Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Недавно я написал статью, в которой обрисовал инвестиционное обоснование для компании Kamada Ltd. (NASDAQ:KMDA), небольшого производителя фармацевтических препаратов на основе плазмы. Это неожиданно быстрое обновление после объявления Камадой о крупном коммерческом соглашении.
Как объяснялось в моей оригинальной статье, препарат против бешенства Кедраб является одним из основных источников доходов и роста компании Kamada. Он распространяется в США более крупным аналогом плазменной продукции Kedrion и стал одним из основных драйверов роста Kamada в 2022 и 2023 годах.
Камада теперь объявила о расширении дистрибьюторского соглашения с Kedrion, которое продлевает его еще на восемь лет и, что интересно, также добавляет гарантию минимального дохода на следующие четыре года.
Рынок очень позитивно отреагировал на объявление о продлении сделки: на этой новости доля акций выросла примерно на 20%. Я могу понять почему: гарантия дохода фактически фиксирует значительную часть роста, на котором я основывал свое инвестиционное обоснование для Камады. Таким образом, стоит потратить немного времени на рассмотрение деталей.
Предыстория Камады и Кедриона
Кедраб/Камраб — это плазменный препарат против бешенства, иммуноглобулин, разработанный компанией Kamada, лицензию на который они лицензируют компании Kedrion в США (Kedrion, пожалуй, самый маленький из «крупных» производителей плазмы и имеет большой портфель препаратов на основе плазмы). Камада производит Кедраб для продажи Кедриону, а также самостоятельно продает его в других частях мира, где он проходит под маркой Камраб.
Кедраб в настоящее время является основным драйвером роста Камады в целом. В 2022 году объем продаж компании Kamada составил 16 миллионов долларов США (при валовой прибыли 50 %), а в 2023 году компания намерена добиться значительно большего. Руководство не распределяет продажи по продуктам поквартально, но опирается на комментарии отчеты о прибылях и убытках, Kedrab в настоящее время является крупнейшим драйвером роста.
Причины этого роста многочисленны, судя по комментариям Камады в отчетах о прибылях и убытках: восстановление использования в США после пандемии, конкурирующий продукт Sanofi был выведен с рынка США, а Kedrab имеет коммерческое преимущество, поскольку является единственным продуктом, явно рекомендованным для использования в США. применение у детей.
Kedrion недавно воспользовалась возможностью продлить свое дистрибьюторское соглашение в США до 2026 года, но теперь это было заменено более всесторонним расширением сотрудничества.
Подробности нового соглашения
Новое соглашение вступит в силу в начале 2024 года и будет действовать в течение восьми лет. На телефонной конференции, посвященной этому объявлению, руководство Камады упомянуло, что сделка имеет возможность продления еще на два года.
Самым интересным является тот факт, что в течение первых четырех лет действия соглашения Kedrion обязался купить Kedrab у Камады как минимум на 180 миллионов долларов. Вероятно, эти 180 долларов не будут равномерно распределены в течение четырех лет, но для простоты я предполагаю, что так и будет.
Это означает, что Kedrion гарантированно закупит Kedrab на сумму 45 миллионов долларов в год с 2024 по 2027 год. Как видно на графике выше, в 2022 году Kedrion купила Kedrab всего на 16 миллионов долларов. Хотя Камада указал, что в 2023 году эта цифра будет выше, не раскрывая подробностей (я предполагаю, что это примерно 25-30 миллионов долларов), 45 миллионов долларов в год по-прежнему представляют собой значительный дополнительный рост.
Не совсем понятно, почему Kedrion и Kamada так оптимистичны в отношении продолжения роста Kedrab в США, но, учитывая гарантии в новом соглашении, в настоящее время это в некоторой степени является лишь теоретическим поводом для беспокойства. Руководство Kamada упомянуло на телефонной конференции, что Kedrion ожидает, что Kedrab продолжит наращивать долю рынка в США, хотя и не уточнило, является ли это основным драйвером ожидаемого роста объемов.
Руководство Kamada также заявило на телефонной конференции, что новое соглашение «улучшило финансовые условия», и они ожидают, что их прибыль от продаж Kedrab компании Kedrion увеличится с нынешней валовой прибыли в ~50%, не вдаваясь в подробности.
В объявлении также упоминается, что Kedrion может начать продавать Kedrab не только в США. Камада уже зарабатывает около 6 миллионов долларов в год на продаже Кедраба за пределами США, но не похоже, что это будет разграблено. Руководство Kamada заявило на конференции, что переговоры с Kedrion касаются регионов, в которых Kamada в настоящее время не продает Kedrab, поэтому любое расширение географического распространения через Kedrion будет действительно новым доходом.
Наконец, в объявлении также упоминается, что израильский дистрибьюторский бизнес Kamada начнет продавать продукцию Kedrion в Израиле. Никаких подробностей предоставлено не было, и, пока не будет доказано обратное, я ожидаю, что дистрибьюторский бизнес будет оставаться малозначимым для инвестиционного дела Камады (почему я так думаю, см. в моей первой статье).
Заключение
Моя позиция по Камаде не изменилась по сравнению с моей первоначальной статьей. Я считаю, что компания недооценена с точки зрения сочетания прибыли и предлагаемого роста, и рекомендую ее покупать с целевой ценой в 7 долларов (что все еще примерно на 20% выше текущей цены акций).
Расширение соглашения с «Кедрионом», на мой взгляд, существенно снижает инвестиционную привлекательность. Большая часть роста, на котором я основывал свое инвестиционное обоснование, теперь буквально гарантирована благодаря новому контракту с Kedrion. Я думаю, что Камада имеет хорошие возможности для пересмотра рейтинга рынком: компания имеет чистый баланс, генерирует значительные денежные потоки и теперь может добавить это соглашение сверху.
Теперь у Камады есть два эффективно гарантированных потока доходов: ~45 миллионов долларов в год при валовой прибыли 50+% от Kedrab и ~10-20 миллионов долларов в год в виде роялти Glassia, что представляет собой чистую валовую прибыль. По крайней мере, это ограничивает риск ухудшения ситуации.
Если Kamada сможет так же хорошо работать и по другим своим потокам доходов, как описано в моей первой статье, я думаю, что рынок отреагирует положительно. Я планирую вернуться к своей целевой цене, как только Камада опубликует прогноз на 2024 год, поскольку я ожидаю, что что-то выше моей текущей цели в 7 долларов, вероятно, может быть оправдано.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
