Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Hurco Companies, Inc. (NASDAQ:HURC) в настоящее время торгуются по самой низкой цене за последнее десятилетие сразу после того, как показали квартальные результаты, превзошедшие ожидания. Hurco сообщила о снижении спроса на свою продукцию в последнем квартале, однако продолжает демонстрировать снижение затрат на продажу/чистых продаж. Учитывая количество предлагаемых продуктов, географическую диверсификацию и мощности в Азии, я считаю, что как затраты на рабочую силу, так и диверсификация, скорее всего, будут полезны для будущего роста свободного денежного потока. Кроме того, я считаю, что корректировки дискреционных расходов и контролируемой производственной деятельности, о которых недавно сообщалось, для борьбы с рисками в цепочке поставок могут повысить будущую прибыль в ближайшие кварталы.
Компании Хурко
Hurco Companies — это компания, занимающаяся производством технологической продукции, которая в первую очередь обслуживает клиентов в металлообрабатывающей промышленности.
Компания имеет обширную сеть обслуживания и продаж, что позволяет ей иметь международный охват через дочерние компании в большом количестве стран, таких как Китай, Франция, Германия, Великобритания, Голландия и Индия, среди других, где она предлагает обычные услуги и осуществляет инженерное проектирование своей продукции.
Ведущая продукция включает в себя автоматизированные вычислительные инструменты для металлорежущей промышленности, состоящие в основном из горизонтальных и вертикальных обрабатывающих центров, а также станков для инструментальных цехов. Все эти флагманские продукты сопровождаются вычислительными устройствами, оснащенными программным обеспечением, разработанным компанией. Последнее также является частью услуг, предлагаемых компанией, по оптимизации программного обеспечения, обновлениям и обучению его использованию, а также услугам по поддержке клиентов, а также замене деталей машин и усовершенствованию аппаратного обеспечения.
Производство и разработка в настоящее время осуществляются на предприятиях на Тайване и в Китае, которые распространяются более чем 200 независимыми агентами в США и за рубежом. Более 60% доходов компании в последние годы поступает от операций за пределами США, и, согласно годовым отчетам, отрасль, в которой продается эта продукция, отличается высокой цикличностью, что порождает неопределенные прогнозы относительно спроса в краткосрочной и долгосрочной перспективе.
Операции сгруппированы в единый бизнес-сегмент, хотя в своем маркетинге они диверсифицируют линейки продуктов под разными брендами. Этот сегмент включает исследование, проектирование, производство и продажу оборудования для металлургической промышленности, а также компьютерных компонентов и программного обеспечения.
Что касается бизнес-модели, я считаю, что сейчас прекрасное время взглянуть на Hurco, особенно после недавнего падения акций. В настоящее время компания торгуется на уровне цен, не наблюдавшемся с 2014 года. Отсутствие освещения, по-видимому, является одной из причин текущей недооценки, поскольку недавно Hurco действительно отчиталась о результатах прибыли, превзошедших ожидания.
Очень солидный баланс с небольшими обязательствами
Hurco Companies сообщает об очень солидном балансе с небольшими обязательствами, приличной суммой денежных средств, запасами, некоторой недвижимостью и инвестициями. Денежные средства и их эквиваленты составляют около 41 миллиона долларов США, дебиторская задолженность составляет 33 миллиона долларов США, а запасы — 178 миллионов долларов США. Стоимость основных средств составляет около 7 миллионов долларов. Кроме того, учитывая затраты на разработку программного обеспечения в размере 7 миллионов долларов и отложенные налоги на прибыль в размере около 4 миллионов долларов, общие активы составляют около 303 миллионов долларов. Соотношение активов и пассивов превышает 4x.
Кредиторская задолженность приближается к 36 миллионам долларов, а депозиты клиентов составляют около 5 миллионов долларов, что означает, что Hurco финансируют как клиенты, так и поставщики. Менеджменту не нужно разговаривать с банками. Единственный долг, который я принял во внимание, — это производные обязательства, стоимость которых составляет 2 миллиона долларов.
Кроме того, Hurco сообщила только об обязательствах по операционной аренде на сумму около 3 миллионов долларов, начисленных фондах заработной платы и льготах работникам на сумму около 8 миллионов долларов, начисленных налоговых обязательствах на сумму 1 миллион долларов и общей сумме долгосрочных обязательств, близких к 13 миллионам долларов.
Я считаю, что дальнейшее присутствие производственных мощностей на Тайване и в Китае, а также диверсификация портфеля продукции, скорее всего, принесут рост свободного денежного потока.
