Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Я внимательно слежу за компанией Largo (NASDAQ:LGO) (TSX:LGO:CA), специализирующейся на производстве ванадия в Бразилии, и на сегодняшний день написал в общей сложности 8 статей о компании на SA. Последний из них был в августе, когда я сказал, что удельные денежные затраты могут улучшиться в третьем квартале 2023 года и что цены на ванадий, похоже, стабилизируются.
8 ноября Largo опубликовала финансовые результаты за третий квартал 2023 года, и я думаю, что они не впечатляют. Денежные операционные затраты продолжали расти из-за падения содержания, в то время как цены на ванадий оставались низкими из-за слабого спроса в Китае и Европе. В результате выручка Largo в третьем квартале снизилась на 18,9% в годовом исчислении, а чистый убыток увеличился в четыре раза до $11,9 млн. На мой взгляд, перспективы на следующие несколько кварталов не выглядят многообещающими, и я снижаю свой рейтинг акций до нейтрального. Давайте рассмотрим.
Обзор результатов третьего квартала 2023 года
Если вы знакомы с Ларго или моим предыдущим репортажем, вот краткое описание бизнеса. Около двух третей мировых поставок ванадия приходится на китайские сталелитейные заводы, где он производится как побочный продукт сталеплавильных процессов, а Ларго на данный момент является крупнейшим производителем ванадия в мире благодаря своему открытому руднику Маракас Менхен в восточной Бразилии. На долю последнего приходится около 7% от общего объема поставок ванадия с объемом производства 10 436 тонн в 2022 году. Это полноценный проект, который позволяет Largo предлагать несколько продуктов высокой чистоты по более высокой цене, включая хлопья пентоксида ванадия, порошок пентоксида ванадия. и порошок триоксида ванадия.
Компания Largo недавно завершила строительство завода по обогащению ильменита мощностью 150 000 тонн в Маракас-Менхен, и в настоящее время предприятие наращивает производство: в третьем квартале 2023 года объем производства составит 1 050 тонн (см. стр. 1 здесь). Ожидается, что ввод в эксплуатацию и наращивание мощности будут завершены в четвертом квартале 2023 года, и этот объект является частью амбициозного проекта, который включает строительство завода по химической переработке пигментов диоксида титана мощностью 30 000 тонн в год. Согласно обновленному плану эксплуатации рудника Maracas Menchen с 2021 года, инвестиции в завод по обогащению ильменита и завод по химической переработке пигментов диоксида титана, как ожидается, составят 233,1 миллиона долларов в период с 2024 по 2027 год.
Помимо Maracas Menchen, Ларго владеет 65,7% инвестиционной компании по производству физического ванадия Largo Physical Vanadium Corp. (VAND:CA) (OTCPK:VANAF), рыночная стоимость которой на момент написания статьи составляла 14,5 млн канадских долларов (10,6 млн долларов США). У компании также есть подразделение по разработке ванадиевых окислительно-восстановительных батарей (VRFB) под названием Largo Clean Energy. Однако последний, похоже, испытывает трудности, поскольку его чистый убыток за третий квартал 2023 года составил $4,6 млн (см. стр. 6 здесь).
Обращая наше внимание на консолидированные финансовые результаты Largo за квартал, я считаю, что они были слабыми, поскольку цены на ванадий продолжали снижаться, а денежные операционные расходы продолжали расти. Выручка на проданный фунт составила $8,34 по сравнению с $8,80 годом ранее, поскольку рынок находится под давлением слабого спроса со стороны сталелитейной промышленности в Китае и Европе. На денежные операционные затраты, в свою очередь, негативно повлияло снижение содержания добываемой руды, а также операционные проблемы. В июле и августе производство было низким из-за того, что химический завод работал на ограниченной мощности из-за аварии на участке выпаривания. В сентябре доступность дробильного контура была низкой (см. стр. 8 здесь).
Если посмотреть на отчет о прибылях и убытках, выручка упала на 18,9% до $44 млн, а чистый убыток вырос до $11,9 млн. Кроме того, меня беспокоит то, что операционный денежный поток вошел в отрицательную зону, а финансовые затраты быстро растут и сейчас составляют более 3 миллионов долларов в квартал. Основной причиной роста финансовых затрат является растущая долговая нагрузка, поскольку чистый долг вырос до $25,4 млн в сентябре по сравнению с чистой денежной позицией в $22,4 млн в декабре (см. стр. 1 здесь).
Глядя на то, чего ожидать в будущем, Ларго сохранил свой прогноз на 2023 год без изменений, что предполагает, что производственные и денежные затраты на фунт увеличатся в четвертом квартале. Однако я думаю, что цены на ванадий, вероятно, продолжат снижаться в ближайшие месяцы из-за слабого производства стали в Китае.
По данным Всемирной ассоциации производителей стали, производство стали в Китае упало на 1,8% в октябре до 79,1 млн т. Учитывая, что рынок недвижимости страны находится в серьезном кризисе, кажется вероятным, что производство стали не вернется к росту в ближайшее время. Поскольку на долю сталелитейной промышленности приходится около 90% мирового спроса на ванадий, растущий спрос на других рынках, таких как VRFB, вряд ли поможет переломить эту тенденцию.
Положительным моментом является то, что Ларго инициировал обзор стратегических альтернатив для Largo Clean Energy (см. стр. 10 здесь), и я оптимистичен, что это может привести к созданию совместного предприятия или мерам по сокращению затрат в ближайшем будущем. На последний приходится значительная доля убытков Largo, поскольку его чистый убыток за первые девять месяцев 2023 года составил $16,5 млн (см. стр. 6 здесь).
В целом, я думаю, что третий квартал 2023 года был непростым для Largo из-за технических проблем и низких цен на ванадий, и что перспективы на четвертый квартал выглядят туманными. Кроме того, в ближайшие годы долг будет расти, опережая крупные капитальные затраты. Хотя я по-прежнему считаю, что компания недооценена, поскольку чистая приведенная стоимость (NPV) Maracas Menchen после уплаты налогов составляла около 2 миллиардов долларов согласно плану срока эксплуатации рудника на 2021 год, похоже, сейчас неподходящее время для открытия позиции.
Вывод инвестора
На мой взгляд, это был еще один трудный квартал для Ларго из-за препятствий, связанных с операционными проблемами на заводе Maracas Menchen, а также слабыми ценами на ванадий. Компания оценивается в небольшую часть чистой приведенной стоимости Maracas Menchen, но я думаю, что ситуация вряд ли изменится в ближайшие несколько месяцев, поскольку цены на ванадий остаются под давлением. При этом экономия средств или частичная продажа Largo Clean Energy могут значительно улучшить финансовые показатели Largo.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
