Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
PennantPark Investment Corporation (NYSE:PNNT) — компания по развитию бизнеса или BDC. Таким образом, он в первую очередь инвестирует в более мелкие непубличные компании, предоставляя владельцам PNNT доступ к этим возможностям. Основной целью PennantPark является основной средний рынок, который он определяет как предприятия, доходы которых колеблются от 10 до 50 миллионов долларов в год. Эти инвестиции обычно представляют собой обеспеченные кредиты, часто с соинвестированием в акционерный капитал.
Как и многие BDC, это также зарегистрированная инвестиционная компания или RIC. Подобно REIT, RIC должны распределять 90% своей прибыли в качестве дивидендов акционерам. Таким образом, основная привлекательность PNNT — это ее дивиденды, и я буду утверждать, что PNNT — это ПОКУПКА для тех, кому нравится ее доходность, которая в настоящее время составляет около 13%, при условии, что они считают приемлемой обратную сторону циклического риска.
История
Берёмся за дело (2007–2012)
Компания была основана в 2007 году Артом Пенном. Вскоре после регистрации в 2007 году рынки капитала начали ощущать на себе давление кризиса субстандартного ипотечного кредитования, начавшегося в том же году. Хотя это создавало проблемы, это открыло широкие двери для бизнеса, ищущего игроков среднего рынка, нуждающихся в капитале. В своем годовом отчете за 2009 год они написали:
В целом рынок финансирования с использованием заемных средств продолжает испытывать давление, которое привело к обесцениванию некоторых из наших существующих активов и улучшению условий риска/доходности для новых инвестиций. Мы не столкнулись с проблемой снижения ликвидности во время потрясений на мировых кредитных рынках благодаря нашей способности продавать наши приоритетные обеспеченные кредиты и доступности нашей кредитной линии, а также нашей способности получить доступ к рынкам капитала для продажи обыкновенных акций.
Компания имела хорошие возможности для того, чтобы воспользоваться представившейся инвестиционной возможностью, поскольку традиционные кредиторы (чьи балансы были опустошены токсичными активами) не могли или не хотели инвестировать в эти компании среднего рынка. Это создало больший спрос на капитал PennantPark, что позволило им инвестировать с более высокой доходностью, большим залогом и более сильными условиями.
В этот период PennantPark привлек качественных клиентов и с этого момента начал наращивать свою деятельность. В конце 2007 года в ее общем портфеле было 38 различных компаний, а в 2012 году — 54. По мере того, как компания начала развиваться, она начала выполнять свою миссию по распределению дивидендов.
Средние годы (2013 — 2019)
В этот период пришелся пик годовых дивидендов, и он сопровождался продолжающимся ростом клиентской базы и переходом от долга с фиксированной ставкой к плавающей ставке. На долю фиксированных займов приходилось 61% их кредитов в 2011 году, а к 2019 году — всего 13%. Учитывая, что низкие процентные ставки упали почти до нуля, неудивительно, что они сделали этот сдвиг.
Переменные кредиты компании представляют собой плавающие процентные ставки, что устанавливает нижний предел, но позволяет им расти, поскольку преобладающие процентные ставки увеличиваются в течение срока действия кредита.
В 2017 году годовой дивиденд компании упал с $1,12 до $0,72. Руководство предупредило об этом в отчете о прибылях и убытках за четвертый квартал 2016 года:
Что касается наших дивидендов, наш Совет директоров и руководство регулярно оценивают прибыльность компании относительно дивидендов. Учитывая продолжающуюся слабость энергетики и общее снижение доходности на рынке, мы, проконсультировавшись с Советом директоров, пришли к выводу, что разумно выплатить дивиденды в размере $0,28 на акцию за квартал за декабрь 2016 года, а затем снизить дивиденды до $0,18 на акцию за квартал. Март 2017 квартал.
Мы все лично разочарованы этим сокращением, которое является нашим первым сокращением дивидендов за нашу почти 10-летнюю историю, несмотря на то, что мы провели публичную акцию до великой рецессии. Это делается с большим вниманием, и мы считаем, что на данный момент это правильное решение. Это должно позволить нам вернуться в среду, в которой мы ожидаем постоянно получать или превышать наши дивиденды за счет чистого инвестиционного дохода, при этом прибыль будет способствовать долгосрочному росту чистой стоимости активов.
Проще говоря, возможности «риск-вознаграждение» по ряду причин привели к снижению доходов. Компания не стала убыточной, но этот период показал пределы роста дивидендов.