Стратегия Hurco основана на органическом росте за счет увеличения спроса на продукцию и улучшения условий производства. Частично это привело к тому, что компания разместила свои основные производственные мощности на Тайване и в Китае, что облегчило доступ к электронным компонентам и снизило общие затраты на материалы и рабочую силу. Что касается положения на рынках, стратегия направлена на предложение диверсифицированной линейки продуктов, а также оптимизацию программного обеспечения для обновления техники, принадлежащей клиентам.
Я предполагал снижение коммерческих, общих и административных расходов.
В 2023 году Hurco сообщила о снижении затрат, связанных с комиссионными с продаж, расходами на маркетинг и выставки, а также получила выгоду от изменений на внешнем рынке.
Примерно половина ее доходов поступала из европейских стран, в основном за счет продажи высокоскоростного оборудования, которое является самым дорогим и наиболее развитым в технологическом отношении. Стоит отметить, что в ближайшие годы ожидается рост европейского оборудования для производства металлов. На мой взгляд, повышение курса евро может привести к росту чистой прибыли, поскольку Hurco представляет свой квартальный отчет в долларах.
Коммерческие, общие и административные расходы за девять месяцев 2023 финансового года составили 35,5 млн долларов США, или 22% от продаж, по сравнению с 36,9 млн долларов США, или 20% продаж, в соответствующем периоде 2022 финансового года, и включали благоприятное влияние валютного курса. в размере 0,7 млн долларов США при пересчете иностранных расходов в доллары США для целей финансовой отчетности. Источник: 10-Q
Снижение коммерческих, общих и административных расходов по сравнению с прошлым годом в абсолютном долларовом выражении было в первую очередь связано со снижением расходов, связанных с комиссионными с продаж, расходами на маркетинг и выставки, а также расходами на поддержку сотрудников для глобальных операций. Источник: 10-Q
Что касается снижения затрат на продажу, стоит отметить, что коммерческие, общие и административные расходы/чистые продажи значительно снизились за последние двадцать лет. Учитывая недавнее снижение издержек реализации в 2023 году, я не понимаю, почему эта тенденция может прекратиться в ближайшее время. Очевидно, что, поскольку Hurco продолжает работать на рынке, большинство клиентов знают этот бренд. В результате снижение затрат на продажу оказывается не столь уж необходимым.
Программа выкупа акций может привести к спросу на акции
В 2023 году компания объявила о программе обратного выкупа акций и отметила покупки в течение девяти месяцев 2023 финансового года. В результате я считаю, что спрос на акции может увеличиться, что может привести к росту цен на акции в ближайшие кварталы.
Мы объявили о программе обратного выкупа акций на общую сумму до $25,0 млн. Наша предыдущая программа выкупа акций на сумму 7,0 млн долларов США также оставалась в силе до истечения ее запланированного срока 10 марта 2023 г. В течение девяти месяцев 2023 финансового года в рамках этой программы было выкуплено около 98 776 акций на общую сумму около 2,8 млн долларов США. Совокупный выкуп по всем программам за девять месяцев 2023 финансового года составил примерно 4,6 миллиона долларов. Источник: 10-Q
Я также думаю, что снижение количества акций в результате обратного выкупа акций может привести к росту цен на акции. За последние два года Hurco сообщила о некотором уменьшении общего количества акций в обращении.
Мои ожидания по чистой прибыли и ожидания по денежным потокам с использованием предыдущих предположений
Мои предположения включают средний рост продаж около 8%, что, по моему мнению, близко к предыдущим финансовым результатам, о которых сообщила Hurco. В частности, ожидается, что в 2030 году сборы за продажи и услуги составят около 539 миллионов долларов США, себестоимость продаж и услуг составит 370 миллионов долларов США, а валовая прибыль в 2030 году составит 169 миллионов долларов США. Кроме того, учитывая, что коммерческие, общие и административные расходы в 2030 году составят около 93 миллионов долларов США и не будет обесценения гудвилла, я также предположил, что чистая прибыль в 2030 году составит 58 миллионов долларов США.
Учитывая резерв по сомнительным счетам в размере около -3 миллионов долларов США, отложенный подоходный налог за 2030 год в размере -2 миллионов долларов США, валютную прибыль в размере 6 миллионов долларов США и износ и амортизацию, близкие к 1 миллиону долларов США, я также предполагал компенсацию на основе акций в размере около 4 миллионов долларов США.
Что касается изменений в активах и обязательствах, я включил изменения в дебиторской задолженности на сумму -6 миллионов долларов США, с уменьшением запасов на 12 миллионов долларов США, изменения в предоплаченных и других текущих активах, близких к 28 миллионам долларов США, и изменения в кредиторской задолженности на сумму около -46 миллионов долларов США.
