Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Lesaka (NASDAQ:LSAK) — южноафриканская финтех-компания, предлагающая решения как торговцам, так и потребителям. Цена акций в последнее время значительно снизилась, и я думаю, что соотношение риска и прибыли сейчас выглядит благоприятным.
История Лесаки долгая и сложная. Раньше он назывался Net1, а в прошлом был известен главным образом затянувшейся сагой о своем — в конечном итоге расторгнутом — контракте с южноафриканским правительственным агентством SASSA и сопутствующей (вероятно обоснованной) критикой их практики кредитования.
Текущая версия компании началась, когда Крис Мейер был назначен генеральным директором в 2021 году. Затем он возглавил приобретение частной компании Connect Group, которая сейчас составляет основную часть торгового бизнеса Лесаки и действительно является причиной, по которой Лесаку стоит рассматривать как инвестиции.
Последовал корпоративный ребрендинг с Net1 на Lesaka, целью всех этих изменений было вернуть бизнесу операционную прибыльность. На этом фронте достигнут достаточный прогресс, поэтому компания заслуживает более пристального внимания, чтобы понять, не пришло ли время приступить к делу.
Когда я начал присматриваться к Lesaka в середине октября, я обнаружил, что тогдашняя цена акций в ~$4,50 слишком высока, чтобы оправдать риск. Недавний откат ниже $3,50, на мой взгляд, добавил достаточный запас прочности, чтобы изменить ситуацию, и поэтому я установил позицию на уровне $3,45.
Что делает Лесаку интересной для меня, так это то, что за последние три года компания провела серьезные преобразования. На мой взгляд, результаты показывают, что этот поворот увенчался успехом, однако цена акций вернулась именно на тот уровень, который был в момент начала процесса восстановления.
Я думаю, что большая часть отката вызвана опасениями, что только что объявленный уход генерального директора Криса Мейера указывает на проблемы в бизнесе. Хотя у меня нет никаких внутренних знаний и я могу ошибаться, я считаю, что, скорее всего, официальная версия — это все, что есть: руководитель хочет вернуться к своей семье в Великобритании после трех лет проживания за границей. Некоторое подтверждение этому придает тот факт, что Мейер останется в совете директоров, в то время как новый исполнительный председатель Али Мазандерани начал свой срок с покупки почти 0,5% компании.
Результаты, как я расскажу ниже, имеют тенденцию в правильном направлении. Если вот-вот столкнется с огромным айсбергом, мне это, по крайней мере, не кажется очевидным. Лесака сталкивается с множеством проблем, но, по моему мнению, ни одна из них не стала настолько серьезной с октября по сегодняшний день, когда стоимость компании снизилась примерно на 33%.
Лесака как инвестиционное предложение фактически состоит из трех частей в порядке важности: торгового подразделения, потребительского подразделения и доли в индийской финтех-компании Mobikwik.
Торговый бизнес
Торговый бизнес Лесаки в основном состоит из приобретенной Connect Group, объединенной с некоторыми частями старой Net1.
Это подразделение обслуживает как формальную, так и неформальную часть южноафриканской экономики, причем последняя является основным направлением деятельности Лесаки (для получения дополнительной информации о крупной неформальной экономике в Южной Африке этот информационный документ из Лесаки является хорошим началом). На практике это означает, что компания ориентирована на небольшие и очень маленькие магазины и торговцев.
Справедливости ради можно сказать, что торговый бизнес — это сердце Лесаки, приносящий большую часть как прибыли, так и доходов (это изображение взято из отчета о доходах Лесаки за первый квартал 2024 года, опубликованного в ноябре, поскольку финансовый год компании не следует за календарным годом). :
Неудивительно, что неформальный сектор в Южной Африке традиционно был основан на наличных деньгах. Предложения Лесаки можно рассматривать либо как помощь торговцам в управлении наличными с меньшим риском, либо как помощь им в переходе от этого. Он также предлагает такие услуги формальному сектору экономики, но руководство Лесаки, похоже, считает, что конкурентная среда в неформальном секторе лучше. Компания не разбивает свои доходы по формальному и неформальному секторам, но из комментариев руководства ясно, что они ориентированы на неформальный сектор.