Последние годы (2020 — настоящее время)
Начало пандемии COVID в 2020 году ухудшило портфель PNNT. Они оставались прибыльными, но доходы все равно были ниже. Квартальные дивиденды пришлось снова сократить до $0,12. В своем 10K 2020 года они сообщили:
Инвестиционный доход за год, завершившийся 30 сентября 2020 года, составил 100,2 миллиона долларов США и был обусловлен 63,4 миллиона долларов США от обеспеченного долга первого залога, 25,9 миллиона долларов США от обеспеченного долга второго залога, 8,7 миллиона долларов США от субординированного долга и 2,2 миллиона долларов США от привилегированных и обыкновенных акций. Снижение инвестиционного дохода по сравнению с предыдущим годом произошло главным образом из-за снижения ставки LIBOR, а также увеличения нашего портфеля акций.
Таким образом, сокращение было больше связано с этим. Только две компании в этом году находились в состоянии отсутствия начислений, на их долю приходилось менее 5% их портфеля, и это слишком мало, чтобы объяснить такое значительное снижение дивидендов. Эти факторы указывают на то, что портфель PennantPark был структурирован с учетом, прежде всего, сохранения капитала, что ему и удалось успешно достичь. Вопрос, конечно, в урожайности.
Поскольку количество сделок в 2020 году сократилось, новые инвестиции в 2021 году возросли, как никогда раньше. Как размышлял в ретроспективе сам Пенн:
Я позитивно отношусь к заключению сделок, но не думаю, что они будут такими же громкими, как в 2021 году.
PennantPark пережил первоначальный шторм и был готов перейти к более низким процентным ставкам, чем накануне COVID. В период с 2020 по 2021 год общий портфель увеличился с 80 до 97 компаний и активов с $1,08 до $1,26 млрд. Годовые дивиденды остались на уровне $0,48 на акцию.
2022 и 2023 годы позволили PNNT извлечь выгоду из этих новых открытий и последующего повышения существующих процентных ставок. Годовые дивиденды выросли до $0,60 в 2022 году и $0,735 в 2023 году. Этот контекст сыграл важную роль в силе такого портфеля, как PennantPark. Портфель также вырос до 129 компаний. Отвечая на пожелания акционеров, они начали разбивать дивиденды с ежеквартальной выплаты на ежемесячные (по той же годовой ставке).
Операции
Давайте посмотрим на нынешнюю форму компании.
Менеджер
Компания управляется извне PennantPark Investment Advisers, которой по сути является Арт Пенн и его команда. Он также был создан в 2007 году и аналогичным образом управляет инвестициями дочерней компании PNNT — PennantPark Floating Rate Capital (PFLT). Средний стаж сотрудников компании составляет 25 лет.
Базовое управление и поощрительные сборы, основанные на результатах, варьируются от четверти до пятой годового инвестиционного дохода, а это означает, что они сильно конкурируют с дивидендным потенциалом PNNT. Однако в прошлом советник добровольно отказывался от части своих комиссий в трудные времена или если считал, что инвестиции разочаровали, например, когда они отказались от 16% своей базовой комиссии в период с 2015 по 2017 год.
Инвестиционная стратегия
PennantPark постоянно описывал свой подход как стоимостное инвестирование, причем сам Пенн иногда ссылался на этот термин (см. конец вступительного замечания). Таким образом, они предпочитают инвестировать в предприятия, которые:
- Иметь сильные конкурентные позиции
- Обеспечить стабильный денежный поток
- Обеспечьте безопасность принципиальных и надежных планов выхода.
- Предложите привлекательную прибыль на этот капитал
Компания нацелена на «основной средний рынок» для инвестиций, поскольку считает, что эта область недостаточно обслуживается, что позволяет ей требовать более привлекательную доходность с меньшими потерями.
Размер капитальных обязательств обычно варьируется от 10 до 100 миллионов долларов. Эти инвестиции осуществляются после тщательного процесса комплексной проверки, который занимает несколько недель и включает в себя, среди прочего, собеседования с руководством, анализ финансовых данных, выезды на места и проверку анкетных данных. Компания отказывается от подавляющего большинства потенциальных инвестиций, выбирая только тех, кто достаточно доказал свою силу. После осуществления инвестиций PennantPark внимательно следит за своими компаниями, иногда активно сотрудничая с их компаниями.
Многие из долговых инвестиций сопровождаются небольшими совместными инвестициями в акционерный капитал, что позволяет PNNT обеспечивать рост по мере того, как прибыль компании переходит от $10 млн к концу диапазона в $50 млн, прирост от которого обеспечивает новый капитал и более высокую распределяемую прибыль. .
портфолио
В соответствии с целью сохранения капитала портфель часто содержит около двух третей инвестиций в обеспеченный долг (первое или второе залоговое удержание), что дает ему приоритет при погашении и достаточное обеспечение. Проценты по этим кредитам с 2023 года почти полностью имеют плавающую ставку, и их недавнее повышение улучшилось.
Акционерный капитал обычно составляет от четверти до пятой портфеля, большую часть которого составляют инвестиции, которые они делают в свои совместные предприятия (СП), которые сами по себе выдают кредиты под залог с плавающей ставкой.
