Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Сезон отчетности за третий квартал подошел к концу, и одной из первых компаний, отчитавшихся о его результатах, стала Gold Royalty Corporation (NYSE:GROY). В целом, у компании был лучший квартал последовательно с более низким скорректированным чистым убытком и гораздо более высоким общим доходом и выручкой от договоров о земле, а также увеличением общей суммы роялти (SOQUEM, Cozamin + роялти) примерно на 11%. Не менее важно то, что мы увидели несколько положительных изменений в портфеле роялти, и компания находится в выгодном положении, получая выгоду от рекордной средней цены реализации золота, как раз в тот момент, когда она начинает наблюдать рост производства унций золотого эквивалента [GEO]. . В этом обновлении мы рассмотрим результаты третьего квартала, последние события и то, находятся ли акции по-прежнему в зоне покупки с низким уровнем риска.
Все цифры указаны в долларах США.
Результаты третьего квартала
Gold Royalty Corporation («GRC») опубликовала свои результаты за третий квартал в прошлом месяце, сообщив о несколько более низком квартальном доходе, составившем ~ 0,8 миллиона долларов США по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (3-й квартал 2022 года: ~ 0,90 миллиона долларов США), но рост общей выручки и поступлений по соглашениям о землепользовании составил 48%. . Это было обусловлено новым доходом от Cozamin за этот период (~ 440 000 долларов США), компенсируемым отсутствием доходов от Jerritt Canyon (уход и техническое обслуживание), где компании пришлось преодолевать препятствия в размере ~ 130 000 долларов США за этот период (актив производился в прошлом году). Положительным моментом является то, что это увеличение доходов и поступлений по договорам о земле также привело к улучшению операционного денежного потока до изменения оборотного капитала, который составил [-] ~ 0,9 миллиона долларов США по сравнению с [-] ~ 2,7 миллиона долларов США в период прошлого года. Компания отметила, что она работала над сокращением затрат, включая сокращение расходов на офисные и технологические расходы на 0,1 миллиона долларов (оптимизация административной деятельности) и сокращение расходов на общение и маркетинг с инвесторами на 0,40 миллиона долларов за счет «переориентации на избранные рыночные виды деятельности с более высокой добавленной стоимостью». .
В период, когда более крупные роялти-компании генерируют значительный денежный поток в квартал, как Osisko Gold Royalties (OR) с операционным денежным потоком около 33 миллионов долларов США в третьем квартале, результаты GRC могут оставлять желать лучшего, и видеть компанию не идеально по-прежнему сообщает о чистых убытках. Тем не менее, ее финансовые показатели наконец-то движутся в правильном направлении, и 2024 год станет переломным моментом для компании. Это связано с тем, что Cote Gold продвигается хорошо (завершенность на 92% по состоянию на конец третьего квартала) с более чем четырьмя миллионами тонн запасов, чтобы снизить риск наращивания темпов по состоянию на октябрь, а первая добыча запланирована на начало 2024 года. Для тех, кто не знаком, GRC имеет 0,75% NSR на более ранней и более высокосодержащей части срока эксплуатации рудника, что приведет к значительному росту годового дохода GRC, денежного потока и соответствующих GEO, полученных на акцию в 2024 и особенно 2025 году (полный год вклада). Кроме того, GRC также получит выгоду от полного года добычи на Козамине в 2024 году и значительного увеличения вклада канадского малартического комплекса, если внутренние зоны смогут продолжать работать.
На основе более высокой средней цены реализации золота (3 квартал 2023 года: $1 927 за унцию и $1 931 за унцию с начала года) и значительного увеличения связанного с этим производства золота с дальнейшим ростом в 2025 году, что в конечном итоге должно привести к ~ $7,0 млн денежных средств. операционный денежный поток в 2025 году. И хотя GRC по-прежнему торгуется с высоким двузначным коэффициентом P/CF по двухлетним прогнозам, у компании определенно есть попутный ветер в цене на золото, который может улучшить этот показатель. Это связано с тем, что цена золота работает над прорывом многолетней базовой базы, который является наиболее значительным с момента ее прорыва в 2006 году и одним из крупнейших прорывов базовой базы для класса активов в сочетании с новыми историческими максимумами со времен индекса S&P 500 (SPY). ) прорыв в 1980 году (это предшествовало повторному тестированию максимумов, а затем более чем 15-летнему бычьему рынку). Следовательно, если цена на золото сможет продолжить этот прорыв, мы, безусловно, сможем увидеть существенное превышение этих оценок в 7,0 миллионов долларов в 2025 году.
