Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Краткое содержание
Читатели могут найти мои предыдущие репортажи по этой ссылке. Моя предыдущая рекомендация была «покупать», поскольку я полагал, что Formula One Group (NASDAQ:FWONK) продолжит увеличивать скорректированную операционную прибыль до вычета износа и амортизации [OIBDA] на уровне 20% в течение следующих нескольких лет. Я подтверждаю свою рекомендацию покупать акции FWONK, поскольку я остаюсь позитивным в отношении скорректированных перспектив роста OIBDA, обусловленных ростом выручки и операционного левереджа. Я считаю, что сокращение коэффициентов оценки связано с повышенной структурой затрат первого года на Гран-при Вегаса. Оценка должна вернуться к среднему историческому значению, поскольку FWONK продолжает демонстрировать, что рентабельность может увеличиться.
Финансовые показатели/оценка
FWONK сообщила о смешанных результатах за 3К23: выручка составила $887 млн (ниже прогноза в $901 млн), но скорректированная OIBDA превысила показатель на $1 млн ($215 млн против $214 млн). Однако, если взглянуть глубже, я считаю, что FWONK преуспел в третьем квартале 2023 года, и перспективы остаются оптимистичными. Что касается падения доходов, то оно было вызвано другими доходами Формулы-1, которые составили 97 миллионов долларов. Основные источники дохода, в том числе продвижение гонок, медиа-права и спонсорство, по-прежнему выглядят здоровыми и составляют $790 млн, что представляет собой рост на 27% по сравнению с прошлым годом. Скорректированная OIBDA выросла на 26% в годовом исчислении за счет сокращения расходов на оплату труда.
Исходя из моего взгляда на бизнес, я ожидаю, что FWONK продолжит положительный рост на 26% в 23 финансовом году (продолжая динамику третьего квартала 2023 года и события в Вегасе), после чего последует нормализованный рост обратно до 10% (уровни до Covid 2019 финансового года). Я отмечаю, что 23-й финансовый год будет выдающимся годом из-за Гран-при Вегаса; Таким образом, в 24 ФГ не будет такой же легкой конкуренции, как в 23 ФГ (в 22 ФГ нет Гран-при Вегаса). В сопоставимых показателях рост в процентном выражении должен замедлиться. Тем не менее, я ожидаю, что скорректированная рентабельность OIBDA продолжит расти, поскольку FWONK продолжает видеть операционный рычаг за счет сокращения командных выплат в процентах от скорректированной OIBDA на акции до подросткового возраста. По сравнению с последним разом, когда я писал о FWONK, оценка снизилась до текущего 20-кратного форвардного показателя EBITDA (прокси для скорректированной OIBDA). Я считаю, что причиной этого снижения ставки являются более высокие, чем ожидалось, операционные расходы в первом году на Гран-при Вегаса, что привело к тому, что инвесторы стали более осторожными в отношении прибыльности следующих лет. Таким образом, когда FWONK покажет, что маржа может продолжать расти, как я обсуждал ниже, оценка должна вернуться к историческому среднему значению 21x, что приведет к моей целевой цене в 78 долларов.
Комментарии
В центре внимания FWONK мероприятие в Вегасе. Во время разговора руководство практически подтвердило, что они собираются получить не менее 500 миллионов долларов дохода от мероприятия в Вегасе, и выразило надежду, что это станет основным драйвером роста FWONK в долгосрочной перспективе. В частности, они подчеркнули возможность увеличения потоков прямых и косвенных доходов.
Но что еще более важно, мы считаем, что опыт Вегаса создаст коммерческие возможности, выходящие за рамки самой гонки, и перейдет в более широкую экосистему Формулы-1. Партнерство с Amex, о котором мы недавно объявили, является прекрасным примером, и это еще не все. Источник: прибыль за 3К23.
В ходе разговора руководство объяснило, что более высокая структура затрат обусловлена затратами на запуск, которые включают в себя ряд разовых статей, таких как церемония открытия, разработка многофункционального приложения, а также дополнительные меры по транспортному потоку и безопасности. Следовательно, меня не слишком беспокоит увеличение структуры затрат на первое мероприятие, поскольку я думаю, что руководство инвестирует в правильные места, чтобы гарантировать, что это мероприятие пройдет без сбоев. Таким образом, я считаю, что по окончании первого года прибыльность в последующие годы увеличится, поскольку эти единовременные расходы исчезнут, а руководство знает, как провести мероприятие более эффективно.
Тем не менее, несмотря на то, что руководство планировало и готовилось к мероприятию, во время одной из тренировок произошел несчастный случай. Из заголовка складывается впечатление, что FWONK не выполнила все свои проверки, но отмечу, что связанные с этим инциденты (проблемы с дренажными крышками) нередки, так как это уже случалось еще в 2019 году. Дело в том, что крышки были закреплены заранее. Виноваты были системы, которые крепили чехлы (обычно они не проверялись на реальных автомобилях Формулы-1 до начала тренировок). Оглядываясь назад, можно сказать, что это не совсем вина FWONK, но, возможно, они могли бы выполнить свою работу лучше. Тем не менее, я думаю, это станет отличным уроком для руководства, чтобы подобные инциденты больше не повторялись. Хорошей новостью является то, что официальная гонка завершилась хорошо и значительно подняла имидж бренда в мире, учитывая масштаб этого мероприятия.
Важно отметить, что FWONK продолжает демонстрировать признаки операционного левереджа, что является ключевой частью моего предположения о росте OIBDA. Основной расход — командные выплаты — в процентах от скорректированной OIBDA до вычета доли команды [PTS] продолжает снижаться, достигнув сейчас 66,8% в 3К23 против 68,5% в 3К22. С начала года процент выплат команды PTS от выручки снизился до 64,6% (примерно на 70 пунктов ниже, чем в прошлом году). По мнению руководства, этот процент выплат, как ожидается, снизится в четвертом квартале 2023 года в результате увеличения количества прибыльных гонок на выезде. Помните, что запуск LVGP связан с несколькими единовременными расходами. Если бы мы исключили эти расходы, FWONK увидит более высокий операционный рычаг в этом году. Если предположить, что скорректированная OIBDA F1 PTS увеличит свою роль по мере роста прибыльности LVGP, я думаю, что эти данные обнадеживают для дополнительного операционного рычага в 2024 году и даже в последующий период.
Риск и вывод
Мой рейтинг «покупать» во многом зависит от того, как FWONK увеличит скорректированную рентабельность OIBDA, как обсуждалось выше. Сокращение количества гонок или спонсоров может привести к тому, что рост доходов будет медленнее, чем ожидалось. Кроме того, в результате переговоров команды могут получить большую часть EBITDA.
Я подтверждаю свою рекомендацию покупать акции FWONK, поскольку по-прежнему уверен в способности компании наращивать скорректированную OIBDA устойчивыми темпами. Операционный рычаг FWONK, о котором свидетельствует снижение командных выплат в процентах от выручки, остается ключевым фактором в моем оптимистичном предположении о росте OIBDA. Текущая оценка, вероятно, занижена из-за повышенных затрат, связанных с Гран-при Вегаса. Тем не менее, я ожидаю пересмотра рейтинга, поскольку FWONK демонстрирует потенциал увеличения маржи.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
