Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Ashford Hospitality Trust, Inc. (NYSE:AHT) чуть не погибла от COVID. Чтобы сохранить компанию на плаву, было использовано масштабное размывание капитала. AHT потеряла 99% своей стоимости за последние 5 лет из-за размывания акций и обратного дробления. Негативное влияние Covid на путешествия исчезло. В День благодарения были установлены рекорды авиаперевозок США. AHT Q3 RevPAR теперь превысил уровни, существовавшие до COVID. Гостиничный сектор восстанавливается, но AHT по-прежнему сталкивается с некоторыми серьезными проблемами из-за высоких процентных ставок, дорогого 14%-ного кредита от Oaktree и капитальных затрат, необходимых для модернизации гостиничных объектов.
При недавней цене в 11,82 доллара AHT.PD сейчас торгуется всего по 47 центов за доллар. Эта статья дает оптимистичные основания для спекуляций на AHT.PD. AHT.PD сравнивают с другими публично обращающимися и неторгующимися выпусками привилегированных акций. Также обсуждаются некоторые основные проблемы и риски, с которыми сталкивается AHT.
Что такое АХТ.ПД?
AHT.PD представляет собой накопительный выпуск привилегированных конвертируемых облигаций номиналом 25 долларов США с купоном 8,45%. Дивиденды выплачиваются ежеквартально, и теперь доходность AHT.PD составляет 17,6% при текущей цене $11,82. AHT.PD — это бессрочный выпуск, а это значит, что компания не обязана его вызывать. У компании есть возможность позвонить в AHT.PD в любое время по номинальной стоимости. Дополнительную информацию смотрите в проспекте. Среднедневной объем торгов обычно составляет около 40 тыс. акций. Дивиденды AHT.PD представляли собой возврат капитала для целей налогообложения в 2021 и 2022 годах. Возврат капитальных дивидендов не может облагаться налогом как доход при получении, но уменьшает налоговую базу. Владельцы AHT.PD НЕ получат K-1.
В настоящее время номинальная стоимость AHT.PD составляет всего 29 миллионов долларов. Используйте лимитный ордер и терпение при торговле. Большая часть публично торгуемых привилегированных акций была обменяна на обыкновенные акции посредством серии публичных и частных предложений обмена. Дивиденды по привилегированным акциям (включая все публично торгуемые и неторгуемые выпуски) составили всего $10,6 млн за первые девять месяцев 2023 года по сравнению с $68,1 млн (дивиденды по всем привилегированным и обыкновенным акциям) за первые девять месяцев 2019 года. Небольшой текущий размер обязательств по выплате дивидендов по привилегированным акциям должно помочь снизить вероятность отсрочки выплаты дивидендов.
Сравнение AHT.PD с другими публично торгуемыми привилегированными выпусками
Все привилегированные выпуски AHT имеют равный приоритет и имеют сопоставимые ковенанты. Лучше всего проверять все выпуски на предмет получения максимальной доходности при торговле.
Выпустить купон по номинальной стоимости в обращении
AHT.PD 8,45% Проспект акций на сумму 29 миллионов долларов США
АНТ.ПФ 7,375%. 31 миллион долларов. Проспект
АХТ.ПГ 7,375%. Проспект на сумму 38 миллионов долларов США
AHT.PH 7,5% Проспект акций на сумму 33 миллиона долларов США
АХТ.ПИ 7,5%. Проспект на сумму 31 миллион долларов США
Сравнение AHT.PD с неторгующимися привилегированными выпусками
Неторгуемые выпуски продаются по номиналу через сеть финансовых консультантов. По старшинству они равны публично торгуемым привилегированным выпускам, но имеют несколько уникальных особенностей. Их можно будет выкупить через 2 года с комиссией за выкуп 5%. Комиссия за погашение через 3 года не взимается, но действуют другие ограничения. В целях экономии денежных средств AHT имеет возможность выкупить неторгуемые привилегированные акции либо наличными, либо обыкновенными акциями (см. стр. 33 Проспекта). Кроме того, максимальные суммы погашения ограничены следующим образом:
«Кроме того, на совокупное опционное погашение держателями привилегированных акций будут распространяться следующие ограничения на выкуп: (i) не более 2% находящихся в обращении привилегированных акций будет выкуплено в течение календарного месяца; (ii) не более 5% находящихся в обращении привилегированных акций будет выкуплено за финансовый квартал; и (iii) не более 20% находящихся в обращении привилегированных акций будет выкуплено в течение финансового года».
