающемуся росту количества карт, выдаваемых потребителям. В долгосрочной перспективе мы считаем, что рост выпуска потребительских карт в сочетании с повторяющимся характером бизнеса, в котором значительная часть выпусков карт связана с заменой существующих карт, и продолжающимися тенденциями к внедрению более дорогих бесконтактных и экологически ориентированных карт, должны поддержать сильные рост для компании. Мы не знаем точно, когда расходы клиентов нормализуются. Но, основываясь на показаниях наших клиентов, мы считаем, что рынок будет постепенно улучшаться в течение 2024 года. У нас будет больше информации и больше информации о наших ожиданиях на 2024 год, когда мы опубликуем результаты за четвертый квартал в начале следующего года».
Комментарий PMTS от 2016 года относительно чипов EMV по сравнению с текущим комментарием этого года о бесконтактных картах продолжает звучать одинаково. Еще в 2016 году компания упомянула о чрезмерном заказе карт EMV крупными банками, которым нужно было провести инвентаризацию своих карт. Единственное отличие заключается в том, что компания не видит ценового давления на бесконтактные карты, которое она наблюдала в картах EMV, хотя давление на валовую прибыль она все еще испытывает аналогичным образом.
Хотя еще в 2016–2017 годах компания продолжала говорить о позитивных долгосрочных возможностях на рынке, акции восстановились только в 2021 году, и какое-то время существовали серьезные опасения по поводу банкротства. Продажи действительно начали восстанавливаться в 2018 году, но EBITDA оставалась низкой, а компания имела избыточную заемную долю. Долг компании остался таким же, как и в 2015 году, когда ее чистый долг составлял $295,4 млн, и компания лишь недавно снизила его в этом году. Разница в том, что EBITDA сейчас составляет около 90 миллионов долларов по сравнению с 20-55 миллионами долларов в период с 2018 по 2020 годы.
Договор купли-продажи доли
Ранее в этом месяце компания объявила о соглашении о покупке акций со своим крупнейшим акционером, Tricor Pacific Capital Partner, управляемым Parallel49 Equity, по которому она приобретет у фирмы в 3 раза больше акций, чем на открытом рынке. Соглашение будет действовать с 11 декабря по 31 марта 2024 года и охватит максимум 325 000 акций. Цена составит 98% от средневзвешенной по объему цены покупки акций, купленных компанией на открытом рынке.
В настоящее время Tricor владеет 6,6 млн акций CPI, или около 57% ее акций в обращении. PMTS объявила о планах выкупить акции на сумму 20 миллионов долларов, когда отчиталась о результатах третьего квартала.
Tricor был спонсором PMTS перед IPO, инвестируя в компанию еще в 2007 году. IPO PMTS состоялось в конце 2015 года по цене 10 долларов. Фирма прошла через многое с PMTS, продавая только акции на IPO, поэтому ее решение продать часть акций сейчас может быть не лучшим признаком ее доверия к компании.
Оценка
Акции PMTS торгуются в 5,4 раза выше консенсус-прогноза EBITDA 2023 года в $90,8 млн. Исходя из консенсуса на 2024 год в размере $91,4 млн, акции также торгуются с коэффициентом 5,4x.
На основе PE он торгуется примерно в 6,5 раз выше консенсуса 2023 года в 2,71 доллара.
Прогнозируется, что выручка упадет на -6% в этом году и вырастет на 2,3% в следующем году.
Акции торгуются с более низким коэффициентом, чем у ближайшего конкурента CompoSecure (CMPO), но, по прогнозам, PMTS будет расти немного медленнее и будет иметь немного большее кредитное плечо. Со своей стороны, CMPO пересмотрела свой прогноз до 3% роста выручки в 2023 году и до скорректированного роста EBITDA на 5% в середине года.
Если бы казалось, что PMTS выправит ситуацию в 2025 году, она могла бы получить коэффициент EV/EBITDA 7-8x по EBITDA 2024 года, что позволило бы оценить акции примерно в $30-38. Тем не менее, компании есть что доказать, и я не уверен, что 2024 год еще полностью стабилизируется.
Заключение
PMTS имеет потенциал в качестве переломного момента, если ее продажи и прибыль стабилизируются или покажут некоторое улучшение в следующем году. Однако история подсказывает, что лучше всего увидеть, как компания начнет доказывать, что это так и что ситуация не ухудшается.
Таким образом, я остаюсь нейтральным в отношении названия, но буду следить за тем, начнет ли проявляться эта стабилизация, которая могла бы убедить меня обновить акции.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
