Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Несмотря на то, что IPO Birkenstock (NYSE:BIRK) состоялось совсем недавно, это бренд, который существует уже сотни лет, с тех пор как компания была основана в Германии в 1774 году Иоганном Адамом Биркенштоком. Однако компания больше не контролируется семьей Биркеншток, а контролируется L Catterton, частной инвестиционной фирмой, поддерживаемой LVMH Бернара Арно (OTCPK:LVMUY). В феврале 2021 года он купил контрольный пакет акций компании в рамках сделки, стоимость которой составила около 4 миллиардов евро. Хотя с тех пор компания значительно выросла, мы не считаем, что это оправдывает увеличение стоимости компании более чем вдвое. Тем не менее, ее стратегия роста на таких рынках, как Китай и Индия, и сосредоточение большего внимания на прямых продажах потребителю, похоже, работает.
Популярность Birkenstock прошла через различные циклы, и в некоторых случаях бренд был принят такими знаменитостями, как Кейт Мосс и Гвинет Пэлтроу. Компания утверждает, что является изобретателем «подставки для ног», которая пытается сделать ходьбу так, как задумано природой («Naturgewolltes Gehen»).
Снова популярный
После падения популярности в начале века, в последние десять лет компания снова демонстрирует значительный рост. Компания характеризует рост своих доходов как устойчивый, но история бренда скорее демонстрирует циклическую популярность. Вполне возможно, что некоторые стратегии маркетинга и брендинга, позаимствованные у LVMH, на этот раз смогут сделать рост более устойчивым. Тем не менее, мы считаем, что инвесторам следует быть осторожными и не приписывать компании коэффициент оценки, аналогичный технологическому стартапу.
Рост
За последнее десятилетие рост действительно был довольно сильным: рост доходов составил в среднем ~20%. Важно отметить, что существенным драйвером роста стал рост цен, намного превышающий инфляцию. Рост подразделения, который, по нашему мнению, является более устойчивым, был более скромным. Мы считаем, что компании, которые продолжают поднимать цены выше инфляции, рискуют в конечном итоге вызвать негативную реакцию потребителей или стать более уязвимыми для конкуренции, поскольку цена, которую они предлагают потребителям, размывается.
Сильный бренд
Одна из причин, по которой им удалось так сильно повысить цены, заключается в том, что у них сильный бренд с преданными поклонниками бренда. Частично это достигается благодаря хорошей репутации, которая является результатом жесткого контроля компании за качеством и выпуском продукции. Возможно, немного более противоречиво то, что компания также создает «искусственный дефицит», чтобы мотивировать потребителей платить высокие цены, чтобы обезопасить свои покупки. На данный момент эта стратегия, похоже, хорошо работает для компании, но мы считаем, что в конечном итоге она может иметь неприятные последствия, если они зайдут в ней слишком далеко. Компания не стесняется своей стратегии, о чем свидетельствует заголовок одного из слайдов презентации для инвесторов.
Часть стратегии по максимизации прибыли также включает в себя очень низкие расходы на маркетинг: компания сообщает, что около 90% покупателей Birkenstock приходят через неоплачиваемые каналы, а 60% потребителей узнают о бренде из уст в уста. В то же время компания пытается взять под контроль свою дистрибуцию, увеличивая DTC и снижая процент доходов, поступающих от дистрибьюторов. Мы считаем, что это хорошая стратегия для увеличения прибыли, но она в конечном итоге достигнет предела.
Финансы
Повышение цен, взятие под контроль распределения и увеличение объемов прямых продаж потребителям, выход на новые рынки и создание «искусственного дефицита» привели к резкому увеличению прибыльности.
Мы считаем, что компания, вероятно, сможет продолжать увеличивать прибыль с помощью этих стратегий еще несколько лет, но не считаем их устойчивыми в долгосрочной перспективе.
Оценка
Если пересчитать скорректированную чистую прибыль за первые девять месяцев 2023 года в годовом исчислении, мы получим ~243 миллиона евро, или ~262 миллиона долларов. Учитывая рыночную капитализацию в ~9,15 миллиардов долларов, соотношение цена/прибыль составляет ~35x. Столь высокий коэффициент не оставляет инвесторам места для ошибок.
Хотя мы согласны с тем, что Birkenstock — сильный бренд, мы сомневаемся, заслуживает ли он более высокого мультипликатора, чем Nike (NKE) или гиганты роскоши, такие как LVMH или Richemont (OTCPK:CFRUY). Хотя ожидается, что Birkenstock будет расти более быстрыми темпами, мы не считаем, что ее бренд окажется столь же устойчивым к рецессии, как многие бренды, которыми владеют эти два люксовых конгломерата.
Риски
Самый большой риск, который мы видим для инвесторов в Birkenstock, — это высокая оценка, по которой в настоящее время торгуются акции, и которая не оставляет места для разочарований. Если рост начнет замедляться, инвесторы, скорее всего, отреагируют быстрой продажей своих акций.
Мы считаем, что IPO часто переоценивается, поскольку частные владельцы обычно очень хорошо знают свои компании и рынки, и у них есть стимулы выбирать время выхода на рынок таким образом, чтобы максимизировать цену акций. Если мы используем ETF Renaissance IPO (IPO) в качестве прокси для инвестирования в компании, которые недавно вышли на рынок, мы увидим, что общая доходность значительно отстает от S&P 500 ETF (SPY) и популярного Invesco QQQ Trust (QQQ), который является хорошее приближение для NASDAQ и акций технологических компаний.
Заключение
Мы считаем, что Birkenstock — сильный бренд с потенциалом роста, но считаем текущую оценку слишком высокой. Даже если ожидается, что они будут расти более низкими темпами, мы считаем, что конгломераты люксовых брендов имеют более привлекательные цены. Даже Nike, который, как мы утверждаем, является одним из самых сильных потребительских брендов в мире, оценивается по более низкому соотношению цена/прибыль. Мы считаем, что это не случайно, поскольку у частных владельцев есть стимул планировать IPO так, чтобы получить максимально возможную оценку. Вполне возможно, что оценка компании может вырасти, но мы считаем, что здесь мало места для ошибок или разочарований. Исходя из растянутой оценки, мы начинаем покрытие с рейтинга «Продавать», поскольку считаем соотношение риск/прибыль не очень привлекательным для инвесторов при текущих ценах.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