*Неторгуемые выпуски Номинальная стоимость купона в обращении
Предпочтительна серия J. 8,0% Проспект на сумму 66 миллионов долларов США
Привилегированные акции серии K **8,2% Проспект на сумму 4 миллиона долларов США
Как AHT может продавать неторгующиеся выпуски привилегированных акций по номиналу, если публично торгуемые выпуски привилегированных акций имеют равный старшинство и торгуются всего по 47 центов за доллар? Финансовым консультантам хорошо платят (см. стр. 1 проспекта) за продажу неторгуемых выпусков. За каждый проданный выпуск серии J Preferred номиналом 25 долларов США взимается комиссия за продажу в размере 1,75 доллара США и вознаграждение менеджера дилера в размере 0,75 доллара США.
* По состоянию на 30 сентября 2023 года выпущенные неторгуемые привилегированные акции составили 70 миллионов долларов США. Выпуск продолжается, и по состоянию на 7 ноября 2023 года компания выпустила неторгуемые привилегированные акции на сумму около 77 миллионов долларов США.
** Серия K Preferred выплачивает первоначальные дивиденды в размере 8,2% за первый год. Дивиденды увеличиваются на 0,1% в год до максимальной ставки 8,7%.
RevPAR увеличивается
Доход от доступного номера (RevPAR) является ключевым показателем для гостиничного сектора. Как отмечается в отчете о прибылях за третий квартал:
«Сопоставимый RevPAR для всех отелей увеличился на 4,0% до $131,67 за квартал благодаря увеличению сопоставимой ADR на 2,2% и сопоставимой заполняемости на 1,7%.»
Высокая ликвидность баланса
Ликвидность баланса всегда является важным фактором при оценке высокодоходных привилегированных акций. AHT завершила третий квартал с денежными средствами и их эквивалентами в размере $184,7 млн и ограниченными денежными средствами в размере $157,9 млн.
Еще нужно больше денег
Несмотря на высокую ликвидность баланса, описанную выше, для финансирования трех ключевых областей по-прежнему требуется больше денежных средств. Капитальные затраты превышают AFFO и необходимы для того, чтобы отели оставались современными и конкурентоспособными. Более высокие процентные ставки снизили стоимость отелей. В результате этого некоторые остатки по ипотечным кредитам в отелях должны быть сокращены по мере рефинансирования объектов недвижимости. AHT также сосредоточена на погашении 14%-ного кредита от Oaktree.
Погашение кредита Oaktree
Срочный кредит Oaktree обеспечил финансирование спасения 28 декабря 2020 года, когда AHT боролась за выживание в условиях Covid. Однако пришлось заплатить высокую цену. Кредит в размере 200 миллионов долларов был предоставлен под 16%. По состоянию на 30 сентября 2023 года задолженность AHT по-прежнему составляет 183 миллиона долларов по слегка измененной и сниженной процентной ставке 14%. Срок погашения кредита наступает в январе 2024 года, но у AHT есть два варианта продления на 1 год, которые могут продлить окончательный срок погашения до января 2026 года (см. сноску (12) на странице № 19 отчета о прибылях и убытках за 10 квартал). Кредит Oaktree представляет собой регрессный долг. Это гарантируется AHT на уровне холдинговой компании. Прочие ипотечные долги AHT обеспечены только конкретными отелями без обращения к AHT на уровне холдинговой компании. Высокая процентная ставка, высокие комиссии по кредиту и регрессный характер кредита делают погашение кредита главным приоритетом для AHT.