Для управления денежными средствами предложение Лесаки фактически заключается в размещении автоматизированного хранилища на территории продавца. Затем продавец может внести наличные в хранилище и получить соответствующую сумму в электронном виде, что исключает риски, которые в противном случае возникают при управлении наличными. Lesaka, со своей стороны, может взимать комиссию, а также получает данные и доступ, необходимые для предоставления торговцам кредитов на оборотный капитал.
Недавно Лесака пошла еще дальше и заставила эти хранилища функционировать как банкоматы, превратив хранилища в нечто, что также может привлекать клиентов в помещения торговца. Вероятно, это не имеет никакого существенного значения для инвестиционного проекта, но, по крайней мере, показывает, что Лесака может обеспечить ту умную синергию, на которую можно было бы надеяться от финтех-компании.
Еще интереснее — поскольку неформальный сектор отходит от наличных денег, по крайней мере, по мнению Лесаки, — это безналичные торговые продукты. Отправной точкой здесь является размещение небольших портативных терминалов у торговцев.
Первый вариант использования этих терминалов — предоставить торговцам возможность расплачиваться с поставщиками в электронном виде, причем крупные бренды (например, пивоварни) предпочитают это. Таким образом, Lesaka часто использует эти устройства специально для облегчения таких платежей поставщикам, как поясняется в отчете о прибылях и убытках за первый квартал:
В наших последних отчетах я упоминал, что в течение первого-третьего кварталов 2023 финансового года мы установили большое количество устройств у неформальных торговцев, чтобы поддерживать платежи поставщиков нескольким крупным компаниям FMCG, с которыми мы сотрудничаем. Это привело к увеличению пропускной способности платежей с поставщиками более чем в два раза по сравнению с прошлым годом.
Платформа платежей поставщикам является важной дополнительной услугой для наших продавцов, поскольку она значительно снижает риски операций с точки зрения денежных средств и сокращает время администрирования. У нас есть ряд крупных партнеров в сфере товаров повседневного спроса, что способствует более широкому внедрению и использованию и приводит к росту.
Другой основной вариант использования — это то, что Лесака называет «услугами с добавленной стоимостью». Проще говоря, это позволяет продавцам продавать такие вещи, как мобильное эфирное время или электричество, позволять клиентам осуществлять денежные переводы и так далее. Теория о том, что торговцы получают дополнительные потоки доходов и способ привлечь клиентов в свой магазин, в то время как Лесака может взимать комиссию и получать прибыль, покупая такие вещи, как эфирное время, оптом и перепродавая его торговцам (многое из этого кажется чрезвычайно уязвимым для того, чтобы в конечном итоге быть осуществляется клиентами непосредственно через смартфоны или функциональные телефоны).
Помимо этих «основополагающих» вариантов использования, Lesaka может затем предлагать дополнительные услуги, основная из которых заключается в том, чтобы позволить торговцам использовать терминалы для приема платежей по картам. Лесака также экспериментировала с предоставлением кредитов торговцам, но отказалась от этого в конце 2023 года, сославшись на тяжелые экономические условия и указав, что они планируют повторно представить этот продукт в конце 2024 года. Еще раз цитируем отчет о прибылях и убытках за первый квартал:
У нас есть философия экспериментирования с продуктом. В основе нашего продукта Kazang Pay лежит наш передовой продукт, который мы выпустили на рынок в прошлом году. У нас было несколько винтажей, основанных на определенных алгоритмах, которые мы запустили, и мы были недовольны результатами этих кредитов.
Как я уже говорил, в целом мы получили небольшую прибыль, но решили вернуть товар обратно на склад. Мы собираемся внести некоторые изменения и перезапустить продукт, чтобы создать здоровую базу Kazang Pay, но нам нужно изменить некоторые данные и некоторые выводы в кредитной части.