Трудно дать характеристику, охватывая 129 компаний в десятках отраслей, но PennantPark обычно нацелен на компании, которые он считает нецикличными и устойчивыми к макрофакторам. Именно поэтому в последние несколько лет, несмотря на трудности, он работал достаточно хорошо.
Взгляд в будущее
С переходом на ежемесячные выплаты PNNT ориентируется на доходных инвесторов. 0,07 доллара в месяц в годовом исчислении составляет 0,84 доллара, в результате чего текущая доходность (около 13%) находится в среднем диапазоне по сравнению с историческим минимумом в 0,48 доллара и максимумом в 1,12 доллара.
Неначисление редко является проблемой, а колебания ставок оказывают основное влияние на дивиденды, как их сокращение, так и увеличение. Это означает, что сегодняшним покупателям придется смириться с возможными колебаниями их доходов с годами. Давайте разберемся с этим.
Большая часть долга PNNT имеет фиксированную ставку, а это означает, что снижение ставок приведет к тому, что доходность их портфеля с плавающей ставкой снизится быстрее, чем их процентные расходы. В таблице выше компания подробно продемонстрировала предполагаемое влияние на годовой чистый процентный доход колебаний ставок по текущему портфелю. Сдвиг на один процент примерно будет означать изменение прибыли на акцию примерно на 8 центов, а это означает, что влияние на дивиденды, вероятно, составит около 7 центов. Благодаря этому мы можем получить базовую оценку того, как это повлияет на доход человека.
В моей собственной таблице я показываю, какое влияние будет на годовой доход, если эти предположения оправдаются, показывая, какими будут дивиденды и как это повлияет на капитальную базу в 100 тысяч долларов, инвестированную по цене закрытия 1 декабря 2023 года в 6,46 доллара. Я также указал на рекордно низкий уровень их дивидендов.
При этом предполагается, что портфель останется неизменным, а на новые проекты повлияют по-разному. Например, если PNNT выдает больше кредитов с фиксированной процентной ставкой по таким высоким ставкам, то они пострадают меньше. Аналогичным образом предполагается, что компания не рефинансирует свой собственный долг, чтобы сократить свои процентные расходы.
Я считаю, что доходный инвестор может разумно рассчитывать на получение около 13 тысяч долларов дохода при инвестировании 100 тысяч долларов в ближайшем будущем, если он смирится с тем, насколько низко он может упасть.
Учитывая глубокие отношения PennantPark со своими портфельными компаниями, многим из которых уже десять лет, к настоящему времени у компании есть четкое понимание их основ, а сохранение капитала заложено в ДНК портфеля. Я считаю, что реальный вопрос в конечном итоге заключается в том, насколько высокой или низкой будет доходность с течением времени.
Риски
Снижение ставок
По сути, я уже говорил об этом, но могу еще раз повторить. Снижение процентных ставок приведет к сокращению чистого процентного дохода по портфелю с плавающей ставкой, что означает более низкие дивиденды, если только что-то другое в портфеле не улучшит прибыль.
Рецессия
Если рецессия действительно произойдет, даже если сейчас она кажется менее вероятной, опасность здесь заключается в том, что она остановит возникновение, подобно тому, как 2020 год замедлил ситуацию. Портфель PNNT спроектирован таким образом, чтобы избежать потерь капитала, но если создание достаточно застопорится, прибыль замедлится, а цены на акции PNNT, вероятно, упадут, и инвесторам, получающим доход, будет сложно перераспределить их в другой источник дохода без потерь.
Возвращение крупных кредиторов
Что движет доходностью PNNT, даже когда ставки низкие, так это отказ от основного среднего рынка более крупных организаций, таких как крупные банки, особенно после Великой рецессии. Даже если ставки пойдут в том же направлении, что и PennantPark, и не будет никаких неначислений или дефолтов, возвращение на рынок других кредиторов с более крупными пулами капитала сделает это пространство более конкурентоспособным и ослабит доходы и ковенанты, которые они могут получить по своим новым кредитам.
Заключение
PennantPark Investment Corporation — компания, которая выжила или даже процветала в сложных условиях, таких как Великая рецессия и COVID. Тем не менее, на него повлияли циклы процентных ставок. Хотя PNNT вряд ли достигнет нуля, в зависимости от этого изменится доход, который он обеспечивает. Сегодняшние покупатели могут получить привлекательные дивиденды в размере 13%, одни из лучших, когда-либо приносимых по цене, но чем дольше они будут удерживать их, тем больше, я думаю, будут годы, когда они будут приносить меньшую прибыль (пусть и временно).
Конечно, с этой компанией есть что проанализировать и обсудить, но я думаю, что инвесторы, работающие в сфере доходов, знают большую часть того, что им нужно знать. Если циклического спада все еще достаточно для удовлетворения ваших потребностей в доходах, то PNNT — это легкая ПОКУПКА.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
