Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
BlackRock Capital Investment (NASDAQ:BKCC) — небольшая BDC, придерживающаяся стратегии первого залога, и качество портфеля компании за последние несколько лет существенно улучшилось. В сентябре BDC объявил о слиянии BlackRock TCP Capital (TCPC) и BlackRock Capital, в результате которого будет создан более крупный и более диверсифицированный портфель, который также будет следовать стратегии первого залога. Я считаю, что разрыв между ценой акций и стоимостью чистых активов может сократиться, если слияние окажется успешным. В настоящее время BKCC торгуется с дисконтом 11% от стоимости чистых активов, а акции приносят солидную доходность в 10%!
Предыдущий рейтинг
Я рекомендовал BlackRock Capital в апреле 2021 года — доходность 10,6% и дисконт 12% к стоимости чистых активов — потому что BDC отошла от позиций младшего капитала и решила сделать акцент на стратегии первого залога. Я считаю, что переход к старшим позициям капитала и слияние TCPC и BKCC приведут к созданию более рентабельного и диверсифицированного портфеля, что может привести к переоценке цены акций и сокращению разрыва между ценой акций и стоимостью чистых активов.
Трансформация портфеля BlackRock Capital и улучшение качества активов
У BlackRock Capital исторически были проблемы с кредитами, связанные с некачественным инвестиционным портфелем, который включал множество позиций младшего капитала. Однако в последние годы BDC отошел от позиций младшего капитала и больше сосредоточился на создании долговых обязательств более высокого качества, в основном залоговых прав, что помогло улучшить качество портфеля BDC. По состоянию на 30 сентября 2023 года 85% инвестиций BlackRock Capital представляли собой залоговое право первого залога.
Другие активы, помимо первого залога, включают вторые залоговые обязательства, необеспеченный долг, привилегированные акции и обыкновенные акции, общая стоимость которых в долларах показана на диаграмме ниже. Однако BlackRock Capital с рыночной стоимостью $283 млн и общей стоимостью портфеля $595 млн является очень маленькой BDC.
Переход от младших позиций капитала к долгам более высокого качества, особенно к залогам первого залога, окупился для Blackrock Capital, поскольку качество ее портфеля со временем улучшилось. С тех пор, как я в последний раз писал о BlackRock Capital в 2021 году, процент неначисления снизился примерно с 5% до 2%, что означает, что кредитное качество компании в целом улучшилось. Кредиты без начисления представляют собой кредиты в портфеле BDC, которые могут быть не полностью погашены и, возможно, их придется полностью списать. Сейчас кредитные проблемы Black Rock Capital не полностью решены, но портфель выглядит намного здоровее, чем в 2021 году.
Тенденция портфеля показывает падение справедливой рыночной стоимости на ранних стадиях пандемии: в первом квартале 21 года стоимость портфеля достигла минимального уровня в 458 миллионов долларов. Однако с первого квартала 21 года портфель последовательно рос, а FMV общих инвестиций BlackRock Capital с тех пор выросла на 30% до $595 млн.
Обратимся к тенденции освещения BlackRock Capital.
Коэффициент покрытия невзвешенных квартальных дивидендов за последние пять кварталов составил 119%, что означает, что BDC генерирует более чем достаточный процентный доход от своих долговых инвестиций, чтобы он мог позволить себе с легкостью выплачивать ежеквартальные 0,10 доллара на акцию. Тенденция в покрытии дивидендов BlackRock Capital также благоприятна, поскольку степень покрытия улучшалась в каждом квартале прошлого года.
Сделка по слиянию может стать катализатором переоценки акций
В третьем квартале еще один BDC BlackRock, BlackRock TCP Capital, объявил о приобретении BlackRock Capital в рамках сделки со 100% акциями. Сделка призвана улучшить диверсификацию портфеля компании и структуру затрат. Консультант, например, предложил снизить комиссию за управление с 1,50% до 1,25% и покрыть 50% расходов на слияние (максимально в 6 миллионов долларов), связанных с слиянием BlackRock TCP Capital и BlackRock Capital.
Ожидается, что в результате слияния будет создана BDC с чистыми активами в размере $1,1 млрд и структурой активов, которая будет включать 90% приоритетных обеспеченных кредитов. Ожидается, что инвестиции в первое залоговое удержание немного снизятся до 78%, но недавно объединенный BDC явно будет ориентирован на приоритетные обеспеченные кредиты.
Оценка BlackRock Capital
BlackRock Capital и BlackRock TCP Capital оцениваются со скидкой от соответствующей стоимости чистых активов. BlackRock Capital в настоящее время торгуется с соотношением цены к NAV 0,89X, в то время как BlackRock TCP Capital имеет соотношение цены к NAV 0,95X. За последние три года среднее соотношение P/NAV у BKCC составляло 0,83X… это означает, что акции торгуются с премией в 8% к среднему значению. Я считаю, что BKCC в конечном итоге сможет торговаться по стоимости чистых активов, если продолжит решать оставшиеся кредитные проблемы, и слияние может стать лишь катализатором, в котором нуждается BlackRock Capital.
Риски с BlackRock Capital
BlackRock Capital отмечает улучшение ситуации с отсутствием начислений за последние три года, но текущий кредитный профиль далек от совершенства. Самый большой риск, который я вижу в BlackRock Capital, затрагивает и другие BDC: тенденция процентных ставок. На мой взгляд, более вероятно, чем нет, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки в следующем году, что может привести к замедлению роста чистого процентного дохода. Что могло бы изменить мое мнение о BlackRock Capital, так это если бы подразумеваемые выгоды от слияния не могли быть реализованы, а стоимость чистых активов после слияния снова увеличилась бы.
Последние мысли
Качество активов BlackRock Capital и тенденции в области неначисления улучшились с тех пор, как я в последний раз работал над BDC. В настоящее время BDC реализует надежную стратегию первого залога, и даже слияние с TCPC не изменит ситуацию существенно. Покрытие дивидендов BlackRock Capital также указывает на то, что дивиденды очень хорошо поддерживаются чистым инвестиционным доходом BDC. Я считаю, что слияние BKCC и TCPC дает операционные преимущества (снижение комиссий за управление), которых в противном случае BDC не смогла бы достичь. Поскольку акции BKCC и TCPC торгуются с дисконтом к стоимости чистых активов, и ожидается, что слияние приведет к синергии затрат и портфеля, я считаю, что дисконт к стоимости чистых активов может в конечном итоге полностью исчезнуть… если слияние завершится успешно!
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