Хотя это и позитивная новость, инвесторам в более мелкие компании, занимающиеся роялти/перекачиванием нефти, следует уделять наибольшее внимание результатам разведки, прогрессу в разработке и росту ресурсов/запасов, учитывая, что положительные события здесь действительно могут сдвинуть иглу с точки зрения будущей добычи на ГЕО и NAV. А в случае с GRC, она по-прежнему тратит значительные суммы денег на активы, от которых у нее есть роялти, при этом ее роялти приходится на активы №1 и №2 для нескольких операторов (Cote, Cozamin, Carlin Complex, Canadian Malartic Complex, Granite Creek, County Line, Railroad-Pinion), и большая часть этих активов находится в юрисдикциях первого уровня. Это благоприятная позиция, учитывая то, что мы недавно видели во Франко-Неваде (FNV), что является потенциальным огромным ударом по денежному потоку в краткосрочной перспективе, и NAV, когда Cobre Panama вступает в арбитраж с контрактом, признанным неконституционным.
Недавние улучшения
Что касается недавних событий, GRC добавила 22 новых роялти, чтобы увеличить свою долю роялти в Квебеке в третьем квартале с помощью портфеля SOQUEM, причем большая часть этих активов представляет собой либо раннюю разведку, либо перспективную разведку. Компания заплатила всего около 0,7 миллиона долларов за приобретение этого портфеля, что соответствует примерно 31 000 долларов за роялти, выплаченные акциями GRC (плюс промежуточный платеж в размере ~ 0,7 миллиона долларов, если будет завершен PEA по проекту Detour, принадлежащему Probe Gold PROBF). Один из наиболее привлекательных роялти в портфеле SOQUEM включает Monique (0,38% NSR), который является крупнейшим будущим карьером в рамках более крупного проекта Novador компании Probe Gold (OTCQB:PROBF) (~4,6 млн унций золота), и стоит отметить, что общая сумма потенциальных выкупов и поэтапных платежей по портфелю составляет около 13 миллионов долларов США, при этом SOQUEM имеет право на 50% полученных доходов от выкупа. Таким образом, в лучшем случае обратные выкупы и поступления от промежуточных этапов окупят приобретение в 2–3 раза больше, в то время как опциональность по этим лицензионным активам бесплатна.
Канадский малартический комплекс
Переходя к активам в сфере производства/разработки, компания Agnico Eagle (AEM) продолжает добиваться прогресса на своем огромном и растущем предприятии Odyssey Underground (канадский малартический комплекс), при этом в третьем квартале запланирован ввод в эксплуатацию завода по производству пасты (что позволит увеличить производительность до 3500 тонн). в день), а строительство поверхности для Одиссеи завершено на 60%. На сегодняшний день проходка ствола составляет 130 метров, а разработка пандуса опережает график на ~650 метров, и Agnico уверена, что в следующем году сможет достичь месячных темпов разработки 1200 метров. Другим положительным моментом для GRC является то, что Agnico добилась положительной сверки на 18% на своих первых четырех забоях на Odyssey и ведет бурение, чтобы лучше моделировать внутренние зоны, которые могут обеспечить потенциал роста с точки зрения содержания/тоннажа на Odyssey South. Это отличная новость для GRC, поскольку она может увеличить соответствующие GEO, полученные в переходный период 2024-2028 годов (переход от открытой добычи к исключительно подземной) и обеспечить дополнительный денежный поток перед возможным увеличением добычи до ~ 19 000 тонн в день.