Торговый бизнес быстро растет за счет агрессивного внедрения портативных терминалов, описанных выше:
Доходы также неуклонно росли с тех пор, как Лесака приобрела Connect Group, хотя это было замаскировано трудностями в существующем торговом бизнесе Лесаки (который, что неудивительно, сейчас реструктурируется под руководством старого руководства Connect Group). Обратите внимание, что эти цифры указаны в южноафриканских рэндах.
Потребительский бизнес
Потребительская часть Лесаки является наследием «старой» Net1 и существует в основном для обслуживания малообеспеченных слоев населения ЮАР.
Южноафриканское государство предоставляет ряд социальных грантов, двумя основными из которых являются пособие на содержание ребенка и пособие по старости. Значительная часть населения полагается на эти гранты, и ситуация, судя по всему, не изменится в обозримом будущем. Получателям, очевидно, нужен способ не только получать гранты, но и конвертировать их в наличные, поскольку именно на этом по-прежнему работает крупная неформальная экономика Южной Африки.
Некоторое время старая Net1 была поставщиком этой услуги по выплате грантов от имени SASSA. Этот контракт в конечном итоге был расторгнут, и должность поставщика выплат по умолчанию перешла к почтовой службе Южной Африки. Однако получатели грантов могут перейти к другим провайдерам, в том числе к Лесаке (под брендом «EasyPay»). Учитывая состояние почтовой службы, убедить получателей перейти на другую услугу не должно быть невозможным.
EasyPay предлагает получателям грантов по сути счет для получения грантов и доступ к банкоматам для снятия наличных. Затем EasyPay использует это, чтобы предложить владельцам своих счетов две вещи: 1) страхование, 2) микрокредитование. Как упоминалось ранее, старая Net1 подвергалась большой критике за свою практику кредитования — я считаю, что это справедливо — и хотя я думаю, что Лесака сейчас использует лучший подход, кредитование беднейших слоев населения сопряжено с моральными рисками.
Я не считаю кредитование само по себе морально плохим, и оно может помочь потребителям избежать кредитов на черном рынке и связанных с ними опасностей. Предоставление получателям грантов доступа к финансовым услугам частного сектора также кажется в целом хорошей вещью в Южной Африке, учитывая, что само государство, похоже, не смогло предоставить такие услуги достойного качества через почтовую службу. Однако любое кредитование не должно быть грабительским, и я уйду из Лесаки, если станет ясно, что они не соответствуют этому.
Деятельность EasyPay существует уже много лет, но к тому времени, когда Мейер занял пост генерального директора Lesaka в 2021 году, она пришла в очень плохую форму. Для управления EasyPay было назначено новое руководство, и по состоянию на последний квартал компания снова (просто) стала прибыльной с операционной точки зрения. . Этот график показывает значительный прогресс с 2022 года по настоящее время (цифры указаны в южноафриканских рандах):
У EasyPay зарегистрировано 1,3 миллиона получателей грантов, при этом темпы роста составили 10% в годовом исчислении по состоянию на первый квартал 2024 финансового года. Другие ключевые показатели эффективности также имеют тенденцию к росту: средний доход на одного пользователя в месяц вырос с 74 до 83 южноафриканских рандов в годовом исчислении, что обусловлено ростом проникновения страхования и увеличением кредитного портфеля.
Вопрос в том, насколько дальше сможет вырасти EasyPay. Всего в Южной Африке около 12 миллионов получателей грантов, из которых около 6 миллионов в настоящее время пользуются почтовой службой. Недавние события вокруг SASSA и почтового отделения могут помочь EasyPay перенести некоторые из них. Однако ситуацию сложно предсказать постороннему наблюдателю, поскольку она также зависит от трудно предсказуемых политических событий.