Кроме того, учитывая изменения в депозитах клиентов, близкие к -57 миллионам долларов США, увеличение начисленных расходов на сумму 8 миллионов долларов США и начисленные фонды заработной платы и вознаграждений работникам примерно на 14 миллионов долларов США, я также использовал чистое изменение в производных активах и обязательствах на сумму 1 миллион долларов США. Наконец, я получил финансовый финансовый директор на 2030 год в размере 35 миллионов долларов США и свободный денежный поток на 2030 год в размере около 33 миллионов долларов США. Учитывая предыдущие свободные денежные потоки, я считаю, что мои цифры весьма консервативны.
Моя модель DCF
Я изучил оценку в секторе, которая включала медианное соотношение EV/EBITDA, близкое к 11x, и соотношение цена/денежные средства, равное 12x. Однако Hurco — небольшая компания, поэтому я считаю, что предположение о свободном денежном потоке в 4–8 раз имело бы смысл.
Что касается стоимости капитала, я использовал WACC около 8–12%, что кажется разумным для небольшой корпорации. Даже если Hurco не сообщает о большом долге, я считаю, что WACC в размере 8–12% является весьма консервативным показателем.
Учитывая предыдущие коэффициенты выхода и WACC, а также свободный денежный поток в размере $19–39 млн в период с 2023 по 2030 год, предполагаемая оценка без учета долга будет близка к $236–386 млн.
Разделив на количество акций, я получил максимальную цену в 59 долларов за акцию и прогноз средней цены, близкий к 41–59 долларам за акцию. Кроме того, с 2023 по 2030 год результаты также включали минимальную внутреннюю норму доходности, близкую к 10%.
Конкуренты
Крупнейшими международными конкурентами Hurco являются DMG Mori Seiki Co (OTCPK:MRSKF), Mazak Corporation, Haas Automation, Inc., DN Solutions (ранее Doosan Corporation), Okuma Machinery Works, Fryer Machine Systems Inc., ProtoTRAK CNC Machines, Quick Jet. Machine, Co Gentiger Machinery Industrial, Co., Ltd. и Yeong Chin Machinery Industries. У них больше ресурсов и возможностей развития, чем у компании. Конкуренция предполагает не только производительность оборудования и признание в этом смысле, но также распространяется и на патентование программного обеспечения для его использования.
Риски
на мой взгляд, следует иметь в виду, что природа отрасли, в которой участвует Hurco, носит циклический характер, что порождает неопределенность в отношении результатов деятельности компании.
С другой стороны, неспособность компании конкурировать на рынках и прежде всего получить патент на интеллектуальную разработку своей продукции является ключевым фактором с точки зрения ее положения в краткосрочной перспективе. В конечном счете, необходимо сказать, что технологические достижения в будущем могут привести к серьезным последствиям для стоимости продукции компании и текущих запасов.
Наконец, Hurco действительно страдала и может страдать от некоторых рисков в цепочке поставок, с которыми компания, похоже, борется благодаря корректировке дискреционных расходов, отложенным капитальным затратам и мониторингу производственной деятельности. В последнем квартальном отчете компания дала следующий комментарий по этому поводу.
На сегодняшний день мы столкнулись с некоторыми задержками в нашей цепочке поставок и не прекратили полностью работу ни на одном из наших предприятий по всему миру, но внедрили возможности удаленной работы, если это необходимо или иным образом требуется в соответствии с местным законодательством. Источник: 10-Q
Мы также стали свидетелями значительного ограничения возможностей транспортных и грузовых услуг из-за наличия контейнеров или судов, а также задержек в портах отправления и приема, что способствовало значительному увеличению затрат и цен, связанных с доставкой нашей продукции по всему миру. Источник: 10-Q
Заключение
Компании Hurco показали квартальные результаты лучше, чем ожидалось. Однако отсутствие освещения, похоже, приводит к падению стоимости акций до самой низкой отметки за 11 лет. Даже учитывая снижение спроса на продукцию, отмеченное в последнем квартале, Хурко также отметил снижение затрат на продажу, новую программу обратного выкупа акций, меньшее количество акций и солидный баланс. Кроме того, компания отметила диверсифицированный портфель продуктов и торговых агентов по всему миру, что снизило потенциальную волатильность чистых продаж в будущем. Консервативные оценки будущего и базовая модель DCF привели к тому, что оценка значительно превысила текущую цену акций. Да, существуют некоторые риски, связанные с проблемами цепочки поставок, транспортировкой или действиями конкурентов, однако Hurco выглядит довольно дешевым.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
