Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Banco Latinoamericano de Comercio Exterior, или сокращенно Bladex (NYSE:BLX), — панамский банк, вкладчиками которого являются в основном центральные банки Латинской Америки.
Я несколько раз писал о BLX в октябре 2021, июне 2022 и октябре 2022 года, в какой-то момент заявив, что это самая недооцененная акция, которую я исследовал. Поскольку я рекомендовал акции, за последний год они принесли 50% прибыли за счет роста цен.
BLX — особенный банк не только из-за своих особых клиентов (центральных банков), но и из-за своей консервативной практики кредитования, краткосрочного портфеля, выраженного в долларах, и корреляции с экономикой Латинской Америки. Рекомендую прочитать мои предыдущие статьи для подробного объяснения истории компании.
В этой статье я рассматриваю деятельность компании и анализирую, остается ли она по-прежнему перспективной при таких ценах. Я считаю, что это потому, что компания все еще может возвращать доход в размере 9% даже во время серьезной рецессии и сокращения кредитования. Кроме того, сегодня его доходность составляет 20%, и он по-прежнему используется для экономического роста Латинской Америки.
Недавнее превосходство
Тезис о BLX оказался успешным, поскольку это произошло, когда акции находились в относительном состоянии покоя. Банк был готов увеличить кредитование постпандемического бума экспорта сырьевых товаров в Латинской Америке, одновременно получая более высокие ставки, поскольку его краткосрочный портфель был чувствителен к этим изменениям ставок.
Я не буду подробно останавливаться на этой теме, потому что многие статьи в Seeking Alpha объясняют, что произошло. Сочетание большего количества кредитов и более высоких ставок приводит к более высокому чистому процентному доходу. Вдобавок ко всему, более высокая банковская активность приводит к увеличению комиссий и т. д. При относительно фиксированных операционных расходах банк был готов к взрыву с точки зрения чистой прибыли, и это произошло.
Драйверы прибыльности
Вопрос в том, сохранится ли текущая прибыльность банка в будущем.
На мой взгляд, это будут определять только два аспекта: глобальный уровень процентных ставок и рост латиноамериканской экономики.
Глобальный уровень процентных ставок (в основном ставка ФРС) определяет глобальную стоимость капитала. Любое учреждение, которое правильно кредитует, может заработать больше на своем капитале, если процентные ставки будут выше. Таким образом, более высокие процентные ставки приводят к более высокой чистой процентной марже за счет процентной части, получаемой от капитала банка.
Второй аспект – это рост Латинской Америки. Этот фактор влияет на две переменные BLX: размер кредитного портфеля и чистый процентный спред.
Кредитный портфель может вырасти, если экономика региона будет расти. При любом уровне процентной ставки большее количество кредитов означает больший чистый процентный доход. Мы не рассматриваем возможность потерь капитала, вызванных рецессией, поскольку банк кредитует в основном заемщиков инвестиционного уровня или высокодоходных заемщиков с очень короткими сроками погашения, а это означает, что его портфель должен быть относительно безопасным.
Кроме того, чистый процентный спред определяет, сколько денег заработает BLX после выплаты процентов своим вкладчикам. Поскольку задача BLX заключается в правильном кредитовании (в то время как его клиенты озабочены только размещением депозитов в BLX), конкурентная динамика, определяющая спред, по моему мнению, является общей конкуренцией за кредит. То есть, чем больше спрос на кредит, тем больше BLX получает за свои кредитные услуги через чистый процентный спред.
Эти две связи с ВВП Латинской Америки наглядно очевидны при сравнении кредитного портфеля компании с ВВП Мексики, Бразилии и Чили. Та же динамика очевидна и для НИС, составленных до 2010 года.
Давайте рассмотрим пример Мексики и сравним экономический спад, сокращение кредитного портфеля и сжатие экономики в ННГ, произошедшие после 2014 года.
Что входит в стоимость и выводы
В этом случае возникает вопрос: что будет дальше? И счастливый ответ: мне не нужно это знать, чтобы получить компенсацию за владение BLX.
Во-первых, я понятия не имею, какими могут быть процентные ставки через год и будет ли расти латиноамериканская экономика. Во-вторых, если бы я знал это, я бы, вероятно, рассматривал не BLX, а какую-то форму фьючерсов с кредитным плечом или более ориентированный на торговлю инструмент.
Наконец, что наиболее важно, цена BLX рассчитана на доходность в 10% даже при худшем сценарии — экономической рецессии или стагнации в Латинской Америке в сочетании с низкими мировыми ставками.
В приведенном выше разделе показано, что в период с 2018 по 2020 год наблюдалось два условия: низкий кредитный портфель и низкий уровень NIS (оба вызваны застоем или падением экономики Латинской Америки). На приведенной ниже диаграмме добавлен глобальный уровень процентных ставок, используя в качестве показателя ставку «овернайт» ФРС. Мы видим, что ставки в среднем составили всего 1%.
Теперь мы можем сравнить это с показателями прибыльности BLX. Мы видим, что чистая прибыль BLX за период 2018 и 2020 годов была близка к $80 млн (падение в течение 2018 года было вызвано обесценением, которое позже было восстановлено, что свидетельствует о консервативной практике компании; более подробно вопрос изучался в статье за октябрь 2021 года) .
То есть, учитывая сочетание наихудших сценариев для двух наиболее важных факторов прибыльности BLX (низкие глобальные ставки и сокращение экономики Латинской Америки), банк заработал около 80 миллионов долларов текущей чистой прибыли.
Для сравнения, сегодняшняя рыночная капитализация составляет 900 миллионов долларов. Это означает, что сегодня BLX торгуется в 11 раз дороже, чем он генерировал в условиях, когда его движущие переменные были ужасными. Кроме того, это близко или ниже исторического среднего коэффициента PE компании (с учетом выброса 2018 года).
По этой причине я считаю, что BLX по-прежнему представляет собой выдающуюся возможность. Цена рассчитана на то, чтобы включить наихудший потенциальный сценарий, оставив все будущие возможности в качестве выигрыша. Например, ФРС может потребоваться больше времени, чем ожидалось, для снижения ставок, что позволит BLX дольше получать более высокую чистую процентную маржу по своим активам, или равновесная ставка может оказаться выше, чем близкая к 0% среда прошлого десятилетия. Кроме того, латиноамериканская экономика может продолжать расти из-за более высокого спроса на сырье или потому, что она может добиться более выгодных условий для этих товаров. Ключ в том, что нам не обязательно быть правыми в этом вопросе. Нам просто нужно подождать и посмотреть, что произойдет. Это орел, который я выигрываю, решка, я не теряю возможности.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