В первом квартале 2024 финансового года Lesaka потребительское подразделение принесло около 15 миллионов долларов выручки и около 2 миллионов долларов EBITDA. Учитывая, что EasyPay, похоже, достигает точки, когда действительно начинает проявляться эффект рычага затрат, продолжающийся рост активных счетов может привести к чрезмерному росту EBITDA. Я рассматриваю это как один из катализаторов Лесаки в 2024 году.
Лесака говорит о наличии «двусторонней экосистемы», но, похоже, в настоящее время между потребительской и торговой частями Лесаки нет какой-либо существенной синергии. Если такая синергия и существует, то она недостаточно объяснена.
В целом, мои взгляды на EasyPay неоднозначны. Я думаю, что Lesaka имеет хорошие возможности для того, чтобы увидеть рост крупных клиентов и EBITDA своего потребительского подразделения в 2024 году, но этот бизнес сопряжен с присущими ему моральными рисками и политическими сложностями. Таким образом, я считаю торговое подразделение более интересной частью компании. Менеджмент Lesaka, похоже, придерживается схожего мнения, по крайней мере, в своем отчете о прибылях и убытках за первый квартал они стремились подчеркнуть, что «большая часть нашего внимания с точки зрения слияний и поглощений сосредоточена на торговом бизнесе».
Мобиквик
В наследие своего прошлого Лесака владеет долей в индийской потребительской финтех-компании Mobikwik. Первоначально эта доля была приобретена с вероятным намерением монетизировать ее, когда Mobikwik станет публичной. Это должно было произойти в 2021 году, но неудачное IPO индийской финтех-компании Paytm привело к тому, что компанию отменили, и у Лесаки остался то, что нынешнее руководство явно считает непрофильным активом.
Mobikwik поднимает положительные отзывы о попытке снова стать публичной в 2024 или 2025 году. Это может помочь Лесаке высвободить капитал для сокращения доли заемных средств или инвестирования в собственные операции.
Лесака имеет на своем балансе долю Mobikwik по первоначальной стоимости в 76 миллионов долларов. Это, вероятно, оптимистично, но даже если Лесака сможет реализовать за это только 30-40 миллионов долларов, это все равно существенно по сравнению с долгосрочным долгом Лесаки в 130 миллионов долларов. Я подозреваю, что рынок в настоящее время очень мало оценивает долю Mobikwik.
Помимо Mobikwik, у Лесаки также есть еще несколько устаревших позиций в капитале, но ни одна из них не настолько велика, чтобы иметь большое значение.
Фактор Южной Африки
Инвестирование в Лесаку также означает инвестирование в Южную Африку. Это, по крайней мере для меня, является существенным недостатком истории.
Кажется справедливым сказать, что Южная Африка в настоящее время борется с инфляцией, составляющей около 6%, и ожидаемым ростом ВВП на анемичные 0,9% в 2023 году. Экономика Южной Африки также имеет ряд структурных проблем, не в последнюю очередь тот факт, что страна довольно буквально изо всех сил пытаясь сохранить свет включенным. Политическая ситуация также не внушает доверия.
Хотя внимание Лесаки к неформальной части южноафриканской экономики, а также то, что EasyPay явно нацелена на более бедные слои населения, в некоторой степени изолирует компанию от этого давления (у нее не так много дискреционных расходов, чтобы сократить расходы). ). Однако это заходит так далеко, и очевидно, что экономическая ситуация вызывает у Лесаки головную боль: в конце 2023 года они сняли с рынка свой торговый кредитный продукт, обвиняя, как упоминалось выше, экономическую ситуацию, а это именно та проблема, которую можно ожидать в Сценарий высокой инфляции и низкого роста.
С другой стороны, в этом нет ничего нового, и тот факт, что Лесака смогла провести реструктуризацию в таких условиях, вероятно, является положительным моментом для компании в долгосрочной перспективе. Можно было бы предположить, что это потребовало от Лесаки очень дисциплинированного подхода как к затратам, так и к распределению капитала. Для того, что все еще является историей роста, наличие такой дисциплины может быть полезным в будущем.
