Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Liberty SiriusXM и SiriusXM договорились о слиянии
Как широко ожидалось (и слишком долго), The Liberty SiriusXM Group (NASDAQ:LSXMA) (NASDAQ:LSXMK) (NASDAQ:LSXMB) и Sirius XM Holdings Inc. (NASDAQ:SIRI) наконец согласились на слияние. Это означает, что примерно через девять месяцев акционеры Liberty SiriusXM получат примерно 8,4 акции нового SiriusXM, таким образом владея в общей сложности около 81% новой компании, в то время как нынешние миноритарные акционеры Sirius XM Holdings будут владеть оставшимися 19%.
Ожидается, что сделка не будет облагаться налогом, и потенциальных препятствий для ее одобрения нет, учитывая, что Liberty уже владеет 84% SiriusXM и фактически контролирует компанию. Миноритарные акционеры SiriusXM не будут голосовать по сделке, в то время как акционеры Liberty Media будут голосовать, но не может быть никаких сомнений в том, как Джон Мэлоун с его суперголосующими акциями B, наряду с крупными владельцами, такими как Berkshire Hathaway (BRK.B) ( BRK.A) и Сет Кларман примут решение: Liberty SiriusXM торгуется менее чем за 70% от своей базовой стоимости, а это означает, что сокращение скидки — наиболее перспективный шаг.
Разделение собственности 81/19 является результатом многомесячных переговоров, в начале которых стояло предложение Liberty компенсировать миноритариям SiriusXM дополнительный долг, полученный в результате слияния, посредством денежных дивидендов. Это решение не было принято, поскольку оно обременяло бы SiriusXM еще большим долгом. Вместо этого Liberty откажется от около 3% своей доли в обмен на то, что миноритарии возьмут на себя больший долг.
Вы можете просмотреть все детали в сегодняшнем наборе слайдов.
Но скидка NAV не закрывается
Что самое интересное в этой сделке, так это то, что, пока я пишу, сохраняется огромное несоответствие между внутренней стоимостью отслеживающих акций Liberty SiriusXM и их торговой ценой. На данный момент трекеры продаются по цене около 27 долларов, в то время как цена Sirius XM 8,4x в 4,8 доллара составит более 40 долларов.
Так что же здесь не так? Рынок просто сошел с ума?
В течение долгого времени существовала идея о том, что SIRI является переоцененной акцией пары, учитывая ее массовый выкуп акций и низкую ликвидность. Вместо этого трекеры LSXM были бы справедливо и эффективно оцененными акциями. Лично я сомневаюсь в этой теории, но именно это говорили некоторые инвесторы. Сегодня, конечно, похоже, что никто не хочет повышать цены на отслеживающие акции, в то время как SIRI даже торговался ниже после объявления (после вчерашнего роста на 10%).
Через несколько минут цена может вырасти – кто знает? По крайней мере, именно это SIRI представляла в течение последних нескольких месяцев: хрестоматийный пример головокружительной волатильности.
Почему скидка NAV остается повышенной
Мое личное объяснение этого явления — скорее краткосрочность: учитывая небольшой торговый оборот акций SiriusXM в сочетании с огромными короткими процентами (что, вероятно, связано главным образом не с предполагаемой завышенной стоимостью, а просто с множеством арбитражеров, которые хотели ставку на закрытие торговой скидки Liberty путем открытия длинной позиции по LSXM и продажи SIRI), фондовый рынок долгое время был крайне неэффективен для акционеров SIRI. За частыми жестокими распродажами следовали масштабные короткие продажи.
Следовательно, до тех пор, пока акционеры LSXM наконец не получат в свои руки свои акции SIRI и их количество в обращении не увеличится, будет большая волатильность. Технические проблемы и дисбаланс спроса и предложения будут иметь огромные последствия, некоторые из которых были рассмотрены в моей недавней статье о ситуации.
Фондовый рынок начнет оценивать обменный коэффициент 8,4x между двумя классами акций одной и той же компании в течение следующих нескольких месяцев, и когда SIRI пострадает от одной из своих распродаж с низким плавающим курсом, трекеры LSXM, вероятно, также пострадают. . Или нет, кто знает?
Вкратце: для тех, кто ищет краткосрочных результатов, эта ситуация не является привлекательной, если только мы не говорим об ультракраткосрочной, суперспекулятивной торговле. Если вы владеете акциями всего на несколько минут, быстроходные акции — это здорово.
Оповещение о выгодных сделках для стоимостных инвесторов
Людям, ориентированным на долгосрочную перспективу, придется пристегнуть ремни безопасности. Между тем, это должно помочь иметь четкое представление о том, чем они фактически владеют: частью SiriusXM.
Каждая акция трекеров Liberty (акции K, A и B с сегодняшнего дня будут давать точно такой же результат, поскольку они будут рассматриваться как один класс акций) дает своему акционеру право на прибыль, принадлежащую 8,4 акциям нового SiriusXM. , которая, вероятно, получит 1,5 миллиарда долларов свободного денежного потока, или FCF, в течение нескольких лет (как только будет завершен текущий этап масштабных инвестиций в новые спутники) и будет иметь в обращении 3,4 миллиарда акций, поэтому свободный денежный поток принадлежит каждой акции LSXM. трекеры будут стоить 3,70 доллара в 2025 или 2026 году.
Даже если свободный денежный поток стагнирует на текущем уровне (маловероятно, поскольку он сильно подавлен дополнительными инвестициями в этом году на сумму около 300 миллионов долларов), свободный денежный поток на текущий трекер LSXM все равно будет составлять около 3 долларов. Это означает, что трекеры имеют текущую доходность FCF на уровне 11%, которая, вероятно, увеличится в течение следующих нескольких лет.