Гранит-Крик и роялти Невады
Что касается Granite Creek, владельцем которого является i-80 Gold (IAUX), где GRC имеет 10% NPI после достижения порога добычи в 120 000 унций, здесь тоже есть много поводов для волнения. Что касается разработки, то шестой уровень в настоящее время находится в стадии разработки с положительной сверкой содержаний на первых двух добытых на сегодняшний день уровнях, а i-80 Gold планирует добыть первую забойную руду в первом квартале 2024 года в Южно-Тихоокеанской зоне [СЗЗ]. Для тех, кто не знаком, СЗЗ имеет лучшую сплошность, в основном состоит из сульфидов и, по-видимому, имеет более благоприятные грунтовые условия в дополнение к содержанию 10,0+ грамм на тонну. Таким образом, предполагая успешное увеличение производительности добычи до 700 тонн в день ко 2-24 полугодию, мы должны увидеть увеличение производства более 50 000 унций в следующем году по всей компании, а в 2025 году (полный год более высоких темпов добычи) объем добычи увеличится до 75 000+ унций. что приведет к значительному притоку денежных средств в GRC в 2025 году при условии, что цены на золото останутся на спотовом уровне или выше него.
Примечательно, что недавнее бурение достигло впечатляющих 5,7 метров при 26,1 граммах на тонну золота, 5,5 метров при 25,6 граммах на тонну золота и 15,5 метров при 19,7 граммах на тонну золота, а август был рекордным месяцем с добычей ~18 400 тонн золота. 592 тонны в сутки. Эти результаты не только являются одними из лучших на сегодняшний день на месторождении Гранит-Крик, но и снижают риск добычи полезных ископаемых в южной части Тихого океана благодаря подтверждению непрерывности минерализации, а южно-тихоокеанская зона широко открыта на север в сторону массивного комплекса Бирюзовый хребет (историческое подземное пространство). на сегодняшний день добыто только 7,0+ миллионов унций). Следовательно, я в конечном итоге считаю, что у Granite Creek есть потенциал для роста ресурсов с ~500 000 унций до 1,9–2,5 миллионов унций к концу 2026 года (что приведет к созданию существенной резервной базы), что обеспечит GRC хорошую окупаемость своих 10% чистой прибыли. проценты по прибыли, как только она начнет выплачиваться.
Наконец, хотя Gold Rock, скорее всего, будет вытеснен Caliber (OTCQX:CXBMF), если ему удастся осуществить свое недавнее предложение о поглощении, добавление актива объемом около 200 000 унций в конечном итоге увеличит денежный поток Caliber и даст ему значительно больше капитала для агрессивного бурения и добычи нефти. в конечном итоге постарайтесь построить более крупное предприятие в Неваде, чтобы диверсифицировать свою деятельность за пределами Никарагуа. Таким образом, хотя это может повлиять на дату начала Gold Rock в ближайшем будущем, я не считаю это событие негативным для роялти GRC на Gold Rock с более широкой точки зрения. И, находясь в Неваде, проблемы Франко-Невады в Панаме могут привести к тому, что Орла (ORLA) направит больше долларов на разведку/разработку в Мексику/Неваду, что в конечном итоге принесет пользу GRC с роялти за Railroad-Pinion, производство которой должно начаться к 2027 году. Последнее, но определенно Не в последнюю очередь, REN может приступить к производству к концу десятилетия, когда задержка в Вест-Барреле будет выдвинута вперед для поддержки инфраструктуры, а PFS ожидается в 2026 году. Последний станет положительным катализатором для GRC, если детали будут закрыты, поскольку это будет способствовать моделированию. этот актив упрощается и позволяет аналитикам лучше оценивать будущие денежные потоки от 3,5% NPI GRC и 1,5% NSR.
