Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Quest Resource Holding (NASDAQ:QRHC) — это акция, за которой я слежу некоторое время. Это компания, которая мне нравится: она предлагает интересную бизнес-модель, основанную на облегчении активов, и она соответствует моей слабости к историям об отходах и вторичной переработке (стабильный спрос, устойчивый рост переработки и очень необходимые услуги в целом).
Однако две вещи удержали меня от этого. У компании много дорогих долгов, и ее результаты не показывают того роста, которого мне хотелось бы. При пересмотре акций после результатов третьего квартала 2023 года ситуация остается неизменной. На данный момент Quest останется в моем списке будущих идей или сожалений, в зависимости от обстоятельств.
Модель квеста
Так кто же такой Квест? По их собственным словам, они являются «национальным поставщиком услуг по переработке и переработке отходов для крупного бизнеса», а в их презентации для инвесторов указаны некоторые впечатляющие бренды в качестве клиентов.
Теоретически Quest отличает то, что они продают услуги по переработке и переработке отходов, но передают фактическую доставку этих услуг субподрядчикам. Они являются посредником, который, по крайней мере теоретически, повышает ценность, определяя, как лучше всего управлять потоками отходов конкретного клиента и перерабатывать их. Как только это будет сделано, они передают работу поставщикам, наиболее подходящим для этих конкретных потоков отходов (примечание: этот и последующие абзацы основаны на последнем отчете Quest 10K, а также на презентации для инвесторов, указанной выше).
Теоретически клиентам придется иметь дело только с компанией Quest, которая вольна выбирать любой метод, который лучше всего подходит для конкретных потоков отходов, не ограничиваясь необходимостью рассматривать возможность использования собственной инфраструктуры. Quest также утверждает, что может предложить расширенную и автоматизированную отчетность клиентам, агрегированным по различным поставщикам, что должно быть ценно, поскольку крупным брендам все чаще приходится демонстрировать, что они управляют своими потоками отходов экологически устойчивым образом. Последней частью ценностного предложения Quest является их заявленный опыт в оказании помощи в переработке потоков отходов вместо их отправки на свалку (опять же, это ценно для крупных брендов, стремящихся достичь целей ESG).
Поставщики, с которыми работает Quest, должны получить выгоду от того, что Quest возьмет на себя работу и, таким образом, предоставит доступ к клиентам, с которыми субподрядчики, возможно, не смогут связаться самостоятельно. Как объясняет Quest, у них давние договорные отношения со своими поставщиками — например, Quest делает больше, чем просто посредничество в отдельных транзакциях, и поэтому, по-видимому, подвергается меньшему риску отказа от посредничества.
По крайней мере, это рекламный ход. На самом деле, я подозреваю, что все сложнее. Поставщики могли бы консолидироваться, чтобы расти как в масштабах, так и в широте услуг, в то время как со стороны клиентов крупные национальные бренды, на которых специализируется Quest, теоретически имеют ресурсы для переноса работы внутри компании (смогут ли они сделать это экономически эффективно — другой вопрос). . Несмотря на наличие контрактов со своими субподрядчиками, похоже, что неизбежно будет некоторый риск того, что клиенты и субподрядчики Quest объединятся и исключат посредника, что действительно также фигурирует в числе факторов риска, перечисленных в Quest 10K.
Однако подобная промежуточная модель работала во многих других отраслях, поэтому она может сработать и здесь. Ценностное предложение, как объясняет Quest, имеет для меня определенный интуитивный смысл. В качестве облегченной модели активов ее можно будет быстро масштабировать, если она работает, поэтому я хотел бы видеть от Quest устойчивый рост как доказательство концепции.
Результаты квеста
Quest совершила крупное приобретение в конце 2021 года, поэтому сравнивать текущие результаты с 2021 годом и предыдущими годами сложно. Вместо этого я сосредоточусь на результатах 2022 и 2023 годов. Quest действительно совершила одно небольшое приобретение в 2022 году, но оно было крошечным и вряд ли окажет существенное влияние. Поскольку приобретение в 2021 году произошло почти два года назад, я также надеюсь, что появится некоторая синергия в виде увеличения прибыли.