В целом, я думаю, что проблемы деятельности в Южной Африке уже более чем полностью включены в стоимость акций Lesaka, за исключением, возможно, сценария, в котором колеса полностью оторвутся и страна пойдет по аргентинскому пути 100+% инфляции и крупных политических потрясений. Я лично не считаю это вероятным, но любой, кто инвестирует в Лесаку, обязательно должен тщательно учитывать риски.
Финансы и оценка
Лесака прогнозирует выручку на 2024 финансовый год в размере от 10,7 до 11,7 млрд южноафриканских рандов и скорректировала EBITDA с 680 млн южноафриканских рандов до 740 млн южноафриканских рандов. Используя текущие обменные курсы и среднюю точку прогноза, это означает, что выручка составит ~ 590 миллионов долларов США, а EBITDA — ~ 37,5 миллионов долларов США.
Кредитное плечо является разумным и составляет 3,1x по состоянию на последний квартал, при этом руководство указало в отчете о прибылях и убытках за первый квартал, что они ожидают, что в оставшиеся три квартала 2024 финансового года он достигнет уровня ниже 2,75x.
В настоящее время стоимость предприятия Лесаки составляет около 340 миллионов долларов. Учитывая это, а также рекомендации, упомянутые выше, вы, безусловно, можете заставить Лесаку выглядеть дешево, если примените агрессивные «финансовые мультипликаторы». Я не думаю, что это было бы правильно, поскольку, хотя Лесака действительно растет, существуют и некоторые существенные риски, которые необходимо отразить в оценке.
Я думаю, что разумный коэффициент EV/EBITDA составляет ~12, что отражает тот факт, что восстановление компании кажется успешным, ее торговое подразделение демонстрирует устойчивый рост, а EasyPay потенциально сможет увидеть значительный рост EBITDA, если она сможет продолжить наращивать свою базу счетов и получить дополнительную прибыль. рычаг затрат. Это также соответствует нескольким суммам, которые Лесака заплатила при приобретении Connect Group.
Коэффициент EV/EBITDA, равный 12, в сочетании с средней точкой прогноза EBITDA на 2024 год дает целевую цену акций ~$5 (примерно на 40% выше текущей цены акций). Я не думаю, что это особенно героическая цель, учитывая, что цена акций достигла $4,50 совсем недавно, в октябре.
Заключение
Учитывая недавнее снижение цен на акции, я думаю, что соотношение риска и прибыли сейчас благоприятно для инвестирования в Лесаку. Похоже, что компания успешно восстанавливается, и ее торговое подразделение имеет значительный потенциал. Ее потребительское подразделение снова прибыльно и может увидеть значительный рост клиентов и EBITDA в 2024 году. IPO Mobikwik может раскрыть большую ценность, которую в настоящее время игнорирует рынок.
Существует множество рисков, не в последнюю очередь связанных с экономикой Южной Африки в целом. Что касается моих личных инвестиций, я бы хотел выйти, если макроэкономическая ситуация в Южной Африке еще больше ухудшится и/или недавнее возвращение Лесаки к прибыльности покажет признаки поворота вспять.
С другой стороны, здесь также существует значительный потенциал роста, особенно если Lesaka удастся ускорить рост своей торговой части в следующем году, будь то за счет слияний и поглощений или органически. У Лесаки есть своего рода история «растущей финтех-экосистемы», которая в правильных рыночных условиях может обеспечить довольно высокие мультипликаторы.
Возможно, потребуется некоторое терпение, а также готовность пережить турбулентность. Акции Lesaka не являются самыми ликвидными, поэтому цена акций может быть подвержена большим колебаниям.
Примечание. Всем, кто интересуется Лесакой, я бы порекомендовал посмотреть часовую презентацию генерального директора Криса Мейера, вышедшую в октябре. Он обеспечивает хороший уровень детализации многих вещей, упомянутых выше, в том числе того, как компания видит синергию между развитием своего потребительского и торгового оружия.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