Оценка
Исходя из примерно 155 миллионов полностью разводненных акций (на конец 2024 года, без учета варрантов) и цены акций в 1,60 доллара, Gold Royalty Corporation торгуется с рыночной капитализацией ~ 250 миллионов долларов и стоимостью предприятия ~ 265 миллионов долларов. Это делает ее одной из компаний с более низкой капитализацией в своей группе аналогов, что частично оправдано ее относительно низким уровнем выручки, поскольку в этом году компания планирует получить менее $7,5 млн выручки и доходов от договоров о земле. Тем не менее, 2023 год не отражает компании должным образом, и лучший способ оценить более мелкие компании с роялти/стриминговыми услугами, которые ждут масштабирования, – это P/NAV по сравнению с остаточной выручкой. При оценочной стоимости чистых активов в ~$415 млн (консервативная стоимость роялти за вычетом чистого долга и корпоративных расходов и расходов), GRC торгуется по цене ~0,60x P/NAV, что является одним из самых низких коэффициентов в масштабах всего сектора. Это особенно верно, учитывая, что GRC больше похож на Osisko Gold Royalties (OR), чем любой из его аналогов: его флагманским активом являются роялти от будущего крупнейшего рудника Agnico Eagle, когда-то оптимизированного (Канадский малартический комплекс), а большая часть его чистой стоимости и добычи поступает из Юрисдикции первого уровня.
Используя то, что я считаю более консервативным кратным 0,90x NAV, чтобы отразить тот факт, что большая часть активов компании находится на стадии разработки и что GRC является гораздо меньшей компанией по масштабу, я вижу справедливую стоимость акций в размере ~ 374 доллара. миллионов, что соответствует справедливой стоимости 2,42 доллара США за акцию. Таким образом, несмотря на недавний рост акций, я по-прежнему вижу потенциал роста их справедливой стоимости на 52%. Кроме того, стоит отметить, что оценка справедливой стоимости, скорее всего, окажется консервативной, если золото продолжит восходящую траекторию, учитывая, что мы видели, что роялти/стриминговые компании с малой капитализацией, такие как Ely Gold Royalties и Metalla (MTA), торговались выше 1,50x NAV раньше своих пиков. , и у NAV GRC есть потенциал роста, если мы начнем моделировать предположения о цене золота в $1950 за унцию в долгосрочной перспективе, что является более вероятной реальностью. Подводя итог, можно сказать, что, хотя я вижу 55%-ный потенциал роста справедливой стоимости по сравнению с текущими уровнями, вполне возможно, что GROY снова начнет торговаться выше 3,00 долларов США на бычьем рынке золота.
Итак, можно ли покупать акции?
Как подчеркивалось в моем предыдущем обновлении, я ищу минимальную скидку 40% от консервативной справедливой стоимости, чтобы оправдать открытие новых позиций, и применение этой скидки приводит к созданию идеальной зоны покупки для GROY на уровне 1,46 доллара США или ниже. Таким образом, хотя техническая картина акций улучшилась и существует высокая вероятность того, что минимумы достигнуты, я бы хотел открыть новую позицию только на откате. Очевидно, что риск заключается в том, что акции не восстановятся, но я предпочитаю покупать по правильной цене или полностью отказаться, и хотя у GROY блестящее будущее, этот уровень выглядит на уровне 1,45 доллара США или ниже.
Краткое содержание
Gold Royalty Corp провела еще один успешный квартал в третьем квартале, добавив новую роялти за добычу Козамина и добавив еще 24 новых роялти (SOQUEM: 22, генерирование роялти: 2) за ограниченное размывание акций, что помогло увеличить ее NAV на акцию и количество роялти на акцию. Однако на самом деле осталось менее шести месяцев до того, как мы увидим первоначальные взносы от Cote Gold (крупный роялти за рудник примерно в 360 000 унций в год, взвешенный на начальном этапе), и компания будет иметь положительный денежный поток. В следующем году это не только поможет улучшить ее способность оцениваться на основе P/CF, но и ее способность увеличивать размер роялти, установленный в соответствии с графиком, еще больше улучшится в 2025 году, а в 2027 году произойдет существенное изменение по мере увеличения добычи с Малартиковый комплекс. Следовательно, для терпеливых инвесторов, желающих войти в первый этаж компании первого уровня с роялти/стриминговой компанией по заниженной оценке, я по-прежнему рассматриваю GROY как спекулятивную покупку по цене 1,45 доллара США.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