Я сосредоточусь на валовой прибыли, главным образом потому, что сами Quest говорят, что именно так их бизнес лучше всего измеряется, поскольку их доходы включают в себя влияние различных цен на сырьевые товары. Цитирую финансового директора Quest из его последнего звонка о финансовых результатах:
Небольшое замечание о последовательном снижении доходов. В первую очередь это было связано с колебаниями цен на сырьевые товары и обычными квартальными колебаниями объема. Как обсуждалось на предыдущих телеконференциях, колебания цен на сырьевые товары исторически не оказывали существенного влияния на валовую прибыль. Наши соглашения с клиентами приносят стабильную валовую прибыль, основанную на объемах, которые не связаны с колебаниями цен на сырьевые товары. Для тех из вас, кто не знаком с этой историей, именно по этой причине мы используем валовую прибыль в качестве ключевого показателя для измерения финансовых показателей.
Использование этого показателя в качестве основного показателя, к сожалению, не показывает значительного роста в 2023 году:
В разговорах о прибылях и убытках компания Quest дала некоторые объяснения того, почему рост не будет выше в 2023 году: экономические настроения затрудняют заключение контрактов с новыми национальными клиентами, особые проблемы с интеграцией крупных приобретений 2021 года и наращивание числа новых клиентов, требующее времени ( хотя Quest требует небольших ресурсов, отходы реальны, и каждому клиенту, возможно, придется изменить методы работы, если потоки отходов будут обрабатываться по-разному).
Эти причины вполне могут быть правдой. Однако даже если это так, я предпочитаю подождать в стороне, пока не увижу рост более четко.
Дорогой долг
Причина, по которой я не тороплюсь, — это дорогой долг, который несет Квест. Компания совершила несколько приобретений в 2020, 2021 и 2022 годах, которые были профинансированы за счет срочного кредита от Monroe Capital. Процентная ставка по этому кредиту составляет SOFR плюс маржа от 5,50% до 7,50% в зависимости от коэффициента кредитного плеча. При текущих ставках SOFR Quest вынуждена платить почти 12% процентов по кредиту. Это не идеально, учитывая, что это составляет большую часть их долга в размере около 60 миллионов долларов:
Эта таблица также показывает, что долг Quest снизился примерно на 14 миллионов долларов за первые девять месяцев 2023 года, и Quest, по понятным причинам, делает погашение кредита Монро своим приоритетом. Если посмотреть на отчет о движении денежных средств за этот период, компания заработала всего около 6,7 млн долларов денежных средств от операционной деятельности. Отказ от изменений в оборотном капитале сократит это число примерно на миллион. Другими словами, сокращение долга на 14 миллионов долларов произошло не только за счет денежного потока, но и за счет того, что компания сократила свою денежную позицию с ~ 9,5 миллионов долларов в начале года до ~ 1 миллиона долларов в конце третьего квартала.
Конечно, нет ничего плохого в использовании излишков денежных средств для погашения дорогого долга, но это показывает, что погашение долга будет относительно медленным при нынешнем уровне денежного потока Quest. Это проблема, учитывая, насколько велики соответствующие процентные расходы: по состоянию на 2023 год, если рассматривать ситуацию в перспективе, Quest имела операционную прибыль в размере ~ 3 миллионов долларов и выплату процентов в размере ~ 6,5 миллионов долларов. Если в бизнесе возникнут проблемы, места для маневра будет мало. Это долговое бремя, несомненно, также должно ограничивать способность Quest инвестировать в рост или, по крайней мере, заставлять их проявлять крайнюю осторожность в этом вопросе.
Рост за счет слияний и поглощений кажется трудным, учитывая такую долговую нагрузку, поэтому особое внимание уделяется способности компании обеспечить органический рост, превышающий тот, который наблюдался до сих пор в 2023 году.
Заключение
На данный момент я слежу за Квестом. Если их рост начнет ускоряться и/или Quest найдет способ сделать их долги менее страшными, возможно, путем рефинансирования или привлечения акционерного капитала, я рассмотрю их поближе.
Всем, кто зашел так далеко, я рекомендую в качестве контрапункта послушать запись недавней презентации Quest на инвестиционной конференции. В нем подробно рассказывается о бизнес-модели Quest и о том, почему, по их мнению, она их отличает.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