Планы по погашению срочного кредита Oaktree были в центре внимания телеконференции по итогам третьего квартала. Президент и главный исполнительный директор Робисон Хейс выглядел очень оптимистично в отношении того, что кредит может быть погашен в 2024 году:
«Мы закончили квартал с чистым оборотным капиталом примерно в 271 миллион долларов, и наше предложение неторгуемых привилегированных акций продолжает стремительно расти; в-третьих, сейчас мы сосредоточены на выплате корпоративного финансирования и выставили на продажу несколько активов. Мы считаем, что выручки от этих потенциальных продаж активов, а также привлечения капитала от нашего неторгуемого привилегированного размещения может быть достаточно для полного погашения нашего корпоративного финансирования в течение 2024 года».
Финансирование капитальных затрат
AHT скорректировала операционные средства в размере 39,7 млн долларов США за 9 месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 г. (см. стр. 7 пресс-релиза о прибылях и убытках за третий квартал). К сожалению, этого было недостаточно для покрытия капитальных расходов. Стоимость усовершенствований и дополнений гостиничных объектов за тот же период составила 99,5 миллионов долларов (см. стр. № 8 отчета за 10 квартал).
AHT ведет себя на удивление агрессивно в отношении продолжения капитальных расходов, учитывая, что AHT и AHT.PD торгуются так, как будто у компании могут закончиться деньги. 21 августа 2023 года было объявлено о проекте модернизации отеля Crowne Plaza La Concha стоимостью 35 миллионов долларов в Ки-Уэсте, штат Флорида. 26.10.2023 было объявлено о крупном проекте реконструкции отеля Le Pavillon, расположенного в Новом Орлеане. На конференции по итогам третьего квартала аналитик Брайан Махер из B. Riley Securities спросил о продолжающихся капитальных расходах на эти проекты. Ответ генерального директора и президента Робисона Хейса подчеркнул важность запланированных продаж отелей:
«И в то же время мы будем продавать активы для привлечения капитала. Так что я бы просто сказал, что это балансирующий акт».
Проблемы рефинансирования отелей
AHT решила отказаться от 19 своих отелей вместо того, чтобы вкладывать дополнительные средства для их рефинансирования. Ожидается, что фактическое лишение права выкупа этих объектов недвижимости произойдет в четвертом квартале. Хотя потерю неэффективных отелей можно рассматривать как негативный момент, некоторые показатели оставшегося портфеля из 81 отеля улучшатся. Как отметил финансовый директор Дерик Юбэнкс во время телеконференции в третьем квартале:
«Что касается влияния на оставшийся портфель, мы ожидаем, что наш чистый долг к валовым активам снизится примерно на 500 базисных пунктов. Таким образом, у нас будет довольно приличное снижение общего левереджа портфеля. С точки зрения RevPAR, мы ожидаем, что RevPAR оставшегося портфеля вырастет примерно на 3%».
AHT добилась большего успеха в рефинансировании других отелей. Во втором квартале Компания продлила кредит KEYS Pool D (5 отелей) и кредит KEYS Pool E (5 отелей). Ожидается, что 2024 год принесет дальнейший рост RevPAR и снижение процентных ставок. Эти тенденции должны облегчить рефинансирование отелей.
Продажи отелей – ключ к успеху
Продажи отелей являются ключевой частью плана AHT по получению денежных средств и погашению кредита Oaktree в 2024 году. Недавнее снижение ставок по ипотечным кредитам и высокий показатель RevPAR, похоже, предоставили AHT возможность продать часть объектов недвижимости. Президент и главный исполнительный директор Робисон Хейс прокомментировал телеконференцию по итогам третьего квартала:
«В течение квартала мы продали небольшой актив в Орландо почти за 15 миллионов долларов, и у нас есть еще 6 активов, которые в настоящее время выставлены на продажу. Мы также определили несколько дополнительных активов, которые мы можем вывести на рынок для продажи, если того потребуют рыночные условия. Мы ожидаем, что любая чистая выручка от этих продаж будет в первую очередь использована для погашения долга».