С чисто фундаментальной точки зрения это выглядит для меня довольно привлекательным, и я определенно не продам ни одной акции на этих уровнях и не буду продавать свои акции SIRI, как только они будут получены, до тех пор, пока они будут продолжать приносить 11% доходности свободного денежного потока. .
Однако не многие управляющие фондами могут владеть такими волатильными акциями, где каждый день может происходить что угодно. Таким образом, текущая скидка кажется мне «скидкой на волатильность», не связанной с основами бизнеса.
Теория о том, что такие акции, как SIRI с их крошечным торговым оборотом, все еще могут быть переоценены, в то время как большая часть их акций продается без покрытия, кажется мне неправдоподобной. Почему SIRI остается упорно переоцененной, в то время как все знают, что она должна упасть примерно на 20-30% в течение нескольких месяцев, и в то время как она привлекает коротких продавцов из-за арбитражной сделки LSXM/SIRI?
И даже если на акции оказывалось некоторое давление незадолго до слияния или сразу после него (акционеры LSXM могли бы сразу же продать свои новые акции SIRI), весьма вероятное включение в индекс этой компании с оборотом в 19 миллиардов долларов и, как следствие, массовая покупка индексными фондами, должно компенсировать это. для этого.
Если вы сможете пережить волатильность, вы, вероятно, получите щедрую компенсацию. Я считаю, что новые акции SIRI будут ориентироваться на более распространенную доходность свободного денежного потока около 7%, т. е. они должны торговаться по цене около 43 долларов США – и расти оттуда, когда начнутся более низкие уровни капвложений и свободный денежный поток будет расти в последующие годы.
Это означает, что нынешние держатели LSXM могут ожидать доходности около 50-60% в течение одного года.
Риски практически незначительны
Минус, на мой взгляд, весьма незначительный. Даже при недавнем многолетнем минимуме SIRI в размере около 3,50 доллара базовая стоимость трекеров LSXM все равно будет составлять 29,40 доллара, то есть примерно на 9% выше сегодняшней торговой цены. В этот момент акции будут торговаться с прогнозной доходностью свободного денежного потока выше 10%.
Тем не менее, некоторые читатели усомнятся в моих оценках свободного денежного потока: почему свободный денежный поток должен расти? В конце концов, SiriusXM до недавнего времени пользовался чрезвычайно низкой налоговой ставкой, но теперь стал полноправным налогоплательщиком. Тем не менее, компания стремится снизить ставку налога и вскоре приступит к некоторой оптимизации налогов, как она заявила на недавней конференции:
И когда мы смотрим в будущее, мы, конечно, надеемся, что появятся некоторые возможности для снижения налогов, и у нас есть некоторые мысли по этому поводу, которыми мы пока не готовы поделиться, но я думаю, что будут некоторые улучшения в нашем налогообложении. профиль в дальнейшем.
Более того, несмотря на то, что прогнозы компании обычно были довольно консервативными, компания выразила уверенность в том, что сможет увеличить свободный денежный поток в будущем:
Я думаю, что если мы посмотрим на следующий год, потому что у нас все еще есть своего рода сателлитные капитальные затраты на высоком уровне, а уровни неспутникового обслуживания новой платформы — на довольно высоком уровне. Если посмотреть на 25-й год и дальше, мы ожидаем, что свободный денежный поток будет расти, и в течение следующих пяти лет это точно.
Я полагаю, что руководство в этом отношении с 2023 года увидело увеличение капитальных затрат на новые спутники на 200 миллионов долларов (что я считаю инвестицией в рост) и увеличение роялти за музыку на 100 миллионов долларов (которые SiriusXM обычно может компенсировать за счет повышения платы за подписку, хотя и с задержкой). наряду с другими более мелкими инвестициями. В своем обращении в четвертом квартале 22 года компания заявила, что капитальные затраты на сателлиты снизятся уже в конце 2024 года и сократятся почти до нуля в 2027 году, где они будут оставаться в течение многих лет.
В третьем квартале 2023 года SiriusXM прогнозировал свободный денежный поток в размере 1,15 млрд долларов США на 2023 год. Если исключить 75% капвложений в спутники и единовременное увеличение лицензионных отчислений за музыку, его капиталовложения в устойчивом состоянии должны быть примерно на 250 млн долларов ниже, что означает, что ему нужен очень небольшой рост. чтобы обеспечить свободный денежный поток в размере 1,5 миллиарда долларов, который я ожидаю самое позднее в 2025 или 2026 году.
Подводя итог, можно сказать, что если SiriusXM продаст по разумному коэффициенту свободного денежного потока медленно растущий бизнес по подписке с завидными активами, акционеры Liberty преуспеют в очень короткие сроки. И даже если SIRI упадет, акционеры Liberty все равно не много потеряют или даже немного выиграют.
И даже если я что-то упускаю, я определенно не упускаю ни одной меры безопасности: помимо обслуживания привлекательного, довольно богатого круга клиентов, SiriusXM владеет частью эксклюзивной недвижимости в 80% (и это число растет) всех автомобилей в США, находящихся на дорогах с возможность принимать аудио и видео через собственные спутники – как это может не стать привлекательной целью для приобретения для технологического бизнеса, стремящегося расширить свою деятельность на автомобильном рынке?
Примечание редактора: эта статья была отправлена в рамках конкурса Seeking Alpha Top 2024 Long/Short, который продлится до 31 декабря. Этот конкурс с денежными призами, открытый для всех участников, не стоит пропускать. Если вы заинтересованы в том, чтобы стать автором и принять участие в конкурсе, нажмите здесь, чтобы узнать больше и отправить свою статью сегодня!
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