Продажи неторгуемых привилегированных акций растут
AHT успешно продает неторгующиеся привилегированные акции серий J и K через сеть финансовых консультантов. Замена 14%-ной процентной ставки, комиссий по кредиту и сложных условий кредита Oaktree на 8%-ные привилегированные акции является очень желательным результатом. Как заметил Робисон Хейс:
«Мы продолжаем создавать синдикат продаж и на данный момент имеем 40 подписанных дилерских соглашений, представляющих более 5402 представителей, продающих ценные бумаги. Мы все еще находимся на ранней стадии процесса привлечения капитала и сегодня собрали около $77 миллионов валовой выручки, включая $28 миллионов за квартал».
А как насчет обыкновенных акций AHT?
AHT – крайне спекулятивная и рискованная тема. При недавней цене в 2,30 доллара рыночная капитализация AHT составляет всего 85 миллионов долларов. Это менее 1/3 оборотного капитала в 271 миллион долларов. Номинальная стоимость привилегированных акций в размере 232 миллионов долларов примерно компенсируется оборотным капиталом. Таким образом, при балансовом долге в $3,6 млрд собственный капитал имеет соотношение примерно 3600/85 = 42X. Мы могли бы рассматривать AHT как недорогой вариант, если стоимость 81 отеля, принадлежащих AHT, превышает стоимость долга. Этот вариант, похоже, имеет значительную временную ценность. AHT уже имеет оборотный капитал в размере $271 млн и активно работает над увеличением ликвидности за счет продажи отелей и неторгуемых привилегированных акций.
Количество обыкновенных акций стабилизировалось, поскольку компания теперь сосредоточена на продаже гостиничной недвижимости и неторгуемых привилегированных акций для привлечения денежных средств. По состоянию на 30 сентября 2023 г. в обращении находилось 34,513 миллиона акций AHT. Это лишь незначительное увеличение на 18 тысяч акций по сравнению с 34,495 миллиона акций, находившихся в обращении на 31 декабря 2022 года.
Каковы основные риски?
Здесь я кратко выделил несколько основных рисков. Подробное обсуждение рисков представлено на стр. 10–41 годового отчета. AHT — очень спекулятивный выпуск, как это обычно бывает с привилегированными акциями, доходность которых составляет 17,6%. AHT имеет огромную долю заемных средств, а ее долг примерно в 42 раза превышает рыночную капитализацию. RevPAR растет, но AHT будет уязвим к рецессии или экономическому спаду, который приведет к сокращению поездок. Процентные ставки, похоже, будут снижаться в 2024 году, но AHT будет уязвим, если процентные ставки останутся высокими в течение длительного времени. Продажи отелей и продолжающаяся продажа неторгуемых привилегированных акций являются важной частью плана восстановления AHT. Это может быть нарушено неблагоприятными рыночными условиями.
Выводы
AHT.PD – очень спекулятивный вопрос. Привилегированные акции торгуются всего по 47 центов за доллар и дают доходность 17,6%. Компания сталкивается с некоторыми серьезными проблемами, поскольку она пытается рефинансировать отели, погасить срочный кредит Oaktree и профинансировать капитальные затраты. Несмотря на эти проблемы, в последнее время произошли некоторые позитивные события. RevPAR растет, поскольку гостиничный сектор продолжает восстанавливаться после COVID. Недавнее падение процентных ставок, возможно, дало AHT возможность сократить долг за счет продажи некоторых отелей. Продажи неторгуемых привилегированных акций оказались на удивление успешными и могут помочь заменить более дорогой срочный кредит Oaktree.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
